2018年特斯拉分析报告

2018年特斯拉分析报

告

2018年2月

目录

一、公司概览：电动智能汽车领跑者，共识与分歧并存 (5)

二、马斯克：第一原理推动创新，MasterPlan 指导发展 (10)

1、天才创新者：推崇运用“第一原理思维”，而非“比较思维” (10)

2、眼界存高远：推动世界进步，拯救人类于苦难 (11)

3、马斯克具有极强的融资能力，数次拯救特斯拉于破产边缘 (15)

三、重新定义汽车产品：电动技术独辟蹊径，无人驾驶改变产品属性 (17)

1、电动：三电技术独领风骚，高续航、快充电直击痛点 (18)

2、智能：大数据驱动快速迭代，OTA升级颠覆用户体验 (25)

四、重新定义汽车产业链：服务贯穿全生命周期，攫取4倍利润空间 (29)

1、整车制造在全产业链中仅贡献约15%利润 (29)

2、特斯拉布局全产业链，服务贯穿全生命周期 (30)

3、特斯拉推出检查保养服务套餐，可选3年、4年、8年保养服务 (32)

4、特斯拉推出Mobile Service上门维修服务 (33)

5、特斯拉在全球扩张超级充电网络 (34)

6、特斯拉收购Solarcity，推动电动汽车、电池、太阳能协同发展 (35)

7、超级充电站将逐步整合太阳能电池板和储能电池 (37)

8、特斯拉推出保值回购及二手车服务 (38)

9、搭建车辆共享平台Tesla Network，无人驾驶、车联网为最大亮点 (39)

五、长周期：顺应汽车电动趋势，海量数据构筑智能壁垒 (39)

1、全球整车巨头转向电动战略 (39)

2、传统车企在电动领域有充分技术储备，特斯拉难以一家独大 (40)

3、特斯拉领跑智能驾驶，全球车企奋起追赶 (41)

4、特斯拉核心优势：海量数据助力快速迭代 (42)

5、消费者对特斯拉的无人驾驶进展最有信心 (44)

六、短周期：Model 3产能持续爬坡，现金流压力得以缓解 (46)

1、Model 3产能持续爬坡，汽车销量将大幅提升 (46)

2、营业收入预测：伴随销量提升，收入快速增长 (47)

3、净利润预测：伴随汽车放量，费用占比降低，净利润将有明显改善 (47)

4、现金流预测：经营现金流转正、投资现金流平稳、筹资需求减弱 (48)

市场对于特斯拉的共识与分歧并存，共识在于极强的创新能力、智能驾驶技术遥遥领先，分歧包括Model 3产能瓶颈、传统汽车巨头跟进导致竞争加剧、存在现金流断裂风险、汽车销量难以支撑当前市值等。我们认为：Model 3产能持续爬坡，缓解现金流压力；长期看好公司在智能电动汽车领域的创新突破和执行力，看好公司未来的市场地位和股价机会。

特斯拉：重新定义汽车产品，重新定义汽车产业链价值量分配。特斯拉重新定义汽车产品：1）三电技术优势明显，包括高能量密度（300Wh/kg）、低电池成本（120美元/kWh）、高充电速度（20分钟充电50%）等；2）智能改变产品属性，率先推出L3级无人驾驶，预计2019 年实现L5级，硬件、软件均持续升级，带来科技感用户体验。特斯拉重新定义汽车产业链价值量分配：首创汽车直营模式，汽车销售仅是服务的开始，消费者将在全生命周期内贡献利润（维修保养、超级充电、二手车、TeslaNetwork 汽车共享）等；我们测算，特斯

拉汽车全生命周期价值量或可达到制造环节的3~4倍。

长周期：顺应汽车电动趋势，海量数据构筑智能壁垒。伴随传统汽车巨头纷纷跟进智能电动战略，市场普遍担忧特斯拉的长期竞争力和市场地位。我们认为：1）传统车厂在电动领域有充分技术储备，特斯拉难以一家独大。全球纯电动畅销车型包括北汽EV、日产Leaf、宝马i3、比亚迪e 系列等。2）传统车企在智能驾驶领域较为保守，特斯拉海量数据助力快速迭代，或将长期保持领先地位。相比于传统车企仅有少量试验车的路试数据，特斯拉拥有海量实际道路行驶数据。

截至2016年10月，特斯拉汽车在Autopilot 激活模式下已累计行驶3亿英里，远超第二名谷歌200万英里。

短周期：Model 3产能持续爬坡，现金流压力得以缓解。2017年，Model 3共交付1,770辆，产能瓶颈主要来源于电池包组装生产线。公司与松下合作大力解决产能问题，预计至2018Q1结束时可以达到每周产能2500辆，至2018Q2结束时可以达到每周产能5000辆，最终将实现年产量50万辆的目标。我们认为，产能爬坡需要经历长期而缓慢的过程。我们长期看好Model 3的产能提升及市场需求。我们预测，公司2018年经营性净现金流有望转正，预计2018/19/20年经营现金流3.1/38.1/56.9 亿美元；2019 年有望迎来扭亏为盈，预计2018/19/20年净利润-10.8/4.3/18.9 亿美元。

财务估值：1）根据公司短期盈利预测，采用现金流折现方法，得到每股价值为300.59 美元；此外，公司在汽车共享领域的布局（TeslaNetwork）亦有望带来125.18美元溢价。2）考虑公司长期的行业地位和市场空间，我们认为2025年特斯拉汽车销量有望达到百万量级，对应营业收入超千亿美元，市值亦有望提升至千亿美元级别。

一、公司概览：电动智能汽车领跑者，共识与分歧并存

特斯拉是一家电动车及新能源公司，成立于2003年7月，于2010年6月29 日登录美国纳斯达克市场。公司主要从事纯电动汽车、太阳能板、储能设备的设计、制造和销售，也向第三方提供电动汽车动力系统的研究开发和代工生产服务。2008年2月，特斯拉发布第一款汽