2020-2021年大势研析与市场展望报告
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2020-2021年大势研析与市场展望
展望：“1+3” 动能行情
• 2020年：慎识——宽体内主题性机会，聚焦——科技消费比较优势
• 一条判断：行情以宽体区间为主，波动率变大的概率提升 • 三点动能：
• 01 宏观经济：拥抱高质发展，供需端边际改善，时间换空间 • 02 政策环境：改革开放盛夏，政策端持续发力，流动性为轴 • 03 行业配置：聚焦三条主线，科创消费双升级，共舞高景气
10
贸易战的本质与走向
贸易战本质：霸权国对崛起国的打压，历史上多数都会打压 美国对日本和苏联的遏制（1980s） 日本崛起实力悬殊→失败转向 苏联崛起实力接近→一度重创美国
一条判断 2020核心主线——“1+3”结构 宽体贯穿
展望2020，宽体横亘
2019年周追踪全景图——市场判断基本吻合（2019年1月至今） 2020年中枢震荡稳定——结构型机会将成为长期主流
一阶段： 《春风拂面，寻找成长》 《动能注入，静待力量显现》
二阶段：
三阶段：
《平稳节奏与结构性机会》 《谨慎不改，持续追踪》
动能一 宏观经济——拥抱高质发展，供需边际改善
投资储蓄的有效转移 中国市场的规模效益
高质量的经济增长方式
确定性的抵抗变量：中国市场的规模效益。 确定性的高质增长：投资+储蓄的有效转化。
增速换档趋稳具有历史必然性
20.00 15.00 10.00
5.00 0.00 -5.00 -10.00
16.00
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我国GDP增速走势（%）
GDP:不变价:当季同比
6%临界线
8
优化财富转移的有效通道
增长路径之殇： “东亚模式” 弊端凸显如贸易不平衡、服务业发展滞后、高储蓄率。 消费转化之需： 投资与财富的有效转移通道匮乏。
50.00 46.36
0
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20000
25000
30000
7
曾经的增长路径
增长路径之殇：制造业已出现一定程度通缩迹象。 东亚增长模式：出口导向发展制造业的路径亟待升级。
4.5
4.0
3.5
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部分国家GDP增速（%）
美国
欧元区
日本
中国（右轴）
45.00 40.00 35.00 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00
5.00 0.00
主要国家国民储蓄率对比（%）
居民可支配收入与消费出增速背离（%）
人均可支配收入:累计同比 居民人均消费:累计同比
对GDP的拉动：净出口（右轴）
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7.50 1.5
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160% 140% 120% 100%
80% 60% 40% 20%
0% -20%
北上资金的流入与涨幅
年初至今北上资金流入幅度 年初至今涨幅
MSCI扩容增量资金预计
钢铁 建筑装饰 纺织服装
采掘 公用事业
汽车 有色金属 商业贸易
传媒 轻工制造
房地产 化工
电气设备 交通运输 机械设备
综合 通信 国防军工 银行 休闲服务 建筑材料 医药生物 非银金融 计算机家 用电器 电子 农林牧渔 食品饮料
6.50
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4.00
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中国市场的规模效应
全面开放的必然：高储蓄-高投资模式，行将终结。 开放的意义：原有的经济增长方式中，受抑制和保护的国内服务业与非贸易部门，参与更多开放。 规模效应打开：通讯、医疗、社保、教育、文化娱乐、金融和保险等服务业和非贸易部门，存在巨大市场的规模效益
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北上资金净流入情况
当周北上资金净流入（亿人民币）
2011-05 2011-09 2012-01 2012-05 2012-09 2013-01 2013-05 2013-09 2014-01 2014-05 2014-09 2015-01 2015-05 2015-09 2016-01 2016-05 2016-09 2017-01 2017-05 2017-09 2018-01 20182018201920192019-09
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2015-03 2015-05 2015-07 2015-09 2015-11 2016-01 2016-03 2016-05 2016-07 2016-09 2016-11 2017-01 2017-03 2017-05 2017-07 2017-09 2017-11 2018-01 2018-03 2018-05 2018-07 2018-09 2018-11 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09
《心有猛虎，细嗅仓位》 《利率改革，长期动能汇聚》
四阶段： 《把握结构性，关注高景气》 《市场改革推进，关注结构性亮点》
5
宽度：流动性与结构性
宽度理解：宽体，意味着波动率还在，并且明年的波动率相比今年，还有提升的趋势。 重点关注：展望2020年流动性宽松大趋势、“十四五”规划展望、开放加速为股票市场、相关产业带来估值提升机会。
确定性变量：在国家重视、居民配置、机构关注等指引下，叠加政策环境的开放宽松保障，真正属于中国的权益时代有望正式 开启，关注确定性的长周期抵抗变量
A股市场历史估值与资金价格的关系
滚动市盈率(TTM):沪深两市
中债国债到期收益率:10年（右轴）
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紧货币
30
紧货币
紧货币
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2001-03 2001-10 2002-05 2002-12 2003-07 2004-02 2004-09 2005-04 2005-11 2006-06 2007-01 2007-08 2008-03 2008-10 2009-05 2009-12 2010-07 2011-02 2011-09 2012-04 2012-11 2013-06 2014-01 2014-08 2015-03 2015-10 2016-05 2016-12 2017-07 2018-02 2018-09 2019-04
展望：“1+3” 动能行情
• 2020年：慎识——宽体内主题性机会，聚焦——科技消费比较优势
• 一条判断：行情以宽体区间为主，波动率变大的概率提升 • 三点动能：
• 01 宏观经济：拥抱高质发展，供需端边际改善，时间换空间 • 02 政策环境：改革开放盛夏，政策端持续发力，流动性为轴 • 03 行业配置：聚焦三条主线，科创消费双升级，共舞高景气
10
贸易战的本质与走向
贸易战本质：霸权国对崛起国的打压，历史上多数都会打压 美国对日本和苏联的遏制（1980s） 日本崛起实力悬殊→失败转向 苏联崛起实力接近→一度重创美国
一条判断 2020核心主线——“1+3”结构 宽体贯穿
展望2020，宽体横亘
2019年周追踪全景图——市场判断基本吻合（2019年1月至今） 2020年中枢震荡稳定——结构型机会将成为长期主流
一阶段： 《春风拂面，寻找成长》 《动能注入，静待力量显现》
二阶段：
三阶段：
《平稳节奏与结构性机会》 《谨慎不改，持续追踪》
动能一 宏观经济——拥抱高质发展，供需边际改善
投资储蓄的有效转移 中国市场的规模效益
高质量的经济增长方式
确定性的抵抗变量：中国市场的规模效益。 确定性的高质增长：投资+储蓄的有效转化。
增速换档趋稳具有历史必然性
20.00 15.00 10.00
5.00 0.00 -5.00 -10.00
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6.00
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我国GDP增速走势（%）
GDP:不变价:当季同比
6%临界线
8
优化财富转移的有效通道
增长路径之殇： “东亚模式” 弊端凸显如贸易不平衡、服务业发展滞后、高储蓄率。 消费转化之需： 投资与财富的有效转移通道匮乏。
50.00 46.36
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25000
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曾经的增长路径
增长路径之殇：制造业已出现一定程度通缩迹象。 东亚增长模式：出口导向发展制造业的路径亟待升级。
4.5
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部分国家GDP增速（%）
美国
欧元区
日本
中国（右轴）
45.00 40.00 35.00 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00
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主要国家国民储蓄率对比（%）
居民可支配收入与消费出增速背离（%）
人均可支配收入:累计同比 居民人均消费:累计同比
对GDP的拉动：净出口（右轴）
8.00
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160% 140% 120% 100%
80% 60% 40% 20%
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北上资金的流入与涨幅
年初至今北上资金流入幅度 年初至今涨幅
MSCI扩容增量资金预计
钢铁 建筑装饰 纺织服装
采掘 公用事业
汽车 有色金属 商业贸易
传媒 轻工制造
房地产 化工
电气设备 交通运输 机械设备
综合 通信 国防军工 银行 休闲服务 建筑材料 医药生物 非银金融 计算机家 用电器 电子 农林牧渔 食品饮料
6.50
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Leabharlann Baidu4.50
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中国市场的规模效应
全面开放的必然：高储蓄-高投资模式，行将终结。 开放的意义：原有的经济增长方式中，受抑制和保护的国内服务业与非贸易部门，参与更多开放。 规模效应打开：通讯、医疗、社保、教育、文化娱乐、金融和保险等服务业和非贸易部门，存在巨大市场的规模效益
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北上资金净流入情况
当周北上资金净流入（亿人民币）
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《心有猛虎，细嗅仓位》 《利率改革，长期动能汇聚》
四阶段： 《把握结构性，关注高景气》 《市场改革推进，关注结构性亮点》
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宽度：流动性与结构性
宽度理解：宽体，意味着波动率还在，并且明年的波动率相比今年，还有提升的趋势。 重点关注：展望2020年流动性宽松大趋势、“十四五”规划展望、开放加速为股票市场、相关产业带来估值提升机会。
确定性变量：在国家重视、居民配置、机构关注等指引下，叠加政策环境的开放宽松保障，真正属于中国的权益时代有望正式 开启，关注确定性的长周期抵抗变量
A股市场历史估值与资金价格的关系
滚动市盈率(TTM):沪深两市
中债国债到期收益率:10年（右轴）
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