第三篇上市公司基本面分析
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资产在未来所能获取的现金流总量 现金流持续周期 与现金流相关的风险
（三）估值wenku.baidu.com基本原则
➢ 金融资产的价值来自于未来能享受的现金流 ➢ 要估计价值的水平，也要了解价值的来源 ➢ 估值都有不确定性，包括来自于有关的资产及估值模型本身
（四）估值的主要方法
公司价值 评估方法
绝对估值 相对估值
➢绝对估值法（贴现法）
过渡期
稳定成长期
低股利分配率
股利分配率逐步提高
高股利分配率
T
❖ 实际中,在应用上述公式确定股票的内在价值时 存在一个困难,即必须预测未来所有时期的股利, 这几乎是不可能的,而且普通股票并没有固定的 生命周期。因此我们在使用贴现现金流模型时通 常加上一些假定将模型简化,从而形成了不同的 模型。一般用的比较多的有零增长模型、不变增 长模型等。
（二）股票的净值
又称“账面价值（book value）”，也称为每股净资产。是指用会计的方法计算 出来的每股股票所包含的资产净值，它是证券分析家使用的一个会计概念。
帐面价值是根据公司的财务报表计算出来的，公司的注册资本加上各种公积金 再加上公司的累积盈余，即为帐面净值总额，也就是通常所说的股东权益。将 净资产再除以总股本就是每股的净资产。
（四）股票的市场价值
又称为市值，它是股票能够给持有者带来一定收益而具有的、在市场交换中形成 的市值。
股票的市场价值与股票价格是紧密相联的。
（五）股票的内在价值
是股票的投资价值，也即股票未来投资收益的现值。 从长期看，股价走势会与内在价值保持一致。
股票的估值
（一）为何要研究公司估值方法 ❖ 预测、分析和评估股票内在价值的过程。 ❖ 基本逻辑 基本面决定企业价值，价值决定价格 弱势市场难以准确评价价值 估值模型是为了发现公司价值与价格的差距 ❖ 估值的应用 股票发行中的定价 指导二级市场投资 收购兼并 出售企业或股权 资产评估 新业务拓展：新业务对于投资回报以及企业价值的影响
（二）资产价值的定义
➢ 任何资产的价值总是等于该资产为其投资者提供的现金流量的现值（DCF） ➢ 将公司为其所有投资者（包括股东和债权人）提供的现金流量贴现，我们将
得到企业价值（Enterprise Value，EV）或资产价值（Asset Value，AV ） ➢ 将公司为股东提供的现金流量贴现，我们将得到股票价值（Equity Value） ➢ 决定企业资产价值的三大要素
P (2*1.12) /(0.16 0.12) 56 （元）
存在问题 理论上完美，但难以应用，主要体现在：其一，公
V
t 1
D0 (1 g)t (1 k)t
D0
1 g kg
D1 kg
❖ 上式中: D0 表示第零年支付的股利,D1 表示第 一年支付的股利；g表示股利每年的增长率； k表示贴现率。
2021/1/21
投资
例：ABC公司报酬率为16％，年增长率为12％， D0＝2元， D1＝2×（1＋12％）＝2.24元， 则股票的内在价值为：
2021/1/21
投资
1、零增长模型（g=0)
❖ 零增长模型是假定在未来无限期内每年支付的股 利都是一个固定数值,即股利零增长,这样贴现现 金流公式变为(中间省略了数学推导):
V
D0
t 1 (1 k )t
D0 k
❖ 上式中:V表示股票的内在价值； 表示在未来无限 期内每年支付的股利；k表示贴现率,D0可理解为投 资者要求的必要的收益率。
现值
T0
T1 T2 T3 T4 T4
各期现金流量
➢ 基础公式
T10 终值(TV)
➢ 现金流量三种增长模型（基于持续经营假设的现金流预测必须分阶段）
（二）股利贴现模型（DDM） ❖ 贴现现金流法的公式如下:
V
D1 (1 k)1
D2 (1 k)2
D3 (1 k)3
Dt (1 k)t
t1
Dt (1 k)t
❖ 上式中:V表示公司股票等资产的价值；Dt表示在未来时期以 现金形式表示的每股股利或其他现金流；k表示在一定风险 程度下现金流的合适的贴现率。
➢ DDM需要确定下列变量：EPS增长率、股利分配比率(d)、 长期增长率和贴现率。需要注意的是在不同增长阶段公司 的Beta将发生变化。
利润增长率
高速成长期
第9章 股票的估值
❖ 【本章学习目标】 ❖ 股票的五种价值 ❖ 股票的估值 ❖ 绝对估值法 ❖ 相对估值法 ❖ 联合估值法 ❖ 防止估值失误的对策——安全边际原则
股票的五种价值
普通股股票本身只是一张所有权证书，是一张纸，由于它代表着一种权利， 因而它有了可以利用货币来衡量的作为获利手段的价值。
它包括以下几种价值形态：
它表示普通股股东理论上可以享有的公司资产的价值。 帐面价值这一会计概念，可以被投资者用以了解公司的资产及自己的投资价格，
并选择那些价格被低估的股票。 每股净资产越高，说明公司自己拥有的本钱越大，抗拒各种风险的能力也就越
强。
（三）股票的清算价值
它是指公司破产或倒闭后进行清算时，每股股票代表的实际价值。 理论上，清算价值与帐面价值一致，实际上清算价值会小于帐面价值。
2021/1/21
投资
股票的理论价格
D V
0
r （银行一年利息率）
例：每年分配股利2元，最低报酬率为16％，
p 2 /16% 12.5（元）
2021/1/21
投资
2、不变增长模型
❖ 不变增长模型是假定未来支付的股利每年均 按不变的增长率增长,这样贴现现金流公式 变为(中间省略了数学推导):
DDM：股息贴现模型 DCF:现金流贴现模型
➢ 相对估值法（可比公司法）
P/E：市盈率 P/B：市净率 PEG：单位增长市盈率
现金流折现法 企业价值倍数
预测现金流 ————— 确定折现率
货币性指标 ————— 物理性指标
绝对估值法
（一）现金流贴现法（DCF）的理论基础
➢ 价值是资产未来现金流折现之和
（一）股票的面值
即公司发行股票时标于股票上的金额。它可以表明每一股所代表的股权比例； 也代表股东退股时能收回票面所表明的资产。
我国上海和深圳证券交易所流通的股票，其面值统壹元，每股1元。 我国规定普通股股票必须表明面值，且发行价格不得低于其面值，股价高于面
值部分作为“资本公积”入帐。 股票一旦进入市场，其票面价值与价格就相分离。
（三）估值wenku.baidu.com基本原则
➢ 金融资产的价值来自于未来能享受的现金流 ➢ 要估计价值的水平，也要了解价值的来源 ➢ 估值都有不确定性，包括来自于有关的资产及估值模型本身
（四）估值的主要方法
公司价值 评估方法
绝对估值 相对估值
➢绝对估值法（贴现法）
过渡期
稳定成长期
低股利分配率
股利分配率逐步提高
高股利分配率
T
❖ 实际中,在应用上述公式确定股票的内在价值时 存在一个困难,即必须预测未来所有时期的股利, 这几乎是不可能的,而且普通股票并没有固定的 生命周期。因此我们在使用贴现现金流模型时通 常加上一些假定将模型简化,从而形成了不同的 模型。一般用的比较多的有零增长模型、不变增 长模型等。
（二）股票的净值
又称“账面价值（book value）”，也称为每股净资产。是指用会计的方法计算 出来的每股股票所包含的资产净值，它是证券分析家使用的一个会计概念。
帐面价值是根据公司的财务报表计算出来的，公司的注册资本加上各种公积金 再加上公司的累积盈余，即为帐面净值总额，也就是通常所说的股东权益。将 净资产再除以总股本就是每股的净资产。
（四）股票的市场价值
又称为市值，它是股票能够给持有者带来一定收益而具有的、在市场交换中形成 的市值。
股票的市场价值与股票价格是紧密相联的。
（五）股票的内在价值
是股票的投资价值，也即股票未来投资收益的现值。 从长期看，股价走势会与内在价值保持一致。
股票的估值
（一）为何要研究公司估值方法 ❖ 预测、分析和评估股票内在价值的过程。 ❖ 基本逻辑 基本面决定企业价值，价值决定价格 弱势市场难以准确评价价值 估值模型是为了发现公司价值与价格的差距 ❖ 估值的应用 股票发行中的定价 指导二级市场投资 收购兼并 出售企业或股权 资产评估 新业务拓展：新业务对于投资回报以及企业价值的影响
（二）资产价值的定义
➢ 任何资产的价值总是等于该资产为其投资者提供的现金流量的现值（DCF） ➢ 将公司为其所有投资者（包括股东和债权人）提供的现金流量贴现，我们将
得到企业价值（Enterprise Value，EV）或资产价值（Asset Value，AV ） ➢ 将公司为股东提供的现金流量贴现，我们将得到股票价值（Equity Value） ➢ 决定企业资产价值的三大要素
P (2*1.12) /(0.16 0.12) 56 （元）
存在问题 理论上完美，但难以应用，主要体现在：其一，公
V
t 1
D0 (1 g)t (1 k)t
D0
1 g kg
D1 kg
❖ 上式中: D0 表示第零年支付的股利,D1 表示第 一年支付的股利；g表示股利每年的增长率； k表示贴现率。
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投资
例：ABC公司报酬率为16％，年增长率为12％， D0＝2元， D1＝2×（1＋12％）＝2.24元， 则股票的内在价值为：
2021/1/21
投资
1、零增长模型（g=0)
❖ 零增长模型是假定在未来无限期内每年支付的股 利都是一个固定数值,即股利零增长,这样贴现现 金流公式变为(中间省略了数学推导):
V
D0
t 1 (1 k )t
D0 k
❖ 上式中:V表示股票的内在价值； 表示在未来无限 期内每年支付的股利；k表示贴现率,D0可理解为投 资者要求的必要的收益率。
现值
T0
T1 T2 T3 T4 T4
各期现金流量
➢ 基础公式
T10 终值(TV)
➢ 现金流量三种增长模型（基于持续经营假设的现金流预测必须分阶段）
（二）股利贴现模型（DDM） ❖ 贴现现金流法的公式如下:
V
D1 (1 k)1
D2 (1 k)2
D3 (1 k)3
Dt (1 k)t
t1
Dt (1 k)t
❖ 上式中:V表示公司股票等资产的价值；Dt表示在未来时期以 现金形式表示的每股股利或其他现金流；k表示在一定风险 程度下现金流的合适的贴现率。
➢ DDM需要确定下列变量：EPS增长率、股利分配比率(d)、 长期增长率和贴现率。需要注意的是在不同增长阶段公司 的Beta将发生变化。
利润增长率
高速成长期
第9章 股票的估值
❖ 【本章学习目标】 ❖ 股票的五种价值 ❖ 股票的估值 ❖ 绝对估值法 ❖ 相对估值法 ❖ 联合估值法 ❖ 防止估值失误的对策——安全边际原则
股票的五种价值
普通股股票本身只是一张所有权证书，是一张纸，由于它代表着一种权利， 因而它有了可以利用货币来衡量的作为获利手段的价值。
它包括以下几种价值形态：
它表示普通股股东理论上可以享有的公司资产的价值。 帐面价值这一会计概念，可以被投资者用以了解公司的资产及自己的投资价格，
并选择那些价格被低估的股票。 每股净资产越高，说明公司自己拥有的本钱越大，抗拒各种风险的能力也就越
强。
（三）股票的清算价值
它是指公司破产或倒闭后进行清算时，每股股票代表的实际价值。 理论上，清算价值与帐面价值一致，实际上清算价值会小于帐面价值。
2021/1/21
投资
股票的理论价格
D V
0
r （银行一年利息率）
例：每年分配股利2元，最低报酬率为16％，
p 2 /16% 12.5（元）
2021/1/21
投资
2、不变增长模型
❖ 不变增长模型是假定未来支付的股利每年均 按不变的增长率增长,这样贴现现金流公式 变为(中间省略了数学推导):
DDM：股息贴现模型 DCF:现金流贴现模型
➢ 相对估值法（可比公司法）
P/E：市盈率 P/B：市净率 PEG：单位增长市盈率
现金流折现法 企业价值倍数
预测现金流 ————— 确定折现率
货币性指标 ————— 物理性指标
绝对估值法
（一）现金流贴现法（DCF）的理论基础
➢ 价值是资产未来现金流折现之和
（一）股票的面值
即公司发行股票时标于股票上的金额。它可以表明每一股所代表的股权比例； 也代表股东退股时能收回票面所表明的资产。
我国上海和深圳证券交易所流通的股票，其面值统壹元，每股1元。 我国规定普通股股票必须表明面值，且发行价格不得低于其面值，股价高于面
值部分作为“资本公积”入帐。 股票一旦进入市场，其票面价值与价格就相分离。