金融经济学第十一讲
耶鲁金融市场第11课
美国耶鲁大学网络公开课《金融市场》视频笔记11耶鲁大学网络公开课《金融市场》由罗伯特.J.希勒（Robert J. Shiller）教授主讲。
共26课（集），每课时长均为一个多小时，配有字幕。
[第11课] 股票（时长1小时15分）（上课伊始，希勒先介绍了下次讲座嘉宾史蒂芬.施瓦茨曼的基本情况）史蒂芬.施瓦茨曼（Stephen Schwarzman）是耶鲁大学的毕业生，也是本世纪的伟大传奇之一。
史蒂芬于1985年白手起家，创建了最大的私募股权公司，后来公司上市，获得了巨大的市值，足以与纽约最大的历史悠久的诸多投资银行相比。
史蒂芬和彼得.彼得森（Peter Peterson）创建了这家公司。
所以，听他的讲座会是非常有趣的。
而且，你们会有机会向他提问，问问他所做的事情（笑）。
我在阅读材料上放了一篇《纽约客The New Yorker》上刚发表的文章，大概是几周前发表的，列入到教学大纲里了。
我觉得，在史蒂芬来之前，我应该把这篇文章撤下了（笑），我之所以要这样做（笑），是因为他对这篇文章可能不会喜欢。
这是一篇很尖刻的批评性文章。
史蒂芬必定是一位强硬的商人，才能达到他现在的位置。
《纽约客》的这篇文章谈到，史蒂芬在纽约有一套公寓，其价格创下新高（笑），还讲了诸如此类的一些事。
昨天我在伦敦，那里的人们也喜欢八卦这样的事情，豪华轿车司机送我去机场时，他指着车外的伦敦景点，他说，你认识那栋大楼吗？有一个阿拉伯酋长花了一亿英镑，买了那栋楼的顶层公寓，这个酋长还为自己订了一架空客，就是那种大型客机（空中巴士），作为私人飞机，还镀上金子（笑）。
你们有谁听过这个故事（笑）？是真的吗？那个司机就在昨天告诉我的，（笑）他说，他得花5亿英镑左右才能做到这样。
当然，这都是八卦闲话了，而实质是，这个人为世界做了什么贡献？所以，我在这里收集了一些慈善机构名录，史蒂芬.施瓦茨曼是这些机构的一位主要的慈善家。
史蒂芬在黑石集团（the Blackstone Group）下建立了“黑石基金会The Blackstone Foundation”，他也是许多慈善组织的主要资助者或合作人，例如弗里克藏馆（The Frick1Collection）、惠特尼博物馆（The Whtiney Museum）、凤凰楼戒毒所（Phoenix House）、红十字会（The Red Cross）、贫民区奖学金基金（The Inner City Scholarship Fund—ICSF）、纽约城市拓展基金（New York City Outward Bound）、（美国）亚洲协会（The Asia Society）。
金融学课件-第十一章PPT课件
通货紧缩指物价水平、货币供应量和经济 增长率三者同时持续下降的经济现象
二、通货紧缩的成因
（一）经济周期因素 （二）经济结构失调 （三）货币因素 （四）技术进步因素 （五）国际市场的影响 （六）心理预期因素
第34页/共38页
三、通货紧缩的危害
• 经济增长率下降，失业增加 • 破坏信用关系 • 影响社会消费和投资 • 加重银行不良资产
（1）紧缩性货币又政称策为。抽紧银根，即中央银行通过减少流通中
货币量的办法，提高货币的购买力，减轻通货膨胀压力。 具体政策工具和措施包括：① 通过公开市场业务出售政府债券；
② 提高贴现率和再贴现率；③ 提高商业银行的法定准备金率。
第26页/共38页
（ •
2）紧缩性财政政策。
增加税收 削减政府购买支出 减少政府转移支付支出
第11页/共38页
第二节 通货膨胀
二、通货膨胀的成因与对策
（一）需求拉上型通货膨胀（Demand-Pull Inflation）——过多的货币追逐过少的商品
第12页/共38页
第二节 通货膨胀 （二）成本推进型通货膨胀（Cost-Push
Inflation）
第13页/共38页
第二节 通货膨胀
（三）供求混合推进型通货膨胀（Mixed Inflation）
黄达金融学第三版精编版修订版课件第11章
第一节 金融体系与金融功能
第二节 金融体系的两种结构
第十一章 金融体系结构
中介与市场对比的不同结构 金融功能是由金融中介和金融市场的运作来实现。在现实世界中，一个国家的金融体系必然同时包括这两个部分。
第二节 金融体系的两种结构
第十一章 金融体系结构
中国的金融体系，从静态观点看，银行占绝对优势，接近德、日模式；就动态观点看，中国的资本市场发展迅速，似乎正在朝美国模式发展。如图10—1所示，2009年9月，中国的银行资产占金融资产的比例高达70%，明显高于其他国家。
第四节 金融体系结构的演进趋势
第十一章 金融体系结构
把金融中介机构作为总体的研究 金融体系结构的演进趋势要求我们将“金融中介”作为一个整体来考察。考察银行与市场的关系,实际包括两个层次:(1)金融中介机构与市场的关系;(2)存款货币银行与其他金融中介的关系。
第四节 金融体系结构的演进趋势
第十一章 金融体系结构
第十一章 金融体系结构
第二节 金融体系的两种结构第十一章 金融体系结构
第二节 金融体系的两种结构
第十一章 金融体系结构
第二节 金融体系的两种结构
01
两种金融体系的具体比较
02
第十一章 金融体系结构
第二节 金融体系的两种结构
第十一章 金融体系结构
第十一章 金融体系结构
01
03
02
把金融中介机构作为总体的研究考察银行与市场的关系，实际包括两个层次: (1)金融中介机构与市场的关系； (2)存款货币银行与其他金融中介的关系。由于银行必将式微、衰落，甚至泯灭的议论盛行，也激起了对金融中介机构总体的研究。
第三节 对存款货币银行的再论证
完整版金融经济学讲义(
金融经济学10讲第一讲金融经济学的基本思想一、从数理经济学、数理金融学、数学（公理化方法）的关系瓦尔拉斯提出的一般均衡理论（1874），将一般经济均衡的观点数学化：考虑一个经济体中的参与者，他们可以被分为生产者和消费者两类；二者分别追求利润最大化和效用最大化；商品的供求关系通过价格调整达到均衡状态；由于商品的供求都是价格的函数，因此均衡价格意味着在这一价格体系下，供给等于需求；通过求解方程组可以得到一组均衡价格。
尽管瓦尔拉斯给出一般均衡的线性方程组过于浅显，但其思想确是数理经济学的开端；他的后继者通过引入更为高深的数学工具，从而更为严格的讨论了宏观经济学中的一般均衡问题，其中最为著名的是阿罗和德布鲁（1954年，一般均衡的存在性的证明）。
可以看出：数学方法在处理经济问题中所显示的强大威力，为什么？其根源是数学的严格性、逻辑性；经济问题与纯数学有很大差异，但其内在的逻辑性仍需要数学方法去揭示。
数学本身是一种“语言”，没有语言，我们无法说清楚所研究的问题。
金融学中的问题与经济学中的问题有所不同，前者关注的对象是金融资产（工具），后者关注的则是一般的商品。
投资者买卖金融资产的主要目的是盈利，而买入商品的主要目的是消费，这导致了数理经济学的一般方法在处理金融问题时需要修正。
马科维茨（1952）提出的投资组合理论是现代金融理论的开端，它首先明确了金融资产的两个基本特征：风险、收益；并指出：投资者的总是在二者之间作出权衡。
其学生夏普（1964）提出了著名的资本资产定价模型，首次给出了令人信服的金融资产定价方法。
此后的金融学朝着微观金融的方向发展，其核心是资产的定价问题（还有一些派生的问题，如风险管理问题），较为著名的理论有：罗斯（1976）的套利定价理论、公司财务的MM定理、法玛的有效市场理论、布莱克-肖尔斯的期权定价理论。
这些理论构成了金融经济学的主要内容。
什么是公理化方法？这个概念来源于数学，数学中的每个分支都是从一些不能证明的在经济学和金融学的理论中，一般只在很少的地方讨论公理体系的上述三个性质，但了解公理体系的本质仍是非常重要的。
金融市场(第十一章)
23 2018/3/15
第二节
“新三板市场”则是由中国证监会、 科技部发起和组织，并经国务院批准设立 的专为国家级科技园区非上市科技公司提 供的代办股份转让平台，即非上市股份有 限公司代办股份报价转让系统。该市场于 2006年1月23日设立，交易股票的代码为 430开头的股票。
24 2018/3/15
5 2018/3/15
第一节
蓝筹股是指的是那些在行业景气和不 景气时都有能力赚取利润，同时风险较小 的公司的股票，蓝筹股的价格通常较高。 红筹股是指在香港注册、上市并由中 国大陆控股的中资公司。
6 2018/3/15
第一节
二、股息与优先认股权 1、股息的来源 营业 利润税 法定公积金 盈余 公司利润 公积金 资本 股息 任意公积金 盈余
28 2018/3/15
第二节
这就是说，保持原来的上市标准不 变，并称之为主板市场。然后，针对某些 特定类型的公司，特别是具有良好增长前 景的公司，专门制定上市标准，并称之为 创业板市场或别的名称的市场。创业板的 上市标准低于主板市场。 伦敦证券交易所在这个方面走在前 面，较早就设立了3个板块。
29 2018/3/15
43 2018/3/15
第二节
停止损失购买指令 52 50
停止损失购买指令
46 45
44 2018/3/15
第二节
再如，某投资者预期某股票价格上升 而以每股50美元的价格买进股票。 如果他担心股票价格下降，想将损失 锁定在2美元，他可以发出48美元的停止 损失出售指令。如果价格上升到55美元， 他担心股票价格下降，想锁定4美元收 益，可以发出54美元的停止损失出售指 令。
第二节
在许多国家的二级股票市场上允许卖 空行为。卖空是指投资者在股票市场上卖 出自己没有的股票。具体方法是：当投资 者预料某种股票价格下降时，他从证券经 纪商借入股票。
金融经济学之课件
s .t.
q
0
C
i 0
≤
q 0W
i 0
q
sC
i≤
s
q sW
si ,
s
S
C i≥ 0
金融经济学之课件
q q 这里， 0 是0时刻m种商品的价格向量， s 是1时刻，
第s种状态发生条件下，m种商品的价格向量。 因此，第一个约束条件说明，在0时刻，消费者最多只
能消费掉其所有财富或收入；第二个约束条件，表示在任 何一种状态中，消费量都不能超过交易者i拥有的资源禀 赋。 第三个约束条件是表示为了保证消费者能够生存，其 必须拥有非负的消费。
金融经济学之课件
4. 参与者及偏好。个体为具有普通效用函数的理性投资 者，其生存的目的在于最大化其终生效用。在初始时 刻，个体拥有一定数量的资源禀赋；在结束时刻，他 们同样会被赋予一定数量的资源，但数量的多少取决 于结束时刻的自然状态的出现。
5.证券。金融市场上存在一些内生证券（endogenous security），即这些证券是市场交易主体之间发行和 购买的。不存在任何外生证券（exogenous security）。
由于假定自然的状态有S种，因此，在现货市场经济条 件下，消费者面临S+2个约束条件。
金融经济学之课件
现货市场经济的局限性： 现货市场下的消费者约束条件表明：在每一状态下，
消费者只能消费按市场价格加总后，不超过其资源禀赋总 价值的商品量。即个人的消费能力，受当时当地的资源禀 赋条件限制。
在这种资源禀赋约束下，消费者不能通过牺牲某一时刻 的消费来扩大另一时刻的满足。他们不能在0和1时刻的消 费之间进行交换，即不能储蓄；也不能通过牺牲某个状态 下的消费，来扩大另一状态下的满足，即不能在不同状态 间交换商品，也就是说不能保险。
新版金融理论与实务第十一章讲义
第十一章投资银行和保险公司一、复习建议本章内容和知识点较为整齐，相对而言也比较简单，主要介绍投资银行和保险公司的基本知识。
建议学员在系统学习的基础上，抓住其中的理论体系和重点内容，并融会贯通。
从题型来讲，本章题型主要包括单项选择题、多项选择题、名词解释题、简答题。
二、本章重要知识点第一节投资银行一、投资银行的界定投资银行的称谓盛行于美国，是及商业银行相对应的一个概念。
美国著名的金融投资专家罗伯特·库恩（）曾根据投资银行业务的发展和趋势对投资银行作出了如下四种定义。
罗伯特·库恩认为第二广泛定义最符合美国投资银行业的现实情况，是目前投资银行的最佳定义。
罗伯特·库恩提出的第二广泛定义也得到了大多数人的认可。
本章也以此定义为基准，将投资银行界定为主要从事证券发行、承销、交易、企业重组、兼并及收购、投资分析、风险投资、项目融资等业务的非银行金融机构。
二、投资银行的基本职能★（一）媒介资金供需，提供直接融资服务在资本市场上，投资银行通过帮助资金需求者发行股票和债券等直接融资工具，并将其出售给资金供给者，而将资金供需双方连接起来，实现资金的互通有无（二）构建发达的证券市场1投资银行通过咨询、承销、分销、代销等方式帮助构建证券发行市场2投资银行以做市商、经纪商和交易商的身份参及证券交易市场活动，发挥重要作用3投资银行在证券市场的业务创新中发挥重要作用4投资银行促进证券市场的信息披露由此可见，正如美国学者所言：“投资银行业是华尔街的心脏，是华尔街存在的最重要理由”。
投资银行及一个健康、高效的证券市场密不可分。
（三）优化资源配置投资银行作为证券市场上的中介机构，通过对不同企业和不同项目融资的收益和风险的确定，可以起到引导社会资金流向，优化金融资源配置的功能（四）促进产业集中投资银行通过募集资本的投向和并购方案的设计，帮助优质企业获得资金，加快产业集中进程。
投资银行促进了企业规模的扩大、资本的集中和生产的社会化，成为产业集中进程中不可替代的重要力量。
中级经济师考试金融实务知识点整理笔记十一
中级经济师考试《金融实务》知识点整理笔记（十一）第十一章金融监管与其协调第一节金融监管概述一、金融监管的涵义、目标与原则（一）金融监管的涵义金融监管属于管制的范畴。
管制（Regulation）一般是指国家以经济管理的名义进行干预。
本文所说的金融监管，倾向于一般意义上的管制定义，是指金融监管机构通过制定市场准入、风险监管和市场退出等标准，对金融机构的经营行为实施有效约束，确保金融机构和金融体系的安全稳健运行。
（二）金融监管的目标第一，实现金融业经营活动与国家金融货币政策的统一。
第二，减少金融风险，确保经营的安全。
第三，实现公平有效的竞争，促进金融业的健康发展。
（三）金融监管的基本原则金融监管的基本原则主要有以下六点：1.监管主体独立性原则监管主体的独立性是金融监管机构实施有效金融监管的基本前提。
2.依法监管原则在市场经济条件下，金融机构依法经营，金融监管机构依法监管是确保金融体系正常运行的保证。
3.外部监管与自律并重原则4.安全稳健与经营效率结合原则保证金融机构安全稳健经营与发展是金融监管的基本目标。
5.适度竞争原则促进银行机构间的适度竞争有两层涵义：一是防止不计任何代价的过度竞争，避免出现金融市场上的垄断行为；二是防止不计任何手段的恶劣竞争，避免出现危与银行体系安全稳定的行为。
6.统一性原则统一性原则指金融监管要做到使微观金融和宏观金融相统一，以与国内金融和国际金融相统一。
（四）金融监管的作用金融监管是确保金融机构稳健经营、维持社会货币信用体系的稳定、促进经济发展的重要保证。
第一，维护信用、支付体系的稳定。
第二，保护存款人、投资者和被保险人的利益。
第三，保证金融机构依法经营。
第四，促进金融机构之间的公平竞争。
第五，解决信息不对称所造成的金融机构个体的盲目经营行为。
二、金融监管的理论（一）公共利益论该理论认为：监管是政府对公众要求纠正某些社会个体和社会组织的不公正、不公平和无效率或低效率的一种回应。
金融学重点(周弘)
金融学重点(周弘)一、名词说明第二章信用货币：能够发挥货币功能的信用工具，包括商业票据、商业银行或中央银行发行的银行劵和能够进行转账结算的银行存款等。
信用货币在流通中发挥的各项货币职能要紧是依靠于其发行机构的信用.存款货币：是指能够发挥货币交易媒介和资产职能的银行存款，包括能够直截了当进行转账支付的活期存款和企业定期存款、居民储蓄存款等。
货币层次：是指对流通中各种货币形式按不同的统计口径划分成不同的层次。
目前，各国中央银行在对货币层次进行划分时，都以“流淌性”作为依据和标准。
货币制度：是针对货币的有关要素、货币流通的组织与治理等内容以国家法律形式或国际协议形式加以规定所形成的制度，简称币制。
主币：即本位币，是一个国家流通中的差不多通货，一样作为该国法定的价格标准。
辅币：是本位币单位以下的小面额货币，它是本位币的等分，要紧解决商品流通中不足一个货币单位的小额货币支付问题。
限制铸造：是指只能由国家来铸造金属货币，专门是不足值的辅币必须由国家铸造，其他任何机构和个人不得铸造。
无限法偿：不论支付数额多大，不论属于何种性质的支付，（买东西，还账，缴税等）对方都不能拒绝同意。
有限法偿：是指在一次支付中若超过规定数额，收款人有权拒收，但在法定限额内不能拒收。
格雷欣法则：也称劣币驱逐良币，即两种实际价值不同而法定价格相同的货币同时流通时，市场价格偏高的货币（良币）就会被市场价格偏低的货币（劣币）所排斥，在价值规律的作用下，良币退出流通进入贮藏，而劣币充斥市场。
布雷顿森林体系：是二战后实行的以美元为中心的国际货币体系。
以黄金作为基础，以美元作为最要紧的国际储备货币，实行“双挂钩”的国际货币体系，即美元与黄金挂钩，其他国家的货币与美元挂钩。
实行固定汇率制，各国货币对美元的汇率一样只能在平价上下一定范畴内浮动。
第三章外汇：动态含义：是指人们通过特定的金融机构将一种货币兑换成另一种货币，借助各种金融工具对国际债权债务关系进行非现金结算的行为。
黄达金融学第11章
第二节 中央银行体制下的支付 第十一章金融基础设施 清算体系
大额资金转账系统（wholesale funds transfer system）：是指单笔交易金额巨大，但交易笔数 较少，对安全性要求高，付款时间要求紧迫的支 付方式。
小额定时结算系统（fixed time retail system）： 又称零售支付系统。该系统主要处理大量的每笔 金额相对较小的支付指令。 在现实生活中，以上四种清算方式是组合使用的。 通常全额实时结算采用的是大额资金转账系统， 而净额批量清算采用小额定时结算系统。
中央交易对手和交易信息库等
5
第二节 中央银行体制下的支付 第十一章金融基础设施 清算体系
支付清算系统和中央银行组织支付清算的职责
支付清算系统
也称支付系统，是一个国家或地区对伴随着经济 活动而产生的交易者之间、金融机构之间的债权 债务关系进行清偿的系统。
具体地讲，它是由提供支付服务的中介机构、管 理货币转移的规则、实现支付指令传送及资金清 算的专业技术手段共同组成的，用以实现债权债 务清偿及资金转移的一系列组织和安排。
9
第二节 中央银行体制下的支付 第十一章金融基础设施 清算体系
“结算”和“清算”
支付清算的全过程，是由两个相互连接的过程组 成的： 一个过程可以称为算账过程，对于彼此之间的应 收和应付，需要把应收债权与应付债务进行抵消 并计算出应收应付的差额。它属于下一过程的准 备阶段。 另一个过程则是以货币收付行为结清应收应付的 差额。这标志着支付清算全过程的完成，意味着 相关债权债务关系的终结。
大中城市普遍建立起票据交换所，大大提高了票 据清算效率，加速了资金周转。
13
第二节 中央银行体制下的支付 第十一章金融基础设施 清算体系
金融学概论教案讲义笔记 Chapter 11 金融与经济发展
Chapter 11 金融与经济发展§11.1 金融是现代经济的核心一、金融发展指标金融发展指标是金融发展的数量标志，也是对金融与经济增长关系进行实证检验的基础。
金融发展理论的一个重要组成部分就是探讨量化金融发展水平与质量。
1、早期的金融发展指标探索---雷蒙德・W・戈德史密的金融结构与金融发展水平的两类基本指标【以FIR为核心的金融发展指标体系，更多的是体现在金融结构及其变动的比较分析中。
】（1）金融内部结构指标①主要金融资产占全部金融资产的比重；②金融机构发行的金融工具与非金融机构发行的金融工具之比；③非金融机构发行的金融工具由金融机构持有的份额；④主要金融机构的相对规模；⑤各类金融机构的资产分别占全部金融机构总资产的比率（分层比率）；⑥非金融部门内源融资（自身资本积累等）和外源融资（金融渠道融资）之比；⑦在外部融资中，国内部门和外国贷款人在各类金融资产（债券和股票）中的相对规模。
（2）金融发展与经济增长关系指标①金融相关率（FIR），是某一日期一国全部金融资产价值与该国经济活动总量（或者实物形式的国民财富市场总值）的比值。
FIR=F W金融资产包括金融部门、非金融部门、国外部门发行的金融工具之和，经济活动总量通常用ＧＤＰ表示。
金融相关率会随着金融产业的发达和整个经济的发展而呈现上升趋势，但达到一定水平后便保持相对稳定。
②货币化率（MR），是指一国通过货币进行交换的商品与服务的值占国民生产总值的比重，这一指标又称经济货币化指标。
它反映了货币金融体系的支付中介和动员储蓄职能，是表现一国金融深化程度的数量指标。
MR=M2（3）这两个指标数值的大小与金融发展程度呈正相关关系。
通过此指标可以大致衡量和反映一个国家金融发展的一般趋势。
在衡量中国现阶段金融发展状况时都有一定程度的缺陷。
其不能充分反映中国金融发展证券化和虚拟化的趋势，从而往往会夸大中国金融发展的质量和水平。
2、现代金融发展指标因为金融中介和金融市场是现代金融功能得以发挥的两个重要平台，因此反映现代金融发展的指标构建，也主要着眼于金融中介发展指标体系和证券市场发展指标体系两部分。
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
证券n在市场组合中的相对市值权重为zM,n vn /vM 因此市场组合为zM (zM,1;zM,2;.......;zM,N)
在市场组合中，投资在每种风险证券上的比例等于它的相 对市场权重。（每一种风险证券的相对市场权重等于这种 证券的总市值除以所有证券的总市值。）
β<0时， r<rf,因为该证券可以减少整个组合的 风险（经济形势不好时该证券可以运行的很好）。
β>0时， r>rf,表示该证券没有通过市场分散掉， 因此投资者需要索取一定的风险溢价。
证券风险
NN
M (
zM,izM,j
)1/2
ij
i1 j1
N
N
N
(zM,1
zM,j 1j zM,2
zM,j 2j ......zM,N
第十一讲 资本资产定价模型 (CAPM)
本章主要内容
市场组合 证券市场线与资本市场线 资本资产定价模型 不存在无风险资产的资本资产定价模型
一、市场组合
定义：由市场上所有交易证券组成的证券组合。
令M (1;2......N)(其中n表示第n种资产的发行总量）
P(p1; p2β模型的证券市场线
CAPM的CML 零βCAPM的CML
Rz
Rf
~
~
rq rf qM(rM rf )q
q2
2 2 qM M
2q
四、零－βCAPM
在基础模型中假定无风险资产的存在，Black （1972）证明了：两基金分离定理在不存在无风险
资产的情况下，同样在有效边界上成立。这时总 可以找到与市场资产组合对应的正交资产组合— “零β资产组合”，从而获得零β资产定价模型。
z )1/2 M,j Nj
j1
j1
j1
(zM,11M zM,2 2M......zM,NNM)1/2
每个证券对市场组合标准差的贡献依赖于其与 市场证券组合的协方差，因此衡量证券风险是 其与市场证券组合的协方差。
右边第一部分称为系 统风险；第二部分称 为非系统性风险。
资本资产定价模型中 的定价部分在于给予 系统性风险予风险溢 价；非系统性风险总 可以采取措施来规避 它，因此定价部分不 予考虑。
➢ 借鉴意义：
（1）市场组合是一个MVE组合。市场组合 是每个参与者能够直接观察到的，不依赖 于任何关于资产收益的信息。
（2）所有投资者的最优投资组合就是无风 险资产和市场组合的组合。
（3）确定了一个简单的资产定价关系。
二、资本市场线（CML）和证券市场线（SML）
描述了市场均衡时，有效证券组合的期望收益率与风 险之间的关系。CML是一条从无风险利率出发，经过 M的射线。
切点组合与市场组合
➢ 根据两基金分离定理，每个投资者选择的证券组合中的风 险证券的组成一样，均选用切点组合作为风险证券组成部 分。因此每一种证券在切点组合的构成中都占有非零的比 例。否则未被T所包含的资产（可能由于收益率过低）就 会变得无人问津，其价格就会下跌，从而收益率会上升， 直到进入到T所代表的资产组合。
➢ 当市场达到均衡时，市场具有如下性质：
（1）每个投资者均持有正的一定数量的每种风险资产； （2）证券的价格使得对每种证券的需求正好等于市场上
存在的证券的数量；
（3）无风险利率使得对资金的借贷额相等（无风险资产 的净投资为零）。
➢ 因此当证券市场达到均衡时，切点证券组合（T）即为市 场证券组合（M）。
r
rf
rM rf
M
rp
rf σp
资本市场线
CML的截距：时间价值。 CML的斜率：单位风险的价值。 CML的含义：当有效证券组合收益率的标准差增
加一个单位时，期望收益率应该增加的数量。描述 了有效证券组合的期望收益率和标准差之间的均衡 关系。 因为由单个证券组成的证券组合是非有效的，所以 单个风险证券总是在资本市场线以下。
买到他所想要的证券的任一部分。 （4）无税收和交易成本。 （5）所有投资者面临的无风险利率相同。 （6）信息可以充分自由流动。 （7）投资者有相同预期，即对证券收益率的期望、
方差以及相互之间的协方差判断是一致的。
➢ 由β的定义可以看到证券的风险溢价与市场组合 的协方差而不是方差有关。
β＝0时，r=rf,表示市场达到均衡时无论资产收 益率的风险有多大，只要风险可以分散掉，这种 资产的收益率正好等于无风险利率。
在市场均衡时，CML总是存在的：若rf=rmvp,则投资 者将所有的财富投资在无风险资产上，对风险资产的 需求为零，与市场均衡矛盾； rf>rmvp,则投资者将卖 空风险资产，全部投资于无风险资产，与市场均衡矛 盾。因此在市场均衡时， rf>rmvp（最小方差的期望 报酬要高于无风险利率）。
资本市场线的方程为：
存在无风险证券时，如果p是一个MVE组合，那 么对于任意组合q，成立
rq r f qp ( rp r f )
其 中 qp
c o v ( rp , rq )
2 p
如果将p看成是市场组合M，成立 rqrf qM(rMrf )
这就是经典的资本资产定价模型，由Lintner , Mossin, Sharpe独立提出的。
证券市场线刻画了单一风险资产的风险溢价与其系统 性风险之间的关系。
证券市场线
r
r rf
SM L
rM
M
rf
1.0
SM L
M
三、资本资产定价模型
➢ 基本假设： （1）该模型是一期模型，且投资者以期望收益率
和标准差作为评价证券组合好坏的标准。 （2）所有的投资者都是非满足的风险厌恶者。 （3）每种证券都是无限可分的，即投资者可以购