中国股票型基金发展分析

中国股票型基金发展分析

作者：何海燕

来源：《商情》2017年第43期

【摘要】股票型基金是我国基金市场中历史最活跃的基金品种，在基金市场中占有重要的地位，但在其快速成长中出现的问题已经影响到其健康发展，因此对其进行研究并找到解决对策是有必要的。

【关键词】股票型基金发展对策

从1991年11月成立的第一只封闭式股票型基金开始到现在，股票型基金已经发展了20余年，如果从开放式股票型基金开始算起也有14年光景，凭借其收益性高、风险分散化、流动性强、变现灵活等特点股票型基金倍受投资者青睐，在基金市场中占有重要地位。据统计，截止到2016年末，中国基金资产规模为8.4万亿元，基金总数为2722只，其中，股票型基金的资产规模约为0.77万亿元，占比8.41%；基金总数为587只，占比21.07%。在股票型基金快速发展的同时，很多问题也逐渐被显露出来，如市场缺乏优质上市公司、过多的投资限制、基金经理报酬与责任不对称、风险管理制度缺陷等。

一、中国股票型基金发展历程

股票基金是共同基金的主要组成部分之一，为开放式的、有管理的基金中的一种。2015年8月8日股票型基金仓位新规规定，股票型基金是指股票仓位不低于80%的基金，其主要功能是集合投资者的小额资金去分散投资于不同的股票组合。相较于直接投资股票，股票基金具有下列优点：风险分散化、运作费较低、投资管理专业化、服务便利、可在国际市场上融资。笔者认为我国股票基金的发展历程可分为以下几个阶段：

（一）早期探索阶段（1991-1997年）

1991年11月我国第一只封闭式股票型基金—兴业的成立标志着股票型基金发展历程的开始，然而由于我国证券投资市场尚不规范，理论准备和制度建设严重不足，所以直至1997年为止，我国股票型基金的类型单一，仅有普通股票型基金一种，而且总数量仅有22只，可以说在这个阶段我国股票型基金的发展是停滞的。

（二）初步发展阶段（1998 2001年）

1997年国务院发布的《证券投资基金管理暂行办法》标志着中国基金业进入规范发展阶段，与此同时，股票型基金也进入了初步发展阶段。1999年7月14日，我国首批增强指数型基金——基金普丰与基金兴和发行，打破了之前股票型基金类型单一的僵局，标志着股票型基

金的进一步发展。截止到2001年末，股票型基金数量为49只，其中普通股票型基金46只，增强指数型基金3只；基金市场总份额为803.99亿份，股票基金份额为666.73亿份，占比82.93%。这个阶段的股票型基金发展存在着这样的矛盾：虽然政府出台了相关的法律法规，但许多基金却联手展开违规操作——“倒仓”和“对倒”，形成了严重的基金黑幕。

（三）规范发展阶段（2002-2008年）

2001年之后，我国基金业开始多元化发展，创新推出很多不同投资理念与风格的基金品种。首只开放式股票型基金——华安MSCI中国A股于2002年11月8日推出，打破了之前约10年的封闭式股票型基金称霸的局面。2003年3月15日再次首推创新品种被动指数型基金——万家上证180，股票型基金发展方向更加多元化。2004年，混合型基金数量为78只，超过了股票型基金的62只，股票型基金从此不再是证券投资基金市场中数量最多的基金。2008年由于金融危机的爆发，整个金融体系的动荡导致股票型基金的发行数量也从2006年的71只减至52只，基金规模也受影响减少，但是从整体上看，这个阶段的股票型基金的特点可总结为品种创新，多元发展。

（四）快速发展阶段（2009年至今）

2008年金融危机过后，2009年股票型基金又开始迎来暖春，2009年股票型基金数量重新增至82只，其中普通股票型基金有30只，增强指数型基金14只，被动指数型基金38只，数量已超过股票基金。被动指数型基金之所以反超普通股票型基金是因为经历2008年的金融危机之后，2009年触底反弹，行情大好，所以指数型基金就顺势发展起来了。随后几年股票型基金形势大好，截止到2016年末，我国的股票型基金数量为565只，占比基金总数的

20.97%。其中普通股票型基金148只，被动指数型基金376只，增强指数型基金41只；开放式股票型基金388只，封闭式股票型基金177只。股票基金发行份额为8971.81亿份，占比7.77%。

二、中国股票型基金发展存在的问题

（一）缺乏优质上市公司，投资存在趋同性

我国缺乏优质的上市公司，大多上市公司的质量不高，业绩不稳定、分红少，2016年我国股票型基金只有19家公司给基民分红；而美国是强制分红的（在盈利的前提下），平均单位年度分红为0.05美元（约0.33元人民币）。因此我国大多基金管理人投资存在趋同性，通过制造股市波动去获取利润，这造成了股市暴涨暴跌的现象，即“羊群效应”。而基金管理人的投资理念趋同，资产组合雷同，这就无法形成差异化投资，从而导致市场波动的加剧，既损害了基金投资者的利益，又影响了基金品种的创新和规模的发展。

（二）做空机制不完善，基金投资受限

2013年以前我国证券投资基金市场的运作机制为单向做多，这种单向做多的机制导致投资者无法将他们对某一证券实际价值的估计反映到市场上，即就算投资者认为该证券价格偏离实际波动范围，他们也无法通过做空来调整价格。这极大地限制了基金的运作空间，制约了基金公司的风险管理，使其无法实现规避风险的目的，则投资股票型基金的优势就无法凸显出来。虽然我国推出做空基金，但由于我国政府对投资机构的诸多限制，习惯了做多的基金经理还无法放开手脚去投资做空基金，所以收效一般。

（三）缺乏有效的基金激励机制

我国目前的股票型基金管理费率一般都是按固定费率收取的，而且不论行情好坏，收取的费率一般在1.5%左右，近几年虽然在试行“对称浮动”模式，但收效甚微。与美国股票型基金管理费率相比，我国的管理费明显偏高。目前我国普通股票型基金管理费率范围为1.2%-2%，被动指数型基金费率范围为0.5%-1%，增强指数型基金的费率范围为0.75%-1.3%。这种固定费率的收取模式意味着基金管理人收入的多少主要取决于基金管理规模的大小，即就算基金管理人的盈利能力低下，也照样可以获得固定的报酬。

三、中国股票型基金发展建议

（一）推进优质公司上市，硬性规定分红派现

我国股票型基金投资出现趋同性的主要原因就是我国市场缺乏优质上市公司、股票分红少，这样会影响我国股票型基金的种类创新和规模发展。为避免这样的情况发生，我们应该积极推进优质公司的上市，硬性规定分红派现。具体可通过以下几个方面来展开：首先，积极推进国内优质的大型、特大型企业集团上市，并制定相关的评估标准，将不符合标准的上市公司强制退市休整，保持我国优质上市公司所占比率不低于某一特定标准；然后，为中小板、创业板市场的发展提供便利政策，优化我国市场的产业结构，使结构层次更加稳定。

（二）健全做空机制，提高运作空间

虽然首批做空基金“中欧沪深300指数多空分级基金”和“中海沪深300指数双向分级发起式基金”已经面市，然而让人略微失望的是，这不仅没有成为专业基金经理的利器，反而让基金经理更加束手束脚。因为已经习惯了做多的基金经理提倡的是长期投资和价值投资，而门槛降低的做空机制的出现，使得个人投资者短期频繁地进行对冲投资，导致基金经理也只能缩短投资周期，这样交易频率和正反向杠杆都在提高，交易成本就变成了基金经理绩效的拖累。这样的做空机制不仅没有提高基金投资的运作空间，还让基金经理更受限制。因此做空机制应该进一步完善，要考虑相关门槛的设置以及相关投资条件的限制。

（三）循序调降管理费率，构建激励机制