中小企业风险投资与发展对策研究

中小企业风险投资与发展对策研究

中小企业是我国国民经济的重要组成部分,也是我国经济发展的崭新增长点和稳定器。发展中小企业,对安排劳动力就业、提高人民生活水平,增加财政收入都具有十分重要的意义。但目前中小企业在发展中普遍面临着资金匮乏,又缺乏有效资金融通渠道。要想更快更好地发展中小企业,资金问题不解决,目标是很难实现的。本文意在简要分析我国中小企业融资的现状、风险投资对中小企业的发展所起的作用、中小企业发展风险投资所面临的问题,并在此基础上提出利用风险投资基金解决中小企业融资难的对策和建议。

一、我国中小企业融资现状和问题分析

1998年6月,中国人民银行发布了《关于进一步改善对中小企业金融服务的意见》,文件明确指出:中小企业是我国国民经济的有机组成部分。在当前形势下,支持中小企业发展对促进经济增长、扩大就业等具有十分重要的意义。同年11月,央行再次发出通知,决定扩大对中小企业贷款利率的浮动幅度,以引导各家商业银行对中小企业融资的意愿。2004年,国家发改委与国家开发银行合作开展了中小企业贷款与信用担保体系建设工作,体现了国家对中小企业融资的政策性扶持。但是,总体上看,目前我国市场融资的主流渠道,包括商业银行、证券市场仍无法适合中小企业的需要,同时,贷款担保和保险制度也不利于中小企业的融资活动。

从两大融资渠道—商业银行和证券市场看,目前,我国许多中小企业都希望能够通过商业银行筹集到资金。但商业银行的贷款主要投向国有企业,对非国有中小企业贷款较少,贷款明显向国有和集体中小企业倾斜,中小企业债务融资的渠道过于单一,并且存在一系列问题。比如:(1)由于中小型金融机构发育不足,使国有商业银行几乎垄断经营,增加了中小企业获得贷款的难度;(2)中小企业贷款成本高,大多数企业贷款利率在5%～8%之间,贷款期限在6到12个月之

间,贷款额度上限为500万元以下;(3)货币市场发展还不成熟,票据贴现、承兑等货币市场工具进行短期融资困难。从证券市场融资方面看,虽然香港、新加坡等市场提供了新的融资渠道,已有部分境内企业上市,但真正能借助其获取资金的中小企业毕竟是少数。

从融资配套体系建设方面看,我国贷款担保或保险制度还很不健全。近年来,金融机构为防范金融风险,加强内部监管,大幅度减少了信用贷款数量,绝大部分贷款都需要抵押或担保,中小企业经济实力弱,很难有足够的抵押品,更没有有实力的经济单位为其提供担保。虽然正在有关部门试点中的信用担保体系起到了一定作用,但受到的限制比较多,表现在:(1)各级政府财政资金紧张,能用来设立担保基金的资金有限;(2)目前正在试点中的信用担保体系没有覆盖到县及县以下的中小企业;(3)缺乏专门为中小企业服务的金融机构,商业银行在发放贷款上仍然心有余悸。

二、中小企业直接融资的新方式:风险投资

造成我国中小企业融资难的一个主要原因就是直接融资渠道不畅通,而作为直接融资的一种新方式—风险投资的出现无疑给中小企业带来了福音。根据泛美风险投资协会的定义,风险投资(venture capital)是指由职业金融家投入到新兴的、迅速发展的、有巨大竞争潜力的

企业中的一种权益资本。它通过资本经营服务对所投资企业培育和辅导,在企业发育到相对成熟后即退出投资以实现资本增值。有迹象显示,风险投资已开始由美国转向其他一些新兴市场,包括欧洲、日本,还有亚洲一些新兴市场,尤其是在中国。与证券投资基金相比,风险投资的特点主要有以下几个方面:

1.以风险投资基金为主要载体风险投资通常以基金方式作为资金的载体,一个风险投资公司可以募集几个基金,募集的数量和时间间隔与资本市场资金的供应量、风险资本家的融资能力、股票市场的活跃程度和宏观经济形势有关,每个基金都形成一个有限合伙人关系并签订合同,主要的一般合伙人保持不变,而有限合伙人因为投资方的变动而相应变化。风险投资基金不同于现有的证券投资基金,主要差别有三个方面。

(1)资金来源不同。

风险投资基金主要是由机构投资者出资而不是中小散户认购基金,而且,风险基金通常不上市,其来源是有长期资金的机构投资者如保险公司、养老退休基金、家族或慈善基金。

(2)投资对象和投资组合不同。

现有的证券投资基金一般投资于股票和其他流动性较强的证券,而风险基金是投资于一定行业的科技项目和成长性企业,通过对不同阶段的项目、不同

产业的项目的投资来分散风险。

(3)投资的期限和变现方式不同。

与证券投资基金相比,风险投资对未上市企业作长期性的股权投资,没有变现的灵活性,无法在短期内调整投资组合,只能在投资项目的发展和成长中获得回报,这一特点对于保护投资者十分重要。风险基金一般有7年～10年的固定期限,期满后,风险资本家即—般合伙人必须把基金的本金和收益以现金或所投资企业的股票形式全数退还投资者(有限合伙人)。

2.高风险、高成长性、高预期回报

风险投资因为投资于高风险的项目而得名,高风险可能有高回报,但未必有高回报。根据对国外13家风险投资公司所投资的383家风险企业的调查,亏损企业有近40%,盈利2倍以内的企业有近30%,盈利2倍～5倍的企业有20%,盈利5倍以上的近9%。而盈利2倍以内的投资收益率其实很低,以5年内投资期计算年收益率为15%,远远低于风险资本家所预期的收益目标。因此,在风险投资中项目选择的惟一标准是能否带来高投资回报,而不是对科技发展有无推动,风险投资未必投资高科技和新科技,关键在于一种技术或相应产品的市场前景而不是技术的先进水平。目前欧美风险投资业十分热衷于投资特许经营和连锁经营,因为这类经营方式凭借强大的品牌效应的渗透扩展能迅速拓展业务、占领市场。成长速度远远超过一般的高科技新技术,也比高新技术投资项目更安全。

3.分段投资、复合式投资工具、合同制约

分段投资、复合式证券工具、灵活的转换比价和合同条款制约是风险投资的独特机制。

分段投资是指风险资本家只提供确保企业发展到下一阶段的资金,严格进行预算管理,反复评估企业的经营状况和潜力,保留放弃追加投资的权利,也保留优先购买企业追加融资时发行股票的权利,可以有效地控制风险,制约企业可能的资金浪费。风险投资中的证券工具不是常用的债务和普通股股权投资,而是结合这两者优点的复合式证券工具,如可转换优先股、可转换债券、可认股债券,这些不同的投资证券工具的组合

可以满足投资者和企业双方不同的目标和需求,既能保护投资者的利益,又能分享企业的成长;同时,也能调动发挥企业管理层和创业者的积极性去推动企业的发展而获得更多股权。这种复合式投资工具可以让风险资本家通过优先股和普通股之间转换比例或转换价的调整而相应地来调整投资方与企业之间的股权比例,达到控制和激励创业家或企业管理层的目的。合同制约是通过制定肯定性和否定性条款来规定企业必须做到哪些事情,不能做哪些事情,合同也规定股份比例的调整条件,风险资本家对违约行为制定惩罚措施,如解雇管理层、调整董事

会的席位和表决投票权,来制止和防止企业不利投资者的行为。合同也保障投资者变现投资的权利和方式,追加投资的优先权,防止股份稀释的措施。

4.参与管理和激励机制

风险资本家参与风险企业的管理,主要形式有组建、主导风险企业的董事会,策划追加投资,制定企业发展策略和营销计划,监控财务业绩和经营状况,物色、挑选和更换管理层,处理风险企业的危机事件。通过这些管理参与,大大加强了风险企业的经营管理,有效地利用了风险资本家的专长、经验和网络关系,帮助风险企业克服不同阶段的困难而顺利发展。一般来说,风险资本家可以有20%的投资总收益分成,这不包括占投资总额2%～3%的管理费用,只有一种高奖励制度才能推动风险资本家尽最大努力选择最好的投资项目,设计最有利于投资者的合同,尽可能为风险企业提供增值咨询服务,并推动企业在最好的时机上市来套现回收投资。创业家和企业管理层的努力也与他们能获得股份的比例和价值成正比,他们经营企业越成功,所需要的投资越少,达到赢利目标的时间越短,赢利就越多,他们可以拥有的股份比例和相应的股票价值就越高,这种参与管理的模式和激励机制是与风险投资的组织形式相关联的。

三、风险投资对中小企业的发展所起的作用

1.风险投资的介入可以缓解中小企业的融资难题风险投资可以股权投资形式，比如发行可转换优先股或可转换债券的方式投资中小企业。投资的目的并不在于获取短期的财务利润，而为了企业进入成熟期股本增值之后的股权转让获取一次性的中长期高额回报。

2.风险投资有利提高中小企业的管理水平

一般来说，风险投资家在投资一个企业时，首先考虑投入高增长的行业，同时企业的业务发展必须有一定的可持续性。企业要在本行业里发展，必须要能够不断挖掘新的机会，这就需要在管理人员方面也要有很好的配置。可能企业刚开始的时候有一个很好的产品，但是当这个企业发展壮大的时候就要考虑找好的管理者。风险投资家注资中小企业之后，出于把握企业发展的需要，必须参与管理。因为专业投资公司、多数风险投资机构在企业的发展战略及管理方面必然有着独到见解，对经理人员的聘任、内部激励机制的建议、财务体制的架构等将提供各种有效措施及策略。风险资本在提供资金和增值服务的同时，将自己的技术、管理、营销等理念注入到企业当中，为企业提供一种完善治理的机制，还有后续服务的机制。