特别提款权与国际货币体系改革
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Rhomberg （1996） 指 出 “特 里 芬 难 题 ” 存 在着两个不同的对立面。 一种情况是储备中心 （如美国） 国际收支盈余所带来的全球储备资产 短缺， 这需要创立新的储备资产以弥补现存资 产的不足。 另一种对立的情况是储备中心国际 收支逆差所造成的全球储备资产激增， 在这种 情况下， 为了挽救对国际货币体系的信心， 需 要以新储备资产替代原来的储备资产， 以净化 整个世界的储备结构。 前一种方法称作数量扩
1967 年 9 月， 基金组织理事会通过 《基于 基金组织特别提款权的融资便利纲要》， 并督促 执董会着手修订 《国际货币基金组织协定》。 从 1968 年 4 月 到 1969 年 7 月 ， 经 过 执 董 会 、 理 事会以及各成员国的批准， 《国际货币基金组 织协定》 修订正式生效， 并最终在 1969 年 8 月 推出了 SDR。
环球金融
特别提款权与国际货币体系改革
黄梅波 熊爱宗
内容提要： 特别提款权是国际货币基金组织创立的一种国际储备资产， 其从诞生之初
就和国际货币体系改革联系在一起。 本文简要回顾了特别提款权发展的历史过程， 介绍了
其定值以及分配方法。 从目前的情况看， 利用特别提款权直接取代主权信用货币的国际货
币体系改革方式条件仍不成熟， 而特别提款权替代账户则是一个较为现实的方案， 这成为
…
…
日元 13
15
17
18
15 11
英镑 13
12
11
11
11 11
资料来源： IMF.
பைடு நூலகம்
SDR 早期选择货币篮子构成的依据主要是 考察各国商品和服务出口在整个世界经济中的 地位 （Polak， 1979）， 后期选择标准有所扩大。 目 前 这 一 程 序 主 要 分 为 两 步 （ IMF， 2005） ： （1） 货币的遴选。 货币必须是 IMF 成员国货币 或是成员国组成的货币联盟所发行的货币， 该 经济体在五年考察期内是全球四个最大的商品 和服务贸易出口地， 并且其货币为 《基金组织 协定》 第三十条 （f） 条款所规定的可自由使用 货币（Freely Usable Currency）；（2）货币权重的决
①这十国为美国、 法国、 英国、 加拿大、 联邦德国、 日本、 意大利、 荷兰、 比利时和瑞典。 ②在 1965 年 5 月 31 日奥沙罗小组提交给十国集团的一份报告中， 提出了多种形式的国际储备资产建议， 包括由 国 家 集 团 发 行 的 集 体 储 备 单 位 （Collective Reserve Unit）， 基 金 组 织 下 自 动 提 款 权 的 扩 展 （Enlargement of Automatic Drawing Rights） 等 8 种建议 。 详见 Ossola Group, “Report of the Study Group on the Creation of Reserve Assets” , 31st, May, 1965. ③1974 年， 这 16 种货币为美元、 马克、 日元、 法国法郎、 英镑、 意大利里拉、 荷兰盾、 加元、 比 利 时 法 郎 、 瑞 士克朗、 澳元、 丹麦克朗、 西班牙比塞塔、 挪威克朗、 奥地利先令、 南非兰特。 1978 年基金组织对 SDR 的货币组成 重新进行了调整， 用伊朗里亚尔和沙特里亚尔代替了丹麦克朗和南非兰特。 ④削减货币种类其中的一个考虑是更便于 SDR 利率的计算， 以为当时 SDR 替 代 账 户 的 推 出 奠 定 条 件 。 有 关 货 币 种类的削减以及削减至多少种， 这在当时都引起了极大的争论， 可参考 Boughton （2001）， P952~953。
表 2 SDR 中货币的最初权重与实际权重（2009.5.6）
货币 最初的权重 货币数量 汇率 等价美元 实际权重
美元 44
0.6320 1.0000 0.632000 42.1
欧元 34
0.4100 1.33150 0.545915 36.4
日元 11
18.4000 98.36000 0.187068 12.5
早在 1960 年美国耶鲁大学教授特里芬就提 出了著名的 “特里芬难题” （Triffin Dilemma） ： “即依靠一国或少数国家的货币来作为国际货币 储备的主要组成， 并以此来确保国际货币体系 的运行， 这样的体系是不健全的， 脆弱的。” 在 这种情况下， 要么国际储备的增长无法保证， 要么人们对储备货币的信心丧失， 最终都将导 致该体系的崩溃。 ①
未来国际货币体系改革的方向。
关键词： 特别提款权 国际货币体系 改革
中图分类号： F831
文献标识码： A
一、特别提款权创设的原因
特 别 提 款 权 （ Special Drawing Rights， SDR） 是 国 际 货 币 基 金 组 织 （IMF） 在 1969 年 创设的一种储备资产和记账单位。 其创设的一 个重要目的是为了解决国际流动性不足以及国 际货币体系的不对称性问题。
张 （Quantitative Enhancement）， 后 一 种 方 法 称 为质量提升 （Qualitative Enhancement）。
战后建立的布雷顿森林体系就是典型的以 单一主权货币作为国际储备货币的国际货币体 系， 其不可避免地遭遇到了特里芬难题。 在上 世纪 50 年代， 国际货币体系面临的问题主要集 中在 “特里芬难题” 的第一方面， 这个时候迫 切需要新的储备资产以弥补美元储备资产， 解 决国际流动性不足的问题。 而在上世纪 60 年代 末 70 年代初， 美元开始泛滥， 各国美元储备资 产不断增加， 世界走向了 “特里芬难题” 的另 一面。
上世纪 60 年代动荡的国际金融形势为 SDR 的推出奠定了现实基础。 接连爆发的多次美元 危机， 使人们对以美元为中心的国际货币体系 产生了质疑， 美元的国际储备货币地位岌岌可 危， 而此时其他国家的货币又都不具备作为国 际储备货币的条件。 这时若不能增加国际储备 货币或国际流通手段， 就会影响世界经济的发 展。 发行 SDR， 补充现有储备货币或流通手段 以保持外汇市场的稳定， 就成了基金组织最紧 迫的任务。
作者简介： 黄梅波， 经济学博士， 厦门大学经济学院国际经济与贸易系教授、 博士生导师， 厦门大学世界经济 研究中心副主任， 中国世界经济学会常务理事； 熊爱宗， 厦门大学经济学院国际经济与贸易系博士研究生。
①特里芬 （1961）， 第 17 页， 第 69 页。
国际金融研究 /2009.8 47
环球金融
SDR 中货币的权重每 5 年决定一次， 但是 在日常情况下， SDR 中每种货币的权重又可以 根据其汇率走势进行相应的调整。 例如， 以 2009 年 5 月 6 日为例 （表 2）， 由于货币汇率的 波动， 各经济体货币在 SDR 中的实际权重与最 初权重发生了偏离， 其中欧元和日元的权重超 过了它们的最初权重， 而美元和英镑则相应的 小于其最初权重。
的比例越来越低。 SDR 是一种人为创设的货币， 它的发行过
程也是对该货币使用者征收铸币税的过程， 与 一国主权货币不同， 这种铸币税的分配牵涉到 全球不同经济体， 因而更加的复杂。 在 SDR 创 设之初， 根据 SDR 铸币税如何在全球分配大致 提出了三种方案 （Grubel， 1972）。
士， ①发行一种包括这 11 国货币在内的篮子货 币 ， 被 称 为 复 合 储 备 单 位 （Composite Reserve Unit） ； 1965 年 7 月 ， 美 国 财 政 部 长 Henry Fowler 建议召开国际 会 议 讨 论 国 际 储 备 资 产 问 题； 1965 年 8 月， 受十国集团委托， 奥沙罗小 组 （Ossola Group） 在 经 过 一 年 多 的 研 究 之 后 ， 建议国际社会发行 “新储备资产”。 ②这一系列 的提议为基金组织创立 SDR 提供了雏形。
SDR 最初的设想是为了解决国际流动性不 足问题。 第一次世界大战结束、 国际金本位制 崩溃之后， 流动性不足一直困扰着整个国际社 会 （Clark and Polak， 2002）。 上 世 纪 60 年 代 ， 包括基金组织在内的国际组织、 各国政要、 金 融官员以及一大批学者提议建立国际储备资产。 1962 年， Maxwell Stamp 建议基金组织发行自己 的 储 备 凭 证 （Reserve Certificates） 以 满 足 世 界 对于储备资产的需求； 当年 9 月， 当时的基金 组织总裁 Zolotas 提议基金组织建立一个多重货 币 储 备 体 系 （ Multiple Currency Reserve System）； 1963 年， Bernstein 建议十国集团加上瑞
48 国际金融研究 /2009.8
环球金融
定。 主要考察两个指标： 一是该成员国或货币 联盟的商品与服务的出口值， 一个是该经济体 货币作为国际储备货币被其他经济体所持有的 数量。 这两个指标在 SDR 货币篮子中的权重一 直 在 不 停 变 化 ， 总 体 上 贸 易 比 重 大 约 为 75%， 但是近年来其权重在不断降低。
基 金 组 织 决 定 以 篮 子 货 币 作 为 SDR 定 价 的 基 础。 1974 年 7 月， 基金组织决定以 16 种货币③ 组 成 的 篮 子 货 币 为 SDR 定 价 ， 并 于 1981 年 将 货 币 篮 子 中 的 货 币 种 类 从 16 种 降 低 到 5 种 ④ （包括美元、 马克、 法郎、 日元、 英镑）。 随着 欧 元 的 推 出 ， 2001 年 ， 欧 元 取 代 马 克 和 法 郎 ， SDR 货币篮子的种类进一步削减到 4 种。 各种 货币在 SDR 中的权重， 基金组织每 5 年进行一 次调整， 以反映世界经济发展的变化。 从 1981 年开始， 各种货币的构成如表 1 所示。
英镑 11
0.0903 1.50920 0.136281 9.1
SDR
1.501264 100.1
资料来源： IMF. 注： 各经济体货币汇率都表示为与美元的汇率， 以美 元为观察点， 欧元和英镑汇率为直接标价法， 日元为间接 标价法。 权重总和大于 100%， 是由于四舍五入造成的。
（二）特别提款权的分配 SDR 的分配过程就是 SDR 的创造与供给过 程， 其有两种分配方式。 一种是周期性分配， 基金组织根据世界经济发展的实际情况， 每隔 一段时期 （五 年 ） 决 定 是 否 对 SDR 进 行 分 配 ； 另一种是特殊分配， 例如 1997 年 9 月， 理事会 决定对 《基金组织协定》 进行第四次修改以增 发 SDR， 不过目前这一方案仍没有达到 85%以 上投票权同意。 SDR 从创立到现在， 共进行过两轮周期性 分配， 一次是在上世纪 70 年代初， 基金组织分 别在 1970 年、 1971 年 、 1972 年 分 三 次 共 分 配 了 93 亿 SDR； 另外一次是在 1980 年前后， 到 1981 年基金组织将 SDR 的数量提高到了 214 亿 SDR。 但是在随后的近 30 年里， 基金组织再也 没有分配过 SDR， 致使 SDR 在全球储备货币中
表 1 SDR 货币篮子中各种货币的权重 （1981~2010 年）
1981~ 1986~ 1991~ 1996~ 2001~ 2006~ 1985 1990 1995 2000 2005 2010
美元 42
42
40
39
45 44
欧元 …
…
…
…
29 34
马克 19
19
21
21
…
…
法郎 13
12
11
11
二、特别提款权的发行及分配
（一）特别提款权的定值 在创立之初， SDR 的价值等于 0.888671 盎 司 的 黄 金 ， 这 恰 好 与 1 美 元 等 值 。 1971 年 12 月史密森协议之后， 由于美元的贬值， 1SDR 上 调到 1.08571 美元， 在 1973 年布雷顿森林体系
崩溃之后， 进一步上升到 1.20635 美元。 为 保 证 SDR 作 为 储 备 资 产 稳 定 的 购 买 力 ，
1967 年 9 月， 基金组织理事会通过 《基于 基金组织特别提款权的融资便利纲要》， 并督促 执董会着手修订 《国际货币基金组织协定》。 从 1968 年 4 月 到 1969 年 7 月 ， 经 过 执 董 会 、 理 事会以及各成员国的批准， 《国际货币基金组 织协定》 修订正式生效， 并最终在 1969 年 8 月 推出了 SDR。
环球金融
特别提款权与国际货币体系改革
黄梅波 熊爱宗
内容提要： 特别提款权是国际货币基金组织创立的一种国际储备资产， 其从诞生之初
就和国际货币体系改革联系在一起。 本文简要回顾了特别提款权发展的历史过程， 介绍了
其定值以及分配方法。 从目前的情况看， 利用特别提款权直接取代主权信用货币的国际货
币体系改革方式条件仍不成熟， 而特别提款权替代账户则是一个较为现实的方案， 这成为
…
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日元 13
15
17
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15 11
英镑 13
12
11
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资料来源： IMF.
பைடு நூலகம்
SDR 早期选择货币篮子构成的依据主要是 考察各国商品和服务出口在整个世界经济中的 地位 （Polak， 1979）， 后期选择标准有所扩大。 目 前 这 一 程 序 主 要 分 为 两 步 （ IMF， 2005） ： （1） 货币的遴选。 货币必须是 IMF 成员国货币 或是成员国组成的货币联盟所发行的货币， 该 经济体在五年考察期内是全球四个最大的商品 和服务贸易出口地， 并且其货币为 《基金组织 协定》 第三十条 （f） 条款所规定的可自由使用 货币（Freely Usable Currency）；（2）货币权重的决
①这十国为美国、 法国、 英国、 加拿大、 联邦德国、 日本、 意大利、 荷兰、 比利时和瑞典。 ②在 1965 年 5 月 31 日奥沙罗小组提交给十国集团的一份报告中， 提出了多种形式的国际储备资产建议， 包括由 国 家 集 团 发 行 的 集 体 储 备 单 位 （Collective Reserve Unit）， 基 金 组 织 下 自 动 提 款 权 的 扩 展 （Enlargement of Automatic Drawing Rights） 等 8 种建议 。 详见 Ossola Group, “Report of the Study Group on the Creation of Reserve Assets” , 31st, May, 1965. ③1974 年， 这 16 种货币为美元、 马克、 日元、 法国法郎、 英镑、 意大利里拉、 荷兰盾、 加元、 比 利 时 法 郎 、 瑞 士克朗、 澳元、 丹麦克朗、 西班牙比塞塔、 挪威克朗、 奥地利先令、 南非兰特。 1978 年基金组织对 SDR 的货币组成 重新进行了调整， 用伊朗里亚尔和沙特里亚尔代替了丹麦克朗和南非兰特。 ④削减货币种类其中的一个考虑是更便于 SDR 利率的计算， 以为当时 SDR 替 代 账 户 的 推 出 奠 定 条 件 。 有 关 货 币 种类的削减以及削减至多少种， 这在当时都引起了极大的争论， 可参考 Boughton （2001）， P952~953。
表 2 SDR 中货币的最初权重与实际权重（2009.5.6）
货币 最初的权重 货币数量 汇率 等价美元 实际权重
美元 44
0.6320 1.0000 0.632000 42.1
欧元 34
0.4100 1.33150 0.545915 36.4
日元 11
18.4000 98.36000 0.187068 12.5
早在 1960 年美国耶鲁大学教授特里芬就提 出了著名的 “特里芬难题” （Triffin Dilemma） ： “即依靠一国或少数国家的货币来作为国际货币 储备的主要组成， 并以此来确保国际货币体系 的运行， 这样的体系是不健全的， 脆弱的。” 在 这种情况下， 要么国际储备的增长无法保证， 要么人们对储备货币的信心丧失， 最终都将导 致该体系的崩溃。 ①
未来国际货币体系改革的方向。
关键词： 特别提款权 国际货币体系 改革
中图分类号： F831
文献标识码： A
一、特别提款权创设的原因
特 别 提 款 权 （ Special Drawing Rights， SDR） 是 国 际 货 币 基 金 组 织 （IMF） 在 1969 年 创设的一种储备资产和记账单位。 其创设的一 个重要目的是为了解决国际流动性不足以及国 际货币体系的不对称性问题。
张 （Quantitative Enhancement）， 后 一 种 方 法 称 为质量提升 （Qualitative Enhancement）。
战后建立的布雷顿森林体系就是典型的以 单一主权货币作为国际储备货币的国际货币体 系， 其不可避免地遭遇到了特里芬难题。 在上 世纪 50 年代， 国际货币体系面临的问题主要集 中在 “特里芬难题” 的第一方面， 这个时候迫 切需要新的储备资产以弥补美元储备资产， 解 决国际流动性不足的问题。 而在上世纪 60 年代 末 70 年代初， 美元开始泛滥， 各国美元储备资 产不断增加， 世界走向了 “特里芬难题” 的另 一面。
上世纪 60 年代动荡的国际金融形势为 SDR 的推出奠定了现实基础。 接连爆发的多次美元 危机， 使人们对以美元为中心的国际货币体系 产生了质疑， 美元的国际储备货币地位岌岌可 危， 而此时其他国家的货币又都不具备作为国 际储备货币的条件。 这时若不能增加国际储备 货币或国际流通手段， 就会影响世界经济的发 展。 发行 SDR， 补充现有储备货币或流通手段 以保持外汇市场的稳定， 就成了基金组织最紧 迫的任务。
作者简介： 黄梅波， 经济学博士， 厦门大学经济学院国际经济与贸易系教授、 博士生导师， 厦门大学世界经济 研究中心副主任， 中国世界经济学会常务理事； 熊爱宗， 厦门大学经济学院国际经济与贸易系博士研究生。
①特里芬 （1961）， 第 17 页， 第 69 页。
国际金融研究 /2009.8 47
环球金融
SDR 中货币的权重每 5 年决定一次， 但是 在日常情况下， SDR 中每种货币的权重又可以 根据其汇率走势进行相应的调整。 例如， 以 2009 年 5 月 6 日为例 （表 2）， 由于货币汇率的 波动， 各经济体货币在 SDR 中的实际权重与最 初权重发生了偏离， 其中欧元和日元的权重超 过了它们的最初权重， 而美元和英镑则相应的 小于其最初权重。
的比例越来越低。 SDR 是一种人为创设的货币， 它的发行过
程也是对该货币使用者征收铸币税的过程， 与 一国主权货币不同， 这种铸币税的分配牵涉到 全球不同经济体， 因而更加的复杂。 在 SDR 创 设之初， 根据 SDR 铸币税如何在全球分配大致 提出了三种方案 （Grubel， 1972）。
士， ①发行一种包括这 11 国货币在内的篮子货 币 ， 被 称 为 复 合 储 备 单 位 （Composite Reserve Unit） ； 1965 年 7 月 ， 美 国 财 政 部 长 Henry Fowler 建议召开国际 会 议 讨 论 国 际 储 备 资 产 问 题； 1965 年 8 月， 受十国集团委托， 奥沙罗小 组 （Ossola Group） 在 经 过 一 年 多 的 研 究 之 后 ， 建议国际社会发行 “新储备资产”。 ②这一系列 的提议为基金组织创立 SDR 提供了雏形。
SDR 最初的设想是为了解决国际流动性不 足问题。 第一次世界大战结束、 国际金本位制 崩溃之后， 流动性不足一直困扰着整个国际社 会 （Clark and Polak， 2002）。 上 世 纪 60 年 代 ， 包括基金组织在内的国际组织、 各国政要、 金 融官员以及一大批学者提议建立国际储备资产。 1962 年， Maxwell Stamp 建议基金组织发行自己 的 储 备 凭 证 （Reserve Certificates） 以 满 足 世 界 对于储备资产的需求； 当年 9 月， 当时的基金 组织总裁 Zolotas 提议基金组织建立一个多重货 币 储 备 体 系 （ Multiple Currency Reserve System）； 1963 年， Bernstein 建议十国集团加上瑞
48 国际金融研究 /2009.8
环球金融
定。 主要考察两个指标： 一是该成员国或货币 联盟的商品与服务的出口值， 一个是该经济体 货币作为国际储备货币被其他经济体所持有的 数量。 这两个指标在 SDR 货币篮子中的权重一 直 在 不 停 变 化 ， 总 体 上 贸 易 比 重 大 约 为 75%， 但是近年来其权重在不断降低。
基 金 组 织 决 定 以 篮 子 货 币 作 为 SDR 定 价 的 基 础。 1974 年 7 月， 基金组织决定以 16 种货币③ 组 成 的 篮 子 货 币 为 SDR 定 价 ， 并 于 1981 年 将 货 币 篮 子 中 的 货 币 种 类 从 16 种 降 低 到 5 种 ④ （包括美元、 马克、 法郎、 日元、 英镑）。 随着 欧 元 的 推 出 ， 2001 年 ， 欧 元 取 代 马 克 和 法 郎 ， SDR 货币篮子的种类进一步削减到 4 种。 各种 货币在 SDR 中的权重， 基金组织每 5 年进行一 次调整， 以反映世界经济发展的变化。 从 1981 年开始， 各种货币的构成如表 1 所示。
英镑 11
0.0903 1.50920 0.136281 9.1
SDR
1.501264 100.1
资料来源： IMF. 注： 各经济体货币汇率都表示为与美元的汇率， 以美 元为观察点， 欧元和英镑汇率为直接标价法， 日元为间接 标价法。 权重总和大于 100%， 是由于四舍五入造成的。
（二）特别提款权的分配 SDR 的分配过程就是 SDR 的创造与供给过 程， 其有两种分配方式。 一种是周期性分配， 基金组织根据世界经济发展的实际情况， 每隔 一段时期 （五 年 ） 决 定 是 否 对 SDR 进 行 分 配 ； 另一种是特殊分配， 例如 1997 年 9 月， 理事会 决定对 《基金组织协定》 进行第四次修改以增 发 SDR， 不过目前这一方案仍没有达到 85%以 上投票权同意。 SDR 从创立到现在， 共进行过两轮周期性 分配， 一次是在上世纪 70 年代初， 基金组织分 别在 1970 年、 1971 年 、 1972 年 分 三 次 共 分 配 了 93 亿 SDR； 另外一次是在 1980 年前后， 到 1981 年基金组织将 SDR 的数量提高到了 214 亿 SDR。 但是在随后的近 30 年里， 基金组织再也 没有分配过 SDR， 致使 SDR 在全球储备货币中
表 1 SDR 货币篮子中各种货币的权重 （1981~2010 年）
1981~ 1986~ 1991~ 1996~ 2001~ 2006~ 1985 1990 1995 2000 2005 2010
美元 42
42
40
39
45 44
欧元 …
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…
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29 34
马克 19
19
21
21
…
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法郎 13
12
11
11
二、特别提款权的发行及分配
（一）特别提款权的定值 在创立之初， SDR 的价值等于 0.888671 盎 司 的 黄 金 ， 这 恰 好 与 1 美 元 等 值 。 1971 年 12 月史密森协议之后， 由于美元的贬值， 1SDR 上 调到 1.08571 美元， 在 1973 年布雷顿森林体系
崩溃之后， 进一步上升到 1.20635 美元。 为 保 证 SDR 作 为 储 备 资 产 稳 定 的 购 买 力 ，