国际金融学10课件
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2. 汇率目标区制
广义与狭义两种。广义的汇率目标区制是泛指将汇率浮动限制在一 定区域内（例如中心汇率的上下各10％）的汇率制度。狭义的汇率目 标区制是特指美国学者威廉姆森（John Williamson）于20世纪80年代 初提出的以限制汇率波动范围为核心的，包括中心汇率及变动幅度的 确定方法、维系目标区的国内政策搭配、实施目标区的国际政策协调 等一整套内容的国际政策协调方案。
第二，货币贬值可使出口行业利润增加，进口商品成本增加，两者都会 推动一般物价水平上升。“收入再分配效应”。
第三，从货币理论和金融资产的角度来看，货币低估使本国货币购买金 融资产尤其是外币资产的能力下降，它把较多的本国购买力转移 到了相同数量的外币资产上，从而也会导致总需求的萎缩，这是 “货币资产效应”。
国际金融学10
第二节 汇率制度的选择
固定汇率制与浮动汇率制的优劣比较 其他汇率制度简介 影响一国汇率制度选择的主要因素
国际金融学10
一、 固定汇率制与浮动汇率制的优劣比较
1. 实现内外均衡的自动调节效率问题 2. 第一，单一性。 3. 第二，自发性。 4. 第三，微调性。 5. 第四，稳定性。
2. 实行内外均衡的政策利益问题 3. 第一，政策自主性。 4. 第二，政策纪律性。 5. 第三，政策放大性。
第一节 汇率变动的经济影响
货币贬值与物价水平 货币贬值与外汇短缺 货币贬值与进出口贸易收支
国际金融学10
一、 货币贬值与物价水平
传统的理论认为，在需求弹性比较高的前提下，货币贬值可以提高进口 商品的国内价格和降低出口产品的国外价格，通过这种相对价格的变化， 进口可以减少，从而生产进口替代品的国内产业得以扩张；出口可以增加， 从而生产出口商品的产业得以扩张。从贬值可以在对国内物价不产生上涨 压力的情况下，贬值不一定真能达到上述理想的结果。
第一，从货币工资机制来讲，进口物价的上升，会推动生活费用的上涨， 从而导致工资收入者要求更高的名义工资。
第二，从生产成本机制来讲，当进口商品构成出口产品的重要组成部分 时，贬值会直接导致出口商品价格的上升，并可能最终恶化本国的 贸易收支。
第三，从货币供应机制来讲，贬值后，由于货币工资机制和生产成本机制 的作用，货币供应量可能增加。
国际金融学10
目标区下的汇率围绕着中心汇率而上下变动，当离开中心汇率至一定程度 后便会自发向之趋近，这一情形宛如热恋中的情侣短暂分离一段时间后便 会尽可能地抗拒进一步的分离、急于寻求重新相聚，所以称之为“蜜月效 应”（honeymoon effect），汇率目标区制下的汇率变动还存在另外一种情 况，前面的分析相对应，这一汇率变动情况正如情侣在长期共同生活中发 现爱情已褪去了玫瑰色的光芒，双方存在根本上的性格不合而不再指望将 婚姻关系维持下去，一些小事都会引起大动干戈，这可称之为“离婚效应” （divorce effect）。
国际金融学10
3. 对国际经济关系的影响 第一，对国际贸易、投资等活动的影响。 第二，对通货膨胀的国际传播的影响。 第三，对国际间政策协调的影响。 这两种汇率制度的比较实际上意味着在内外均衡目标的实现中，对“可信 性”（credibility）与“灵活性”（flexibility）的权衡，而这两者常常是不可兼 得的。一个方向是研究什么条件下固定（或浮动）汇率制度是更合理的， 另一个方向是研究什么样的汇率制度可以较好地结合固定汇率制度与浮动 汇率制度的优点。前一方向的研究形成了最适度货币区理论，我们将在第 十五章对之专门介绍。后一方向的研究则产生了诸如爬行钉住制、汇率目 标区制等新的汇率制度的设计，我们以下对之进行介绍。
第四，从收入机制来讲，如果因为国内对进口商品的需求弹性较低从而货 币贬值不能减少进口总量（或减少的总量不足以抵消价格的上 升），外国对本国出口产品的需求弹性较低从而货币贬值不能增加 本国出口总量（或增加的总量不足以抵消价格的下降），在这种情 况下，本国的收入会减少，支出会增加，并导致贸易收支恶化和物 价水平上涨。
图１０-１ 汇率目标区的蜜月效应示意图
第四，“债务效应”也会导致总需求的萎缩。货币低估或贬值后，偿还相 同数额的外债需要付出更多的本国货币。当外债还本付息额较 大时，货币贬值必会引起国内总需求下降。
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五、 货币贬值与就业、民族工业、劳动生产率和经济结构
货币贬值无论从理论上还是在实践中，都可以被看成是一种税赋行为。它是 对出口的一种补贴，对进口的一种征税。在单一汇率制度下，货币贬值的税赋 效应，具有统一性这样一个特点。货币贬值，具有明显的保护本国工业的作用。 但货币的过度贬值，使以高成本、低效益生产出口产品和进口替代品的那些企 业也得到鼓励，因此，它具有保护落后的作用，不利于企业竞争力的提高，同 时也使社会资源的配置得不到优化。
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二、 货币贬值与外汇短缺
外汇短缺的根本原因不是货币性的，但货币贬值会影响外汇短缺的扩大或缩 小。通过货币供应机制，贬值导致国内一般物价水平的上涨，货币发行增多，使 人们预期货币的进一步贬值，出于保值，人们转而将资金投向外币，从而加剧外 汇市场的缺口。这是货币供应—预期机制。
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三、货币贬值与进出口贸易收支
贸易的影响，主要取决于三个因素：一是进出口商品的需求弹性；二是国内 总供给的数量和结构；三是“闲置资源”
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四、货币贬值与总需求
汇率变动与总需求的关系比较复杂。贬值在对经济产生扩张性影响的同时， 也有可能对经济产生紧缩性影响。
第一，这实际上是货币贬值加在社会总需求上的一种赋税，可称为“贬 值税”，“贬值税效应”。
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Baidu Nhomakorabea
二、 其他汇率制度简介
1. 爬行钉住制是指汇率可以作经常的、小幅度调整的固定汇率制度。
爬行钉住制的倡导者认为它具有以下优点：
第二，它可以使一国抵制境外通货膨胀的输入。 第三，它可以减少一国持有的外汇储备的数量。 研究者指出爬行钉住制也具有一些严重的缺陷。 第一，国内货币政策仍受到来自外部的严重制约。 第二，汇率调整的速度不够迅速。 第三，汇率调整极易转化为国内的通货膨胀。
广义与狭义两种。广义的汇率目标区制是泛指将汇率浮动限制在一 定区域内（例如中心汇率的上下各10％）的汇率制度。狭义的汇率目 标区制是特指美国学者威廉姆森（John Williamson）于20世纪80年代 初提出的以限制汇率波动范围为核心的，包括中心汇率及变动幅度的 确定方法、维系目标区的国内政策搭配、实施目标区的国际政策协调 等一整套内容的国际政策协调方案。
第二，货币贬值可使出口行业利润增加，进口商品成本增加，两者都会 推动一般物价水平上升。“收入再分配效应”。
第三，从货币理论和金融资产的角度来看，货币低估使本国货币购买金 融资产尤其是外币资产的能力下降，它把较多的本国购买力转移 到了相同数量的外币资产上，从而也会导致总需求的萎缩，这是 “货币资产效应”。
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第二节 汇率制度的选择
固定汇率制与浮动汇率制的优劣比较 其他汇率制度简介 影响一国汇率制度选择的主要因素
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一、 固定汇率制与浮动汇率制的优劣比较
1. 实现内外均衡的自动调节效率问题 2. 第一，单一性。 3. 第二，自发性。 4. 第三，微调性。 5. 第四，稳定性。
2. 实行内外均衡的政策利益问题 3. 第一，政策自主性。 4. 第二，政策纪律性。 5. 第三，政策放大性。
第一节 汇率变动的经济影响
货币贬值与物价水平 货币贬值与外汇短缺 货币贬值与进出口贸易收支
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一、 货币贬值与物价水平
传统的理论认为，在需求弹性比较高的前提下，货币贬值可以提高进口 商品的国内价格和降低出口产品的国外价格，通过这种相对价格的变化， 进口可以减少，从而生产进口替代品的国内产业得以扩张；出口可以增加， 从而生产出口商品的产业得以扩张。从贬值可以在对国内物价不产生上涨 压力的情况下，贬值不一定真能达到上述理想的结果。
第一，从货币工资机制来讲，进口物价的上升，会推动生活费用的上涨， 从而导致工资收入者要求更高的名义工资。
第二，从生产成本机制来讲，当进口商品构成出口产品的重要组成部分 时，贬值会直接导致出口商品价格的上升，并可能最终恶化本国的 贸易收支。
第三，从货币供应机制来讲，贬值后，由于货币工资机制和生产成本机制 的作用，货币供应量可能增加。
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目标区下的汇率围绕着中心汇率而上下变动，当离开中心汇率至一定程度 后便会自发向之趋近，这一情形宛如热恋中的情侣短暂分离一段时间后便 会尽可能地抗拒进一步的分离、急于寻求重新相聚，所以称之为“蜜月效 应”（honeymoon effect），汇率目标区制下的汇率变动还存在另外一种情 况，前面的分析相对应，这一汇率变动情况正如情侣在长期共同生活中发 现爱情已褪去了玫瑰色的光芒，双方存在根本上的性格不合而不再指望将 婚姻关系维持下去，一些小事都会引起大动干戈，这可称之为“离婚效应” （divorce effect）。
国际金融学10
3. 对国际经济关系的影响 第一，对国际贸易、投资等活动的影响。 第二，对通货膨胀的国际传播的影响。 第三，对国际间政策协调的影响。 这两种汇率制度的比较实际上意味着在内外均衡目标的实现中，对“可信 性”（credibility）与“灵活性”（flexibility）的权衡，而这两者常常是不可兼 得的。一个方向是研究什么条件下固定（或浮动）汇率制度是更合理的， 另一个方向是研究什么样的汇率制度可以较好地结合固定汇率制度与浮动 汇率制度的优点。前一方向的研究形成了最适度货币区理论，我们将在第 十五章对之专门介绍。后一方向的研究则产生了诸如爬行钉住制、汇率目 标区制等新的汇率制度的设计，我们以下对之进行介绍。
第四，从收入机制来讲，如果因为国内对进口商品的需求弹性较低从而货 币贬值不能减少进口总量（或减少的总量不足以抵消价格的上 升），外国对本国出口产品的需求弹性较低从而货币贬值不能增加 本国出口总量（或增加的总量不足以抵消价格的下降），在这种情 况下，本国的收入会减少，支出会增加，并导致贸易收支恶化和物 价水平上涨。
图１０-１ 汇率目标区的蜜月效应示意图
第四，“债务效应”也会导致总需求的萎缩。货币低估或贬值后，偿还相 同数额的外债需要付出更多的本国货币。当外债还本付息额较 大时，货币贬值必会引起国内总需求下降。
国际金融学10
五、 货币贬值与就业、民族工业、劳动生产率和经济结构
货币贬值无论从理论上还是在实践中，都可以被看成是一种税赋行为。它是 对出口的一种补贴，对进口的一种征税。在单一汇率制度下，货币贬值的税赋 效应，具有统一性这样一个特点。货币贬值，具有明显的保护本国工业的作用。 但货币的过度贬值，使以高成本、低效益生产出口产品和进口替代品的那些企 业也得到鼓励，因此，它具有保护落后的作用，不利于企业竞争力的提高，同 时也使社会资源的配置得不到优化。
国际金融学10
二、 货币贬值与外汇短缺
外汇短缺的根本原因不是货币性的，但货币贬值会影响外汇短缺的扩大或缩 小。通过货币供应机制，贬值导致国内一般物价水平的上涨，货币发行增多，使 人们预期货币的进一步贬值，出于保值，人们转而将资金投向外币，从而加剧外 汇市场的缺口。这是货币供应—预期机制。
国际金融学10
三、货币贬值与进出口贸易收支
贸易的影响，主要取决于三个因素：一是进出口商品的需求弹性；二是国内 总供给的数量和结构；三是“闲置资源”
国际金融学10
四、货币贬值与总需求
汇率变动与总需求的关系比较复杂。贬值在对经济产生扩张性影响的同时， 也有可能对经济产生紧缩性影响。
第一，这实际上是货币贬值加在社会总需求上的一种赋税，可称为“贬 值税”，“贬值税效应”。
国际金融学10
Baidu Nhomakorabea
二、 其他汇率制度简介
1. 爬行钉住制是指汇率可以作经常的、小幅度调整的固定汇率制度。
爬行钉住制的倡导者认为它具有以下优点：
第二，它可以使一国抵制境外通货膨胀的输入。 第三，它可以减少一国持有的外汇储备的数量。 研究者指出爬行钉住制也具有一些严重的缺陷。 第一，国内货币政策仍受到来自外部的严重制约。 第二，汇率调整的速度不够迅速。 第三，汇率调整极易转化为国内的通货膨胀。