项目投资决策

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投资决策分析方法（续15）
“净现值随折现率而变化”图示： 净现值 （NPV）
i
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IRR
折现率
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投资决策分析方法（续16）
项目现金流量呈现不规则变化时，项目 的内含报酬率就可能有不止一个（即两 个或多个），原因是净现值不再“单条递 减”。例如：
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投资决策分析方法（续1）
当经营期各年现金净流量相等时， -投资回收期=投资总额/年现金净流量。 当经营期各年现金净流量不相等时，则 须采取“观察法”确定回收期。 回收期法的优点：〈1〉计算简单，容易 理解；〈2〉可以反映投资资金的回笼速 度；〈3〉可以衡量投资方案的相对风险 。 路漫漫其修远兮, 回收期法的缺陷：〈1〉不能具体体现 10
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三、投资决策分析方法
投资决策分析方法种类： -静态方法/非贴现现金流量法，包括:〈1 〉回收期法；〈2〉平均报酬率法。 -动态方法/贴现现金流量法，包括:〈1〉 净现值法；〈2〉现值指数法；〈3〉内 含报酬率法。
回收期法——以投资回收期长短作为项 目取舍标准的决策分析方法。
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投资决策分析方法（续8）
思考：企业选择投资项目时，究竟应该 更注重“NPV”还是“PVI”？ NPV和PVI的共同缺陷——不能具体揭示 项目的实际报酬率水平。
内含报酬率法——以内含报酬率作为取 舍标准的决策分析方法。
内含报酬率——使净现值恰好为“0”的折 现率，
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上下的两个折现率，然后再用插值法计
算具体的IRR。 路漫漫其修远兮,
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投资决策分析方法（续13）
IRR法的优点：〈1〉具有NPV法的基本优 点，如考虑了“整个”项目的现金流、考虑 了时间价值等；〈2〉不必事先确定具体的 “折现率”；〈3〉表现为相对值，容易作出 判断。
IRR法的缺陷：〈1〉计算烦琐；〈2〉当 遇到特殊项目（即现金流量呈现不规则变 化）时，此法可能失效（后面“补充”）； 〈3〉内含报酬率法隐含的假设是—— 22
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投资决策分析方法（续14）
每期收到的款项可以按“内含报酬率”再 投资，这在实践上不太可能；〈4〉不能 表明投资项目的“绝对”价值。 “补充”——为什么各年现金流量不规则 变化会导致IRR法的失效？
常规项目的净现值，随折现率下降而下 降，即净现值NPV表现为折现率i的单调 递减函数，故项目的IRR唯一。
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四、投资决策分析方法比较
比较目的：如何配合使用上述决策分析 方法，以“扬长避短”。 历史与现状：50年代以前，采用静态方 法；50年代以后，过度到动态方法；70 年代以来，主要采用NPV和IRR法，辅之 以其他方法。 以下着重比较NPV、PVI和IRR这三种方 法。
净现值法的缺陷：〈1〉计算比较复杂；
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投资决策分析方法（续6）
〈2〉NPV大小直接受折现率取值的影响 ，因此，折现率取值如果不当，判断就 可能失误；〈2〉折现率确定往往比较困 难；〈3〉折现率不变的假设事实上不尽 合理（项目在各期的风险实际上随环境 变换而变化，故各期折现率应该不等） ；〈4〉NPV为绝对值，因此，在不同规 模及不同寿命期的项目之间做比较，“感 觉”起来会有困难。
某项目的净现金流量如下：
时间点
净现金流量
0
-2000
1
5000
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2
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-3080
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投资决策分析方法（续17）
上述方案的净现金流量变化曲线如下： 净现值
（NPV）
10% 40%
折现率i
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投资决策分析方法（续18）
可见，当折现率为10%或40%时，该项目 的净现值均为“0”。所以，IRR为10%或 40%。那么，若基准报酬率为20%，IRR 为15%，是否意味着该放弃？ 答案：不应放弃。因为15%的IRR意味着 “正”的净现值。
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投资决策分析方法（续11）
举例：若某项目的有效期为5年，已计算 出年金现值系数为3.125,那么,查年金现值 系数表,第5期与系数3.125相邻的两个折 现率分别为18%和19%。则有：
折现率
年金现值系数
18%
3.127
?%
3.125
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投资决策分析方法比较（续1）
第一，绝对数与相对数之别——因此， 投资额不同时，两类方法判断会不一致 。 第二，NPV和PVI只表明项目收益率是否 大于基准收益率，而IRR能直接揭示项目 实际收益率。 第三，NPV和PVI均可以直接计算，而 IRR需要通过多次“测试”。 路漫漫其修远兮, 第四，采用NPV或PVI法，可以对各年的29
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投资决策分析方法（续7）
现值指数法——以现值指数（PVI， present value index)作为项目取舍标准的 决策分析方法。
PVI = FPV / IPV。 一般决策准则：PVI大于“1”，可行；否 则，不可行。PVIA大于PVIB，则方案A优 于方案B。 具有NPV法的基本特征，但更适用于投 路漫漫其修远兮, 资规模不等的项目之间进行比较选择。 16
关于流动资金估算 -比例推算法（依据固定资金与流动资金 比例）； -流动资金周转率推算法。 关于销售收入估算 -市场需要量及竞争力分析法； -假设：销售量=产量=设计生产能力； -售价的估计。
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现金流量及其估算（续5）
关于生产成本估算 -同类产品类比推算法； -定额成本法/要素成本法。 关于期间费用估算 -财务费用：借款*利率； -管理费用及销售费用：收入比例法。
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投资决策分析方法比较（续2）
现金流量采取不同的折现率（视各年风 险变化而定），而采取IRR法时无法这样 考虑，只能提高基准收益率（假设各年 风险平均变化）。
第五，对于常规、独立项目，三种方法 分析结果无差异。
第六，对于常规、互斥项目，分析结果
可能不一致，此时，须视企业资金 约束
情况而定。
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投资决策分析方法（续4）
净现值法——以净现值（NPV）作为项 目取舍标准的决策分析方法。
或：NPV=FPV-IPV 一般决策准则——NPV大于或等于“0”， 可行；否则，不可行；NPVA大于NPVB，
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投资决策分析方法（续5）
则方案A优于方案B。 净现值法的优点：〈1〉充分考虑了时间 价值；〈2〉通过调整折现率，考虑了风 险报酬要求；〈3〉NPV大于“0”，意味 着项目投资回报率高于投资者“预期”的 报酬率要求，故采取此法有助于实现股 东财富最大化。
19%
3.058
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投资决策分析方法（续12）
设: ?% - 18% = X%，则：
X% / （19%-18%）= （3.127-3.125) / (3.127-3.058)，
X% = 0.029%，那么：
折现率为：18%+0.029%=18.029%
（如果项目各年的现金净流量不等，则
只能逐渐测试，以测试出能使NPV在“0”
投资决策分析方法（续9）
即：
其中，IRR（internal rate of return)即为内 含报酬率。 一般决策准则：若IRR大于基准报酬率， 则可行；否则，不可行。IRRA大于IRRB
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， 路漫漫其修远兮,
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投资决策分析方法（续10）
则，方案A优于方案B。 若各年现金净流量相同，则有： -年金现值系数=投资额的现值/年均现金 净流量。 -根据年金现值系数及项目有效期限，查 年金现值系数表，即可查得与IRR相邻的 上下两个折现率。 -再利用插值法，计算IRR。
现金流出量包括：固定资产/建设投资、 增加的流动资金、付现经营成本、所得 税。
现金流入量包括：营业现金收入、回收
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现金流量及其估算（续1）
固定资产余值、回收流动资金。
建设期年现金净流（出）量：该年投资 支出额。
生产经营期年现金净流量：营业收入-营 业成本-所得税+折旧； 或：营业收入付现成本-所得税； 或：净利润+折旧 。
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现金流量及其估算（续3）
项目现金流量估算方法：
关于“固定资金”投入的估算
-
按生产能力估算（适用于主要设备）；
-比例推算（适用于辅助设施）； -分项测算法；响。
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现金流量及其估算（续4）
项目投资决策
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2020年4月9日星期四
一、项目投资决策概述
项目投资——企业直接投资。 项目投资决策分析的程序： -市场可行性分析； -生产技术可行性分析； -财务可行性分析。
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二、现金流量及其估算
项目投资决策分析为什么使用“现金流量 ”而非“利润”概念？ “项目”现金流量的构成：现金流出量、 现金流入量、现金净流量。
项目终结期现金净流（入）量：回收额
。 路漫漫其修远兮,