地铁行业深度研究报告
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股票研究
2010.02.23
铁路、公路、隧道、桥梁建筑业
评级：
上次评级：
增持
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地铁施工：低碳经济背景下规划空间巨大
细分行业评级
行业深度研究
—地铁建设行业深百度文库研究报告
韩其成
021-38676162 hanqicheng@gtjas.com
地铁施工
增持
白晓兰
021-38674660 baixiaolan008216@gtjas.com
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行业深度研究
目录
1. 地铁建设势在必行 ................................................................................................................................................ 5 1.1. 国内外对比：国外地铁运载量占比和线网密度巨大 ............................................................................ 5 1.2. 国内城市对比：地铁建设潜力巨大........................................................................................................ 7 1.2.1. 国内只有 11 座城市已建地铁 ...................................................................................................... 7 1.2.2. 国内已有 25 座城市获批地铁建设规划 ...................................................................................... 8 1.2.3. 未规划城市为地铁建设储备潜力 ...............................................................................................11 1.3. 地铁建设的必要性 ................................................................................................................................. 12 1.3.1. 各方面因素决定必须建设地铁 .................................................................................................. 12 1.3.2. 政策支持：政府推动建设地铁 .................................................................................................. 13 1.3.3. 地铁营运盈利情况...................................................................................................................... 14 2. 地铁建设即将进入快速增长期 .......................................................................................................................... 15 2.1. 地铁建设规划投资额预测...................................................................................................................... 15 2.2. 地铁建设分项目投资占比...................................................................................................................... 18 3. 地铁建设步骤的特殊性 ...................................................................................................................................... 18 3.1. 地铁规划到地铁建设时间跨度.............................................................................................................. 19 3.1.1. 地铁建设审批流程...................................................................................................................... 19 3.1.2. 规划到建设的时间...................................................................................................................... 19 3.2. 地铁建设资金来源 ................................................................................................................................. 20 3.3. 地铁建设行业合同定价：原材料供应及价格调整 .............................................................................. 21 4. 地铁建设行业竞争格局 ...................................................................................................................................... 23 4.1. 地铁建设行业竞争格局：区域寡头竞争 .............................................................................................. 23 4.2. 地铁建设行业进入壁垒.......................................................................................................................... 25 4.2.1. 技术壁垒 ..................................................................................................................................... 25 4.2.2. 资金壁垒 ..................................................................................................................................... 25 4.2.3. 投标门槛 ..................................................................................................................................... 25 4.3. 地铁建设分标段招投标建设维护寡头竞争格局 .................................................................................. 27 4.3.1. 分标段招投标，单个公司一般中 1～2 个标段 ........................................................................ 27 4.3.2. 经验因素尤其重要...................................................................................................................... 27 5. 上市公司参与地铁建设的情况 .......................................................................................................................... 28 5.1. 粤水电：受益珠三角地铁建设规划、成长空间巨大 .......................................................................... 28 5.2. 中国中铁：占全国地铁建设 53%市场份额 ......................................................................................... 30 5.3. 隧道股份：地铁施工逐步由上海走向全国 .......................................................................................... 30 5.4. 宏润建设：积极投标，全国开花.......................................................................................................... 30 6. 地铁建设风险因素 .............................................................................................................................................. 30
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目前各城市地铁建设规划，2010 年地铁建设达 480 公里，2011～ 15 年达 2411 公里，2016～20 达 3053 公里。2011~2015 年地铁新 增线路长度复合增速为 21%。2010～15 年地铁建设投资规划额将 达 11568 亿元。2011~2015 年的预计投资额是 2010 年的 5.93 倍。 33 个地铁规划城市根据地区划分， 2010 年新增地铁长度最多的是 长三角与珠三角，分别新增 252 公里、130 公里。2011～15 年新 增地铁长度最多的是环渤海地区 563 公里、占全部 33 个城市的 23%，第二为长三角新增 509 公里，第三为珠三角新增 491 公里。 粤水电 09 年 1 月获得城市轨道交通工程专业承包资质。2008 年 新签订合同 25 亿，2009 年新签订合同 90 亿左右、其中 15 亿地 铁。2011-15 年珠三角地铁投资规模 2120 亿元（140 倍市场） 、轨 道交通里程复合增长率 21%， 2016-20 年地铁投资规划 1750 亿元。 我们保守测算粤水电 2009-11 年 EPS 为 0.3、 0.5、 0.7 元， 同增 29%、 66%、41%，自 2010 年开始步入快速增长期。仅根据目前已经签 订合同 2010 年地铁建设收入将增长率达 60%， 公司地铁规模增长 对业绩弹性贡献度在建筑公司中最大，地铁行业首配，建议增持。 中国中铁城市轨道交通占全国市场份额 53%，全国最大地铁承建 商但对自身弹性相对弱。预期 2009-11 年 EPS 为 0.32、0.44、0.54 元，同比增加 511%、38%、22%，对应 2010-11 年 PE13、11 倍。 公司估值相对较低，预期估值期货推出利于大盘股，建议增持。 隧道股份地铁占上海 30%多、开始逐步拓展到全国，控股股东盈 利规模大于公司自身、 有资产注入预期。 宏润建设地铁占上海 10% 多也开始全国拓展市场。两公司目前估值有安全边际，谨慎增持。
本报告导读： 汇集全国各城市轨道交通建设及规划情况，分析地铁建设企业投资机会
重点推荐上市公司
600186 601390 600820 002062 粤水电 中国中铁 隧道股份 宏润建设 增持 增持 谨慎增持 谨慎增持
摘要：
z 发达国家城市轨道交通运量占城市公交运量 50%以上，有的甚至达 70%以上。巴黎轨道交通承担 70%的公交运量，这一比例在东京是 86%，在莫斯科和香港是 55%。我国城市轨道交通占城市公交运运量 比例最高的是上海，2007 年底的比例仅为 23%，地铁需求空间大。 从能源消耗与污染情况来说，每百公里人均能耗，公交是小汽车的 8.4%，轨道交通是小汽车的 5%，轨道交通单位能耗比公交车节约 30 千焦，比小汽车节约 2131 千焦。人均 CO2 排放量来说，轨道是小汽 车的 21.7%。因此，地铁等轨道交通对能源是一种更有效的利用。
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1. 地铁建设势在必行 ................................................................................................................................................ 5 1.1. 国内外对比：国外地铁运载量占比和线网密度巨大 ............................................................................ 5 1.2. 国内城市对比：地铁建设潜力巨大........................................................................................................ 7 1.2.1. 国内只有 11 座城市已建地铁 ...................................................................................................... 7 1.2.2. 国内已有 25 座城市获批地铁建设规划 ...................................................................................... 8 1.2.3. 未规划城市为地铁建设储备潜力 ...............................................................................................11 1.3. 地铁建设的必要性 ................................................................................................................................. 12 1.3.1. 各方面因素决定必须建设地铁 .................................................................................................. 12 1.3.2. 政策支持：政府推动建设地铁 .................................................................................................. 13 1.3.3. 地铁营运盈利情况...................................................................................................................... 14 2. 地铁建设即将进入快速增长期 .......................................................................................................................... 15 2.1. 地铁建设规划投资额预测...................................................................................................................... 15 2.2. 地铁建设分项目投资占比...................................................................................................................... 18 3. 地铁建设步骤的特殊性 ...................................................................................................................................... 18 3.1. 地铁规划到地铁建设时间跨度.............................................................................................................. 19 3.1.1. 地铁建设审批流程...................................................................................................................... 19 3.1.2. 规划到建设的时间...................................................................................................................... 19 3.2. 地铁建设资金来源 ................................................................................................................................. 20 3.3. 地铁建设行业合同定价：原材料供应及价格调整 .............................................................................. 21 4. 地铁建设行业竞争格局 ...................................................................................................................................... 23 4.1. 地铁建设行业竞争格局：区域寡头竞争 .............................................................................................. 23 4.2. 地铁建设行业进入壁垒.......................................................................................................................... 25 4.2.1. 技术壁垒 ..................................................................................................................................... 25 4.2.2. 资金壁垒 ..................................................................................................................................... 25 4.2.3. 投标门槛 ..................................................................................................................................... 25 4.3. 地铁建设分标段招投标建设维护寡头竞争格局 .................................................................................. 27 4.3.1. 分标段招投标，单个公司一般中 1～2 个标段 ........................................................................ 27 4.3.2. 经验因素尤其重要...................................................................................................................... 27 5. 上市公司参与地铁建设的情况 .......................................................................................................................... 28 5.1. 粤水电：受益珠三角地铁建设规划、成长空间巨大 .......................................................................... 28 5.2. 中国中铁：占全国地铁建设 53%市场份额 ......................................................................................... 30 5.3. 隧道股份：地铁施工逐步由上海走向全国 .......................................................................................... 30 5.4. 宏润建设：积极投标，全国开花.......................................................................................................... 30 6. 地铁建设风险因素 .............................................................................................................................................. 30
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目前各城市地铁建设规划，2010 年地铁建设达 480 公里，2011～ 15 年达 2411 公里，2016～20 达 3053 公里。2011~2015 年地铁新 增线路长度复合增速为 21%。2010～15 年地铁建设投资规划额将 达 11568 亿元。2011~2015 年的预计投资额是 2010 年的 5.93 倍。 33 个地铁规划城市根据地区划分， 2010 年新增地铁长度最多的是 长三角与珠三角，分别新增 252 公里、130 公里。2011～15 年新 增地铁长度最多的是环渤海地区 563 公里、占全部 33 个城市的 23%，第二为长三角新增 509 公里，第三为珠三角新增 491 公里。 粤水电 09 年 1 月获得城市轨道交通工程专业承包资质。2008 年 新签订合同 25 亿，2009 年新签订合同 90 亿左右、其中 15 亿地 铁。2011-15 年珠三角地铁投资规模 2120 亿元（140 倍市场） 、轨 道交通里程复合增长率 21%， 2016-20 年地铁投资规划 1750 亿元。 我们保守测算粤水电 2009-11 年 EPS 为 0.3、 0.5、 0.7 元， 同增 29%、 66%、41%，自 2010 年开始步入快速增长期。仅根据目前已经签 订合同 2010 年地铁建设收入将增长率达 60%， 公司地铁规模增长 对业绩弹性贡献度在建筑公司中最大，地铁行业首配，建议增持。 中国中铁城市轨道交通占全国市场份额 53%，全国最大地铁承建 商但对自身弹性相对弱。预期 2009-11 年 EPS 为 0.32、0.44、0.54 元，同比增加 511%、38%、22%，对应 2010-11 年 PE13、11 倍。 公司估值相对较低，预期估值期货推出利于大盘股，建议增持。 隧道股份地铁占上海 30%多、开始逐步拓展到全国，控股股东盈 利规模大于公司自身、 有资产注入预期。 宏润建设地铁占上海 10% 多也开始全国拓展市场。两公司目前估值有安全边际，谨慎增持。
本报告导读： 汇集全国各城市轨道交通建设及规划情况，分析地铁建设企业投资机会
重点推荐上市公司
600186 601390 600820 002062 粤水电 中国中铁 隧道股份 宏润建设 增持 增持 谨慎增持 谨慎增持
摘要：
z 发达国家城市轨道交通运量占城市公交运量 50%以上，有的甚至达 70%以上。巴黎轨道交通承担 70%的公交运量，这一比例在东京是 86%，在莫斯科和香港是 55%。我国城市轨道交通占城市公交运运量 比例最高的是上海，2007 年底的比例仅为 23%，地铁需求空间大。 从能源消耗与污染情况来说，每百公里人均能耗，公交是小汽车的 8.4%，轨道交通是小汽车的 5%，轨道交通单位能耗比公交车节约 30 千焦，比小汽车节约 2131 千焦。人均 CO2 排放量来说，轨道是小汽 车的 21.7%。因此，地铁等轨道交通对能源是一种更有效的利用。