涉农上市公司投资案例分析

浅谈“ABC公司”和“晨光公司”投资案例分析解决“三农”问题，关系着党和国家的全局，关系着实现全面小康社会的宏伟目标，关系着社会主义新农村建设与和谐社会的构建。

为此，中共中央在1982～2010年的19年中有12年发布了以“三农”为主题的中央一号文件，强调了“三农”问题在中国的社会主义现代化时期“重中之重”的地位。

经过多年实践，大多数关心“三农”的人认识到，发展农业产业化龙头企业是解决“三农”问题的重要措施之一。

近年来,我国农业龙头企业实现销售收入超过4万亿元,净利润超过2500亿元,各类龙头企业超过9万家,各类农业产业化组织超过22万个,带动农户1亿多户,户均增收1900多元。

龙头企业为农民提供产供销一条龙服务，带动了农民就业和收入增长，对农村经济发展带动效应明显。

然而，龙头企业绝大多数都属于中小企业，除了一般中小企业所固有的风险外，还因农业生产的弱质性和高风险性，融资难仍然是困扰其成长的重要因素之一。

本文选择我国具有代表我国色素行业的两个重要龙头企业进行科学和规范的考察，在实证研究基础上，归纳融资创新和企业成长的关系，从融资持续创新的视角揭示影响我国龙头企业成长的因素，为推动我国农业龙头企业成长提供理论指导和参考。

龙头企业融资创新和成长自20世纪30年代以来，企业创新理论和成长理论得到充分发展，为研究龙头企业创新和成长奠定了理论基础。

龙头企业融资创新和成长是企业创新和成长的一种特殊形式，研究龙头企业融资创新和成长必须以企业创新和成长一般理论为逻辑起点，但是，龙头企业是指以农产品加工或流通为主，通过各种利益联结机制与农户相联系，带动农户进入市场，使农产品生产、加工、销售有机结合、相互促进的特殊企业，它的融资创新和成长机理与一般企业还存在较大的不同，因此，研究时还必须充分考虑其内在特质和发展演变的特殊规律。

金融的本质就是风险收益的不断分配，或细分或整合。

融资方式又包括股权融资、债权融资和股权债权混合融资三种。

从资金供给的对象看，企业能不能融资是据于私募投资者、金融机构、股票发行审核部门（证监会）和企业主管部门对企业价值的判断。

一般只有具备投资价值的企业，才可能获得资金供给者的融资。

企业价值计算的方法主要分为四种类型：现金流量贴现法、相对估价法、资产评估法和期权法。

由于企业所在产业的竞争结构的不稳定，很多企业经营不规范、不透明，大多数企业靠企业家主导的机制发展，一旦出现企业家危机，企业的成长将走向另一种模式。

由于资金供给方的主体不同，对产业、行业和企业信息了解的不同，导致四个主体对企业价值判断经常不一样：私募投资者对公司的价值判断主要取决于企业的未来的成长性，取决于宏观经济和相关政策；金融机构对企业的价值判断主要看企业所有者权益和有性资产质量，企业发展前景；证监会对企业的价值判断主要看企业的成长性和创新性，以及企业前世今生的清白状况；企业主管部门对企业的价值判断主要看企业的社会价值和对当地经济的带动情况。

企业只有满足上述四个主体之一的价值判断要求，企业才可以获得资金供给。

相对非涉农企业，龙头企业容易遭遇突发风险，平均成长性低于全国非涉农行业企业的增长。

除了龙头企业规模小，技术创新不足，以及公司治理不完善等原因外，缺乏融资创新手段，缺乏资本支撑也是导致企业成长不快的重要原因之一。

融资创新推动龙头企业成长的两个典型案例为了了解融资创新促进龙头企业成长的机理，吸收典型企业相关的经验，推动我国龙头企业成长，在此，综述两个典型案例：ABC公司融资创新和成长ABC公司，国家级龙头企业，成立于2003年，从事植物天然色素提取，主要业务是组织花农种植万寿菊花卉，然后按合同最低保护价收购万寿菊，将万寿菊加工成叶黄素干花颗粒，再从叶黄素干花颗粒中提取叶黄素浸膏。

公司成立时注册资本200万元，因发展需要于2004年6月增资1800万元，至2007年末公司资产1.3亿元，资产负债率达74%，欠债9900万元。

由于公司生产周期（每年7月31日至次年7月31日）和会计报表周期不一致，公司贷款周期和销售周期也不一致，贷款先于销售实现到期，资金链出现断流的危险。

为了保持公司持续经营，老股东进行增资扩股，2008年3月对公司增资1200万元，同时向公司管理层员工和部分亲朋好友转让了30%的股权回笼了个人资金，2008年4月，整体变更为股份公公司，净资产折股变为注册资本为5000万元，2008年6月，引入五个私募资金投资者，引入资金4100万元。

通过改制和引入私募后，公司扩大了原料基地建设，2008年末公司资产负债率降为38%，虽然遇到了金融危机（公司产品大量出口），净利润仍达2630万元，比2007年1380万元增加了91%。

2009年9月公司向中国证监会递交了创业板IPO的申请材料，向上市融资进行了冲刺，上市融资募投项目为3个。

在此期间，公司凭借资金平台，增加了生产设备和研发投入，公司成为全球叶黄素原料的第一提供商，2009年和2010年净利润分别为2870万元和4200万元，企业获得了持续增长。

晨光生物的融资创新和成长晨光公司，国家级龙头企业，成立于2000年4月，主要从事辣椒红色素、叶黄素（万寿菊提取物）、辣椒油树脂和番茄红素等天然植物提取物的生产、研发和销售。

公司成立时，注册资本为50万元，2001年7月因资金紧张和有一股东退出原因增资扩股150万元，2003年8月，新吸收17个股东，增资600万元，2007年3月因发展需要，增资4200万元（有2122万元资本公积转增）。

由于有了资金注入，2008年公司资产负债率增加到67%，2008年以后，公司出口总额在同行业企业中连续名列前茅，其中辣椒红色素的国际市场占有率第一。

2009年8月，鉴于公司需要增加资本金满足公司快速发展的需要，同时也为了实施股权激励和解决委托持股情况，新增加股东126名，增资678.5436万元，2009年9月，引进四个私募资金投资者，增加注册资本1000万元，引入资金4900万元，随后公司启动了上市融资，并于2010年11月上市，募集资金6.5亿元，募集资金投4个项目，开展了资本运作和产业运作。

因为融资创新推动，公司2007年、2008年、2009年和2010年的净利润分别为1420万元、4225万元、5620万元、6350万元，每年增长率在30%以上，由于资金投入了研发新项目，2010年新增棉壳、短绒、棉籽蛋白产品销售收入。

公司在不同的生命周期阶段需要不同的融资创新科尔尼公司的研究结果显示，产业演进往往遵循S型曲线模式，一般要经历四个阶段：初创阶段、规模化阶段、集聚化阶段、平衡和联盟阶段。

初创阶段，企业主要采用创业者投入和少量贷款融资手段；到规模化阶段，公司市场高速增长，供给大幅上升，行业竞争加剧，企业主要采用私募资金、银行贷款、财政补贴；集聚化阶段，企业开始主要采用IPO融资，采用社会股权融资来发展企业；平衡和联盟阶段，企业主要采用股票发行再融资和兼并收购来发展企业。

从ABC和晨光公司发展阶段看，充分利用各种融资手段的创新，吸引资金投入，支撑企业高速外向、内向和边际式的扩张，建立企业分支机构网络，利用原有通路，追加产品种类，最后取得了复合增长。

企业规范且透明的管理制度是吸引私募和IPO融资的前提企业要发展，必须要建立规范的公司治理结构，按现代企业制度的规范要求建立相关管理制度，按会计准则和财务规则建立透明的财务会计管理制度，企业家要以此为企业发展的基石，才能有机会参与市场融资。

ABC和晨光公司的创业者正因为有规范和透明发展企业的决心，在企业发展融资困难之时，赢得了私募资金的信任，都吸引了4000多万元的资金，充实了资本，提高了银行的授信评级和额度。

私募资金的进入，其所携带的市场视野、产业运作经验和战略资源，帮助企业改善股东结构，完善法人治理结构，使企业更快地成长和成熟起来，迅速扩大企业规模，提高企业的核心竞争力并最终带来企业业绩和股东价值的提升，从而在未来上市的时候更容易获得投资银行的调研支持和投资者的追捧。

融资创新通过人力资源和技术创新途径来影响企业成长ABC和晨光公司在融资创新时，对公司管理层和核心骨干员工都采用了股权激励办法。

ABC公司吸收了管理层和核心骨干员工23人成为新股东；晨光公司入股标准是副总经理10万股、部门经理5万股、部门副经理万股、部门主管2万股、2005年以前的骨干员工和不足一年的部门主管及特聘人员0.8万股、10年以上的公司骨干员工2万股。

在现代公司理论中，管理层和核心骨干员工被称为“核心资源”，这种核心资源在通常情况下具有不可替代的作用，这些资源一旦离开，公司的其他资源就会无法发挥正常作用，导致公司的价值减少。

让管理层和核心骨干员工持股，提前实现了股权的长期激励，激发了管理团队的积极性和创造性。

尤其是ABC公司进行股权激励时，考虑到员工没有钱购买股份，由控股大股东借钱给员工购买股份，增强了员工的凝聚力。

股权激励实施后，通过员工入股的融资创新，激活员工的主人翁和责任感，公司效率明显提高，连续3年净利润增长都超过30%，超过全国平均11.6%的水平。

企业融资获得成长后，规模壮大了，更容易吸收新的管理人才加入，在ABC和晨光公司成长过程中，吸引了部分优秀的管理人才加入。

通过融资创新增加后，两个公司都注重研发投入，形成了技术创新能力，奠定了公司成长的能量。

在两公司招股书中募集资金投项都涉及技术中心改造项目，都取得了按新办法认定的高新技术企业，ABC公司技术中心被认定为省级技术中心，晨光公司技术中新被认定为“国家级企业技术中心”，两个公司都取得了多项专利。

因为增加研发投入，生产自动控制技术提高，生产稳定性、安全性得到很大提高，设备故障率降低，产品质量更加稳定，色素提取率都有所提高，操作人员大量减少，生产成本明显降低，企业整体形象和竞争力也得到很大提升，进而形成“融资创新—研发投入—技术创新—运用核心技术的产品持续增长—增加新产品和降低成本—企业成长”的发展模式。

融资创新促进企业业务或资产或组织结构重新分解、聚合和商业模式优化借助资本的力量，ABC和晨光公司都对资产进行了重组或剥离，明确了企业的核心竞争力，完善了供应链管理技术，重购了营销网络，扩大了市场机会，拓展了企业价值增长的空间。

获得融资壮大资金实力后，两企业都重新设计了以产品（色素产品）为依托的商业模式，将环境和变化带来的价值转移、企业能力和财务目标有效结合起来，实现了企业持续成长。

同时，ABC公司在内蒙古，晨光公司在新疆对他们成功的商业模式进行了复制，核心业务持续增长。

从以上两个案例归纳可知，公司的融资创新是龙头企业成长的重要影响因素之一。

龙头企业要做强做大，获得可持续、有质量内涵的成长，企业应根据环境的变化，结合公司战略发展目标，以募（私募融资）、扩（增资扩股）、整（资产整合、资源整合、产业整合）、剥（剥离非核心资产）、换（换股扩张）、借（借壳发展）、押（股权质押融资）、托（信托融资）、挂（产权挂牌交易）和上（上市融资）等十种融资手段中的一种或者多种，不断进行融资持续创新，以支撑企业充分挖掘拥有的资源，提升企业创新能力，让企业成长成为基业常青的龙头企业。