风险投资企业的组织结构

风险投资企业的组织结构

风险投资公司组织结构的最重要内容是其所有权类型。基本上来讲，有两种所有权类型，一种是独立风险投资企业，其资金来源是机构投资者和高财富净值的个人。另一种是“圈养型风险投资”（CaptiveVCs），其资金来自母公司的股东和/或管理层，该类型风险投资有着不同的所有权结构，由此带来不同的投资和战略方向。

圈养型风险投资按照设立主体有三种：企业、银行和政府。企业进行风险投资，或者直接从资产负债表出发成立风投部门，或者通过全资附属公司来进行，比如“英特尔投资”（IntelCapital）。“英特尔投资”在中国的投资始于1998年，第一期“英特尔投资-中国技术基金”2亿美元已经全部投出，第二期5亿美元已经设立。在中国的重点投资领域包括：数字家庭、数字企业、移动通信、互联网基础设施、互联网应用，宽带传输、半导体设计，软硬件开发和解决方案等。在中国的投资企业包括：金山软件、软通科技、芯原股份、唯晶科技、东软集团，凌讯科技、万视网讯、上海文广新闻传媒集团，凤凰新媒体等。

银行也可以通过类似的架构进行风险投资，比如花旗集团的“花旗风险资本国际”（Citi Venture CapitalInternational）。其成立于2001年，专注于新兴市场，包括：大中华区（中国大陆、香港和台湾）、印度、新兴欧洲市场（中欧、东欧、俄国、巴尔干和波罗的海国家）。在中国的投资包括中科智等。

另外，政府也可以通过开发银行来设立和运营风险投资，比如加拿大商业开发银行（Business Development BankofCanada）。该银行系加拿大联邦政府全资拥有，主要职能包括：为中小企业提供融资、风险投资和咨询服务。2011年，加拿大商业开发银行风险投资被加拿大风险投资协会评选为“年度交易奖”。另外，政府也可以通过间接渠道提供风险投资，比如澳大利亚的“创新投资基金计划”（InnovationInvestment Fund program）。其最近的第3

期创新投资基金总额达1亿澳元，其投资管理人包括：CarnegieVenture Capital Pty Ltd, GBS Venture Partners Pty Ltd 和InnovationCapital Associates Pty Ltd。

尽管各种类型的风险投资在市场上都占据一定份额，在美国以外，圈养型风险投资占据相当大的比例。

企业风险投资

有很多文献试图对企业风险投资进行经济解释。比如，有研究认为，独立风险投资仅寻求财务收益，但企业风险投资（简称“企业风投）的目标却可能是多元的，他们可能试图从被投资企业和企业风投母公司本身的协同效应中获益。假设一初创企业家在独立风投和企业风投之间进行选择，其考虑的出发点包括风投对企业的估值，以及风投对该初创企业的支持力度。最终选择结果取决于协同效应的大小和不同。如果初创企业的技术和企业风投母公司的核心资产相辅相成，那么该初创企业家可能会选择企业风投。但如果初创企业的技术是对企业风投母公司核心资产的替代，甚至会降低企业风投母公司核心资产的价值，这里面就会有一个权衡。企业风投可能会提供较高的估值，但独立风投可能会提供更多高附加值的支持。

有研究在分析企业风投理论时加入了产品市场的竞争因素。在研发竞赛中，现有企业可以选择在内部进行，或者通过企业风投投资外部企业来进行。内部开发如果成功则可以获得全部创新利润，但外部开发模式对企业家提供更多激励，成功的可能性更大。基本结论是：如果该行业研发竞争非常激烈，研发速度要求非常高，企业风投模式比较有吸引力。该理论可以解释信息技术行业的企业风投，比如“英特尔风投”等。

有一些文献研究了企业风投公司的特点。比如，基于1980-1990年代美国的数据表明，企业风投是高度周期性的，企业风投投资的公司和独立风投投资的公司一样成功。如果企业风投所投公司的核心技术是该企业风投母公司所没有掌握的，企业风投很可能会给予该公司较高的估值。2011年的一项研究看了最新的一些数据。研究发现，在财富500强公司中，

有约20%的企业设立有风险投资部门（子公司）。如果这些500强公司的总体资产回报率较低，则更可能成立风投部门（子公司）。这背后的理论解释是：大公司设立风投部门是为了在现有业务之外寻求新的增长机会，进而提升总公司的业务收入。另外，如果母公司身在科技创新的环境，则更有可能成立风投部门（子公司）。但对于金融企业来说，其设立风投部门并不是为了寻求业务增长点，而是与全国范围内风险投资市场的发展程度有关。风险投资市场的规模占GDP比例越高（即意味着：来自独立风投的竞争越激烈），金融企业设立自己的风投部门的可能性越低。

银行风险投资

关于企业风投的研究很多，但关于银行风投的研究却很少。研究企业风投的挑战在于较难以区分企业风投所投资企业和企业风投的母公司业务之间是替代还是互相竞争，但对于银行风投来说并没有这个问题，因为银行风投所投资企业和银行本身并无竞争关系。

基于ThomsonOne的数据，有研究对美国银行风投的交易和独立风投的交易作比较。结果发现，银行风投更喜欢在晚期投资由大型银行辛迪加资助过的企业。银行风投投资的企业有更高的杠杆比率。另外，银行更愿意给曾经接受过自己风投部门投资过的企业借贷，而被投企业本身则从中受益，包括优惠的借贷条件。但没有证据表明，银行利用自己的借贷地位而获得内部信息的优势。

在美国以外，银行风投在风险投资市场起着更大的作用。比如，在银行为主导的德国，银行们试图建立一个全国范围内的风险投资市场。一项研究比较了德国、以色列、日本和英国的银行风投市场，发现银行风投更乐意进行晚期的投资（特别是和企业风投相比）。

政府支持的风险投资

有相当一部分风投企业从政府获得资金。

政府支持风险投资的手段相当多元，比如：可以给风投企业税收优惠、私人风投企业投

资后政府会提供配套投资、政府直接设立风投企业等。政府如何对这些风投的投资决策施加影响并不清楚，但很可能根据具体项目的不同而不同。但可以猜测，政府支持的风投可能同时有财务目标和非财务目标，比如：要求限于投资于本地、创造就业岗位、支持本地技术开发区的发展、集中于特定的行业等。

比如，下表是美国政府对风险投资领域的干预措施。

支持工具目标选择标准具体项目

赠款/补贴大学或公司的技术转移项目

小企业创新研究项目（SBIR）, 小企业

技术转移项目（STTR ）

公司的研发项目

税收抵免

公司研发项目以及研发成果商品化

对投资于风投基金的个人

运营商业天使投资的公司

财政措施专注于中小企业的商业天使投资较低的资本收益税，以及转期

投资的分配政府基金直接投资

联合投资

间接投资(政府投资基金或政府基

金之基金)

美国国会于2010年讨论通过“小企业早期投资项目”（Small Business Early Stage InvestmentProgram）

由第三方管理的基金之基金

另外，由美国前参议员（现为国务卿）约翰·克里（John Kerry）和理查德·卢格（RichardLugar）共同提出初创企业签证法案。如果有人能够获得合资格美国风险投资人对其初创企业的投