公司金融研究(6).pptx
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在惯性效应；为负，股价存在反转效应，说明 可以用过去的股价预测未来的股价，市场非弱 有效。
2、半强有效市场 事件研究法(event study)
ARi R i E(R i )
2、信息披露。
对公司各部门的详细财务数据的披露、管理层的展望等信息披露，可以 降低公司股票的买卖价差。
证券分析师通过信息分析和发布，可以缩小信息投 资者和非信息投资者之间的差距，增加股票流动性， 降低资本成本。
第十一章 融资决策、资本结构与 股利政策
一、融资决策 同样运用净现值方法（NPV）进行融资决策分析。
企业只要在同一个行业， 资产的贝塔值一般不变， 随着财务杠杆率的变化， 其股权的贝塔值变化。
公司的 和项目的 的区别 应该采用项目的值进行项目评估
二、负债企业的总资本成本
（一）加权平均资本成本（weighted average cost of capital, WACC）
WACC
( S ) SB
2、股价每日波动
3、stockholder disinterest
即使交易的股东人数很少，只要一些交易者运 用了信息，股价反应了信息。
（四）有效市场假说的检验
1、弱有效市场 序列相关性分析（serial correlation） 股价的序列相关分析，计算序列相关系数。 惯性（continuation）： 反转（reversal）： ——序列相关系数显著不为零，为正，股价存
（二）流动性与资本成本关系
流动性越高的股票，资本成本越低；流动性越低的 股票，资本成本越高。
股票的资本成本（收益率）与内幕信息的拥有者多 少正相关。内幕信息拥有者越多，股票交易成本越 高，流动性越低，资本成本越高。
（三）公司降低资本成本的方法
1、提高股票的流动性
股票分拆（stock split），降低股价，增加无内 幕信息的小投资者（uninformed investors),互联 网交易
有效市场对信息的反应：delayed response; overreaction and reversion;
（二）有效市场的不同形式 1、weak-form efficiency Information of past prices, technical analysis
2、semistrong- form efficiency Publicly available information,
行等 值高；周期性股票
——股票波动性（variability)和周期性（cyclicality)
不同,波动性大的股票的 值不一定大
反之，不相关的行业：公用事业、铁路、食品、航
空等， 值低；稳定性股票
operatingleverage EBIT SALES EBIT SALES
（2）经营杠杆（operating leverage)
减少投资银行、律师、会计师等的发行费用；
进行净现值为正的融资（比如债券的票面利 率低于企业的债务成本）——比如我国目前 的企业融资券
3、创造新的证券
金融创新的证券，满足了投资者的特殊需求， 可以获得较高的定价。
二、有效市场假说
（一）有效市场假说（efficient market hypothesis,EMH）：投资者只能获得正常利润； 企业只能公平价格出售证券。
公司金融研究（6）
第十章、资本成本
一、资本成本
CAPM,APT等
cost of equity, overall cost oLeabharlann Baidu capital
的确定
Cov(R i , R M Var(R M )
)
i,M
2 M
举例：某公司的计算
对 的讨论
1、真实世界中的
对某股票的月度收益率与标普500指数月度 收益率进行回归，回归系数
2、 的稳定性 例如：GE公司在20年中，基本稳定 3、采用行业的数值
可以减少估计误差。（只要公司的运行和 行业其他公司相仿）。
4、 的主要决定因素
（1）业务收入的周期性（cyclicality of revenues) 主营业务收入与经济周期（business cycle)密切相
关的行业：高科技、汽车、零售、钢铁、石化、银
fundamental analysis
3、strong-form efficiency All information, public or private
(三）有效市场理论的误解
1、the efficacy of dart throwing
EMH只表示了股票价格对信息的反应，投资 者需要决定组合的风险暴露和分散程度。
固定成本高（变动成本低）的企业，边际贡献 （contribution margin)高,业务收入变化对利 润的影响大，经营杠杆高。
反之，变动成本高(固定成本低）的企业，经 营杠杆低。
经营杠杆——放大了周期性的反应效果——企
业的
结论：业务收入高周期性、经营杠杆高的项目
或企业， 值高。
（3）财务杠杆与
rs
(B B
) S
rB
(1
TC )
权重为市值，而非账面价值。 计算举例
三、减少资本成本的方法：增加流 动性
（一）流动性的概念：
流动性即市场交易成本：1、经纪费用（brokerage fee); 2、买卖息差（bid-ask spread);3、市场冲击 成本（market-impact costs)
财务杠杆反应了企业的融资的固定成本。
类似经营杠杆，财务杠杆高的企业，也
高。
ASSET
debt debt equity
debt
equtiy debt equity
equity
asset
equity debt equity
equity
debt
equity
asset (1
) equity
净现值为正的融资项目比较少。
发行多少的股票或债券？发行何种股票或债券？何 时发行股票或债券？
融资给企业价值增加的可能原因： 1、欺骗投资者（fool investors) 将证券打包（package securities)复杂化,以获得溢
价发行。——有效市场不可能
2、降低发行成本或者获得发行的额外收益 （subsidies)
2、半强有效市场 事件研究法(event study)
ARi R i E(R i )
2、信息披露。
对公司各部门的详细财务数据的披露、管理层的展望等信息披露，可以 降低公司股票的买卖价差。
证券分析师通过信息分析和发布，可以缩小信息投 资者和非信息投资者之间的差距，增加股票流动性， 降低资本成本。
第十一章 融资决策、资本结构与 股利政策
一、融资决策 同样运用净现值方法（NPV）进行融资决策分析。
企业只要在同一个行业， 资产的贝塔值一般不变， 随着财务杠杆率的变化， 其股权的贝塔值变化。
公司的 和项目的 的区别 应该采用项目的值进行项目评估
二、负债企业的总资本成本
（一）加权平均资本成本（weighted average cost of capital, WACC）
WACC
( S ) SB
2、股价每日波动
3、stockholder disinterest
即使交易的股东人数很少，只要一些交易者运 用了信息，股价反应了信息。
（四）有效市场假说的检验
1、弱有效市场 序列相关性分析（serial correlation） 股价的序列相关分析，计算序列相关系数。 惯性（continuation）： 反转（reversal）： ——序列相关系数显著不为零，为正，股价存
（二）流动性与资本成本关系
流动性越高的股票，资本成本越低；流动性越低的 股票，资本成本越高。
股票的资本成本（收益率）与内幕信息的拥有者多 少正相关。内幕信息拥有者越多，股票交易成本越 高，流动性越低，资本成本越高。
（三）公司降低资本成本的方法
1、提高股票的流动性
股票分拆（stock split），降低股价，增加无内 幕信息的小投资者（uninformed investors),互联 网交易
有效市场对信息的反应：delayed response; overreaction and reversion;
（二）有效市场的不同形式 1、weak-form efficiency Information of past prices, technical analysis
2、semistrong- form efficiency Publicly available information,
行等 值高；周期性股票
——股票波动性（variability)和周期性（cyclicality)
不同,波动性大的股票的 值不一定大
反之，不相关的行业：公用事业、铁路、食品、航
空等， 值低；稳定性股票
operatingleverage EBIT SALES EBIT SALES
（2）经营杠杆（operating leverage)
减少投资银行、律师、会计师等的发行费用；
进行净现值为正的融资（比如债券的票面利 率低于企业的债务成本）——比如我国目前 的企业融资券
3、创造新的证券
金融创新的证券，满足了投资者的特殊需求， 可以获得较高的定价。
二、有效市场假说
（一）有效市场假说（efficient market hypothesis,EMH）：投资者只能获得正常利润； 企业只能公平价格出售证券。
公司金融研究（6）
第十章、资本成本
一、资本成本
CAPM,APT等
cost of equity, overall cost oLeabharlann Baidu capital
的确定
Cov(R i , R M Var(R M )
)
i,M
2 M
举例：某公司的计算
对 的讨论
1、真实世界中的
对某股票的月度收益率与标普500指数月度 收益率进行回归，回归系数
2、 的稳定性 例如：GE公司在20年中，基本稳定 3、采用行业的数值
可以减少估计误差。（只要公司的运行和 行业其他公司相仿）。
4、 的主要决定因素
（1）业务收入的周期性（cyclicality of revenues) 主营业务收入与经济周期（business cycle)密切相
关的行业：高科技、汽车、零售、钢铁、石化、银
fundamental analysis
3、strong-form efficiency All information, public or private
(三）有效市场理论的误解
1、the efficacy of dart throwing
EMH只表示了股票价格对信息的反应，投资 者需要决定组合的风险暴露和分散程度。
固定成本高（变动成本低）的企业，边际贡献 （contribution margin)高,业务收入变化对利 润的影响大，经营杠杆高。
反之，变动成本高(固定成本低）的企业，经 营杠杆低。
经营杠杆——放大了周期性的反应效果——企
业的
结论：业务收入高周期性、经营杠杆高的项目
或企业， 值高。
（3）财务杠杆与
rs
(B B
) S
rB
(1
TC )
权重为市值，而非账面价值。 计算举例
三、减少资本成本的方法：增加流 动性
（一）流动性的概念：
流动性即市场交易成本：1、经纪费用（brokerage fee); 2、买卖息差（bid-ask spread);3、市场冲击 成本（market-impact costs)
财务杠杆反应了企业的融资的固定成本。
类似经营杠杆，财务杠杆高的企业，也
高。
ASSET
debt debt equity
debt
equtiy debt equity
equity
asset
equity debt equity
equity
debt
equity
asset (1
) equity
净现值为正的融资项目比较少。
发行多少的股票或债券？发行何种股票或债券？何 时发行股票或债券？
融资给企业价值增加的可能原因： 1、欺骗投资者（fool investors) 将证券打包（package securities)复杂化,以获得溢
价发行。——有效市场不可能
2、降低发行成本或者获得发行的额外收益 （subsidies)