经济周期下的板块轮动2017.7.9

经济周期下的版块轮动

（一）经济周期的关键指标

宏观波动是一种周期性的由萧条到复苏再到高潮的循环变动。按统计指标变动轨迹与经济变动轨迹之间的关系划分为同步指标、先行指标、滞后指标。先行指标主要用于判断短期经济总体的景气状况，我国一般采用新开工项目数、基建贷款、海关出口额、狭义货币Ｍ１、工业贷款等作为先行指标。同步指标是指与国民经济周期的转变同时发生的指标，我国常采用工业总产值、社会商品零售额、海关进口额、货币流通量、广义货币Ｍ２等作为一致同步指标。滞后指标是指在指标的时间上相对落后于国民经济周期波动，我国主要有全民固定资产投资、零售物价总指数、消费品价格指数等。

经济周期划分为四个阶段：经济增长下降，通胀下降为衰退阶段; 经济增长上升，通胀下降为复苏阶段，经济增长上升，通胀上升为过热阶段；经济增长下降通胀上升为滞涨阶段。

(二)、行业轮动的理论逻辑

1、利率和成本

利率与成本降低，先会刺激可选消费，后沿产业链延伸, 如汽车(消费类)——钢铁、工业金属、化工——采矿、电力、煤炭、石油；房地产——建材、钢铁、有色、家电、机械。同时利率降低，货币增多，直接推动大宗商品的价格上升。

2、财政政策方面

政府进行扩张性财政政策，是经济复苏的推动力，一是要增加基础设施建设的投资，会使建筑、建材、钢铁和有色的需求增加，而影响煤炭、电力、石油、铁矿的需求。二是要鼓励新技术的运用，目的是鼓励经济长期持续发展。

（三）出口方面

世界经济也影响着中国经济，一方面是国外旺盛的消费需求推动必需品的需求，包括纺织服装、家具等，另一方面是推动机电产品出口，且沿着产业链向下，即机电产品——机械、电子、家电——半导体、钢铁、有色——煤炭、电力、矿石。

四、中国不同经济周期下的行业表现

我们根据经济增长与通货膨胀把2003 年1 月到2011 年7 月分为四个阶段，找出每个阶段表现最好的四个行业。

（一）衰退

经济增长率和通货膨胀均降低，因为经济增长率往往提前通胀到来，所以通货膨胀降低一般说明经济增长率下降已到末期，此时，扩张性的货币政策和财政政策也应该开始。跟利率和货币供应相关的行业往往复苏，与财政政策有关行业也受益，收益率较高的行业是：家电、电子元器件、有色、房地产、交运设备。

（二）复苏

经济增长率开始上升，通货膨胀却仍降低，但快到达底部，这时候利率达到阶段最低，扩张性财政政策却还在进行。需求稍微恢复，且成本到达底部，跟利率和成本敏感的行业成长较快。收益率较高的行业是：房地产、交运设备、采掘、有色。

（三）过热

经济增长率和通货膨胀均处在上升阶段，因为经济增长率提前于通货膨胀上升，这通常说明着经济已经到达潜在增长率水平上。因为通货膨胀对经济还没有很大的影响，所以央行对利率的控制较平稳, 财政政策也是平稳的。在这时期，由于需求缓慢回升且通胀缓慢上升，各个行业收益率都较高，中游行业开始有所表现。此阶段以下行业表现最好：农业家电、采掘、有色、机械。

（四）滞涨

经济增长率虽仍维持在较高水平，但已经开始降低。而通货膨胀却仍处于上升过程，较

高通货膨胀的危害开始出现。此时，由于通货膨胀处在较高水平而且经济增长率也还可以，中国人民银行开始加息以应对较高的通货膨胀水平，防止通货膨胀持续上升。在这个时期，因为需求降低，而利率和成本仍在上升。无一行业出现绝对收益，持有现金是最好选择。以下行业比较而言收益还可以：公用事业、交通运输、医药生物、食品饮料相对不错。

因为可选消费品需求弹性一般高于一般消费品，在经济周期中，可选消费品产业链的生产波动要强于一般消费品行业。在经济复苏阶段，消费者实际收入水平增长的同时商品需求也随之增长，可选消费品比如汽车、房地产、家用电器等的需求上扬，而下游行业的复苏带动中游钢铁、机械、化工、有色、建材等行业的需求增长，并且最终拉动上游行业比如电力、煤炭、石化、采矿。

我们大致可以将可选消费品产业链与一般消费品分类为如下逻辑层次：

中国经济进入新一轮景气周期以来，各行业的周期运行表现出清晰的梯次和秩序，从中可以大致辨别出三大类特征突出的产业群：1）以汽车，房地产为代表的消费结构升级驱动的可选消费品产业群；2）以钢铁、有色、机械、建材为代表的中游制造业产业群；3）以电力、石油石化和煤炭为代表的能源产业群。具有较强拉动效应的先导性行业的发展，将带动中游投资品，制造业的发展，并对上游能源原材料行业产生直接或者间接的拉动作用。同样，先导性行业增速放缓，也将不同程度的使上游产业发展受到一定影响。

经济周期行业地图

行业稳定性模型与通货膨胀模型，以二维数据散点法绘图，可以得到以行业增长稳定性为横轴，通胀传导能力为纵轴的经济周期行业图：

在经济过热阶段，较有优势的为“铁路，煤炭开采，建筑”等行业，在复苏阶段，“医药生物，食品饮料，纺织服装”等行业先行，在滞涨阶段，“电力，化工”等行业脱颖而出，而在衰退阶段，“高速公路，电子元器件”等较有抗周期能力

①经济周期处于萧条期，股市基本进入筑底阶段，此时适合投资金融板块。

②经济周期处于萧条后期及恢复前期，股市基本完成了筑底，并开始抬高，此时可以投

资可选消费。所谓可选消费就是不是生活必需品的消费，比如旅游、汽车、电器、家具装修、

服装等。

③当经济进入恢复期的后期和繁荣期的前期阶段，可以投资工业制造等相关板块。

④当经济进入繁荣期，可以开始投资资源类股票，包括能源类股。

⑤当经济处于繁荣期后期，达到拐点时，则可以投资公共事业相关股票。

⑥经济开始衰退后，则首先要避免强周期性行业股票的风险，比如前面所讲的工业制造、资源、能源，包括金融等个股。原则上最好避开股市投资，如果有局部的机会可以参与日用消费类股票或医药类股票，这类股票被称为防御型股票。

以上板块轮动是以经济周期中行业演变过程来分析股票的板块轮动的，股市市场与经济联系得越紧密，或者说股市的市场作用越有效，这种理论轮动作用也越有效。比如在较成熟的美国股市，这种轮动现象非常明显，而在我国A股，这种效果就相对较弱，板块轮动的时间周期界线并不是很明显，但总体轮动还是与经济周期循环相一致的。我们从理论上了解这种产业轮动对我们股市投资有着非常重要的宏观指导意义，这主要表现一下三个方面：

①避免投资风险。根据板块与经济周期或股市周期的关系，避免在不恰当的时机投资不恰当的板块。

②有助于选股。根据板块的轮动周期，可以指导我们选择较位强势的板块，寻找龙头股。

③获取超额收益。这一点对于中线波段操作的投资者更有帮助。