造纸行业分析

一、行业概况

造纸业，作为与国民经济和社会事业发展关系密切的重要基础原材料产业，具有资金技术密集、规模效益显著等特点，其增长率与GDP增长率有很强的正相关性。同时，造纸业是一个典型的周期性中游产业，盈利能力由两大因素决定：经济周期和竞争格局。经济周期引起浆价和纸价的变化，从而导致盈利的周期性波动；竞争格局变动引起议价能力的变迁，从而改变产业链上的盈利分配份额。

二、行业现状

2011年我国造纸行业总体发展呈放缓趋势，由于受到原料价格波动、行业产能集中释放、国内外消费市场相对疲软等因素影响，造纸行业虽然在投资，生产方面实现了较快的增长，但效益增幅远低于产值增幅，行业整体运行质量明显下降。

而造纸行业近几年来一直处于整合阶段，淘汰落后产能是行业整体景气度的关键, 行业持续的低盈利甚至亏损加剧整合力度。造纸业有望通过快速提升行业集中度、加速并购重组，使行业具备长期赢利能力。为此，对于该板块，小组也关注了一些有重组概念的个股。

同时，造纸企业具有全行业性的产能过剩现象，存货问题一直影响着企业的发展，因此小组这次选股过程中比较看重存货周转率这一指标。

而目前来说，过度竞争和原料在外是制约造纸行业赢利的根本原因，主要表现在原料依靠进口、产品同质化、行业集中度低等特征，因此行业赢利要有质的改善并进入良性发展，必须摆脱原料价格的影响并消除过度竞争。根据这一点，我们的选股思路中，也会着重关注产业链一体化的个股。

分产业链看：

（1）废纸方面，由于发展中国家和发达国家的废纸回收体系的差异，全球废纸主要由发达国家流向发展中国家，发展中国家对废纸的需求强劲，废纸价格长期看涨。

（2）林浆纸产业链看，我国森林资源匮乏，木材价格长期看涨，然而限伐政策则短期抑制业绩的释放，中国制浆企业由森林资源的禀赋处于相对劣势。从行业供需格局看，小组较看好溶解浆子行业，如因连续蒸煮工艺具备显著成本优

势的太阳纸业和在长丝级溶解浆领域取得技术突破的福建南纸。

（3）特种纸领域，市场空间较小，企业对终端价格有一定的控制力，盈利能力相对较好，可关注盖子行业受益于增值税改革的冠豪高新。

总之，从基本面来看，造纸行业低集中度、高竞争、成本刚性、需求缺乏想象力，使得盈利水平长期低于制造业整体，并缺乏弹性。从股价表现来看，2006年以来，造纸行业总体上跑输大盘，一般仅在市场上涨中后期才会因补涨跑赢，很多投资者也把造纸行业的上涨视为市场的负面信号，行业长期投资价值并不突出。因此，造纸股在A股总体是小市值、边缘性行业。

三、细分行业的投资思路

一般来说，造纸行业可分为三个子行业：造纸、纸包装、轻工。

（1）造纸，重点在资源优势

造纸作为传统的资金密集型制造业，其产品的质量和本身的工艺是生存立足之本，而远高于竞争对手的产能扩张和市场占有率提升才是其快速发展的核心动力。在强烈的通胀预期下，只有那些向上游进军控制原料渠道，同时积极扩张，提升市场份额与价格指导权的企业，才能取得超越行业平均的收益。为此，小组看好那些能持续快速扩张(扩充现有产品产能、丰富产品线)，坚持进军上游(自制浆、建设自有林地)的优质企业，如已经在东南亚建设林地资源的太阳纸业(002078)。

（2）纸包装，重点在扩张能力

纸包装行业受益于消费升级和制造业内迁，行业增长迅速但集中度很低。企业能顺应经济转型大势, 拥有高端客户亟需的优势(质量优势、服务优势、建厂速度优势以及布局优势)，将大大提升成本转嫁能力。

（3）轻工还看转型成效

传统轻工是典型的低门槛、低附加值、单一出口型的产业，那些利润高、拥有营销渠道、品牌、文化创意等优势的轻工企业将迎来爆发式增长的良机。

对此，小组推荐拥有著名品牌C&S、Face的中顺洁柔，和内销出口渠道创新、产品服务独树一帜的美克股份。

四、行业未来发展趋势