财务管理杠杆原理

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秦池为何昙花一现？从财务管理的角度看，其盛衰可以得到 以下启示： 一是巨额广告支出是一项固定费用，由此使企业的经营杠杆 效应增大，同时也带来了更大的经营风险； 二是秦池在成名前作为一个县级企业，其总资产规模和生产 能力有限。面对“标王”之后滚滚而来的订单，需投入资金 ，提高企业生产能力，但这种做法受到资金制约和生产周期 的限制； 三是巨额广告支出和固定资产投资所需资金需通过银行贷款 解决。秦池在扩大生产规模的同时，降低了企业资金的流动 性。当年内到期的巨额短期银行贷款需要偿还时，即陷入了 财务困境。
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3、某旅游公司年营业收入总额为280万元，固 定成本为32万元，变动成本率为60%；资产总 额为200万元，其中债务比率为40%，债务利 率为12%，本别计算其营业杠杆系数、财务杠 杆系数和总杠杆系数。
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4、某旅游公司年营业收入为500万元，变动成 本率为40%，经营杠杆系数为1.5，财务杠杆系 数为2。如果固定成本增加50万元，计算该公 司的总杠杆系数。 5、某公司全部资本为100万元，负债比率为 40%，负债利率为10%，息税前利润为14万元， 计算该公司的财务杠杆系数。
大江集团下属两家子公司江南公司与江北公司的资产 总额均为600万元，它们经营的产品及其所处的内外环 境都一样，唯一不同的就是资本结构。其中江南公司 的资金全部为自有资金，江北公司的资产负债率为 50%。20×0年两公司的息税前利润均为50万元，预计 20×1年息税前利润比上年增长20%，见下表。 你作为大江集团的财务顾问，请分析下列问题：
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营业杠杆及营业风险
营业杠杆—— 指在某一固定成本比重下，销 售量变动对息税前利润产生的作用。 原因：由于固定成本一定，单位销量所负担 的固定成本相对减少，使得息税前利润的变动 幅度大于销售量变动的幅度。 营业风险——由于利用营业杠杆而导致息税前 利润变动的风险。
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营业杠杆系数（DOL）
营业杠杆系数 = 息税前利润增长率/销售额增长率
第六章 杠杆原理
教学目标
理解杠杆作用发生的原理
熟练掌握三种杠杆的计算
只要企业中存在固定费用，财务管理中的杠杆就 一定存在。这种杠杆作用是一把双刃剑，管理者必须 认识它，了解它，进而努力掌握它，趋利避害，使之 发挥有利于企业的作用。 按成本习性（成本与业务量的关系），成本分为： 固定成本：在业务量一定范围内，成本总额不变 变动成本：成本总额随业务量总比例变动
税后利润
0 1.2
6
8
2
2
1.6
2.4
2.4
3.6
财务杠杆利益分析表
13
财务杠杆—— 由于合理利用债务筹资（具有 节税功能）而给企业带来的额外收益。 原因：由于债务利息一定，使得税后利润的 变动幅度大于息税前利润变动的幅度。 财务风险——由于利用财务杠杆而导致税后利 润变动的风险。
14
财务杠杆系数（DFL）
27
结论2
当企业息税前利润一定，且息税前利润率（资产
利润率）﹥负债利率时，提高资本结构中的负债
比重，会相应提高税后资本利润率。反之则反。
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三、总杠杆的计算与应用
产销量通过经营杠杆影响息税前利润，而息税前利润通过
财务杠杆影响每股收益。如果两种杠杆共同起作用，那么 销售稍有变动就会使每股收益产生更大的变动。 我们把这两种杠杆的共同作用称为总杠杆作用，或复合杠 杆作用。
所得税
税后利润 资本总额
9.9
20.1 100
9.24
18.76 80 23.45%
8.25
16.75 50 33.5%
7.26
14.74 20 73.7%
税后资本利润率 20.1%
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从上表可以看出，当企业的资产利润率﹥负 债利率时，随着负债比率的提高，企业纳税 额呈递减趋势，即由9.9万元逐步递减为9.24 万元、8.25万元、7.26万元，从而具有节税功 能。此时，提高负债比重，相应提高了企业 的税后资本利润率。
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案例：透视“大宇神话”
韩国第二大企业集团大宇集团1999年11月1日向新闻界正式宣 布，该集团董事长金宇中及14名下属公司的总经理决定辞职， 以表示“对大宇的债务危机负责，并为推行结构调整创造条 件”。 大宇集团于1967年开始奠基建厂，其创办人是金宇中。大宇 集团通过政府的政策支持、银行信贷支持和在海内外的大力 并购，在30年时间内，总资产高达640亿美元。在韩国陷入金 融危机的1997年，大宇不仅没被危机难倒，反而在国内集团 排名中由第4位上升到第2位，金宇中本人也被美国《幸福》 杂志评为亚洲风云人物。 1997年底韩国发生金融危机后，其他企业集团都开始收缩， 但大宇仍然我行我素，结果债务越背越重。1998年大宇发行 的公司债券达58.33亿美元。
350 000
50 000 7.14 300 000
100 000
不变 -2.86 100 000
40%
28.57%↓ 50%↑
【例6-2】
单位：万元
营业额 S 20
25 30 35
变动成本 Vc(60%) 12
15 18 21
固定成本 息税前利润 F EBIT 8 0
8 8 8 2 4 6
营业杠杆利益分析表
销售收入总额（元）
单位变动成本（元） 变动成本总额（元）
500 000
50 250 000
700 000
50 350 000
200 000
不变 100 000
40%↑
40%
贡献毛益总额（元）
固定成本（元） 其中:单位产品固定成本 （元） 息税前利润（元）
250 000
50 000 10 200 000
23.45%-6.7% 税后资本利润率增长率= =250% 6.7% 21
结论1
在资本负债结构不变时，息税前利润的变动会使税后资本 利润率（或每股收益额）以息税前利润增长率的倍数增长。
税后资本 利润率 增长率
=
DFL
×
息税前利润 增长率
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【例6-7】 △EBIT/ EBIT与△EPS/EPS变动关系分析
固定成本 固定债务利息
△S/S
△EBIT/EBIT
△EPS/EPS
经营杠杆
财务杠杆
总杠杆
营业杠杆和财务杠杆对企业联合作用的结果。
DTL = DOL×DFL = (△EPS /EPS) / (△ S/S)
【例6-】 当某企业的营业杠杆系数为2，同时财务杠杆系 数为1.8时，计算其联合杠杆系数。
30
习题
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税后资本利润率计算表
项目 息税前利润 利息 税前利润 所得税 税后利润 资本总额 税后资本利 润率 基期 1000×10%=100 1000×20%×10%=20 100-20=80 80×33%=26.4 80-26.4=53.6 800 6.7%
单位：万元 计划期
100×（1+200%）=300 20 300-20=280 280×33%=92.4 280-92.4=187.6 800 23.45%
1、财务杠杆效应是指（） A.提高债务比例导致的所得税降低 B.利用债务筹资给企业带来的额外收益 C.利用现金折扣获取的收益 D.降低债务比例所节约的利息费用 2、某企业借入资本和权益资本的比例为1:1，则该企 业（） A.既有经营风险又有财务风险 B.只有经营风险 C. 只有财务风险 D.没有风险，因为经营风险和财务风险可以相互抵消
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案例：秦池为何昙花一现
秦池酒厂是山东省临朐县一家生产白酒的企业。1995年以 6666万元的价格夺得中央电视台第二届黄金时段广告“标王 ”，秦池酒厂一夜成名，身价倍增。1996年又以3.2亿元人民 币的天价，连任第二届“标王”。 然而，好景不长，2000年7月，一家金属酒瓶帽的供应商指控 秦池拖欠300万元的货款，地区中级法院判决秦池败诉，并 裁定拍卖“秦池”注册商标。
【例6-8】 某旅游公司总资产为1000万元，资产利润率 （息税前利润除以总资产）为30%，负债利率 为10%，税率33%。在负债/资本比例分别为 0:100，20:80，50:50；80:20的条件下，计算 各自的税后资本利润率。
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不同资本负债率下的税后资本利润率
0：100 息税前利润 利息率 税前利润 30 10% 30 20：80 30 10% 28 50：50 30 10% 25 80：20 30 10% 22
【注】N：普通股股数 C：主权资本总额
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【例6-5】某公司全部资产为1000万元，债务 比率为0.4，债务年利率为13%，所得税率为 33%，在息税前利润为90万元时，计算财务杠 杆系数。
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财务杠杆与财务风险的关系
债务越多，固定的利息支出越多，财务杠杆系数越大， 财务风险越大；反之，财务风险越小。 当企业不存在债务和优先股时，财务杠杆系数等于1， 此时没有财务风险。
鼎鼎公司20×0年A产品销售和成本的有关资料如下表所示。公 司总经理在阅读该报表时，找来财务总监，询问是什么原因导 致销售量增加40%，息税前利润增加50%？
摘要 单位售价（元） 销售量（件） 基期 （20×0年） 100 5 000 计划期 （20×1）年 100 7 000 变动额 不变 2 000 40% 变动率
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【例6-3】某旅游饭店经营一营业项目，固 定成本40万元，变动成本率为60%，当企业
的营业额为300万元、200万元、100万元时，
分别计算其营业杠杆系数。
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规律：
1. 在固定成本不变的情况下， DOL说明了营 业额增减所引起的利润增减幅度。
2. 在固定成本不变的情况下，营业额越小， DOL越大，经营风险也越大。 3. 当营业额达到盈亏临界点时， DOL趋向无 穷大，此时企业只能保本经营。 4. 其他因素不变，固定成本越高， DOL越大， 经营风险越大。
（1）为什么20×0年江北公司的每股收益会高于江南公司？ （2）为什么20×1年江北公司的每股收益增长率会高于江南 公司？
项目 股本(1元/股) 其中：发行在外的普通 股股数 长期债务(万元) 资产总额(万元) 息税前利润增长率 有关数据 息税前利润(万元) 利息率 利息额(万元) 税前利润(万元) 净利润(所得税税率 25%) 每股收益(元) 每股收益增加额(元) 每股收益增长率 50 37.5 0.0625 50
江南公司 600 600 600 20% 60 60 45 0.0750 0.0125 20.00% 50 8% 24 26 19.5 0.0650
江北公司 300 300 300 600 20% 60 8% 24 36 27 0.0900 0.025 38.46%
（20×0年） （20×1年） （20×0年） （20×1年）
混合成本：成本总额随业务量变动，不成正比例
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一、营业杠杆（operating leverage）
经营风险通常是指公司营业利润的不确定性。 在存在固定经营成本的情况下，产销量的变动会引
起息税前利润的更大变化，这种现象称之为经营杠 杆现象。
△Q/Q △EBIT/ EBIT 固定成本
【例6-1】△Q/Q与△EBIT/ EBIT变动关系分析
财务杠杆系数 = 普通股每股税后利润增长率/息税前利润增长率
△EPS /EPS DFL = △ EBIT/EBIT
DFL =
EBIT EBIT-I
I =1+ EBIT-I
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两个重要的衡量指标
普通股每股税后利润
EPS =
( EBIT – I )( 1 – T ) N
税后资本利润率
( EBIT – I )( 1 – T ) C
△ EBIT/EBIT DOL = △ S/S EBIT = S – VC – F = Q(P – V) – F S – VC = 1 + F DOL = EBIT S – VC – F
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Leabharlann Baidu 【注】
1.因为DOL>1，表明经营杠杆扩大了经营风险
2.可以利用经营杠杆系数预测息税前利润 3.销售量及固定成本决定了经营杠杆作用的大小
DFL是一个倍数，说明息税前利润每变动1倍，引起的 每股税后利润变动的倍数。
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财务杠杆的运用
资本负债结构保持不变，EBIT的变动会使所 有者权益（税后资本利润率）发生变化。 EBIT 保持不变时，改变资本负债结构也会使 所有者权益发生变化。
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【例6-6】
某旅游公司资产总额为1000万元，负债与资本 的比例为20:80，借款年利率10%，企业基期 息税前利润率为10%，公司计划期的息税前利 润率由10%增长到30%，即息税前利润增长率 为200%，假设企业所得税税率为33%。计算 该公司的税后资本利润率增长率。
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二、财务杠杆（financial
leverage）
由于存在固定的债务利息，使得息税前利润较小的
变动引起每股收益较大变化的现象称为财务杠杆。
△EBIT/ EBIT △EPS/ EPS
固定债务利息
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【例6-4】
单位：万元
息税前利润 EBIT
2 4
债务利息 所得税 I （40%）
2 2 0 0.8