中央银行如何管理外汇储备

人民银行如何管理国际储备资产
1.引言
20世纪70年代，随着布雷顿森林体系的瓦解，黄金与美元脱钩，主权货币与黄金之间唯一的纽带被割断。

然而，全球化的步伐逐渐加快，对外贸易对于任何一个国家来说都至关重要，国际储备资产的充分与否依然是一国能否在全球化的进程中经受住国际的冲击的重要保证。

随着美国宣布停止美元与黄金之间的自由兑换，黄金在国际储备中的地位逐渐被主权货币所取代，美元、英镑、欧元、日元，逐渐成为各国国际储备资产的主要组成部分，尤其是美元，在任何一个国家的外汇储备中均占有很大比重。

近年来，为扭转贸易逆差，美国采取“弱美元”策略，美元汇率大幅下挫，以美元为主要储备形式的国家面临严重的资产缩水。

我国由于外汇储备是国际储备的主要形式，且长年的贸易顺差导致外汇储备长期保持高增长，在此过程中面临着巨大的冲击。

因此，如何在纷繁复杂的国际环境中高效管理我国国际储备资产，尽量减少国际环境对于我国资产价值的冲击，是我国国际储备资产管理的重中之重。

本文将就我国储备资产现状、成因及风险、如何管理外汇资产进行简单讨论。

2.中国国际储备资产现状
一国国际储备主要有外汇储备、货币黄金、普通提款权、特别提款权组成，而普通提款权和特别提款权主要有IMF决定，且对于中国这样一个长期双顺差，外汇储备充足的国家来说仅仅是一个备用的国际资产储备，关于这两项的讨论并没有什么价值，因此一下讨论将主要围绕外汇储备和货币黄金展开。

如下图，从总量的角度来看我国在过去十几年中外汇储备呈高速增长态势，尤其是2011年以前，我国外汇储备常年呈两位数的增长率增长，2006年、2009年和2012年相继突破一万亿、两万亿和三万亿大关，2012年以后增长率基本放缓。

截止2014年9月，我国外汇储备余额为38877亿美元。

而货币黄金在过去
十几年中数量较为稳定，2001年为1608万盎司，2002年-2008年保持在1929万盎司，2009年至今保持在3389万盎司。

从国际储备结构来看，我国国际储备主要是外汇储备。

截止2014年9月，外汇储备占储备资产比例达97.14%，货币黄金占比0.23%。

由于我国外汇储备的币种结构、投资工具和投资期限结构并未对外公布，因此只能借助国内外一些公开的数据及相关信息对外汇储备结构进行估计，学界普遍形成的观点认为我国外汇储备币种构成大致为美元60%-65%，欧元25%-30%，英镑5%-7%及日元3%-5%。

3.成因及风险
3.1高额外汇储备成因
（1）自身经济实力的提升与出口导向型经济模式
得益于加入WTO，21世纪前十年我国国际贸易迎来大踏步的前进，经济实力大幅度提升。

由于我国劳动是市场充足，当时人口红利巨大，劳动力成本低廉，出口产品竞争力较强，加之我国实行的出口导向型经济，只是我国经常账户长期处于顺差状态，且顺差额巨大。

（2）较长时期的强制结售汇
自1994年外汇制度改革以来，国家出于增加外汇储备，以增强国家在国际资本流动中的抵抗能力和对于汇率的管理能力，长期以来国家执行强制结售汇制度，居民和企业不能留存外汇。

此制度在过去确实为我国央行积累了巨大的外汇储备，但是外汇储备节节走高，强制结售汇制度成为央行政策负担，外汇占款严重影响了央行货币政策的灵活性。

因此，鉴于我国外汇储备已经达到了及高水平，2012年实行了18年之久的强制结售汇制度落下帷幕。

（3）经常账户资本账户双顺差
由于我国长期出口大于进口，经常账户长期保持顺差。

此外，由于我国在加入WTO之后，资本账户开放程度也逐渐有所放开，加之我国经济长期增长迅速，资本收益率较高，外资或明或暗流入极为严重，一方面冲高了我国经常账户顺差，一方面导致我国资本项目也保持长期顺差。

两者导致的结果就是：我国外汇储备不断走高。

3.2存在的问题及风险
（1）以美元作为主要储备货币，汇率风险大
如上所述，我国外汇储备资产是国际储备资产的主要组成部分，而美元资产占我国外汇储备资产的较大比例。

在美国“弱美元”的策略下，我国巨额外汇储备资产风险敞口很大，由于极大的基数，美元较小幅度的贬值，美国叫小幅度的通胀，对于我国外汇资产的价值影响都很巨大。

（2）资产配置单一，收益率低、机会成本高
绝大部分的中国外汇储备都投资于了外国长期政府债券，而短期政府债券、公司债券和公司股票的投资比例低。

在中国所投资的长期政府债券中，美国国债和机构债券占主体地位，欧元区政府债券和日本国债占次要地位。

资产配置极其单一，尽管保持了较高的安全性和流动性，但是鉴于外汇储备高企，这样的资产配置带来的低收益可能远远大于高安全性和流动性带来的高机会成本。

（3）人民币对外升值，对内贬值
自2005年我国汇率改革以来，美元兑人民币汇率逐步降低，人民币稳步升值。

其实，高额的外汇储备及双顺差的结构下，人民币升值压力一直都在，只是过去很长一段时间，由于央行的干预，汇率保持在固定水平，压抑了升值的发生而已。

结果导致，基础货币巨额投放，人民币对外升值，对内贬值。

（4）币种结构与我国贸易结构不协调
随着我国在国际贸易舞台上越来越活跃，与我国发生贸易关系的国家越来越多，贸易结构也出现了明显的变化，然而，在美元作为世界主要结算货币的背景下，我国外汇储备主要是以美元的形式进来，美元的形式出去，增加了交易成本。

4.如何管理国际储备资产
4.1 总量角度
（1）发展主权财富基金，增加国家对外投资
主权财富基金管理的基本目标都是要获取较高的投资回报，以保证国家盈余财富购买力的稳定，这与传统外汇储备管理的流动性、安全性目标迥然不同。

在我国目前外汇储备已经足以满足稳定国际收支、稳定汇率等功能的基础上，应当大力发展主权财富基金，增加以国家为主体的对外投资。

如此一来，一方面有利于解决我国长期存在的低收益问题，另一方面，有利于外汇储备通过资本账户流出中国，降低我国外汇储备总量，至少在短期内降低其增长速度，长期内有望实现减少外汇储备。

（2）完善QDII，藏汇于民，鼓励居民和企业对外投资
尽管目前我国不再实行强制结售汇制度，但是由于居民和企业持有外汇往往缺少必要的投资渠道，从而导致其持有动机不强烈。

在此基础上，我国利用QDII 为居民和企业提供外汇投资机会，但是由于机构缺少必要的国际投资经验，QDII
投资效果极差，亏本现象非常严重；同时，由于QDII规模和投资限制较多，进一步弱化了居民利用QDII进行投资的欲望，结果导致并没有很好地实现藏汇于民。

因此，我国需要设立甚至外聘能力较高的QDII，逐步发展，使之成为真正的居民对外投资渠道，真正实现藏汇于民的目的。

（3）增加民间对外投资渠道，鼓励企业对外直接投资
目前我国资本账户限制依然较多，企业对外投资存在较多阻碍。

然而，当前中国成功的企业越来越多，其海外扩张需求也逐渐增大，因此，增加民间对外投资渠道，鼓励企业通过并购、参股等形式设立海外公司，不仅能减缓我国外汇压力，同时也能逐步培养我国企业国际化视野，在未来的竞争中占得先机。

4.2 结构角度
（1）适度增加货币黄金比重
当前我国主要国际储备集中于外汇这一形式，由于国家主权信用货币价值很容易受到该国货币政策的影响，而货币黄金作为贵金属其价值相对来说比较稳定，因此，适度增加货币黄金在国际储备资产中的比重对于储备资产的保值增值具有较大作用。

但是，并不是说货币黄金越多越好，当前黄金不仅承担保值品的功能，甚至还承担了投资投机品的功能，前两年“中国大妈”被套牢的现象说明黄金作为保值工具的作用可能正在受到冲击，因此在增加货币黄金比重，应对国外通货膨胀方面需要谨慎形式。

（2）逐步优化币种结构，与贸易结构相协调
目前我国外汇储备中美元占比较高，但是近年来一方面美国为了压制中国的增长降低了对中国的进口需求而转向其他新兴国家，一方面中国为了拜托对美国的出口依赖，逐步增加同欧洲等经济体的贸易往来。

因此，优化我国外汇储备币种结构，与贸易结构相适应应该成为未来外汇管理的重点之一。

具体来说，可以逐步降低美元占比至合适水平，提高欧元占比。

但是，这个过程不能仅仅通过货币置换来实现，一方面成本太高，一方面容易引起相关国家的抵触。

较为理想的
方式是在未来的外汇收入中，有意识的调整各币种资产占比，逐步达到目标水平。

5.结语
诚然，我们需要承认我国国际储备结构有问题，外汇储备有问题，但是什么样的国际储备结构才是最优，什么样的币种结构才是最佳，什么样的国际储备规模才是最好，这些都没有一个明确的界定。

我们只能说，国际储备的管理优化不可能一蹴而就，但是也绝对不能视而不见，我们只能通过不断的探索、实践，逐步调整我国国际储备，使之与我国的国内、国外环境相适应。

而且，我们应该相信，国家不可能没有注意到这个问题，或许出于政治考虑、或许出于其他原因，改革的步伐有些缓慢，但是通过QDII、停止强制结售汇等措施可以看出国家正在采取行动。

作为有专业知识的不成熟的大学生，我们目前可能并不能对国家政策产生有力的影响，但是我们可以通过探讨讨论关心国家现状，或许未来某一天，这些可以用来为国家建言献策。

参考文献：
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