迪拜债务危机的原因及其对中国的启示

[金融监管]迪拜债务危机的原因及其对中国的启示

郑良英

(华中科技大学武昌分校湖北武汉430064）

【摘要】本文通过对迪拜债务危机原因的分析，阐明了迪拜债务危机对于高速发展的中国经济的警示作用，提出中国经济发展不能重蹈迪拜的覆辙，应在产业结构、金融政策和外汇管制上进行调整，保证经济的健康平稳发展。

【关键词】迪拜债务危机；外债；房地产泡沫

当全世界都认为经济危机即将探底或者已经探底时，2009年11月25日，阿联酋之迪拜酋长国ZF宣布，将重组旗下最大的国有控股主权投资公司迪拜世界，公司所欠约600亿美元的债务将至少延期六个月偿还，其中包括迪拜世界下属地产巨头纳西勒公司即将于12月到期的35亿美元伊斯兰债券。房地产泡沫、过度的金融投机行为、缺乏约束的金融业引发的危机，导致美国经济泡沫破灭；同样的问题也发生在迪拜。而由于房地产业造成的迪拜债务危机又能给中国带来什么启示呢，本文将对此进行探讨。

一、迪拜经济的崛起

迪拜是7个阿拉伯联合酋长国中的面积第二大酋长国，位于波斯湾霍尔木兹海峡湾的咽喉地带，地理位置十分优越。上世纪60年代末，石油的勘探开启了迪拜现代经济的发展历程，石油财富的积累让迪拜得以在20世纪70—80年代大力开展基础建设。但由于石油储量并不丰富，从20世纪90年代初期开始，迪拜开始致力于多样化发展。凭借其开放的经济政策、良好的地理位置，经过短短30年的发展，迪拜已经成为中东和非洲地区的交通中心、信息中心、展览中心和商品分拨中心。与此同时，迪拜还将出口所获得的石油美元存在国外进行房地产和证券投资。对冲基金、衍生产品市场等为石油美元提供了良好的渠道，其主权财富基金积极参与跨国投资，曾获得丰厚的收益。

迪拜经济的繁荣，在很大程度上也依赖于ZF在1998年开始推出的房地产振兴计划。ZF 的刺激计划使得迪拜房价从2004年至今翻了4倍。通过投资房产和基础建设，迪拜吸引了大量的国际游资，推动了旅游业、高端房地产业、金融业的发展，也推动了迪拜经济的二次繁荣。

二、迪拜经济危机爆发的原因剖析

1、ZF政策导向性失误导致房地产市场泡沫严重

由于迪拜的石油资源开采到2010后即告枯竭，迪拜当局意识到仅仅依靠有限的石油资源难以持续经济增长，因此，迪拜ZF迅速进行经济结构的调整，采取多元化的经济发展策略。迪拜的经济发展模式是把自由贸易区与旅游业相结合。作为自由贸易免税区，它吸引了无数人来迪拜投资和消费。自2001年起，迪拜ZF旗下的国有企业也开始在世界各地开展大型项目建设，涉及领域包括房地产开发、港口贸易等等。同时，迪拜ZF还在国内推行大力发展房地产的经济政策，使得迪拜在短时间内成为拥有世界地标最多的国家。正是因为ZF 的政策导向性作用，迪拜的国有企业纷纷投资房地产业。在过去四年多时间里，迪拜以建设中东地区物流、休闲和金融枢纽为目标，推动了3000亿美元规模的建设项目。在此过程中，迪拜ZF与国有企业的债务不断增加，债务总量达到了近800亿美元。

这种急于求成的赶超心理、追求经济的超常规发展，造成迪拜ZF政策导向出现失误；受ZF政策导向的影响，迪拜经济发展过分依赖于房地产业、过分依赖于房地产市场房价地价的炒作，引起国际热钱大量涌入，导致房地产泡沫越吹越大而最终破灭。

表1迪拜的房地产价格走势

（资料来源：Colliers International House Price Index，Third Quarter 2009.）

2、虚拟经济与实体经济结构失衡

根据调查显示，迪拜GDP的增长主要依靠房地产业和旅游业，以虚拟经济为核心的发展模式造成虚拟经济与实体经济比例失衡。2001年以来，地产业年均发展速度达到了37.4%；2003年起，迪拜旅游业的收入已经超越了石油收入，占到GDP的10%以上。在金融危机发生之前，代表实体经济的石油产业只占迪拜GDP的6%，而代表虚拟经济的地产业则占20%。

为了进一步刺激经济额繁荣，迪拜ZF自2002年起，允许外国人持有房地产。同时迪拜以建设中东地区物流、奢侈旅游和中东金融枢纽为目标，实行宽松的货币政策，并积极推进3000亿美元规模的建设项目。

虽然虚拟经济在很大程度上推动了迪拜房地产的投机需求，但也为迪拜的债务危机埋下了不可避免的隐患。迪拜石油资源并不丰富，它无法像其他海湾地区的国家那样，通过出口石油来得到持续固定的收益。这个很小的经济体，却借用大量资金来支撑庞大的基础设施建设，其负债规模与经济规模的比例之大在世界上是很少见的。尽管银行通过信贷扩张、增加流动性来缓解借款者的压力，但这些措施只能在一定程度上减少损害，而不能从根本上解决

问题。由于迪拜在过去数年里所依赖的发展道路是不可持续的，它无法保证迪拜从这种发展模式中获得足够且持久的利润。因此，迪拜的发展模式从一开始就注定难以维系，而且必然崩溃。

3、过分依赖外资难以抵御外部冲击

迪拜以虚拟经济为主的发展模式，大大降低了抵抗外部风险的能力。加之迪拜国内基础货币储蓄并不多，为了大力发展房地产和旅游业，只能依赖外部贷款。在国际经济环境大好时，国际投资者看好迪拜，于是大量热钱纷纷涌入。目前该国债务总量为800亿元，大大超过国际警戒线水平。其中，ZF或ZF担保的外债236亿美元，占其GDP的30%左右。

随着全球金融危机的蔓延，投资者信心下降，国际投资大幅减少；加上全球信贷紧缩政策，导致迪拜资本流入急剧萎缩。根据国际金融协会的统计，2008年由于商业银行收紧信贷，大量资本流出阿联酋，导致其资本账户出现550亿美元的赤字。同时，由于迪拜货币迪拉姆与美元实行固定汇率，美元贬值预期增强进一步加剧了迪拜的资本外逃，资金链严重断裂。为了偿还到期债务，迪拜ZF不得不多次增发债券。这种ZF过度举债的风险极有可能引发财政危机，影响社会稳定，更无法支撑经济的可持续发展。显然，迪拜危机爆发的原因从表面上看是因为房地产的过度膨胀，但其本质原因是迪拜的发展模式出现问题。

三、迪拜债务危机对中国的启示

1、合理调整产业结构，抑制房地产泡沫

从中国目前的实际情况来看，2009年到现在，经济复苏的特征是包括股市、楼市这类虚拟经济先于实体经济复苏，而且房地产可以说是非理性的复苏，而庞大的刺激经济计划中，对房地产的投资更为惊人。据中国人民银行发布的《中国货币政策执行报告（2009年第二季度）》，2009年上半年7.4万亿元天量信贷的具体流向：基础设施行业中长期贷款新增1.6万亿元，同比多增1.1万亿元，占全部中长期贷款51.6%。在房地产救中国的论调下，2009年，中国房地产市场迎来了自己最火爆的一年，二手房交易量是过去三年的总和，各地房价大幅飙升，差不多都创了历史新高。房地产业毫无疑问是国民经济发展的重要支柱，但是地方财政对于土地出让收入的依赖程度太高，单纯依赖卖地来拉动经济增长的发展模式，无法为经济健康发展提供不竭的动力。一旦土地使用资源匮乏，城市的发展将会陷入动力不足而导致经济危机甚至社会危机。

著名经济学家泽尔腾先生认为，目前中国经济最大的隐忧是房地产市场存在大量泡沫。无独有偶，根据相关机构对房地产行业进行调查后得出结论，中国大城市的房屋空置率已经