第四章 第一节 国际储备的性质(国际金融-厦门大学 王艺明)

第一节国际储备的性质
一、国际储备的含义
1．什么是国际储备
国际储备（International Reserves）是一国货币当局为弥补国际收支逆差、维持本国货币汇率稳定以及应付各种紧急支付而持有的、能为世界各国所普遍接受的资产。

当前，经济全球化浪潮正以不可阻挡之势席卷全球的每一个角落，各国的生产、贸易、金融、服务等越来越紧密地联系在一起，成为一个不可分割的整体。

在这一背景下，各国国际收支规模不断扩大，国际收支均衡对一国经济发展的影响也越来越大。

然而，一个国家的国际收支并不总是能达到自动均衡，多种因素的结果，国际收支往往出现不平衡。

虽然各国的国际收支大多数情况下是处于非均衡状态下的，只要这种非均衡不超出一定程度，它对经济的影响也将在经济体系的承受范围。

但当一国国际收支超出某种限度时，它就会对该国的汇率、货币供求、物价水平、国际贸易乃至经济发展产生严重后果，甚至酿成金融危机。

正是为了避免此类情形的发生，各国都储备有一定数量的资产作为国际储备，用于调节国际收支，干预外汇市场，以便把国际收支失衡与汇率波动的幅度控制在某一可接受的范围之内，使其不至于对国家经济的正常运行产生不利影响。

2．国际储备资产的特征
一个国家用于国际储备的资产，通常被称为国际储备资产。

一种资产须具备三个特征，方能成为国际储备：
（1）可得性。

国际储备资产必须能随时、方便地被政府所得到。

（2）流动性。

国际储备资产须具有充分的流动性，能在其各种形式资产之间自由兑换，而且，各国政府或货币当局必须能无条件地获得并在必要时候运用这些资产。

（3）普遍接受性。

国际储备资产能在外汇市场上或在政府间清算国际收支差额时被普遍接受。

当然，国际储备资产还有一些其他特征，如国际储备资产内在价值必须相对稳定，但上述三条是最基本的特征。

3．国际储备与国际清偿力
与国际储备相近而又有所区别的概念是国际清偿力（International Liquidity）。

根据国际储备的定义和特征，国际储备有广义和狭义之分。

通常所讲的国际储备是狭义的国际储备，即自有储备，主要包括将在后面介绍的一国的货币用黄金储备、外汇储备、在IMF的储备头寸和特别提款权（SDR），其数量多少反映了一国在涉外货币金融领域中的地位。

广义的国际储备即国际清偿力，是一国的自有储备和借入储备之和，反映了一国货币当局干预外汇市场、弥补国际收支赤字的总体融资能力。

它不仅包括货币当局已持有的四种资产，还包括该国从国际金融机构和国际资本市场融通资金的能力，该国商业银行所持有的外汇，其他国家希望持有这个国家资产的愿望，以及该国提高利率时可以引起资金流入的程度等。

实际上，
它是一国弥补国际收支赤字而无须采取调整措施的能力。

比较而言，狭义的国际储备只限于无条件的国际清偿力（即自有国际储备），而不包括有条件的国际清偿力（即一国潜在的借款能力）。

二、国际储备的来源
从一国来看，国际储备的来源有以下几条渠道：
1．经常项目顺差
经常项目顺差是一国国际储备最主要的来源。

在经常项目支出较稳定的情况下，一国通过商品出口、服务输出、要素流动、经常转移获得的外汇收入越多，积累的顺差就越多，国际储备就越充足；反之，如经常项目入不敷出，就会导致国际储备减少。

2．中央银行在国内收购黄金
黄金储备是国际储备的一部分。

一国中央银行增加黄金储备可以从国内市场购入，也可以从国际市场购入，两者都可增加其黄金的持有量。

用本币从国内市场收购黄金，可以增加该国的国际储备总量；如果用原有的外汇储备从国际市场上收购黄金，只改变该国国际储备的构成，并不会增大其国际储备总量。

3.中央银行实施外汇干预政策时购进的可兑换货币
在本币受到升值压力情况下，一国货币当局在外汇市场抛售本币，购进外汇，以稳定汇率。

于是购进的可兑换货币便成为该国国际储备的一部分。

比如日本，在面临日元升值的压力之下，日本中央银行抛出日元，买进美元，以延缓日元的升值趋势。

这种干预活动，使日本的外汇储备大幅度增加。

3．一国政府或中央银行对外借款净额
一国政府或中央银行运用其自身的信誉及经济实力，以国际信贷方式吸收的外汇资金，也是一国国际储备的来源之一。

4．国际货币基金组织分配的特别提款权
特别提款权是基金组织无偿分配给会员国的记帐单位，作为补充会员国国际储备资产的一个额外资金来源。

由于特别提款权分配总额占世界储备资产总额的比重过低，而且在发达国家和发展中国家之间的分配额不平衡，因此，它不可能成为国际储备的主要来源。

此外，尚有储备资产收益和储备资产由于汇率变动而形成的溢价，也可成为国际储备的来源。

从世界角度看，国际储备主要来源于：（1）黄金的产量减去非货币用黄金；（2）基金组织创设的特别提款权；（3）储备货币发行国的货币输出。

长期以来，黄金产量一直跟不上世界经济的增长，而非货币用金量的增长快于黄金产量的增长，使得黄金已经不再是当今国际储备的主要来源。

以绝对数量计，基金组织成员国的黄金储备，在1970年为10.6亿盎司，到1992年11月底下降到9.3亿盎司。

22年内基金组织成员国数量增加了，黄金储备反而减少了1.3亿盎司。

至于特别提款权，虽说基金组织迄
今为止已分配了两期，总额达214亿特别提款权单位（按1992年年底汇率计算，约合297亿美元），但其在世界储备总额中所占的百分比很小，而且在20世纪80年代以后呈明显下降趋势。

综观战后国际货币关系的发展可见，世界储备的主要来源是储备货币发行国通过国际收支逆差输出的货币。

它们中的一部分进入各国官方手中成为它们的外汇储备，另一部分进入国外银行业成为它们对储备货币发行国的债权。

如果各国官方和银行机构未将储备货币发行国输出的货币直接存入发行国的银行，而是将它们存入国际金融市场，则通过国际银行业的辗转存贷和信用扩张，又可创造出部分派生储备。

三、国际储备的作用
1．从世界范围来考察国际储备的作用
随着经济全球化的深入发展，国际贸易迅速发展，国际储备也相应增加，它起着对国际商品和金融资产流动的媒介作用。

2．从单一国家角度考察国际储备的作用
（1）调节国际收支差额
这是持有国际储备的首要作用。

当一国国际收支出现短期的、暂时性的困难时，通过运用外汇储备，减少在基金组织的储备头寸和特别提款权持有额，或在国际市场上变卖黄金来弥补赤字所造成的外汇供求缺口，能使国内经济免受调整政策产生的不利影响，有助于国内经济目标的实现。

如果国际收支困难是长期的、巨额的、根本性的，国际储备也可以起到一定的缓冲作用，使政府有时间渐进地推进其财政货币调节政策，避免因过激的调节措施而引起国内社会震荡。

（2）干预外汇市场，调节本国货币汇率
当本国货币汇率在外汇市场上发生变动或波动时，尤其是因非稳定性投机因素引起本国货币汇率波动时，政府可运用储备来缓和汇率波动，甚至改变其变动方向，使汇率波动朝着有利于自己的方向浮动。

如通过出售储备购入本币，可促使本币汇率上升；反之，通过购入储备抛出本币，可增加市场上本币的供应，从而使本国货币汇率下浮。

这种干预的另一个作用是向市场发出政府希望汇率波动方向的信号，从而影响市场预期心理。

由于各国货币金融当局持有的国际储备总是有限的，而国际游资巨大，因而政府在外汇市场的干预活动只能对汇率产生短期的影响。

但是，汇率波动在很多情况下是由短期因素引起的，因此外汇市场干预能对稳定汇率乃至稳定整个宏观金融和经济秩序起到积极作用。

事实上，掌握丰厚的国际储备也能在心理上和客观上稳定本国货币在国际上的信誉。

（3）充当对外举债保证
储备资产丰厚是吸引外资流入的一个重要条件，而且一国拥有的国际储备资产状况是国际金融机构和国际银团提供贷款时评估其国家风险的指标之一。

当一国对外贸易状况恶化而储备又不足时，其外部筹资就会受到影响。

同时，一国的国际储备状况还可以表明一国的
还本付息能力，国际储备是债务国到期还本付息的最可靠的保证。

如果一国要争取外国政府贷款、国际金融机构信贷或在国际资本市场上进行融资，其良好的债信和稳定的偿债能力是十分重要的前提条件，而一国能支配的储备资产的数量便是其一项重要的保证。

亚洲金融危机后，美国和欧洲地区已逐步减少了外汇储备，原因是他们的货币在国际经济活动中居于“关键货币”地位，客观上不需要持有太多的外汇储备；实行浮动汇率制帮他们大大“节约”了对储备的需求。

而广大发展中国家，甚至是新兴工业化国家乃至日本，却都普遍增加了外汇储备。

原因在于，在美元、欧元两大货币区的挤压下，这些国家普遍感到了有提高对本国货币信心的需要。

所以，外汇储备的职能已不在于实实在在地用真金白银去满足进口和支付债务的需要。

在IMF对外汇储备功能的新表述中，“增强对本币的信心”被放在核心地位上。

简单地说，外汇储备过去是准备“用”的，而现在，则主要是给人“看”的。