财务报表分析--第二部分--资产负债表分析

案例1：多年造假，荣华实业已奄奄一息
• 资产膨胀：荣华实业2000年主营业务收入是42 513万元，上市以 后基本维持在这个水平，主营业务停滞不前，但资产总额五年因 IPO时净募66 770万元等原因迅速膨胀，资产总额增长近三倍， 而主营收入还在萎缩。这种现象的背后存在大量资产不是优质资 产，已变成劣质资产的可能。以应收款项为例，2000年应收款向 只有1 796万元，而到2005年年报增加到28 980万元，增加了15倍。 荣华实业目前资金匮乏，却容忍如此巨额（近3亿元）的应收款 项存在，这说明什么？说明大量资产（收入）有虚增之嫌。 2000.12.31 2005.12.31 增长 278.88% 127.81% 405.19%
100
总计
案例1：多年造假，荣华实业已奄奄一息
• 荣华实业，一家西部概念股，2001年6月上市，大股东甘肃武威 荣华工贸总公司，2005年末，资产总额15.1亿元，净资产10.9亿 元，收入3.1亿元，可以货币资产只有41.9万元，上市公司穷到这 个程度实在罕见。 • 荣华实业资产负债率只有15%，为何资金会如此紧缺呢？荣华实 业主业是淀粉及其副产品、饲料、包装材料、塑料制品的生产、 批发零售，这些产品竞争都非常激烈，毛利率非常低，几乎是全 行业亏损，但是近几年荣华实业的业绩还不错，上市以来历年的 收入及净利润如下表所示： • 单位：万元 2001 收入 净利 47 961 6 478 2002 45085 5 847 2003 44 094 5 659 2004 43 286 5 016 2005 31 144 863
万元 2000年末 2001年末 2002年末 2003年末 2004年末 2005年末
在建工程
固定资产 原值
7 934
24 885
37 710
41 149
54 444
44 114
78 332
47 341
82 338
47 343
82 214
47 527
案例1：多年造假，荣华实业已奄奄一息
• 据2005年年报披露，82 214万元的在建工程主要包括：10万吨淀 粉生产线10 394万元，3万吨谷氨酸生产线13 403万元， 1万吨赖 氨酸生产线16 873万元， 4万吨赖氨酸生产线41 544万元。这些生 产线究竟有多少是真实的？ • 通过查阅2001年年报发现荣华实业上市前的2000年年末货币资金 也只有26.6万元，一家营业额4个多亿元的拟上市公司只有这么一 点点现金，这也太异常了。 • 在这一系列异常的背后，怀疑荣华实业存在欺诈上市的可能，上 市之后通过在建工程等科目套取募集资金，并通过关联交易创造 收入和利润，荣华实业一直以来虚盈实亏，导致今日的资金链断 裂。 • 农业股挖下去都是水，因为容易造价且造价成本低，几乎没有不 造价的农业股，只是轻重程度不同而已，但像荣华实业如此异常 的情况实在不多见。
2.261
21.46 31.43 8.368
应付福利费
应交税金 其他应交款 其他应付款
5 439 600.08
15 300 168.28 117 058.54 9 347 358.53
0.360
1.012 0.008 0.618
固定资产净值
固定资产净额 在建工程 固定资产合计
348 754 735.91
资产(万元) 负债(万元) 净资产(万元)
39 905 18 171 21 734
151 193 41 396 109 797
案例1：多年造假，荣华实业已奄奄一息
• 套取资金：下表是荣华实业上市以来在建工程及固定资产原值数 据。从表中可以看出，上市前后固定资产使用效率降低很多，但 近四年来，固定资产原值一直在4亿多元，也就是说，大部分在 建工程没有转固。与此同时，在建工程余额急剧上升，从上市前 的8 000万元增加到2005年的8个亿多元，而且2005年固定资产原 值及在建工程余额几乎分文未动，2004年固定资产原值也没有动， 在建工程只增加了4 000万元，在这13亿固定资产及在建工程背后， 或表现为资产虚构，或以投资名义套取募集资金；从上述数据可 以看出，近两年来，价值8亿多元的在建工程基本停滞，而从荣 华实业财务报表我们发现所有固定资产及在建工程都没有用于抵 押，那么荣华为何不以此作抵押向银行融资呢？为何放着8个多 亿的资产在晒太阳？
27.38 17.20 40.97
无形资产
16 648 499.37
1.101
盈余公积
未分配利润 所有者权益合计
46 982 715.92
171 581 882.84 1 097 971 821.90 1 511 934 536.26
3.107
11.35 72.62 100
总计
1 511 934 536.26
第二部分：资产负债表分析
• • • • • • • • • • • 现金分析 应收账款分析 存货分析 长期股权投资分析 固定资产分析 短期借款分析 应付项目分析 长期借款分析 长期应付款分析 预计负债分析 所有者权益分析
一、现金分析
• • • • • 现金的概念 现金项目 现金管理的目标 最佳现金余额的确定 现金的具体分析
来自百度文库
短期投资
合 计
1 829
2 425
18%
24%
2 106
2 253
20%
34%
2 416
3 820
22%
36%
887
1 811
7%
14%
表2
申能股份回购前后股本及每股收益变动对照表
总股本 （亿元） 国有法人股 社会法人股 社会公众股 1999年每股收益 （%） （%） （ %） （元） 80.25 68.16 10.22 16.47 9.53 15.37 0.31 0.51
案例1：多年造假，荣华实业已奄奄一息
• 荣华实业这几年收入一直在4.5亿元左右徘徊，净利也在5 000万 元到6 000万元之间，2005年有一定的滑坡。有三点使人对上述业 绩产生怀疑：一是关联交易；二是资产膨胀；三是套取资金。 • 关联交易：荣华实业关联交易销售金额如下表所示。除2001年， 7 650万元中，向荣华工贸总公司销售胚芽3 977万元，向荣华味 精有限公司销售淀粉乳3 673万元外，其余各年均为向荣华味精销 售淀粉乳的金额。该交易是上市公司通过管道输送将淀粉乳直接 销售给味精公司，同时按照淀粉乳折合商品淀粉的数量并以商品 淀粉的价格结算。不知道审计师是如何核实淀粉乳的数量真实性？ 单位：万元 关联交易销售金额 产生利润占主营业 务利润比例 2001 2002 2003 2004 2005 7 650 19 133 22 255 18 314 13 107 22.55% 29.60% 43.83% 33.46% 42.68%
（三）现金管理的目标
• 企业现金管理的目标，就是要在现 金的流动性和盈利能力之间做出抉 择，以使利润最大化或企业价值最 大化 。即在保证企业的经营效率 和效益的前提下，尽可能减少在现 金上的投资。
（四）最佳现金余额的确定
• • • • • 鲍莫模型 米勒—欧尔模型 现金周转模型 因素分析模型 行业现金结构模型
案例1:荣华实业（600311）2005年资产负债表
资产 金额 比例 (%) 负债和所有者权益 金额 比例 (%)
货币资金
应收账款 其他应收款 预付账款
419 452.12
198 057 147.83 61 776 405.43 29 958 559.73
0.028
13.10 4.086 1.981
案例2：现金结构分析
• 现金充裕的公司从容进行资本运作 • 申能股份是上海证券交易所的上市公司，在上海、浙江等省区投 资经营电厂和天然气管网等能源类项目，拥有稳定和充沛的现金 流量。从表1所示的公司现金及现金等价物占总资产的比重可以 看到，1998年中报现金和短期投资占总资产的比重为24%，这个 数字在1998年年报增加到了34%，1999年中报突破了35%，总量 有38亿元之多。大量的资产以货币的形式存在，我们预测企业下 一步的财务行为会选择两条路：一是进行收购兼并使用现金；二 是大比例分配现金股利或者进行股份回购，总之，是需要消耗现 金，以优化企业的资产结构。 • 1999年12月，申能股份向申能集团定向协议回购10亿股国有法人 股，回购股数占申能股份总股本的37.98%，回购单价为每股净资 产2.51元，共计25亿元的回购资金来源全部为公司自有资金。 • 企业利用溢余的现金进行股份回购有什么意义呢？我们看看表2 所示的每股收益对比就可以得到答案，通过对比回购前后的每股 收益变化，每股收益增加近50%，股东价值提高了。并且，由于 货币资金占比大幅度下降，资产结构得到优化，总资产收益率也 有较大提高。
案例2：现金结构分析
表1 1998~1999年回购前后申能股份存量现金状况 （单位：百万元）
1998年 中报 货币资金 596 占总资 产比重 6% 1998年 年报 1 478 占总资 产比重 14% 1999年 中报 1 404 占总资 产比重 13% 1999年 年报 924 占总资 产比重 7%
短期借款
应付账款 预收账款 应付工资
193 741 000.00
167 669 065.42 1 119 943.00 3 750 101.33
12.81
11.09 0.074 0.248
存货
流动资产合计 固定资产原价 减：累计折旧
34 181 881.55
324 393 446.66 475 266 870.72 126 512 134.81
回购前 回购后
26.33 16.33
案例2：电力企业资产结构
部分电力企业2004年年末的资产结构
企业 名称 申 能 股 份 鲁 能 泰 山 华 银 电 力 资产 货币资金 短期投资 固定资产 资产总计 货币资金 短期投资 固定资产 2 371 778 331 61.3% 2004年 12月31日 1 911 169 312 148 548 000 10 976 037 132 17 952 268 884 233 563 663 比例 10.6% 0.8% 61.1% 100% 6.0% 企业 名称 上 海 电 力 粤 电 力 A 乐 山 电 力 资产 货币资金 短期投资 固定资产 资产总计 货币资金 短期投资 固定资产 8 260 894 085 62.1% 8 791 269 767 13 627 306 588 1 077 564 714 64.5% 100% 8.1% 2004年 12月31日 1 340 168 304 比例 9.8%
4、因素分析模型
最佳现金余额 =（上年现金平均占用额-不合理占用额） （1预计销售收入变化的%）
5、行业现金结构模型
最佳现金余额 =行业的平均现金结构（现金占总资产 的百分比）总资产
（五）现金的具体分析
• “现金”分析主要是结构分析,即将企业“现 金”占总资产的比例与同行业其他企业的情况 加以比较。当“现金”占总资产的比例显著超 过同行业的一般水平，则说明现金过多，企业 需要为超额储备的现金找一个出路，以优化企 业的资产结构。当“现金”占总资产的比例显 著低于同行业的一般水平，则说明企业现金存 量不足，没有足够的支付能力，企业面临巨大 的财务风险。
348 754 735.91 822 137 854.32 1 170 892 590.23
23.06
23.06 54.37 77.44
预提费用
流动负债合计 实收资本 资本公积
17 478 419.18
413 962 714.36 260 000 000.00 619 407 223.14
1.156
1、鲍莫模型
金额
总成本
最低点
持有成本
短缺成本
最佳现金持有数量 现金持有数量
2、米勒—欧尔模型
现金余额 A：最高控制线 C：回归线 B：最低控制线
时间
3、现金周转模型
• 最佳现金余额＝企业年现金需求总额360现金周期
购买存货
销售存货
存货期间
应收账款期间
应付账款期间
现金周期
支付现金
收到现金
经营周期
（一）现金的概念
• 在财务分析中，“现金”有四种概念：现金1＝ 库存现金；现金2＝货币资金；现金3＝货币资金 ＋交易性金融资产；现金4＝货币资金＋交易性 金融资产＋应收票据。由于应收票据可以贴现， 可以背书转让，应收票据实际上就是“现金”。
（二）现金项目
• “货币资金”项目：反映企业库存现金、银行结算户存款、外埠 存款、银行汇票存款、银行本票存款、信用卡存款、信用证保证 金存款等的合计数。该项目应根据“库存现金”、“银行存款”、 “其他货币资金”科目的期末余额合计填列。 • “交易性金融资产”项目：反映企业以公允价值计量且其变动计 入当期损益的金融资产，包括交易性金融资产和指定为以公允价 值计量且其变动计入当期损益的金融资产。 • “应收票据”项目：反映企业持有的商业汇票的票面金额，减去 已计提的坏账准备后的净额。该项目应根据“应收票据”科目的 期末余额，减去“坏账准备”科目中有关应收票据计提的坏账准 备期末余额后的金额填列。