货币市场

又是主要的资金需求者。

银行同业拆借的期限较短，一般以1-2天为限，
最短的是隔夜拆借，一般不超过一个月，但
也有3-6个月的现象，极少数拆借交易长达一 年之久。
3.4.2 同业拆借的交易过程

国际货币市场上具有代表性的拆借利率有以
下三种：
1、伦敦银行同业拆借利率（London Interbank Offered Rate，LIBOR） 2、新加坡银行同业拆借利率（Singapore Inter-bank Offered Rate, SIBOR）

美国的CP评级
Superior Satisfactory Adequate Speculative Defaulted
Moody's
P-1
P-2, P-3
P-3
NP
NP
Standard & Poor's
A-1+, A-1
A-2, A-3
A-3
B, C
D
Duff & Phelps
Duff 1+,
Duff 2,
收益：即有固定利率CD也有浮动利率CD 期限：大部分存单期限都在1年以下，也有期 限超过1年的CD。
3.6.1 存单的定义及特征
大额可转让定与传统定期存款的比较 ：
流动性
面额
利率
提前支 取
大额可转让 不记名、可 定期存单 流通转让
金额较大，
既有固定的，也
不能， 只能在 二级市 场转让 能，损 失一部

银行经营成本和利率管制推动了货币市场 的快速发展
3.1.3 货币市场主要参与者

货币市场的参与者主要有：商业银行、中央 银行、大型公司以及其他金融机构。其中商
业银行是货币市场活动的主体。

货币市场的参与者通常没有固定的借方或贷
方，同一机构可同时操作于市场的两方。
3.1.4 货币市场划分

根据交易对象不同，货币市场可划分为： 国库券市场、回购市场、同业拆借市场、 商业票据市场、存单市场、银行承兑汇 票市场、国际货币市场等若干子市场。

在借贷双方就贷款条件达成协议后，贷款方
可直接或通过代理行经中央银行的电子资金
转帐系统将资金划入借款方的资金帐户，转 账程序数秒即可完成。

归还贷款也用同样方式划转本金和利息，有 时利息支付也可通过向贷款行开出支票的方
式进行。
3.4.2 同业拆借的交易过程

同业拆借市场的主要参与者是商业银行，尤 其是大商业银行，它既是主要的资金供应者，
Duff 3
Duff 4
Duff 5
Fitch
F-1+, F-1
F-2, F-3
F-3
F-5
D
3.5.3 商业票据的信用评级

商业票据的收益也是按照贴现的方式来 表示的 ，计算方法同国库券的收益率计 算方法。
3.6 存单市场
3.6.1 存单的定义及特征

大额可转让定期存单（negotiable certificate of deposit, CD）是银行发行的一种定期存单。
外国银行既可以将这张承兑汇票作为投资持
有至到期，也可以将其在二级市场上转让。
如果是在二级市场进行转让，则承兑汇票持
票人将在票据到期时按面值获得付款。
3.7.2 银行承兑汇票的交易过程

银行承兑汇票最常见的期限有30天、60天和 90天等几种，也有期限为180天和270天的。
第三章 货币市场
本章学习目的：
◆掌握货币市场的概念，掌握其功能及主要交易对象，熟悉货币市场的主要参与者 ◆掌握国库券市场的概念，熟悉国库券发行市场与二级市场的交易程序，了解其收益情况 ◆理解回购协议与逆回购协议的概念，熟悉其交易过程 ◆理解同业拆借市场的概念，熟悉其交易过程 ◆理解商业票据市场的概念，熟悉其交易过程，掌握商业票据的评级及其收益 ◆了解存单市场的概念及其分类，熟悉其交易过程 ◆了解银行承兑汇票市场的定义及其发展历程，熟悉其交易过程 ◆了解国际货币市场的概念及分类。掌握欧洲美元的定义，了解欧洲货币市场的概念
证券购回的协议。

回购协议本质上是一种以证券为质押物的质 押贷款。 其使用的证券大多是国库券和其他 政府机构证券。

回购协议的期限从一日至数月不等。
3.3.1 回购协议与逆回购协议
出售（质押）证券
融入资金
融资方
支付回购价格
融券方
购回证券
3.3.1 回购协议与逆回购协议

逆回购协议（Reverse Repos）是指交易的 一方从对方购入证券时承诺在将来某一天将
面值在10万 有浮动的，且一 美元到1000 般比同期限的定 万美元之间 期存款利率高 固定
定期存款
记名、不可 流通转让
不固定
分利息
3、存单的种类

国内存单：美国国内银行面向美国居民发行 的美元存单。

欧洲美元存单：境外银行机构在美国外发行
的美元存单。


扬基存单：境外银行在美国发行的美元存单。
储蓄机构存单：由储蓄机构发行的美元存单
所购买证券卖给对方的协议形式。

与回购协议是同一个问题的两个方面，只不 过是从资金供给者的角度考虑问题。
3.3.2 回购协议的交易过程

回购协议交易没有集中的有形市场，交 易以电讯方式进行。

回购协议的交易既可以在交易双方之间 进行，也可以借助市场专营商来完成。
3.3.2 回购协议的交易过程

回购市场上的利率并不统一，主要受以下因 素的影响：
1）用于回购的证券质地
2）期限长短 3）交割条件 4）货币市场其他子市场的利率水平，尤其是同业拆 借市场利率
3.4 同业拆借市场
3.4.1 同业拆借的定义

同业拆借市场是金融机构之间进行借贷转移 短期资金的市场。 同业拆借的资金主要用于弥补短期资金的不

足、票据清算的差额以及解决临时性的资金
短缺需求。
3.2.3 国库券的收益

银行贴现率（bank rate of discount） ： 二级市场交易的国库券以银行贴现率报价，比如剩余
期限为n天，面值为F，价格为P0的国库券，其年贴
现率收益 rD为：
F P0 360 rD F n
3.2.3 国库券的收益

【例题3.1】 某国库券剩余期限为72天，每百元面值的交易价格为

同业拆借市场是银行等金融机构之间相互借 贷在中央银行存款帐户上的准备金余额，用 于调剂准备金头寸的市场。
3.4.2 同业拆借的交易过程

同业拆借交易的发起人既可以是贷出行，也
可以是借入行。

两家商业银行之间可直接通过电话联系，也
可与市场中介联系，双方交易完成后，中介
会收取少量的费用。
3.4.2 同业拆借的交易过程
存单的利率，这些存单的期限一般为1、2、3、
6和12个月。

根据自己的资金需求，银行将这些存单卖给 投资者。这种业务是通过联邦电子系统所进 行的资金转移来完成的。
3.7 银行承兑汇票市场
3.7.1 银行承兑汇票的定义及产 生过程

银行承兑汇票（banker’s acceptance）是获得某家 银行付款承诺的远期汇票，其收款人是商品的销售方。 由于银行承兑汇票由银行承诺承担最终付款责任，实 际上是银行将其信用出借给企业，因此，企业必须交
3.1 货币市场概述
3.1.1 货币市场的定义

货币市场是指期限在一年以内的短期金融工 具交易的场所。该市场由期限很短，流动性
很高的证券构成。

电子交易的无形市场


活跃的二级市场
批发市场
3.1.2 货币市场的功能及交易对象

货币市场的基本功能是为暂时性的资金 盈余者和资金短缺者提供资金融通渠道。

一级市场（以美国国库券市场为例）：

发行时间：

定期：4周、13周、26周。 不定期：现金管理国库券

发行定价：

竞价拍卖（competitive bids）：在有效申购中按出价从高到 低顺序依次出售。

非竞价拍卖(non-competitive bids)：在有效申购中按加权平均 价格出售。
3.5.1 商业票据的定义及特征

发行人：信用良好的大公司，它们通过CP筹集短期
资金的成本低于银行贷款

面值：美国市场上最小面值为10万美元，一般是100 万美元 期限：美国市场小于270天，我国大多为1年期 收益：美国市场采取贴现方式发行，我国市场有贴现

发行，也有按面值直接计息。跟国库券不一样，政府
3.2.2 国库券一级市场与二级市场

二级市场：

美国国库券的二级市场是一个交易商市场， 由24家一级政府证券交易商通过联储电子 系统组成交易网络，国库券的价格随利率 的波动而波动。
3.2.3 国库券的收益

国库券是以折价方式发行的。政府以低 于其面值的价格发行国库券，而非直接 向购买者支付利息。购买国库券的收益 来源于购买价与到期日所获取的面值之 差。
它有固定的利率和固定的到期期限，而且可
以在二级市场上转让出售。
ห้องสมุดไป่ตู้
存单市场的是20世纪50年代由于美国银行业 为逃避1933年Q条例的利率上限管制，扩大 融资规模和市场份额而诞生的。
3.6.1 存单的定义及特征
大额可转让定期存单具有以下特征：

发行人：规模较大的，信用良好的商业银行


面值：10万美元到100万美元
3.2 国库券市场
3.2.1 国库券的定义及发行目的

国库券（treasury bills）是政府部门以债务人 身份承担到期还本付息的期限在一年以内的
债务凭证。

政府发行国库券的目的一般有两点：一是满
足政府部门短期资金周转的需求；二是为中
央银行的公开市场业务提供可操作的工具。
3.2.2 国库券一级市场与二级市场
3、香港银行同业拆借利率（Hong Kong Interbank Offered Rate, HIBOR）
3.5 商业票据市场
3.5.1 商业票据的定义及特征

商业票据（Commercial Papers）是大 公司为了筹措短期资金（通常是为了筹 集营运资本），以贴现方式出售给投资 者的一种短期无担保的承诺凭证。
3.6.3 存单的交易过程

大额可转让定期存单的二级市场是由大 约15位经纪商和交易商通过电话而连接
起来的一个交易网络，其交易过程与初
级市场的交易过程相类似。

大额可转让定期存单的利率由银行和存
单购买方商讨确定。
3.6.3 存单的交易过程

大额可转让定期存单的发行银行每天都公布 一组期限上最受人们欢迎的大额可转让定期
3.5.3 商业票据的信用评级

商业票据没有一个活跃的二级市场，而且又 是一种无担保的债务，因此在决定其发行的
可行性方面，发行公司的信用等级评定便显
得尤其重要。

信用等级评定向潜在的投资者提供了发行公 司是否有能力按时还款的信息，从而有助于 对不同公司所发行的商业票据进行比较。
3.5.3 商业票据的信用评级
对CP的利息收益缴税。所以CP收益率总是应该高于 国库券收益率。
3.5.2 商业票据的交易过程

商业票据既可以通过发行者自己的销售机构直接卖给 投资者，也可以通过经纪商和交易商等间接发行。

商业票据的发行随着经济及市场状况的变化而变化， 一般而言，利率高时发行数量较多，利率低时则较少。

发行者包括金融公司及非金融公司。
99.6元，计算其年贴现率：
F P0 360 rD F n
100 99.6 360 100% 100 72 2%
3.2.3 国库券的收益

【例题3.2】 某国库券剩余期限为90天，当前年贴现率为
4％，计算其当前每百元面值的价格。
90 P F (1 rD ) 360 100 (1 0.04 0.25) 99 （元）
3.2.3 国库券的收益

真实收益率（Bond Equivalent Return） 债券的收益率还可以用真实收益率（或债券 等效收益率，单利收益率）表示，一年按365 天算。，公式如下：
F P0 365 rB P0 n
3.2.3 国库券的收益

【例题3.3】 某国库券剩余期限为270天，当前价格为每百
元面值95元，如果购买后持有至到期，投资
的真实年收益率为多少？
F P0 365 rB P0 n 100 95 365 95 270 7.12%
3.3 回购市场
3.3.1 回购协议与逆回购协议

回购协议（repurchase agreement, repo 或 RP）是指交易的一方在向对方出售证券时， 承诺在将来某一时间按固定的价格将所出售
纳一定的手续费。银行是第一责任人，而出票人仅为
第二责任人。

银行承兑汇票大多源于与国际贸易有关的信用证或远
期汇票业务。
汇票创造过程的原理图
远期汇票
出票方 受票方
要求汇票承兑 承兑并贴现 汇票交易
承兑银行
货币市场银行
3.7.2 银行承兑汇票的交易过程

若外国出口方在银行承兑汇票到期前将其贴 现给自己国家的银行（外国银行），则这家