2017年调味品行业现状及发展趋势分析报告

2017年调味品行业现状及发展趋势分析报告(此文档为word格式，可任意修改编辑！）2017年4月正文目录1.行业现状：发展前景向好，升级趋势明显 (4)1.1.调味品发展五阶段，行业步入升级时期 (4)1.2.行业16年承压，17年出现向好趋势 (4)1.3.结构升级趋势明显，多企业推出高端产品 (7)1.4.酱油价格带金字塔分布，消费向上端转移 (9)2.三因素持续驱动行业升级 (10)2.1.消费理念转变，具有升级需求 (10)2.2.人均收入提升，具有消费能力 (12)2.3.消费渠道变化，提供升级环境 (14)3.高端酱油市场空间广阔，健康、细分是发展趋势 (16)3.1.高端、超高端市场空间广阔 (16)3.2.以邻为鉴：看日本升级历史，把握国内发展方向 (17)4.公司各有千秋，首推中炬高新与千禾味业 (21)4.1.海天味业：积极求变，持续成长 (21)4.2.中炬高新：前景向好，长线布局 (22)4.3.千禾味业：聚焦高端差异化竞争，区域酱油全国启航 (23)4.4.加加食品：转型挑战大，机会需等待 (24)4.5.恒顺醋业：基本面出现积极变化 (25)5.投资建议： (26)6.风险提示 (27)图表目录图表1：调味品行业发展五阶段 (4)图表2：15年1-10月调味品收入增9% (5)图表3：15年1-10月酱醋调味品收入增11% (5)图表4：1-3Q16上市公司营收增速略回落至10.6% (6)图表5：16年餐饮社消总额同比增速回落至10.8% (6)图表6：16年商超酱油销售额增速回升至7.3% (7)图表7：17年初酱油行业现提价潮 (7)图表8：15、16年酱油商超渠道均价均有提升 (8)图表9：多家大型酱油企业推出高端产品 (8)图表10：估算酱油价格带分布情况 (9)图表11：愿意为健康安全的调味品支付更多的消费者占比超40% (10)图表12：茅台零售价不断走高 (11)图表13：牛奶、调味品行业高端新品不断 (11)图表14：人均调味品支出稳步增长 (12)图表15：高端酱油增长快于酱油总体 (12)图表16：城镇人口稳步增长 (13)图表17：城镇人均可支配收入稳步增长 (13)图表18：调味品人均支出水平较低 (14)图表19：超市、大卖场渠道占比增加 (15)图表20：富裕阶层、上层中产占比增加 (15)图表21：限额以上餐饮营业额稳步增长 (16)图表22：日本家庭调味品支出同收入等级正相关 (17)图表23：日本酱油消费价格随收入提升升级明显 (18)图表24：中国不同城市家庭可支配收入差距明显 (18)图表25：中国不同地区调味品支出差距巨大 (19)图表26：日本家庭调味品不同品类消费结构 (19)图表27：调味品企业不断增加研发费用 (20)图表28：几种常见健康概念酱油 (20)图表29：几种常见健康概念酱油 (21)图表30：4Q16海天营收、净利分别增10%、20% (21)图表31：预计4Q16中炬高新营收、净利分别增23%、40% (22)图表32：4Q16千禾味业营收、净利分别增35%、81% (24)图表33：16年至今调味品板块涨跌幅大幅跑输食品 (26)图表34：14年后调味品板块PE处于低位 (27)1.行业现状：发展前景向好，升级趋势明显1.1.调味品发展五阶段，行业步入升级时期我国调味品行业历史悠久，上世纪九十年代中后期，现代化调味品产业开始起步并迅速发展。

改革开放以来，随着经济高速增长，居民收入水平和消费水平大大提高，调味品也进入行业发展的快车道，多家企业步入工业化生产，伴随规模扩张逐步建立起品牌优势，2010年后则呈现明显的消费升级趋势。

图表1：调味品行业发展五阶段1.2.行业16年承压，17年出现向好趋势调味品高速增长阶段已过，受经济环境影响16年承压。

统计局数据显示，06-14年调味品营收CAGR达18.4%，经历高速增长阶段。

近年来增速下滑，15年1-10月调味品行业营收2300亿，增长8.9%；其中酱醋类营收约800亿，增速10.5%。

16年受到经济下滑、消费放缓等宏观环境影响，调味品行业整体呈现低迷态势。

酱醋调味品上市公司1-3Q16收入增10.6%，略低于15年10.8%的增速，估计行业整体降幅更大，预计调味品板块增速在5%左右，酱醋增速5%-10%。

图表2：15年1-10月调味品收入增9%图表3：15年1-10月酱醋调味品收入增11%图表4：1-3Q16上市公司营收增速略回落至10.6%压力更多来自于餐饮渠道。

调味品下游渠道包括餐饮、商超与工业客户，07年占比约4:3:3，估算目前占比约5:4:1。

商超数据显示16年酱油零售额增7.3%，较2015的-0.2%有所提升，表明居民家庭是有回暖；餐饮社销数据16年增10.8%，限额餐饮16年增6.0%，增速持续下滑，反映出餐饮渠道压力是主要来源。

图表5：16年餐饮社消总额同比增速回落至10.8%图表6：16年商超酱油销售额增速回升至7.3%17年以提价为开端，调味品呈现向好趋势。

草根调研了解，17年初大型调味品企业出货均有向好趋势：原因一是16年基数较低；二是受到成本上涨影响，以海天年初提价为开端，厨邦、千禾均有跟进动作或计划，调味品行业出现提价潮；三是高端餐饮出现恢复性增长。

往后看随着产品均价提升、餐饮企稳、消费回暖，调味品将呈现向好趋势。

图表7：17年初酱油行业现提价潮1.3.结构升级趋势明显，多企业推出高端产品调味品升级趋势明显。

消费观念与习惯转变，调味品呈现出明显的消费升级趋势，典型两类：一是品类之间替换，如味精需求萎缩，逐渐被高鲜度酱油与YE替代；二是品类内部结构升级，如高品质酱醋占比提升。

前者表明板块性变化；后者形成产业趋势与投资机会，高端酱油已逐渐形成细分子市场。

从数据来看，由于产品升级，15、16年商超渠道酱油均价同比增3%左右，17年1-2月受到提价影响，均价提升更快。

图表8：15、16年酱油商超渠道均价均有提升从公司角度来看，多家企业推出高端产品。

如龙头海天高端产品比例已由三年前30%提升至35%；中炬高新旗下厨邦品牌一直致力于高鲜酱油，规模不断扩张；加加食品产品升级，打造面条鲜与原酿造两个高端单品；千禾以“零添加”系列进行全国扩张；恒顺推出三年陈、六年陈等产品，打造年份醋概念，且新建10万吨高端醋灌装生产线，结构升级趋势确立。

图表9：多家大型酱油企业推出高端产品1.4.酱油价格带金字塔分布，消费向上端转移由于调味品品类众多，且数据纷杂，我们仅以酱油品类说明价格带分布情况。

根据统计局公布数据、上市公司报表及渠道调研，我们估算酱油市场规模约400亿元，价格带收入规模呈典型金字塔型，从上至下收入规模递增：估计12元以上（超高端）市场约8-10亿规模，8-12元（高端）市场约80亿，5-8元（中端）约130亿，5元以下（低端）市场约180亿。

图表10：估算酱油价格带分布情况估算超高端酱油市场约8-10亿规模，占比小增速快。

我们将零售价12元/500ml以上定为超高端酱油，国内高端酱油品牌包括海天老字号、厨邦纯酿、加加原酿造、李锦记醇味鲜、千禾零添加、欣和六月鲜等，总收入合计8-10亿，占比约2%，其中欣和占半数以上。

超高端酱油主打安全、健康概念，以“零添加”、“有机”为卖点，占比虽低，近年来保持快速增长。

估算高端酱油市场约80规模，是消费升级主要方向。

将零售价8-12元/500ml 定为高端酱油，包括海天特级金标、海鲜酱油、味极鲜；厨邦酱油、东古一品鲜、李锦记精选生抽等，市场总规模估计约80亿，占比约20%。

此价格带产品以特级、一级高鲜酱油为主，口感上乘，随着人均收入提升，消费者对酱油价格不敏感，很容易由5-8元过度8元以上价格带，高端酱油是后续升级的主要方向。

估算中端酱油市场约130亿规模，可能承接巨大消费量。

将零售价5-8元/500ml定为中端酱油，包括红烧酱油、老抽王，以及地方品牌，约130亿规模，占比约33%。

中端产品一方面需求可能被分流到高端价格带，另一方面将承接巨大低端市场消费量：5元以下市场规模近180亿，升级趋势确立后此部分消费者转移至中端市场，可能形成较大增量。

估算低端市场约180亿，规模逐渐萎缩。

将零售价5元/500ml以下定义为低端酱油，包括大量地方中小品牌、袋装酱油，以三四线、村镇市场为主，多在传统渠道出售。

估算低端市场规模约180亿，虽占比高达45%，但规模逐渐下降，随着消费升级，不断有需求分流上移，预计后续低端市场规模仍呈萎缩趋势。

2.三因素持续驱动行业升级2.1.消费理念转变，具有升级需求健康安全的消费意识不断提高。

近年来，三氯氰胺、地沟油等食品安全问题的出现，使得人们对于食物及其原材料的安全问题越发重视。

居民亚健康情况增多，健康理念深入人心。

根据UBS Evidence Lab调查显示，消费者当中愿意为健康安全的调味品支付更多的占比超过40%，位于食品饮料行业前列。

对于健康安全饮食的需求提高，将推动调味品行业消费结构向中高端转移。

图表11：愿意为健康安全的调味品支付更多的消费者占比超40%高品质生活追求带来高品质的产品需求。

随着生活水平的不断提高，人们的饮食需求由吃饱向吃好转变。

首先，纵观整个食品饮料行业，高端化产品需求旺盛，高端化新品层出不穷。

其中，高端白酒代表茅台需求持续旺盛，零售价不断走高、伊利，蒙牛均推出高端牛奶新品、调味品行业更是高端新品倍出。

其次，近年来人均调味品支出持续增长，在2012年已达76元（CACR为10.8%），同时，以细分行业酱油为例，2014年高端酱油消费增长63%，高于酱油整体消费26%的增长，这也印证了居民在调味品需求方面开始追求高品质。

图表12：茅台零售价不断走高图表13：牛奶、调味品行业高端新品不断图表14：人均调味品支出稳步增长图表15：高端酱油增长快于酱油总体2.2.人均收入提升，具有消费能力城镇化+人均收入水平提升，推动行业升级。

首先，随着国家近年来大力推进城镇化，城镇人口由2006年的5.8亿人增长到2015年的7.7亿人，CACR为3.1%。

其次，我国城镇居民人均可支配收入稳步增长，在2016年已超3.3万元。

人均收入水平提升，具备较强消费能力，为调味品结构升级提供稳定支撑。

图表16：城镇人口稳步增长图表17：城镇人均可支配收入稳步增长调味品人均支出低，使用周期长，消费者价格敏感度不高。

数据表明，12年调味品人均支出约76元，占人均消费总支出0.5%，在主流食品支出中排名末位。

由于调味品使用周期长，单次消费金额低，使得消费者价格敏感度不高，也为行业结构升级提供条件。

图表18：调味品人均支出水平较低2.3.消费渠道变化，提供升级环境商超渠道占比上升，为居民家庭消费提供升级环境。