2019年短保面包行业桃李面包分析报告

2019年短保面包行业桃李面包分析报告

2019年9月

目录

一、细分龙头，稳步扩张 (5)

1、面包主业带动毛利率持续提升 (5)

2、过去7年稳步增长的源泉：区域市场扩张 (6)

（1）稳步成长的国产短保面包龙头 (6)

（2）区域市场扩张持续贡献收入，产能投资同步进行 (6)

（3）面包业务盈利能力稳定 (7)

二、整体上市三步走，股权结构清晰、集中 (8)

1、三波资产整合、增资扩股完成整体上市准备 (8)

2、股权结构集中、流通盘不大，员工长期激励落地 (9)

三、面包市场增量空间大，龙头集中度低 (11)

1、面包市场规模近400亿 (11)

（1）面包行业市场规模增速快，量价齐升 (11)

（2）消费场景渗透与消费群体扩张，面包消费额增量空间大 (13)

2、龙头集中度水平较低 (14)

四、立足东北，展望全国 (15)

1、基地市场：市场深耕，全国化布局的样板 (16)

（1）大基地市场东北：最先开辟的根据地和大后方 (16)

（2）盈利能力较高，证实短保行业潜力 (17)

2、成长市场：初具规模，后续可期 (18)

（1）华北：规模最大的成长型市场 (18)

（2）华东：成长最快的成长型区域市场 (21)

（3）西南：盈利能力居于全国首位 (23)

（4）西北：已具备相当的规模基础 (25)

3、机会市场：有待培育，潜力较大 (27)

（1）华南：消费者培育初期，具备增长潜力 (27)

（2）华中：全国化的最后一大步，主要产能仍在布局 (29)

五、十年磨一剑，盈利仍有提升空间 (31)

1、中央工厂+短保精益经营模式提升盈利空间 (31)

2、十年磨一剑，合作大于竞争 (33)

3、当下投入，未来丰收 (34)

六、盈利预测 (35)

七、主要风险 (35)

1、资源投入较分散风险 (35)

2、短期竞争加剧风险 (35)

行业空间大但集中度低，公司扩张模式成熟、壁垒高，有望稳步扩张成长为行业绝对龙头。达利进入短保市场合作大于竞争，看好公司长期成长及盈利能力提升空间。

细分龙头稳步扩张，长期激励落地。面包主业盈利稳定，凭借高性价比和宜人口感保持稳定的区域拓张。扩张模式成熟，先培育市场再配套设厂，2011年以来先后在华东、华南、华北等成长较快的市场持续投入，中央工厂+批发的模式持续验证。公司虽是家族控股，但已形成稳定持续的员工持股计划，解决了多年以来的长期激励问题。

立足东北，展望全国。东北市场是公司经营最早、市场培育最成熟的销售区域，贡献50%的收入和利润。华北、华东、西南、西北扩张也较早、具备一定规模，有比较成熟的城市市场，之后逐渐向周边城市渗透。华南、华中起步较晚，但人口密集、潜力较大。总体看面包市场规模近400亿，景气度向上、集中度不高，公司有望依托规模效应和快速的市场拓张加速行业集中、成为行业的绝对龙头。

十年磨一剑，盈利仍有提升空间。中央工厂+短保以更优越的供应链管理能力和市场洞察力、长期培育市场的耐心提供更低价格、高性价比的产品，经营的难度更高，但壁垒也更加深厚。达利与桃李之间非零和博弈，二者之间合作大于竞争，二者在产品的丰富性、消费者教育、产业生态上的合作效应会更明显，集中的投入必然会加速行业的成长，长期看好公成长及盈利能力提升空间。

一、细分龙头，稳步扩张

1、面包主业带动毛利率持续提升

主业面包主打性价比，区域拓张下占比持续提升。公司的核心产品桃李品牌的面包及糕点2018年实现营收48亿、同比增长18.5%，受益于主业在华南、华东等区域市场扩张，营收占比提升至98%。目前，公司面包产品拥有3大系列30余个品种，其中3大系列包括软式面包、起酥面包和调理面包，短保明星产品有奶棒面包、切片醇熟面包、手撕面包、蛋糕卷、豆沙面包等。和其他同类产品相比，价格更优惠，主打高性价比。另外，公司生产月饼、粽子等针对传统节假日开发的节日食品。从收入增速上对比，面包作为主业务收入增速稳定，月饼和粽子增速波动较大。