汽车行业2020年中期策略报告

汽车行业

2020 年中期策略

2020 年 07 月 02 日

告别底部，否去泰来终可待

投资要点：

●消费刺激叠加需求回补，车市Q2 开始逐步恢复

车市在经历了疫情带来的一季度销量下滑后，已经连续两个月销量同比增速实现转正，主要是前期各地消费刺激的逐步落地以及疫情期间的需求延后释放。下半年经济下行对车市需求仍存在一定的压力，期待更多国家层面的政策出台，支持行业更有力的复苏。

●海内外加码新能源车政策，国产特斯拉持续上量

2020 年海内外新能源汽车政策均边际向好，国内的新能源补贴落地，退坡幅度和速度好于预期；海外方面，支持新能源汽车发展是此轮海外尤其欧洲提振经济的重要措施之一，海外新能源汽车销量有望放量。由于今年一季度停工停产，新能源汽车全年销量大概率延续下滑，行业的变化主要体现在销量结构上，合资车和带电量高的车型销量比重会明显上升，其中国产特斯拉将是新能源汽车市场最靓的崽，销量和市占率均会大幅提高。

●新老基建叠加环保升级，重卡延续高景气

逆周期政策调节力度加强，新老基建是财政宽松的重点方向之一，重卡板块将持续受益。此外，2020 年是蓝天保卫计划的收官之年，叠加国六切换的影响，老旧货车的淘汰加速，我们预计重卡高景气延续，全年销量维持在一百万辆以上。

●受益疫情两轮车销售兴旺，自主休娱摩托消费春风已至

受疫情影响，快递、外卖订单激增，共享出行需求兴起，近期电动两轮车需求激增，4 月行业产量同比增长超过40%。燃油两轮摩托车方面，自主休娱摩托车销售依然火爆，行业延续转型升级趋势，国内1-5 月250cc 及以上的摩托车销量已经接近去年销量的一半。

●投资建议

（1）乘用车：行业复苏首选整车板块，把握新车产品周期和低估值

乘用车整车标的，重点推荐长安汽车和上汽集团。（2）新能源&零部件：重点关注特斯拉产业链，如拓普集团、宁德时代、世运电路等；此外，产品有望从AM 市场进军OEM 市场的兆丰股份也值得关注。（3）重卡：关注行业龙头一汽解放和中国重汽；（4）两轮车：重点推荐电动自行车龙头新日股份和自主休娱摩托龙头春风动力。

风险提示：国内外宏观经济下行风险；汽车消费刺激政策不及预期；汽车行业景气度回升不及预期；新能源汽车政策不及预期。

内容目录

1、购车需求加快释放，汽车市场逐步恢复 (4)

1.1汽车销量连续两个月同比增速转正，行业逐渐回暖 (4)

1.2乘用车产销增速由负转正，车市信心逐步恢复 (5)

1.3客车市场同比增速转正，主要系轻客销量增长带动 (7)

1.4重卡市场产销两旺，连续两个月销量增速大超预期 (8)

1.5新能源汽车销量不振，同比增速尚未转正 (8)

2、车市分化加剧，静待更多支持政策 (10)

2.1多地消费刺激政策促车市回暖，静待更多国家层面支持 (10)

2.2特斯拉国产化加速，国内外政策护航新能源汽车发展 (12)

2.3新老基建叠加环保升级，重卡延续高景气 (15)

2.4疫情冲击未尽，客车市场承压18

3、投资建议 (19)

3.1乘用车：把握新车周期，期待政策支持 (19)

3.2新能源&零部件：寻找成长价值洼地，关注特斯拉产业链 (22)

3.3重卡：高景气延续，关注板块龙头 (23)

3.4两轮车：受益疫情销售兴旺，消费升级自主休娱摩托迎机遇 (24)

4、风险提示 (26)

图表目录

图1：汽车月度销量及同比增速 (4)

图2：汽车行业年度销量及同比增速 (4)

图3：乘用车月度批发销量及同比增速 (5)

图4：乘用车月度零售销量及同比增速 (5)

图5：经销商库存系数 (6)

图6：乘用车各系别市场份额（1-5 月） (6)

图7：5 月库存深度最高的品牌 (6)

图8：汽车各车型月度销量同比增速 (7)

图9：客车销量同比增速 (7)

图10：重卡月度销量同比增速 (8)

图11：新能源汽车月度销量 (9)

图12：新能源汽车月度销量同比增速 (9)

图13：新能源乘用车月度销量 (9)

图14：新能源商用车月度销量 (9)

图15：汽车市场需求结构 (10)

图16：汽车销量及同比增速 (10)

图17：购置税减免对汽车行业的影响 (12)

图18：特斯拉上海工厂大事件时间表 (14)

图19：Model 3 全球各地区销售情况 (14)

图20：国内主要中级豪华车型销量情况（不含进口） (14)

图21：新能源汽车销量预测 (15)

图22：新基建涉及七大领域 (15)

图23：地方政府债券发行额情况 (16)

图24：专项债发行额情况 (16)

图25：我国机动车尾气排放标准发展历程 (17)

图26：我国排放标准实施情况 (17)

图27：重卡市场历年销量及同比增速 (18)

图28：客车市场销量预测 (18)

图29：中信汽车PE（TTM，整体法，剔除负值）（截至2020-06-24） (19)

图30：中信汽车PB（整体法，剔除负值）（截至2020-06-24） (19)

图31：主机厂的业绩呈现周期性 (20)

图32：以新车周期为主线布局 (20)

图33：长安汽车月度销量及同比增速 (21)

图34：长安福特月度销量及同比增速 (21)

图35：长安马自达月度销量及同比增速 (21)

图36：上汽集团近5 年PE（TTM） (22)

图37：上汽集团近5 年PB（LF） (22)

图38：零部件企业成长路径 (23)

图39：2019 年海外收入占比超过40%的上市汽车企业 (23)

图40：重卡月度销量及同比增速 (24)

图41：重卡企业销量前10 名的企业 (24)

图42：主流重卡企业市场份额(2020 年Q1) (24)

图43：电动自行车月度销量及同比增速 (25)

图44：电动自行车年度销量及同比增速 (25)

图45：国内燃油两轮摩托车销量 (25)

图46：国内250cc 及以上燃油两轮摩托车销量 (25)

表1：5 月货车及重卡销售情况 (8)

表2：主要的汽车消费刺激政策梳理 (11)

表3：两轮购置税优惠政策对行业销量的影响程度 (12)

表4：国内和欧洲新能源汽车政策加码 (13)

表5：部分地区国三柴油货车淘汰或限行情况 (16)