价值评估理论基础
浅谈并购中的目标企业价值评估研究
浅谈并购中的目标企业价值评估研究随着经济全球化进程的加速，企业兼并重组已经成为当今经济发展的重要组成部分，而企业兼并重组的核心就是目标企业的价值评估。
目标企业之所以被兼并重组，是因为其价值被认为是可以被提高的，而企业兼并重组本质上也就是在提高目标企业的价值。
因此，企业并购中的目标企业价值评估就显得至关重要。
本文将从目标企业价值评估的理论、方法和实践三个方面进行分析和研究。
一、目标企业价值评估的理论基础目标企业的价值评估从理论上主要是基于现金流折现法、市场相似交易法和收益盈余法三个方面进行分析。
其中，现金流折现法是被广泛采用的目标企业价值评估方法之一，其核心思想是把未来的期望现金流通过折现手段计算其现值，并将其与市场利率、通货膨胀率等因素结合，使得现值更加准确，并通过对这些现值的综合分析来评估目标企业的价值。
市场相似交易法主要是通过比较目标企业与同行业其他企业的财务状况和交易价格，以此来判断目标企业在市场上价值的程度。
不同于现金流折现法，市场相似交易法的核心思想在于通过市场交易来评估目标企业的价值。
同时，如果存在合适的市场交易信息，市场相似交易法在评估目标企业的价值时具有一定的优势。
收益盈余法是通过分析一个企业未来所能产生的可持续收益，并将其减去对应的资本成本，然后把结果折现到当前的现值，以此来评估目标企业的价值。
此方法相对而言较为简单，但其核心思想仍与现金流折现法十分相似。
二、目标企业价值评估的方法探究针对不同的企业类型以及不同的市场环境，目标企业的价值评估方法也可能存在差异，需要具体情况具体分析。
如以下几种方法：1.现金流折现法及其变种方法：这些方法的核心思想在于通过预测目标企业未来的现金流，并将其折现至当前价值，来计算目标企业的价值。
同时，各种现金流方法都有其特定的应用场景。
2. 收益盈余法：这种方法是通过对目标企业未来的可持续收益进行预测，并减去资本成本，以此来评估目标企业的价值。
3. 市场交易法: 通过考察同行业其他企业的交易价格与财务状况，建立类比模型，以此来判断目标企业的价值。
2023年CPA《财务成本管理》精讲班第8讲(第3章 价值评估基础1)
类别 无偏预期理论 市场分割理论Βιβλιοθήκη 流动性溢价理论投资者
对不同期限 没有偏好
固定偏好于收 益率曲线的特
定部分
存在（短期）偏好
长短期债券 长短期市场
完全替代 完全联通
不可替代 可替代，但非完全替代
完全隔离
存在差异
长、短期 利率的关系
长期利率=期 限内预期短期 利率的平均值
长期利率≠ 长期利率=期限内预期
市场利率=无风险利率+风险溢价 无风险利率：又称为“名义无风险利率”。 市场利率=纯粹利率+通货膨胀溢价+风险溢价 纯粹利率：又称为“真实无风险利率”。
u 【知识点49】市场利率的 影响因素★★
u 【知识点49】市场利率的 影响因素★★
（一）纯粹利率 纯粹利率，也称真实无风险利率，是指在没有通货膨胀、 无风险情况下资金市场的平均利率。
D.5.5 【答案】C
THANKS
u 【知识点58】报价利率、计息期利率和 有效年利率★★★★
第二节 货币时间价值
【知识点51】至【知识点57】详见【预科班】。
u 【知识点58】报价利率、计息期利率和 有效年利率★★★★
【举例】 甲债券面值为100元，平价发行，期限1年，年利率6，年末付息一次；乙
u 【知识点50】利率的期 限 结2.市构场分★割理★论★
（1）上斜收益率曲线 短期债券市场的均衡利率水平低于长期债券市场的均衡利率水平； （2）下斜收益率曲线 短期债券市场的均衡利率水平高于长期债券市场的均衡利率水平； （3）水平收益率曲线 各个期限市场的均衡利率水平持平； （4）峰型收益率曲线 中期债券市场的均衡利率水平最高。
u 【知识点50】利率的期 限 结【例构题3★单选★题】★（2017年）下列关于利率期限结构的表述中，
企业价值评估的理论和实践
企业价值评估的理论和实践近年来，企业价值评估越来越受到关注。
无论是公司的掌舵者，还是股东和投资人，都需要对企业价值有一个清晰而准确的认识。
企业价值评估的理论和实践是企业发展中不可忽视的重要环节。
一、企业价值评估的理论基础企业价值评估的理论基础主要来自公司财务、经济学和投资领域的理论。
从公司财务的角度来看，企业价值主要包括企业的财产和权益。
其中，财产包括各类有形和无形资产，如股权、债权、不动产、无形资产等；权益则是指企业实现财务目标后产生的余额。
这些财产和权益的总和就是企业的价值。
从经济学的角度来看，企业的价值与市场条件和经济环境密切相关。
经济环境的变化将直接影响企业的未来现金流量，从而影响企业的价值。
从投资领域的角度来看，投资者在投资企业时，关注的是企业所能带来的经济效益，即企业的现金流量。
投资者投资企业，所希望的是企业产生足够的现金流量，从而带来收益。
以上三种理论形成了企业价值评估的基本框架。
企业价值评估不仅要有可靠的理论基础，还需要实践来验证。
二、企业价值评估的实践方法企业价值评估的实践方法主要包括几种：市场比较法、收益法、成本法等。
市场比较法是根据市场上同类企业估算出被评估企业价值的一种方法。
其核心思想是基于市场的供需关系，认为同类企业的价格和价值应该是相近的。
收益法是一种以企业未来现金流量为基础的评估方法，其核心思想是企业的价值应该等于其未来现金流量的现值。
成本法是在评估企业的现资产价值基础上估算企业价值的方法。
其核心思想是企业的价值应该等于其现有资产的原价减去负债。
以上三种方法可以互相印证，但采用的时候必须结合实际情况进行选择。
三、企业价值评估的局限性任何一个方法都有其局限性。
企业价值评估也不例外，其局限性主要包括以下几点。
第一，企业的价值往往受到时机、地点和行业等因素的影响。
第二，企业的未来现金流量难以准确预测，因为市场环境和竞争状况不断变化，从而导致企业的业绩和价值难以准确预测。
第三，企业的无形资产往往无法用传统的方法进行评估。
公司价值评估基础理论
关键词：估值模型、财务模型、公司分析、行业分析
00
主要内容
I.价值评估的理论基础 II.行业分析 III.公司分析 IV.估值模型的建立 V.行业公司分析与价值评估的运用
1
第一部分 价值评估的理论基础
2
1、价值评估概述
3
1.1 价值评估及必要性与意义
• 什么是公司估值？
• 计算公司的现金流量 • 确定相应现金流量的折现率 • 现金流量贴现确定公司估值
VI
敏感性分析
（Sensitivity Analysis）
• 敏感性分析（Sensitivity Analysis） • 情景分析（ Scenario Analysis）
VII
现实检验
（Reality Check）
• 可比公司分析 • 可比交易分析
I
行业分析
（Industry Analysis）
• 确定公司所处行业 • 分析行业的增长前景和利润水平 • 确定行业成功的关键要素（Key Success Factors)
II
公司分析
（Company Analysis）
• 概述公司现状和历史趋势 • 对公司进行SWOT分析，确定竞争优势 • 分析公司策略，判断是否具有或发展可持续的竞争优势
可以 评估一些 常规方法较难 评估的公司，如 困境公司、自然资源 公司、拥有产品专利的 公司、高新技术公司
优点
资产价格 方差已知并 固定的假设条件 通常不能满足
缺点
15
3、现金流贴现法
16Leabharlann 3.1 现金流价值评估框架有效市场
假
持续经营
设
前
提
经营环境确定
价值评价理论课件
价值观是人们对事物意义和重要性的认知和评价，它反映了 人们对生活的追求和目标。价值判断是基于价值观对事物的 好坏、对错、善恶的评价。价值取向则是人们在特定情境下 对不同价值观的优先选择。
价值评价理论的发展历程
早期哲学思想
宗教思想
价值评价理论可以追溯到古希腊哲学，如 亚里士多德的美德伦理学和柏拉图的理念 论。
价值评价原则的优缺点分析
客观性原则的优点
能够避免主观臆断和偏见对评价结果的影响 ，使评价结果更加准确和可靠。
客观性原则的缺点
有时难以完全排除主观因素的影响，某些情 况下客观事实的获取考虑所有相关因素，使评价结果更 加全面和综合。
全面性原则的缺点
可能需要更多的资源和时间，也可能存在不 同因素之间的权重分配问题。
03
价值评价的方法
价值评价的方法介绍
价值评价的定义
价值评价是对事物价值的评估和判断，是决策者进行 决策的重要依据。
价值评价的分类
按照不同的标准，价值评价可以分为多种类型，如定 性评价和定量评价、主观评价和客观评价等。
价值评价的原则
在进行价值评价时，应遵循客观性、全面性、科学性 和可操作性的原则。
价值评价理论在政府决策中主要用于评估政策 方案，确定最佳政策方案，提高政府的治理效 率。
价值评价理论还可以帮助政府评估公共项目，确 定最佳项目，提高公共资源的利用效率。
价值评价理论在个人决策中的应用
价值评价理论在个人决策中 主要用于评估目标、计划和 行动方案，帮助个人做出更
明智的决策。
1
个人可以根据价值评价理论 ，评估自己的目标、计划和 行动方案，确定最佳方案，
如何推动价值评价理论的创新与发展
价值评估基础练习答案
1.『正确答案』ACD『答案解析』市场利率＝纯粹利率＋风险溢价，其中，风险溢价＝通货膨胀溢价＋违约风险溢价＋流动性风险溢价＋期限风险溢价。
2.『正确答案』C『答案解析』流动性溢价理论认为短期债券的流动性比长期债券高，投资者为了减少风险，偏好于流动性较好的短期债券，因此，长期债券要给予投资者一定的流动性溢价，即长期即期利率是未来短期预期利率平均值加上一定的流动性风险溢价。
所以，选项C符合流动性溢价理论；选项A符合无偏预期理论；选项B、D符合市场分割理论。
3.【正确答案】D【答案解析】关于利率期限结构有三种理论阐释：（1）无偏预期理论；（2）市场分割理论；（3）流动性溢价理论。
4.【正确答案】C【答案解析】预期理论提出的命题是：长期债券的利率等于在其有效期内人们所预期的短期利率的平均值。
5.【正确答案】AD【答案解析】流动性溢价理论认为短期债券的流动性比长期债券高，所以选项B的说法不正确；长期债券即期利率是未来短期预期理论平均值加上一定的流动性风险溢价，这是流动性溢价理论的观点，所以选项C的说法不正确。
6.【正确答案】ABD【答案解析】无偏预期理论最主要的缺陷是假定人们对未来短期利率具有确定的预期；其次，还假定资金在长期资金市场和短期资金市场之间的流动完全自由。
所以选项C的说法不正确。
7.【正确答案】ACD【答案解析】选项A和选项C是市场分割理论的观点；选项D是流动性溢价理论的观点。
8.【正确答案】ABC【答案解析】利率作为资本的价格，最终是由各种因素综合影响决定的。
首先，利率受到产业平均利润水平、货币供给与需求状况、经济发展状况等因素的影响；其次，又受到物价水平、利率管制、国际经济状况和货币政策因素的影响。
9.【正确答案】ABC【答案解析】利率=纯粹利率+通货膨胀溢价＋违约风险溢价+流动性风险溢价+期限风险溢价，选项D不正确。
10.『正确答案』C『答案解析』每年偿付金额=200000/（P/A,12%,5）=55482（元），选项C正确。
企业价值评估可采用多种方法的理论基础
企业价值评估可采⽤多种⽅法的理论基础⾦融经济学家给企业价值下的定义是：企业价值是该企业预期⾃由现⾦流量以其加权平均资本成本为贴现率折现的现值，体现了企业资⾦的时间价值、风险以及持续发展能⼒。
这也是现代财务估价理论的观点。
随着理财学的发展和新的经济组织的出现，⼈们逐渐开始认同另外⼀种说法，即企业价值是企业现有基础上的获利能⼒价值与潜在的获利机会价值之和。
管理学领域，将企业价值定义为企业遵循价值规律，通过以价值为核⼼的管理，使所有企业利益相关者（包括股东、债权⼈、管理者、普通员⼯、政府等）均能获得满意回报的能⼒。
从财务管理⾓度来看，企业价值具有多种不同的表现形式，如账⾯价值、市场价值、评估价值、清算价值、拍卖价值等。
每⼀种价值表现形式都有其合理性与适⽤性，每⼀种价值表现形式都是从不同的⾓度反映企业价值，同⼀企业，由于主体需要、偏好及判断能⼒的不同，会呈现出不同的评估结果。
由于会计师、经济学家、投资者和证券从业⼈员使⽤不同的标准评价企业价值，所以，他们对企业价值的概念和定义是不同的。
会计师强调企业的账⾯价值；经济学家强调企业的公允市场价值；⽽投资者和证券从业⼈员则强调企业的市场价值和内在价值。
并不存在数量、逻辑等⽅⾯绝对的企业价值，这就是企业价值可以采⽤不同评估⽅法的根本原因。
资产评估的发展经历了⼀个从传统的实物资产评估到现代企业价值评估的发展过程。
企业价值评估已成为国际评估⾏业的重要发展⽅向和领域。
对企业价值的评估⽅法⼤体可分为三⼤系列：基于现代价值评估理论的内在价值法、基于市场可⽐公司的相对价值法、基于资产负债表的资产基础法。
从市场发达国家企业价值评估⽅法规范体系看，企业价值评估主要有三种评估⽅法，即收益法（IncomeApproach）、资产基础法（Asset Based Approach）和⽐较法（Comparison Approach）。
随着投资分析理论的发展，企业价值评估⽅法⽇臻完善。
资产基础法是以企业的资产负债表为基础对企业价值进⾏的反映的⼀个途径，它通过把被评估单位的各项资产和负债以历史计量属性为主计量的账⾯价值，调整成市场价值，以反映该企业的市场价值。
资产评估的基础理论知识
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第一节 货币时间价值理论
设有一项普通年金,它的期限为n,金额为A,利率为i,则可用图2-4表示。
图2-4 普通年金终值计算图
8
第一节 货币时间价值理论
分别计算每一年收付款的终值,则：
第1年收付款终值FV1=A(1+i)n-1 第2年收付款终值FV2=A(1+i)n-2 …… 第n年收付款终值FVn=A(1+i)n-n 年金终值FVA=FV1+FV2+…+FVn
FVA(1+i)-FVA=iFVA =A[(1+i)n+(1+i)n-1+…+(1+i)2+(1+i)]-A[(1+i)n-1+(1+i)n-2+…+(1+i)+1] =A[(1+i)n-1]
FVA=A[(1+i)n-1]/i
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第一节 货币时间价值理论
上式中,[(1+i)n-1]/i被称为普通年金终值系数,用 (F/A,i,n)表示,由于计算比较复杂,人们一般用电子计算机 编制程序计算。
内还清,每年应该等额归还( )元。
A.4 003.17 B.4 803.81 C.4 367.10 D.5 204.13
上例中,小王的9年捐款终值计算如下: FVA=A[(1+i)n-1]/i=1 000×(F/A,2%,9) =1 000×[(1+2%)9-1]÷2%=9 754.6(元)
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第一节 货币时间价值理论
2.普通年金的现值 钱小姐最近准备买房,看了好几家开发商的售房方案。一个方案是A开发商出
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资本保 值增值 率
资本保值增值率＝期末所有者权益÷期初所有者权益 ×100% 这一指标的高低，除了受企业经营成果的影响外，还 受企业利润分配政策和投入资本的影响
资本积累率＝本年所有者权益增长额/年初所有者权益
资本积 ×100%
累率 本年所有者权益增长额＝年末所有者权益－年初所有
者权益
（五）现金流量
净收益营 净收益营运指数＝经营净收益÷净利润
运指数 其中：经营净收益＝净利润－非经营净收益
现金营运 指数
现金营运指数＝经营活动现金流量净额÷经营所得 现金
其中，经营所得现金＝经营净收益＋非付现费用
（六）与上市公司相关的指标
（1）基本每股收益
（2）每股现金股利
（3）市盈率 市盈率＝每股市价／每股收益 （4）市净率
价值评估理论基础
目录 一、财务指标 二、资金时间价值 三、风险与收益 四、资本资产定价模型 五、证券估值 六、业绩评价
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（一）偿债能力分析
一、财务指标
（1）短期偿债能力分析
• 营运资金＝流动资产－流动负债 • 流动比率＝流动资产÷流动负债 • 速动比率＝速动资产÷流动负债 • 现金比率＝（货币资金＋交易性金融资产）÷流动负债
销售净利率 销售净利率＝净利润÷销售收入
总资产 净利率
总资产净利率＝（净利润÷平均总资产）×100% 【提示】总资产净利率＝销售净利率×总资产周转 次数
净资产 收益率
净资产收益率＝（净利润÷平均所有者权益）×100% 【提示】净资产收益率＝销售净利率×总资产周转 次数×权益乘数
（四）发展能力指标
四、资本资产定价模型
资本资产定价模型 R = RF+Β×（RM—RF） R表示某资产的必要收益率； Β表示该资产的系统风险系数； RF表示无风险收益率，通常以短期国债的利率来近似替代； RM表示市场组合收益率，通常用股票价格指数收益率的平均值 或所有股票的平均收益率来代替。
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债券价值
五、证券投资估值
（一）收益 实际收益率＝[利息（股息）收益＋资本利得]／期初资产价 值（价格）＝ 利息（股息）收益率＋资本利得收益率
例 某股票一年前的价格为10元，一年中的税后股息为0.25元， 现在的市价为12元。那么，在不考虑交易费用的情况下，一 年内该股票的收益率是多少？
资产的预期收益率
方法一：
E（R）＝
某企业投资某种股票，预计未来的收益与金融危机的未来演变情况有 关，如果演变趋势呈现“V”字形态，收益率为60%，如果呈现“U”字形态， 收益率为20%，如果呈现“L”形态，收益率为－30%。假设金融危机呈现 三种形态的概率预计分别为30%、40%、30%。要求计算预期收益率。
（2）长期偿债能力分析
• 资产负债率＝（负债总额÷资产总额）×100% • 产权比率＝负债总额÷所有者权益×100% • 权益乘数＝总资产÷股东权益 • 利息保障倍数＝息税前利润/全部利息费用＝（净利润＋利润表中的利息费用
＋所得税费用）/全部利息费用
（二）营运能力分析
营运能力主要指资产运用、循环的效率高低。
决策 只有债券价值大于其购买价格时，该债券才值得投资
股票价值
股票价值
销售收入 销售收入增长率＝本年销售收入增长额/上年销售收入×100%
增长率 其中：本年销售收入增长额＝本年销售收入－上年销售收入
总资产增 总资产增长率＝本年资产增长额/年初资产总额×100%
长率 其中：本年资产增长额＝年末资产总额－年初资产总额
营业利润 增长率
营业利润增长率＝本年营业利润增长额/上年营业利润总额 ×100% 其中：本年营业利润增长额＝本年营业利润－上年营业利润
1.应收账款周转率
①应收账款周转次数＝销售收入净额÷应收账款平均余额 ＝销售收入净额÷[（期初应收账款＋期末应收账款）÷2] ②应收账款周转天数＝计算期天数÷应收账款周转次数
2.存货周转率
①存货周转次数＝销售成本÷存货平均余额。 存货平均余额＝（期初存货＋期末存货）÷2 ②存货周转天数＝计算期天数÷存货周转次数
方法二：算术平均法
XYZ公司股票的历史收益率数据如表所示，请用算术平均值 估计其预期收益率。
年度 1
2
3
4
5
6
收益率 26% 11% 15% 27% 21% 32%
（二）风险
方差 标准差 标准离差 率
方差和标准离差作为绝对数，只适用于期望值相同的决策 方案风险程度的比较。
对于期望值不同的决策方案，评价和比较其各自的风险程 度只能借助于标准离差率这一相对数值
债券的内在价值也称为债券的理论价格, 将在债券投资上未来收 含义 取的利息和收回的本金折为现值，即可得到债券的内在价值。
债券价值=未来利息的现值+归还本金的现值 【提示】①影响债券价值的因素主要有债券的期限、票面利率和 计算 所采用的贴现率等因素
②一般来说，贴现率经常采用市场利率作为评估债券价值时所期 望的最低投资报酬率。
销售现金比 销售现金比率＝经营活动现金流量净额÷销售收入
率
【提示】该比率反映每元销售收入得到的现金流量净额,其数值越大越好
每股营业现 金净流量
每股营业现金净流量＝经营活动现金流量净额÷普通股股数 【提示】该指标反映企业最大的分派股利能力，超过此限度，可能就要 借款分红。
全部资产现 金回收率
全部资产现金回收率＝经营活动现金流量净额÷企业平均资产总额 ×100% 【提示】它说明企业全部资产产生现金的能力
杜邦分析法
（一）复利的终值和现值 二、货币时间价值
复利终值公式: F＝P×（1＋I）N 其中，（1＋I）N称为复利终值系数，用符号（F/P， I，N）表示
复利现值公式：P＝F×1/（1＋I）N 其中1/（1＋I）N称为复利现值系数，用符号 （P/F，I，N）表示
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普通年金终值
普通年金现值
三、风险与收益
3.流动资产周转率 流动资产周转次数＝销售收入净额÷流动资产平均余额 流动资产周转天数＝计算期天数÷流动资产周转次数＝计算 期天数×流动资产平均余额÷销售收入净额
4.固定资产周转率＝销售收入净额÷固定资产平均净值
总资产周转率＝销售收入净额÷资产平均总额
（三）盈利能力指标
销售毛利率
销售毛利率＝销售毛利÷销售收入 其中：销售毛利＝销售收入－销售成本