财管2价值评估基础
财务管理价值评估基础
•不断增加的• 从T+1开始的 • 永续年金 • 永续年金
财务管理价值评估基础
净现值
• 未来各期现金流入量的现值减去初期现
金流出价值后的净值。
• 净 现 值 ＝ Net Present Value ， 通 常 用
NPV表示。 NPV＝PV（收益）－PV（成本）
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财务管理价值评估基础
附息票的债券
• 公司股票价格：P0＝DIV/r＝4/0.1＝40元
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财务管理价值评估基础
股票的价值（续）
2、再投资比率为60％ DIV/每股净资产＝Payout Ratio×ROE ＝0.40×0.08＝3.20%
第一年现金股利为： DIV1＝0.032×50＝1.6元
现金股利增长率为：
g＝plowback ratio×ROE＝0.60×0.08＝4.8%
据Gordon Growth Model，股票价格为：
P0＝DIV1/(r－g)＝1.6/（0.10－0.048)＝30.77元
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财务管理价值评估基础
股票的价值（续）
在上例中，公司因利用利润进行内部投资而导致 股票价格的下降。其原因是公司的再投资只能产生8 ％的收益率（ROE），而市场要求的回报率为10％。
• 按照债券的价格，r 是多少？
n 到期收益率
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财务管理价值评估基础
到期收益率 （YTM）
• 到期收益率是使债券现值相当于债券价格的贴
现率。
• 举例说明：两年期的债券，10%的息票，每年
支付100美元的利息。该债券以1035.67美元卖 出。其到期收益率是多少？
•r 的解 => r = 8%
2023年注册会计师《财务成本管理》 第三章 价值评估基础
考情解密考情解密 分值范围：10分左右 难易程度：简单 考核形式：客观题和主观题均会涉及 考核主要内容：利率影响因素、利率的期限结构、货币时间价值计算、单项投资的风险与报酬、投资组合的风险与报酬、资本资产定价模型、债券价值评估模型应用及影响因素、股票价值评估模型应用、债券和股票的期望报酬率计算、优先股特殊性及价值评估。
联动考查：本章内容与相关章节内容的关联性较强。
货币时间价值的计算是资本成本计算、投资项目资本预算、期权价值评估和企业价值评估的基础；有效年利率可以与债务资本成本结合考查；资本资产定价模型可以与普通股资本成本计算结合考查；普通股价值评估与期权价值评估和企业价值评估结合，债券的期望报酬率与可转换债券、附认股权证债券期望报酬率结合考查。
历年考核情况如下表：知识点考核角度与年份利率利率影响因素（2018、2021）、无偏预期理论（2017、2022）、流动性溢价理论（2018）货币时间价值预付年金终值（2014）、递延年金现值＋债券到期收益率（2016）、递延年金现值（2019）、预付年金现值（2021）、单项资产风险与报酬风险衡量指标（2017、2022）投资组合的风险与报酬投资组合机会集（2013）、资本市场线的存在借入资金投资组合报酬率计算（2014）、投资组合有效集（2015）、资本市场线的市场组合点确定（2017）、资本市场线的投资组合理论与风险的理解（2018、2022）、投资组合贝塔系数和投资组合报酬率用加权平均法计算（2020）、相关系数与机会集关系（2021）资本资产定价模型投资组合贝塔系数和标准差比较（2013）、资本资产定价模型假设（2021）、资本资产定价模型运用（2022）债券价值评估债券价值影响因素（2012、2014、2018）、每半年付息一次的平价债券有效年利率（2013）、债券到期收益率计算（2016）、每半年付息一次的折价债券有效年利率与报价利率（2018）、每半年付息一次债券价值计算（2020）、不同计息方式债券的期望报酬率计算（2022）普通股价值评估股票期望报酬率提高的因素（2012）、资本利得收益率（2013）、股权登记日预期股票价格（2014）、预计下一年股票价格（2017、2018）、股票期望报酬率计算（2019）、预计五年后股价（2021）、股票价值评估模型运用（两阶段模型）（2022）混合筹资工具价值评估优先股特殊性（2015、2019、2022） 本章知识体系本章知识体系【知识点】利率 【知识点】利率 （一）基准利率及其特征★ 1.利率的概念 利率是一定时期内利息与本金的比率，通常用百分比表示，如年利率、月利率、日利率等。
注册会计师_财务管理(2020)_第三章 价值评估基础
【本章框架】本章考情分析：本章属于基础章节。
其中货币时间价值和资本资产定价模型构成一系列价值评估计算的基础，因此主观题的相当一部分考题都与本章考点紧密相关。
第一节利率一、基准利率及其特征（★）1.利率定义：表示一定期间内利息与本金的比率，通常用百分比表示。
2.基准利率：金融市场上具有普遍参照作用的利率。
3.基准利率特征：市场化（受市场供求关系决定）基础性（基础性地位）传递性（市场信号）。
二、利率的影响因素（★★）利率＝纯粹利率＋风险溢价1.纯粹利率（真实无风险利率）：是指在没有通货膨胀、无风险情况下资金市场的平均利率。
没有通货膨胀时，短期政府债券的利率可以视作纯粹利率。
2.风险溢价（1）通货膨胀溢价：证券存续期间预期的平均通货膨胀率。
（名义）无风险利率＝纯粹利率＋通货膨胀溢价（2）违约风险溢价：债券因存在发行者到期时不能按约定足额支付本金或利息的风险而给予债权人的补偿。
（3）流动性风险溢价：债券因存在不能短期内以合理价格变现的风险而给予债权人的补偿。
（4）期限风险溢价（市场利率风险溢价）：债券因面临存续期内市场利率上升导致价格下跌的风险而给予债权人的补偿。
三、利率的期限结构（★）某个时点不同期限债券的到期收益率与期限之间的关系，反映的是长期利率和短期利率的关系。
该关系可以用曲线来表示，该曲线被称为债券收益率曲线（收益率曲线）。
1.无偏预期理论：利率期限结构完全取决于市场对未来利率的预期，即长期债券即期利率是短期债券预期利率的函数。
【结论】长期即期利率是短期预期利率的无偏估计。
【缺陷】（1）假定人们对未来短期利率具有确定的预期；（2）假定资金在长期资金市场和短期资金市场之间的流动完全自由。
----过于理想化2.分割市场理论：由于法律制度、文化心理、投资偏好等不同，投资者会比较固定地投资于某一期限的债券，即每类投资者固定偏好于收益率曲线的特定部分，从而形成了以期限为划分标志的细分市场。
【缺陷】不同期限的债券市场互不相关。
注册会计师-财务成本管理基础讲义-第三章 价值评估基础(30页)
第三章价值评估基础【考情分析】本章为次重点章，主要介绍利率、货币时间价值、风险与报酬，是其他相关章节如资本成本、投资项目资本预算、证券估价、企业价值评估、长期筹资决策的基础。
本章题型以客观题为主，平均分值在2分左右，但作为其他相关章节的基础知识，本章内容牵涉性较强，如货币时间价值计算、资本资产定价模型等，需要考生予以足够重视。
【主要考点】主要考点1.利率1）基准利率及其特征2）利率的影响因素3）利率的期限结构2.货币时间价值计算1）复利终值与现值2）年金终值与现值3）报价利率、计息期利率、有效年利率3.风险与报酬1）单项资产的风险与报酬2）投资组合的风险与报酬3）资本市场线4）资本资产定价模型与证券市场线第一节利率知识点：基准利率及其特征1.基准利率的含义基准利率是金融市场上具有普遍参照作用的利率，是利率市场化机制形成的核心。
2.基准利率的特征知识点：利率的影响因素知识点：利率的期限结构利率期限结构是指某一时点不同期限债券的到期收益率与期限之间的关系，反映的是长期利率和短期利率的关系。
该关系可以用债券收益率曲线来表示，简称收益率曲线。
【示例】债券收益率曲线（一）无偏预期理论1.基本观点利率期限结构完全取决于市场对未来利率的预期，即长期债券即期利率是短期债券预期利率的函数，也就是说长期即期利率是短期预期利率的无偏估计。
【示例】当前1年期借款的年利率（短期即期利率）为6%（每年复利一次的年利率，下同），市场预测1年后 1年期借款的年利率（短期预期利率）上升为7%。
如果“当前借入1年期借款，1年后到期时再续借1年”等效于“当前直接借入2年期借款”，则当前2年期借款的年利率（长期即期利率）i应为：P×（1＋6%）×（1＋7%）＝P×（1＋i）2上例表明：1）在短期预期利率确定且不同期限借款可以完全相互替代的前提下，长期即期利率是短期预期利率的函数。
2）若：短期预期利率＞短期即期利率，即预测未来短期利率上升，则：长期即期利率＞短期即期利率→收益率曲线上斜（期限越长则利率越高）；反之类推。
财管2价值评估基础
注意事项
需要准确评估各项资产的当前市场价 值，并考虑折旧、摊销等因素对资产 价值的影响。同时需要注意不同资产 之间的协同效应和相互依赖关系。
经济增加值法
总结词
通过计算企业经济增加值来评估企业价值的方法。
详细描述
经济增加值法（EVA）是一种基于企业经济增加值的评估方法，通过计算企业经济增加值来评估企业价值。 该方法考虑了企业的资本成本和税后净营业利润，能够较为准确地反映企业的经济价值和股东价值。
经济增加值法
适用范围
适用于评估企业的整体价值和股东价值。
注意事项
需要准确计算企业的资本成本和税后净营业利润，并考虑不同行业和企业的特点及风险因素对经济增加值的影响。 同时需要注意经济增加值法的局限性和适用范围。
03
价值评估的应用
企业价值评估
01
确定企业价值
通过价值评估，可以确定企业的 市场价值或内在价值，为企业决 策提供依据。
通过价值评估，投资者可以了解 投资对象的风险状况，从而制定 相应的风险控制策略。
投资组合优化
投资者可以利用价值评估结果， 优化其投资组合，提高投资组合 的整体收益水平。
兼并与收购中的价值评估
确定收购价格
在兼并与收购过程中，通过对目标企业的价值评估， 可以确定合理的收购价格。
评估协同效应
通过价值评估，可以评估兼并与收购带来的协同效应， 从而判断其对企业整体价值的贡献。
未来发展趋势
要点一
总结词
随着技术和理论的不断发展，价值评估将向更加科学、准 确的方向发展。
要点二
详细描述
随着大数据、人工智能等技术的发展，价值评估的数据处 理能力将得到进一步提升，预测的准确性也将得到提高。 同时，随着理论研究的深入，价值评估的方法和模型将不 断优化和完善，能够更准确地反映企业的真实价值。未来 ，价值评估将更加注重企业核心竞争力的识别和评价，以 帮助投资者做出更明智的决策。
注册会计师-财务成本管理高频考点-第三章 价值评估基础(10页)
第三章价值评估基础高频考点：风险和报酬★★★（一）要求1.资产及资产组合的风险与报酬掌握期望报酬率的计算；单项资产风险衡量指标的优劣及其计算；证券投资组合的风险和报酬；相关系数的含义、与风险分散之间的关系。
2.最优投资组合的选择掌握（风险资产的）有效投资组合的确定：先确定两种证券组合的有效集和最小方差组合，然后确定多种股票构成的投资组合及有效边界；然后引入无风险资产确定含无风险资产的有效组合，确定资本市场线；最后理解系统风险和非系统风险。
3.资本资产定价模型（重点）理解β系数如何度量系统风险，掌握β系数的计算；掌握资本资产定价模型；证券市场线；理解证券市场线与资本市场线的区别。
（二）考点讲解1.资产及资产组合的风险与报酬（1）单项资产风险的计量（2）证券组合的期望报酬率（3）含2种证券的组合P的风险2.最优投资组合的选择（1）（风险资产的）有效投资组合①相关系数固定的两种证券组合的有效集②多种股票构成的投资组合及有效边界（2）资本市场线（含有无风险资产时的有效投资组合）含无风险资产的有效组合－－资本市场线（1）资本市场线即为存在无风险资产时的有效投资组合。
（2）切点M是市场均衡点它代表唯一最有效的风险资产组合，它是所有证券以各自的总市场价值为权数的加权平均组合，我们将其定义为“市场组合”。
（3）资本市场线揭示出持有不同比例的无风险资产和市场组合情况下风险和预期报酬率的权衡关系。
（4）分离定理【个人的效用偏好与最佳风险资产组合相独立（或称相分离）】①分离定理内容投资者个人对风险的态度仅仅影响借入或贷出的资金量，而不影响最佳风险资产组合。
即最佳风险资产组合的确定独立于投资者的风险偏好。
②分离定理运用个人的投资行为可分为两个阶段：先确定最佳风险资产组合，后考虑无风险资产和最佳风险资产组合的理想组合。
只有第二阶段受投资人风险反感程度的影响。
3.资本资产定价模型（重点）（1）系统风险的度量（β系数）①系统风险和非系统风险（通过分散投资去掉非系统风险）市场组合几乎没有非系统风险②β系数的定义③β系数的计算④资产组合β系数的计算X i——第i种股票的价值在组合中的比重βi——第i种股票的β。
注册会计师-财务成本管理基础精讲-价值评估基础(31页)
第三章价值评估基础前言本章是教材的基础章节常考单选、多选题，偶尔涉及计算题近3年试卷，本章考题分值3.5-8分不等目录第一部分：基准利率及其特征第二部分：利率的影响因素第三部分：利率的期限结构第一部分基准利率及其特征一、利率（一）定义利率表示一定时期内利息与本金的比率，通常用百分比表示（二）影响因素产业平均利润水平、货币供给与需求状况、经济发展状况物价水平（通货膨胀）、国际经济状况、货币政策补充：理解供给与需求二、基准利率（一）含义基准利率是金融市场上具有普遍参照作用的利率，其他利率水平或金融资产价格均可根据这一基准利率水平来确定（二）特征1.市场化：由市场供求关系决定，且反映市场对未来供求状况的预期2.基础性：在利率体系、金融产品价格体系中处于基础性地位3.传递性：能有效传递到其他金融市场和金融产品价格上第二部分利率的影响因素一、利率的公式利率r=纯粹利率r*+风险溢价RP，其中RP=IP+DRP+LRP+MRP数据来源：S&P，2019年1月（四）流动性风险溢价：是指债券因存在不能短期内以合理价格变现的风险而给予债权人的补偿国债的流动性好，流动性溢价较低小公司发行的债券流动性较差，流动性溢价相对较高（五）期限风险溢价：是指债券因面临存续期内市场利率上升导致价格下跌的风险而给予债权人的补偿，因此也被称为“市场利率风险溢价”【2018•多选题】利率是资本的价格，由无风险利率和风险溢价构成。
在确定利率时，需要考虑的风险溢价有（）。
A.汇率风险溢价B.违约风险溢价C.期限风险溢价D.流动性风险溢价【答案】BCD【解析】市场利率=纯粹利率+通货膨胀溢价+违约风险溢价+流动性风险溢价+期限风险溢价第三部分利率的期限结构一、基本概念（一）定义利率期限结构是指某一时点不同期限债券的到期收益率与期限之间的关系，反映的是长期利率和短期利率的关系该关系可以用曲线来表示，该曲线被称为债券收益率曲线，简称收益率曲线（二）收益率曲线的种类1.上斜收益率曲线2.下斜收益率曲线3.水平收益率曲线4.峰型收益率曲线（三）相关理论1.无偏预期理论：认为预期是影响利率期限结构的唯一因素，该理论也被成为纯粹预期理论，简称预期理论2.有偏预期理论：认为除预期之外，市场流动性、偏好选择等其他因素也影响利率期限结构，如流动性偏好理论、市场分割理论等二、利率期限结构的相关理论（一）无偏预期理论1.观点：利率期限结构完全取决于市场对未来利率的预期即长期债券即期利率是短期债券预期利率的函数也就是说长期即期利率是短期预期利率的无偏估计（unbiasedestimate）【教材例题】假定1年期即期利率6%，市场预测1年后1年期预期利率7%，那么，2年期即期利率为多少？【答案】2年期即期利率=−1=6.5%【例题解读】若2年期即期利率低于该水平，如6.2%，则意味着2年期利率便宜，1年期利率昂贵，则借款者将转向2年期借款（需求增加），放弃1年期借款（需求减少）；贷款者放弃2年期贷款（供给减少），转向1年期贷款（供给增加）。
注会财管2015-价值评价基础-配套习题附答案
第四章价值评估基础一、单项选择题1.下列有关财务估值的基础概念中，理解不正确的是（）。
A.货币时间价值是货币经历一定时间的投资和再投资所增加的价值B.现在的1元钱和1年后的3元钱经济价值可能相等C.财务估值是指对一项资产价值的估计，这里的价值指市场价值D.资产的价值是用适当的折现率计算的资产预期未来现金流量的现值2.一项 1000 万元的借款，借款期是 5 年，年利率为 5%，如每半年复利一次，则有效年利率会高出报价利率（）。
A.0.02%B.0.05%C.0.23%D.0.06%3.某人退休时有现金 20 万元，拟选择一项收益比较稳定的投资，希望每个季度能收入 4000元补贴生活，那么该项投资的实际报酬率应该为（）。
A. 2.56%B.8%C.8.24%D.10.04%4.小李想 12 年后一次从银行获得 7200 元，已知银行的利息率为5%，则在单利计息法下，小李需要现在一次性存入（）元。
A.3500B.4000C.4008.96D.45005.若一年复利次数为 m次，则报价利率、有效年利率以及计息期利率之间关系表述正确的是（）。
A.有效年利率等于计息期利率与年内复利次数的乘积B.有效年利率=（1+报价利率）川C.报价利率等于计息期利率除以年内复利次数D.计息期利率=（1+有效年利率）1/m-16.小李从今年开始每年年末存入银行一笔固定的存款以备将来养老使用，如果按复利计算第n 年年末可以从银行取出的本利和，应该使用的时间价值系数是（）。
A.复利现值系数B.复利终值系数C.普通年金终值系数D.普通年金现值系数7.某人从现在开始每年年末存款为 1 万元， n 年后的本利和 [ （1+i）n -1]/i 万元，如果改为每年年初存款，存款期数不变， n 年后的本利和应为（）万元。
n+1A.[ （1+i ）n+1-1]/in+1B.[ （1+i ）n+1-1]/i-1C.[ （1+i ）n+1-1]/i+1n-2D.[ （1+i ）n-2-1]/i+18.甲公司拟购置一处房产，付款条件是：从第5年开始，每年年初支付10万元，连续支付10次，共100万元，假设甲公司的资本成本率为10%则相当于甲公司现在一次付款的金额为（）万元。
注册会计师_财务管理(2020)_第三章 价值评估基础
历年考情概况本章是考试的非重点章节，计算性内容较多。
考试形式以客观题为主。
考试分值预计4分左右。
历年考核情况如下表：知识点考核年份利率影响因素2018利率期限结构2017、2018货币时间价值2014、2016、2019单项资产风险与报酬2017投资组合的风险与报酬2013、2014、2015、2017、2018资本资产定价模型2013本章知识体系【知识点】利率（一）基准利率及其特征★基准利率是指中国人民银行（央行）对国家专业银行和其他金融机构规定的存贷款利率。
其主要特征：1.市场化。
不仅反映实际市场供求关系，还要反映市场对未来供求状况的预期。
2.基础性。
与其他金融市场的利率或金融资产的价格具有较强的关联性。
3.传递性。
基准利率所反映的市场信号或者央行通过基准利率发出的调控信号能有效地传递到其他金融市场或金融产品的价格上。
（二）利率的影响因素★★★利率＝纯粹利率＋风险溢价1.纯粹利率（真实无风险利率）即没有通货膨胀、无风险的情况下资金市场平均利率。
没有通货膨胀的短期政府债券利率可以视为纯粹利率。
2.风险溢价（1）通货膨胀溢价即证券存续期间预期的平均通货膨胀率。
名义无风险利率＝纯粹利率＋通货膨胀溢价（2）违约风险溢价即债券因存在发行者到期时不能按约定足额支付本金或利息的风险而给予债权人的补偿。
（3）流动性风险溢价即债券因存在不能短期内以合理价格变现的风险而给予债权人的补偿。
（4）期限风险溢价（市场利率风险溢价）即债券因面临持续期内市场利率上升导致债券价格下跌的风险而给予债权人的补偿。
【例题·单选题】假设纯粹利率3%，预期通货膨胀率4%，违约风险溢价1%，流动性风险溢价1.5%，期限风险溢价2.5%，则名义无风险利率是（）。
A.3%B.7%C.12%D.11%『正确答案』B『答案解析』名义无风险利率＝纯粹利率＋通货膨胀溢价=3%+4%=7%。
（三）利率的期限结构★★★利率的期限结构是指某一时点上不同期限债券的到期收益率与到期期限之间的关系。
2023年注册会计师《财务成本管理》 第三章 价值评估基础
历年考情分析 本章是考试的重点章节，计算性内容较多。
考试形式主客观均有涉及，且属于基础知识章节。
近年考核内容与分值统计表如下：年度考核内容分值2016报价利率与有效年利率、货币时间价值、债券到期收益率122017资本市场线、利率期限结构、风险衡量指标、普通股价值评估8.52018利率的期限结构、资本市场线、债券价值与折现率、固定增长股票的价值92019预付年金现值、多种证券组合的风险、债券价值92020多种证券组合的风险、股票估值、普通股期望报酬率10.52021两种证券组合的风险与报酬52022利率期限结构、投资组合、证券市场线债券期望报酬率、固定增长股票价值、优先股特殊性17 目录第一节利率 一、基准利率及其特征一、基准利率及其特征（了解） 利率表示一定时期内利息与本金的比率，通常用百分比表示。
基准利率是金融市场上具有普遍参照作用的利率，其他利率水平或金融资产价格均可根据这一基准利率水平来确定。
中国人民银行（央行）对国家专业银行和其他金融机构规定的存贷款利率为我国基准利率。
基准利率的特征市场化由市场供求关系决定，不仅反映实际市场供求状况，还要反映市场对未来供求状况的预期。
基础性处于基础性地位，与其他金融市场利率or金融资产价格具有较强关联性。
传递性反映市场信号&央行通过对基准利率发出调控信号，能有效传递到其他金融市场和金融产品价格上。
二、利率的影响因素二、利率的影响因素 利率 r= r*+ RP=r*+IP+DRP+LRP+MRPr*--纯粹利率（相当于资金时间价值）又称真实无风险利率，无通货膨胀、无风险情况下资金市场的平均利率。
（没有通货膨胀时，短期政府债券的利率可以视作纯粹利率。
）IP--通货膨胀溢价（Inflation Premium）是指证券存续期间预期的平均通货膨胀率。
（r f=r*+IP，r f名义无风险利率，简称无风险利率）DRP--违约风险溢价（Default Risk Premium）是指债券发行者到期时不能按约定足额支付本金或利息的风险而给予债权人的补偿。
2023年注册会计师《财务管理》 第三章 价值评估基础
【考点1】利率（一）利率的影响因素影响因素主要内容纯粹利率即没有通货膨胀、无风险情况下资金市场平均利率，没有通货膨胀的短期政府债券利率视为纯粹利率通货膨胀溢价即证券存续期间预期的平均通货膨胀率名义无风险利率＝纯粹利率＋通货膨胀溢价违约风险溢价即债券因存在发行者到期时不能按约定足额支付本金或利息的风险而给予债权人的补偿流动性风险溢价即债券因在短期内不能以合理价格变现的风险而给予债权人的补偿期限风险溢价即债券因面临存续期内市场利率上升导致债券价格下跌的风险而给予债权人的补偿（二）利率的期限结构类型利率与期限关系收益率曲线上斜下斜水平峰型无偏预期理论长期即期利率是短期预期利率的无偏估计【老贾点拨】长期即期利率＝短期预期利率的几何平均数市场预期未来短期利率上升市场预期未来短期利率下降市场预期未来短期利率保持稳定上斜曲线与下斜曲线组合流动性溢价理论期限越长，利率变动可能性越大，风险越高。
长期即期利率是短期预期利率的平均值加上流动性风险溢价市场预期未来短期利率可能上升、不变或下降市场预期未来短期利率下降市场预期未来短期利率将下降上斜曲线与下斜曲线组合市场分割理论不同期限的即期利率水平完全由各个期限市场上的供求关系决定短期债券市场的均衡利率低于长期债券市场的均衡利率短期债券市场的均衡利率高于长期债券市场的均衡利率各个期限市场均衡利率水平持平中期债券市场均衡利率水平最高【考点2】货币时间价值（一）货币时间价值的计算项目计算公式复利终值F＝P×（1+i）n＝P×（F/P，i，n）复利现值P＝F×（1+i）－n＝F×（P/F，i，n）普通年金终值F＝A×[（1+i）n－1]/i＝A×（F/A，i，n）偿债基金A＝F/（F/A，i，n）普通年金现值P＝A×[1－（1+i）－n]/i＝A×（P/A，i，n）投资回收额A＝P/（P/A，i，n）永续年金现值P＝A/i【老贾点拨】如果预付年金时，则：P＝A+A/i预付年金现值P＝普通年金的现值×（1＋i）＝A× [（P/A，n－1）＋1]预付年金终值P＝普通年金的终值×（1＋i）＝A× [（F/A，n＋1）－1]递延年金的现值P＝A×（P/A，i，n）×（P/F，i，m）＝A×[（P/A，i，m＋n）－（P/A，i，m ）] m：递延期 n：发生等额款项的期数【老贾点拨】注意反向计算年金A的考核。
注册会计师-财务成本管理基础讲义-第三章 价值评估基础(26页)
第三章价值评估基础历年考情概况本章是考试的非重点章节，计算性内容较多。
考试形式以客观题为主。
考试分值预计5分左右。
历本章知识体系【知识点】利率（一）基准利率及其特征★基准利率是指中国人民银行（央行）对国家专业银行和其他金融机构规定的存贷款利率。
其主要特征：1.市场化。
不仅反映实际市场供求关系，还要反映市场对未来供求状况的预期。
2.基础性。
与其他金融市场的利率或金融资产的价格具有较强的关联性。
3.传递性。
基准利率所反映的市场信号或央行通过基准利率发出的调控信号能够有效地传递到其他金融市场或金融产品的价格上。
（二）利率的影响因素★★★利率＝纯粹利率＋风险溢价1.纯粹利率（真实无风险利率）即没有通货膨胀、无风险的情况下资金市场平均利率，没有通货膨胀的短期政府债券利率可以视为纯粹利率。
2.风险溢价（1）通货膨胀溢价即证券存续期间预期的平均通货膨胀率。
名义无风险利率=纯粹利率+通货膨胀溢价（2）违约风险溢价违约风险即债券发行人在到期时不能按约定足额支付本金或利息的风险，风险越大，债权人要求的利息越高。
政府债券违约风险溢价为零；公司评级越高，公司债券违约风险溢价越低。
（3）流动性风险溢价流动性风险溢价即债券因在短期内不能以合理价格变现的风险而给债权人的补偿，政府债券流动风险溢价低，小公司债券流动性风险溢价高。
（4）期限风险溢价（市场利率风险溢价）期限风险溢价即债券因面临持续期内市场利率上升导致债券价格下跌的风险而给债权人的补偿。
【例题·多选题】（2018年）确定市场利率时需要考虑的风险溢价有（）。
A.违约风险溢价B.汇率风险溢价C.期限风险溢价D.流动性风险溢价『正确答案』ACD『答案解析』市场利率＝纯粹利率＋风险溢价，其中，风险溢价＝通货膨胀溢价＋违约风险溢价＋流动性风险溢价＋期限风险溢价。
（三）利率的期限结构★★★利率的期限结构是指某一时点上不同期限债券的到期收益率与到期期限之间的关系。
反映的是长期利率和短期利率的关系。
注册会计师讲义《财管》第四章价值评估基础02
第四章价值评估基础（二）（四）其他年金1.预付年金终值和现值的计算预付年金终值和现值的计算公式预付年金终值方法1：=同期的普通年金终值×（1+i）=A×（F/A，i，n）×（1+i）方法2：=年金额×预付年金终值系数=A×[（F/A，i，n+1）-1]预付年金现值方法1：=同期的普通年金现值×（1+i）=A×（P/A，i，n）×（1+i）方法2：=年金额×预付年金现值系数=A×[（P/A，i，n-1）+1]【教材例4-6】A=200，i=8%，n=6的预付年金终值是多少？【答案】F=A×[（F/A，i，n+1）-1]=200×[（F/A，8%，6+1）-1]查“年金终值系数表”：（F/A，8%，7）=8.9228F=200×（8.9228-1）=1584.56（元）或：F=A×（F/A，i，n）×（1+i）查“年金终值系数表”：（F/A，8%，6）=7.3359F=200×7.3359×（1+8%）=1584.55（元）。
【教材例4-7】6年分期付款购物，每年初付200元，设银行利率为10％，该项分期付款相当于一次现金支付的购价是多少？【答案】P=A×[（P/A，i，n-1）+1]=200×[（P/A，10%，5）+1]=200×（3.7908+1）=958.16（元）或：P=A×（P/A，i，n）×（1+i）=200×（P/A，10%，6）×（1+i）=200×4.3553×（1+10%）=958.17（元）。
系数间的关系名称系数之间的关系预付年金终值系数与普通年金终值系数（1）期数加1，系数减1（2）预付年金终值系数=普通年金终值系数×（1+i）。
财管2价值评估基础
设，投资收益率=ROE
有：1+g = 1+重新投资比率×投资收益率 所以：g＝Plowback Ratio×ROE
财管2价值评估基础
股票的价值（续）
• Brealey and Myers认为，公司股票的价格可 以分解为：
P0＝EPS1/r＋PVGO
PVGO是公司增长机会的现值。这意味着股票 价格 分解为： 1〕公司无增长计划时的价值， 2）所有具有正的NPV的未来项目的现值。
财管2价值评估基础
2020/12/22
财管2价值评估基础
时间价值与现金流量
• 时间价值 不承担任何风险，扣除通货膨胀补偿后
随时间推移而增加的价值。
• 现金流量 cash flow
用来反映每一时点上现金流动的方向（流 入还是流出）和数量，现金流量可以用现金 流量图来表示。
财管2价值评估基础
单利和复利
式中g为现金股利的固定增长率。
因此，收益率可分解为现金股利回报率与 资本利得率两项：
r＝(DIV1/P0)＋g
财管2价值评估基础
股票的价值（续）
• 利用EPS寻找g。Gordon模型提供了一种利用会 计数据估计现金股利增长率g，进而估计股票价值 的方法。EPS是公司可用于发放现金股利和再投 资的全部现金流量。
财管2价值评估基础
永续年金(Perpetuity)
• 持续至无穷的定期发生的数量不变的现金流量。 • 永续年金的现值： • 有稳定增长率g的永续年金的现值：
财管2价值评估基础
通货膨胀率与收益率
• 名义收益率(R)：投资者的由货币值衡量的收益率。
• 实际收益率(r)：投资者按照实际购买力衡量的收 益率。
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有：1+g = 1+重新投可编资辑ppt比率×投资收益率19
股票的价值（续）
• Brealey and Myers认为，公司股票的价格可 以分解为：
P0＝EPS1/r＋PVGO
PVGO是公司增长机会的现值。这意味着股票 价格 分解为：
1〕公司无增长计划时的价值， 2）所有具有正的NPV的未来项目的现值。
NPV＝PV（收益）－PV（成本）
NPVC0 t
CF t (1r)t
可编辑ppt
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债券的价值
债券价值计算公式
Pt n1(1Ir)t (1Br)n
I＝各期利息收入 n＝领取利息期数 r＝市场利率 B＝债券变现价值
可编辑ppt
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股票的价值
• 股票的价值为股票持有期内所 得到的全部现金收入（含股票转 让的现金收入）的现值之和。
公司股票价格：P0＝可编D辑ppItV/r＝4/0.1＝40元21
股票的价值（续）
2、再投资比率为60％ DIV/每股净资产＝Payout Ratio×ROE ＝0.40×0.08＝3.20%
第一年现金股利为： DIV1＝0.032×50＝1.6元
现金股利增长率为： g＝plowback ratio×ROE＝0.60×0.08＝4.8% 据Gordon Growth Model，股票价格为：
复利现值的计算公式：
PV0
FVn (1r)n
例：FV＝3000，r＝8％，n＝5
PV
(1
3000 0 .08
)5
3000 0 .681
2043 可编辑ppt
5
多期复利终值
• 多期复利终值的计算公式
FV nCtF (1r)nt t1
FV＝终值
CFt＝t期现金流量
r＝利息率
n＝计息期数
可编辑ppt
可编辑ppt
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股票的价值（续）
• Gordon Growth Model 的运用 公司要素
a)目前公司资产的ROE为8％，且预期可持续 至永远； b)每股股票对应的净资产为50元； c)贴现率为10％； 1、再投资比率(plowback ratio)为0 目前的EPS＝0.08×50元＝4元 由于所有利润均用于分配，g＝0。
r g ＝(DIV1/P0)＋可编辑ppt
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股票的价值（续）
• 利用EPS寻找g。Gordon模型提供了一 种利用会计数据估计现金股利增长率g，进 而估计股票价值的方法。EPS是公司可用于 发放现金股利和再投资的全部现金流量。
• 现金股利发放率(Payout Ratio)＝ DIV1/EPS1
• 再投资比率(Plowback Ratio)=1－Payout Ratio
FVA n(1r)nt
t1
• 先付年金终值公式
n
FVA (1r)nt1 t1
• 先付年金与后付年金相差一个系数（1+r)
可编辑ppt
9
年金现值公式
• 后付年金现值公式
PV0 At n1(11r)t
• 先付年金现值公式
PV0 Ant 01(11r)t
• n期先付年金的现值相当于与n-1期后付年金
现值的现值加上一个可编年辑pp金t 值。
可编辑ppt
14
股票的价值（续）
确定股票价值的一般公式
P0t n1(1D rIt)tV DIV(t 1 Pnr)n
• DIVt＝t期现金股利
• n＝持有股票时领取现金股利的期数
• r＝股东要求的投资报酬率
• Pn＝股票出售时的可编价辑pp格t
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股票的价值（续）
• 永久持有时股票价值公式
P0 t1(1DIrVt)t
10
年金（续）
• 年金终值系数表和现值系数表都是按照后 付年金编制的
• 利用年金系数表计算年金的现值与终值必 须注意与实际现金流量发生的时间一致。
可编辑来各期现金流入量的现值减去初期现 金流出价值后的净值。
• 净 现 值 ＝ Net Present Value ， 通常用 NPV表示。
6
多期复利现值
多期复利现值计算公式
PV0 t n1(1CF rt)t
PV＝现值 CFt＝t期现金流量
r＝利息率 n＝计息期数
可编辑ppt
7
年金
• 定期发生的固定数量的现金流入与流出。 • 先付年金：于期初发生的年金 • 后付年金：于期末发生的年金
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8
年金终值公式
• 后付年金终值公式
P0＝DIV1/(r－g)＝1.6可/编（辑pp0t .10－0.048)＝30.7722元
股票的价值（续）
在上例中，公司因利用利润进行内部投资 而导致股票价格的下降。其原因是公司的再 投资只能产生8％的收益率（ROE），而市场 要求的回报率为10％。
由于公司利用公司股东的收益（用于再投 资的资金本来是股东可以得到的现金股利） 进行投资不能向股东提供其要求的回报率， 投资者当然要降低公司股票的价格。
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各期利息不计息。 • 复利
计息期内不仅本金计息，各期利息收入 也转化为本金在以后各期计息。
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3
复利的终值
复利终值的计算公式
FV nPV 0(1r)n
例：设：PV＝1000，r＝8％，n＝10
FV＝1000×（1＋0.08）exp(10)
＝1000×2.159＝2159
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4
复利的现值
第二讲 价值评估基础
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1
时间价值与现金流量
• 时间价值 不承担任何风险，扣除通货膨胀补偿后
随时间推移而增加的价值。
• 现金流量 cash flow
用来反映每一时点上现金流动的方向
（流入还是流出）和数量，现金流量
可以用现金流量图来表示。
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2
单利和复利
• 单利 计息期内仅最初的本金作为计息的基础，
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股票的价值（续）
• 权益收益率＝ROE＝EPS1/每股帐面净值 若企业不对外融资，则股东收益的增长只能来 源于利用留存收益所进行的再投资，有： EPS1= EPS0+ EPS0×重新投资比率×投资收益 率 EPS1/EPS0=1+重新投资比率×投资收益率
因为， EPS1/EPS0=1+g
• 固定现金股利支付的股票价值
P0 t 1(1DrI)Vt DrIV
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16
股票的价值（续）
• 固定现金股利增长率的股票价值 (Gordon Growth Model)
P0t 1D(1It (V 1r)tg)t
DI1V rg
式中g为现金股利的固定增长率。
因此，收益率可分解为现金股利回报率与 资本利得率两项：