价值评估理论基础
浅谈并购中的目标企业价值评估研究
浅谈并购中的目标企业价值评估研究随着经济全球化进程的加速，企业兼并重组已经成为当今经济发展的重要组成部分，而企业兼并重组的核心就是目标企业的价值评估。
目标企业之所以被兼并重组，是因为其价值被认为是可以被提高的，而企业兼并重组本质上也就是在提高目标企业的价值。
因此，企业并购中的目标企业价值评估就显得至关重要。
本文将从目标企业价值评估的理论、方法和实践三个方面进行分析和研究。
一、目标企业价值评估的理论基础目标企业的价值评估从理论上主要是基于现金流折现法、市场相似交易法和收益盈余法三个方面进行分析。
其中，现金流折现法是被广泛采用的目标企业价值评估方法之一，其核心思想是把未来的期望现金流通过折现手段计算其现值，并将其与市场利率、通货膨胀率等因素结合，使得现值更加准确，并通过对这些现值的综合分析来评估目标企业的价值。
市场相似交易法主要是通过比较目标企业与同行业其他企业的财务状况和交易价格，以此来判断目标企业在市场上价值的程度。
不同于现金流折现法，市场相似交易法的核心思想在于通过市场交易来评估目标企业的价值。
同时，如果存在合适的市场交易信息，市场相似交易法在评估目标企业的价值时具有一定的优势。
收益盈余法是通过分析一个企业未来所能产生的可持续收益，并将其减去对应的资本成本，然后把结果折现到当前的现值，以此来评估目标企业的价值。
此方法相对而言较为简单，但其核心思想仍与现金流折现法十分相似。
二、目标企业价值评估的方法探究针对不同的企业类型以及不同的市场环境，目标企业的价值评估方法也可能存在差异，需要具体情况具体分析。
如以下几种方法：1.现金流折现法及其变种方法：这些方法的核心思想在于通过预测目标企业未来的现金流，并将其折现至当前价值，来计算目标企业的价值。
同时，各种现金流方法都有其特定的应用场景。
2. 收益盈余法：这种方法是通过对目标企业未来的可持续收益进行预测，并减去资本成本，以此来评估目标企业的价值。
3. 市场交易法: 通过考察同行业其他企业的交易价格与财务状况，建立类比模型，以此来判断目标企业的价值。
2023年CPA《财务成本管理》精讲班第8讲(第3章 价值评估基础1)
类别 无偏预期理论 市场分割理论Βιβλιοθήκη 流动性溢价理论投资者
对不同期限 没有偏好
固定偏好于收 益率曲线的特
定部分
存在（短期）偏好
长短期债券 长短期市场
完全替代 完全联通
不可替代 可替代，但非完全替代
完全隔离
存在差异
长、短期 利率的关系
长期利率=期 限内预期短期 利率的平均值
长期利率≠ 长期利率=期限内预期
市场利率=无风险利率+风险溢价 无风险利率：又称为“名义无风险利率”。 市场利率=纯粹利率+通货膨胀溢价+风险溢价 纯粹利率：又称为“真实无风险利率”。
u 【知识点49】市场利率的 影响因素★★
u 【知识点49】市场利率的 影响因素★★
（一）纯粹利率 纯粹利率，也称真实无风险利率，是指在没有通货膨胀、 无风险情况下资金市场的平均利率。
D.5.5 【答案】C
THANKS
u 【知识点58】报价利率、计息期利率和 有效年利率★★★★
第二节 货币时间价值
【知识点51】至【知识点57】详见【预科班】。
u 【知识点58】报价利率、计息期利率和 有效年利率★★★★
【举例】 甲债券面值为100元，平价发行，期限1年，年利率6，年末付息一次；乙
u 【知识点50】利率的期 限 结2.市构场分★割理★论★
（1）上斜收益率曲线 短期债券市场的均衡利率水平低于长期债券市场的均衡利率水平； （2）下斜收益率曲线 短期债券市场的均衡利率水平高于长期债券市场的均衡利率水平； （3）水平收益率曲线 各个期限市场的均衡利率水平持平； （4）峰型收益率曲线 中期债券市场的均衡利率水平最高。
u 【知识点50】利率的期 限 结【例构题3★单选★题】★（2017年）下列关于利率期限结构的表述中，
企业价值评估的理论和实践
企业价值评估的理论和实践近年来，企业价值评估越来越受到关注。
无论是公司的掌舵者，还是股东和投资人，都需要对企业价值有一个清晰而准确的认识。
企业价值评估的理论和实践是企业发展中不可忽视的重要环节。
一、企业价值评估的理论基础企业价值评估的理论基础主要来自公司财务、经济学和投资领域的理论。
从公司财务的角度来看，企业价值主要包括企业的财产和权益。
其中，财产包括各类有形和无形资产，如股权、债权、不动产、无形资产等；权益则是指企业实现财务目标后产生的余额。
这些财产和权益的总和就是企业的价值。
从经济学的角度来看，企业的价值与市场条件和经济环境密切相关。
经济环境的变化将直接影响企业的未来现金流量，从而影响企业的价值。
从投资领域的角度来看，投资者在投资企业时，关注的是企业所能带来的经济效益，即企业的现金流量。
投资者投资企业，所希望的是企业产生足够的现金流量，从而带来收益。
以上三种理论形成了企业价值评估的基本框架。
企业价值评估不仅要有可靠的理论基础，还需要实践来验证。
二、企业价值评估的实践方法企业价值评估的实践方法主要包括几种：市场比较法、收益法、成本法等。
市场比较法是根据市场上同类企业估算出被评估企业价值的一种方法。
其核心思想是基于市场的供需关系，认为同类企业的价格和价值应该是相近的。
收益法是一种以企业未来现金流量为基础的评估方法，其核心思想是企业的价值应该等于其未来现金流量的现值。
成本法是在评估企业的现资产价值基础上估算企业价值的方法。
其核心思想是企业的价值应该等于其现有资产的原价减去负债。
以上三种方法可以互相印证，但采用的时候必须结合实际情况进行选择。
三、企业价值评估的局限性任何一个方法都有其局限性。
企业价值评估也不例外，其局限性主要包括以下几点。
第一，企业的价值往往受到时机、地点和行业等因素的影响。
第二，企业的未来现金流量难以准确预测，因为市场环境和竞争状况不断变化，从而导致企业的业绩和价值难以准确预测。
第三，企业的无形资产往往无法用传统的方法进行评估。
公司价值评估基础理论
关键词：估值模型、财务模型、公司分析、行业分析
00
主要内容
I.价值评估的理论基础 II.行业分析 III.公司分析 IV.估值模型的建立 V.行业公司分析与价值评估的运用
1
第一部分 价值评估的理论基础
2
1、价值评估概述
3
1.1 价值评估及必要性与意义
• 什么是公司估值？
• 计算公司的现金流量 • 确定相应现金流量的折现率 • 现金流量贴现确定公司估值
VI
敏感性分析
（Sensitivity Analysis）
• 敏感性分析（Sensitivity Analysis） • 情景分析（ Scenario Analysis）
VII
现实检验
（Reality Check）
• 可比公司分析 • 可比交易分析
I
行业分析
（Industry Analysis）
• 确定公司所处行业 • 分析行业的增长前景和利润水平 • 确定行业成功的关键要素（Key Success Factors)
II
公司分析
（Company Analysis）
• 概述公司现状和历史趋势 • 对公司进行SWOT分析，确定竞争优势 • 分析公司策略，判断是否具有或发展可持续的竞争优势
可以 评估一些 常规方法较难 评估的公司，如 困境公司、自然资源 公司、拥有产品专利的 公司、高新技术公司
优点
资产价格 方差已知并 固定的假设条件 通常不能满足
缺点
15
3、现金流贴现法
16Leabharlann 3.1 现金流价值评估框架有效市场
假
持续经营
设
前
提
经营环境确定
价值评价理论课件
价值观是人们对事物意义和重要性的认知和评价，它反映了 人们对生活的追求和目标。价值判断是基于价值观对事物的 好坏、对错、善恶的评价。价值取向则是人们在特定情境下 对不同价值观的优先选择。
价值评价理论的发展历程
早期哲学思想
宗教思想
价值评价理论可以追溯到古希腊哲学，如 亚里士多德的美德伦理学和柏拉图的理念 论。
价值评价原则的优缺点分析
客观性原则的优点
能够避免主观臆断和偏见对评价结果的影响 ，使评价结果更加准确和可靠。
客观性原则的缺点
有时难以完全排除主观因素的影响，某些情 况下客观事实的获取考虑所有相关因素，使评价结果更 加全面和综合。
全面性原则的缺点
可能需要更多的资源和时间，也可能存在不 同因素之间的权重分配问题。
03
价值评价的方法
价值评价的方法介绍
价值评价的定义
价值评价是对事物价值的评估和判断，是决策者进行 决策的重要依据。
价值评价的分类
按照不同的标准，价值评价可以分为多种类型，如定 性评价和定量评价、主观评价和客观评价等。
价值评价的原则
在进行价值评价时，应遵循客观性、全面性、科学性 和可操作性的原则。
价值评价理论在政府决策中主要用于评估政策 方案，确定最佳政策方案，提高政府的治理效 率。
价值评价理论还可以帮助政府评估公共项目，确 定最佳项目，提高公共资源的利用效率。
价值评价理论在个人决策中的应用
价值评价理论在个人决策中 主要用于评估目标、计划和 行动方案，帮助个人做出更
明智的决策。
1
个人可以根据价值评价理论 ，评估自己的目标、计划和 行动方案，确定最佳方案，
如何推动价值评价理论的创新与发展
价值评估基础练习答案
1.『正确答案』ACD『答案解析』市场利率＝纯粹利率＋风险溢价，其中，风险溢价＝通货膨胀溢价＋违约风险溢价＋流动性风险溢价＋期限风险溢价。
2.『正确答案』C『答案解析』流动性溢价理论认为短期债券的流动性比长期债券高，投资者为了减少风险，偏好于流动性较好的短期债券，因此，长期债券要给予投资者一定的流动性溢价，即长期即期利率是未来短期预期利率平均值加上一定的流动性风险溢价。
所以，选项C符合流动性溢价理论；选项A符合无偏预期理论；选项B、D符合市场分割理论。
3.【正确答案】D【答案解析】关于利率期限结构有三种理论阐释：（1）无偏预期理论；（2）市场分割理论；（3）流动性溢价理论。
4.【正确答案】C【答案解析】预期理论提出的命题是：长期债券的利率等于在其有效期内人们所预期的短期利率的平均值。
5.【正确答案】AD【答案解析】流动性溢价理论认为短期债券的流动性比长期债券高，所以选项B的说法不正确；长期债券即期利率是未来短期预期理论平均值加上一定的流动性风险溢价，这是流动性溢价理论的观点，所以选项C的说法不正确。
6.【正确答案】ABD【答案解析】无偏预期理论最主要的缺陷是假定人们对未来短期利率具有确定的预期；其次，还假定资金在长期资金市场和短期资金市场之间的流动完全自由。
所以选项C的说法不正确。
7.【正确答案】ACD【答案解析】选项A和选项C是市场分割理论的观点；选项D是流动性溢价理论的观点。
8.【正确答案】ABC【答案解析】利率作为资本的价格，最终是由各种因素综合影响决定的。
首先，利率受到产业平均利润水平、货币供给与需求状况、经济发展状况等因素的影响；其次，又受到物价水平、利率管制、国际经济状况和货币政策因素的影响。
9.【正确答案】ABC【答案解析】利率=纯粹利率+通货膨胀溢价＋违约风险溢价+流动性风险溢价+期限风险溢价，选项D不正确。
10.『正确答案』C『答案解析』每年偿付金额=200000/（P/A,12%,5）=55482（元），选项C正确。
企业价值评估可采用多种方法的理论基础
企业价值评估可采⽤多种⽅法的理论基础⾦融经济学家给企业价值下的定义是：企业价值是该企业预期⾃由现⾦流量以其加权平均资本成本为贴现率折现的现值，体现了企业资⾦的时间价值、风险以及持续发展能⼒。
这也是现代财务估价理论的观点。
随着理财学的发展和新的经济组织的出现，⼈们逐渐开始认同另外⼀种说法，即企业价值是企业现有基础上的获利能⼒价值与潜在的获利机会价值之和。
管理学领域，将企业价值定义为企业遵循价值规律，通过以价值为核⼼的管理，使所有企业利益相关者（包括股东、债权⼈、管理者、普通员⼯、政府等）均能获得满意回报的能⼒。
从财务管理⾓度来看，企业价值具有多种不同的表现形式，如账⾯价值、市场价值、评估价值、清算价值、拍卖价值等。
每⼀种价值表现形式都有其合理性与适⽤性，每⼀种价值表现形式都是从不同的⾓度反映企业价值，同⼀企业，由于主体需要、偏好及判断能⼒的不同，会呈现出不同的评估结果。
由于会计师、经济学家、投资者和证券从业⼈员使⽤不同的标准评价企业价值，所以，他们对企业价值的概念和定义是不同的。
会计师强调企业的账⾯价值；经济学家强调企业的公允市场价值；⽽投资者和证券从业⼈员则强调企业的市场价值和内在价值。
并不存在数量、逻辑等⽅⾯绝对的企业价值，这就是企业价值可以采⽤不同评估⽅法的根本原因。
资产评估的发展经历了⼀个从传统的实物资产评估到现代企业价值评估的发展过程。
企业价值评估已成为国际评估⾏业的重要发展⽅向和领域。
对企业价值的评估⽅法⼤体可分为三⼤系列：基于现代价值评估理论的内在价值法、基于市场可⽐公司的相对价值法、基于资产负债表的资产基础法。
从市场发达国家企业价值评估⽅法规范体系看，企业价值评估主要有三种评估⽅法，即收益法（IncomeApproach）、资产基础法（Asset Based Approach）和⽐较法（Comparison Approach）。
随着投资分析理论的发展，企业价值评估⽅法⽇臻完善。
资产基础法是以企业的资产负债表为基础对企业价值进⾏的反映的⼀个途径，它通过把被评估单位的各项资产和负债以历史计量属性为主计量的账⾯价值，调整成市场价值，以反映该企业的市场价值。
资产评估的基础理论知识
7
第一节 货币时间价值理论
设有一项普通年金,它的期限为n,金额为A,利率为i,则可用图2-4表示。
图2-4 普通年金终值计算图
8
第一节 货币时间价值理论
分别计算每一年收付款的终值,则：
第1年收付款终值FV1=A(1+i)n-1 第2年收付款终值FV2=A(1+i)n-2 …… 第n年收付款终值FVn=A(1+i)n-n 年金终值FVA=FV1+FV2+…+FVn
FVA(1+i)-FVA=iFVA =A[(1+i)n+(1+i)n-1+…+(1+i)2+(1+i)]-A[(1+i)n-1+(1+i)n-2+…+(1+i)+1] =A[(1+i)n-1]
FVA=A[(1+i)n-1]/i
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第一节 货币时间价值理论
上式中,[(1+i)n-1]/i被称为普通年金终值系数,用 (F/A,i,n)表示,由于计算比较复杂,人们一般用电子计算机 编制程序计算。
内还清,每年应该等额归还( )元。
A.4 003.17 B.4 803.81 C.4 367.10 D.5 204.13
上例中,小王的9年捐款终值计算如下: FVA=A[(1+i)n-1]/i=1 000×(F/A,2%,9) =1 000×[(1+2%)9-1]÷2%=9 754.6(元)
11
第一节 货币时间价值理论
2.普通年金的现值 钱小姐最近准备买房,看了好几家开发商的售房方案。一个方案是A开发商出
论文化旅游资源价值评估的理论基础与方法
三峡大学学报 （ 人文社会科学版 ）
Ｊ ｕ ｎ ｌ ｆＣｈｎ ｈ ｅ ｒ ｅ ｎ ｖ ｒｉ （ ｍａ ｉ ｅ ｏ ｒ ａ ｉ ａ Ｔ ｒ ｅ Ｇｏ ｇ ｓ Ｕ ｉｅ ｓ ｙ Ｈｕ ｎ ｔ ｓ＆ Ｓ ｃ ａ ｃｅ ｃ ｓ ｏ ｔ ｉ ｏ ｉｌＳ ｉｎ ｅ ）
的 含 义 ， 出 了文 化 旅 游 资源 也 是 舒 适 型 资 源 的 结 论 ， 舒 适 型 资 源 价 值 评 估 理 论 和 方 法 应 用 到 文 化 旅 游 资 源 得 为 的价 值 评 估 奠 定 了 初 步 的 理 论 基 础 。 关键 词 ： 化 旅 游 资源 ； 价 值 评 估 ； 理 论 基 础 ； 方 法 文 中 图 分 类 号 ： ９ Ｅ７ ０ 文献标识 码 ： Ａ 文 章 编 号 ： ６ ２— ２ ９ ２ ０ ） ５— ０ ７— ４ １７ ６ １ （０ ８ ０ ０ ２ ０
一
、
文 化 旅 游 资 源经 济价 值 评 估 的 必 要 性
资源 显然 不 同于一 般 的 自然 资 源 ， 为一 种 “ 作 舒适 型” 资源 ， 管是 自然 旅 游 资 源 还 是 文 化 旅 游 资 源 ， 有 不 都
自己的特 有 属性 ， 一 般 自然 资源 价 值 核算 的方 法 评 用
旅 游 资源 合理 利 用 的 必 然 要 求 。作 为 旅 游 资源 不 可 分 割 的 重 要 组 成 部 分 ， 化 旅 游 资 源 的 价 值 评 估 具 有 积 极 的 文
理论 和实 践 意 义 。 初 步 阐 述 了文 化 旅 游 资 源 的 “ 一 性 ”、 真 实 性 ”、 认 识 的 不 确 定 性 ” “ 坏 的 不 可 逆 性 ” 唯 “ “ 和 破
１ 游资源 市场 化 的直接 需要 ．旅
品牌价值评估方法研究
品牌价值评估方法研究品牌是一个企业最重要的资产之一，它不仅可以帮助企业获取更多的市场份额，为企业赚取更多的利润，还可以向外传递企业的形象和文化。
随着市场竞争的加剧，品牌价值评估越来越成为企业管理和决策的重要工具。
本文将从品牌理论、品牌价值概念、品牌价值评估方法以及案例分析等方面探讨品牌价值评估的方法。
一、品牌理论品牌理论是品牌价值评估的理论基础，它是指企业为了达到在消费者心目中与其竞争对手相比较有利的地位而进行的一系列活动。
品牌理论包含了品牌的定义、品牌的特征、品牌的作用等一系列内容。
其中，品牌的定义是指企业为其产品或服务赋予独特的标志和名称，来区分其与竞争对手的不同；品牌的特征有独特性、可信任性、不断演进等；品牌的作用有提高产品或服务的认知度、塑造企业形象等。
二、品牌价值概念品牌价值是指品牌对企业的经济利益、社会影响力以及未来价值的综合评价。
品牌价值评估是一个复杂的过程，它需要结合市场状况、企业内部状况以及外部环境等多方面因素进行分析。
品牌价值评估有许多方法，如市场依存价值法、财务价值法、品牌权益评估法、市场转移模型等。
三、品牌价值评估方法1.市场依存价值法市场依存价值法认为，品牌价值是由它在市场上占据的份额决定的。
这种方法认为品牌价值是由它的客户群、市场份额和销售额等因素所决定的。
市场依存价值法的缺点是，它没有考虑品牌形象、品牌内部组成等因素，因此在实际应用中存在着不足。
2.财务价值法财务价值法是指通过企业的财务报表来计算品牌价值的方法。
这种方法的优点是简单易懂，可以通过企业的财务状况反映品牌价值；但这种方法的缺点是，它没有考虑品牌内在的价值和市场环境的影响因素，因此有时候会存在着误差。
3.品牌权益评估法品牌权益评估法是根据品牌的内部构成和外部环境等因素来计算品牌价值的方法。
这种方法将品牌价值分成了品牌的组成部分、品牌形象、市场环境等多个方面进行综合考虑，从而得出品牌的真正价值。
同时，品牌权益评估法还可以对品牌未来的发展进行预测和分析。
企业价值评估理论与方法
摘要第一章绪论1.1 研究背景随着我国国民经济的不断提高，我国在各个经济领域都取得了可喜的成果，伴随着国内外并购浪潮愈演愈烈，产权交易的频繁，企业价值评估也受到了社会各界的不断重视。
企业财务管理目标最流行的观点是企业价值最大化，但其难点是如何确定企业价值，企业价值评估越来越广泛的应用在企业并购、投资决策、信贷管理和证券交易市场上。
西方发达国家在该方面研究较早，积累了很多经验，形成了比较系统的企业价值评估方法。
我国的企业评估较晚，随着中国对外开放、企业改革和社会主义市场经济的建立，在引进国外评估理论和方法的基础上发展起来的，目前我国企业评估的方法主要有收益法、市场法和成本法。
在实际评估中最常使用的方法是成本法，但收益法更符合企业价值的定义，企业价值应由企业未来的获利能力决定的，价值评估是将企业预期现金流量以其加权平均资本成本为贴现率折现的现值，与企业的财务决策密切相关，体现了企业资金的时间价值、风险以及持续发展能力。
认识价值是一切财务管理行为的依据和前提，而提高企业价值更成为企业制定战略、经营管理最根本的出发点。
也是基于这样的要求，通过对企业价值做出评估，我们可以得出有关企业历史和现在的经营情况，并在评估企业价值过程中进行价值管理，可以帮助企业更好的提升价值，因此，基于企业价值评估所进行的企业价值评估，是一项非常意义的重大研究课题。
改革开放后，我国的市场经济得到了快速的发展，资本市场也有了萌芽，经过一系列的改革发展，我国的经济取得了前所未有的成果。
但是，我国毕竟还处于社会主义初级阶段，资本市场发展比较落后，因此，必定会存在一些问题。
比如我国的上市公司大多操纵着资本市场，他们通过改动一些财务数据，让原本不盈利的公司表面上看起来收益颇丰，从而获得更多投资者的青睐。
这种情况下，即使理论上最为完善、最为科学的现金流量折现法也不能得到广泛而有效的使用。
但是，股权分置改革的初步完成，让我国的资本市场更加规范化了，加之经济的进一步发展，促使资本市场逐步走向繁荣，该种方法的使用条件会渐渐得到满足，所以，现金流量折现法的主导地位只是时间问题而已。
企业价值评估基础
第一节 企业价值评估的主要要素
一、 企业价值评估的目的与特点（一）企业价值评估目的是指导致企业价值评估的经济行为 基于哪种原因要进行企业价值评估？
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企业评估目的
1. 产权交易
（1）企业兼并
2. 企业价值管理
（2）企业出售
（4）企业租赁
（5）中外合资合作
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六、企业价值评估方法
1、三种评估方法的结果是否相等？ 三种理论本身存在不同的价值观念，很难证明三种方法在理论上一定可以得到相等的结果。劳动价值论和边际效用理论长期以来争论不休，互不相让；新古典经济学派的价值理论提出了均衡价格的概念，运用供需关系的差异所产生的动态的市场环境，巧妙地将劳动价值论和效用价值论结合了起来；评估师面临的最大问题是如何判断市场的有效性。
第31页/共95页
六、企业价值评估方法
2、如何选择评估方法？从资产评估的科学性和合理性要求来看，不论是评估方法的正常选用，或者是评估方法选用的合理替代，都应本着内在的约束优先的原则，先考虑评估方法本身的合理性、效率性，再考虑外部条件的满足程度，以此来确定资产评估方法。
第32页/共95页
六、企业价值评估方法
第21页/共95页
概念
假设前提
主要方法
市场法是将评估对象与可参考企业或者在市场上已有交易案例的企业、股东权益、证券等权益性资产进行对比以确定评估对象价值
参考企业比较法、并购案例比较法、市盈率法。
假设在一个完全市场上相似的资产一定会有相似的价格。
评估方法概述——市场法
第22页/共95页
概念
理论基础
第13页/共95页
三、 企业价值评估的假设
评估假设：是评估的条件的某种抽象。资产评估实际上是一种模拟市场来分析、判断资产价值的行为。评估假设是资产评估服务的重要基础，离开评估假设，评估师将无法完成评估业务。不同的假设前提可能对应不同的价值内涵，得到不同的评估值。
2018注会《财务管理》第三章 价值评估基础
注会《财务管理》
12
02货币Biblioteka 时间价值注会《财务管理》14
【知识点一】复利终值和现值★★
货币的时间价值，是指货币经历一定时间的投资和再投资所增 加的价值。 现值（P），是指未来某一时点上的一定量资金折算到现在所 对应的金额。 终值又称将来值（F），是指现在一定量的资金折算到未来某 一时点所对应的的金额。 【提示】除非特别指明，在计算利息时，给出的利率均为年利 率，且为报价利率。不足一年的利息，一年以360天来折算。 单利计息（利不生利），以本金作为计算基础。 复利计息（利生利、利滚利），本金和本期利息共同作为计算 下期利息的基础。.
市场化 必须由市场供求决定，不仅反映实际市场供求状况，还要 反映市场对未来的预期 所反映的市场信号，或央行通过基准利率所发出的调控信 号，能有效地传递到其他金融市场和金融产品价格上
基础性 在利率体系、金融产品价格体系中处于基础性地位
传递性
注会《财务管理》
5
二、市场利率的影响因素
【提示】纯粹利率也称为真实无风险利率，指在没有通货 膨胀，无风险情况下资金市场的平均利率。没有通货膨胀的短 期政府债券利率可以作为无风险利率。
7
三、利率的期限结构
利率的期限结构是指某个时点不同期限的即期利率与到期 期限的关系，反应的是长期利率和短期利率的关系。
注会《财务管理》
8
三、利率的期限结构
无偏预 期利润 观点：利率期限结构完全取决于市场对未来利率的预期，即长 期债券即期利率是短期债券预期利率的函数。 假定：对未来短期利率具有确定的预期，资金在长期资金市场 和短期资金市场之间流动完全自由 观点：每类投资者固定偏好于收益率曲线的特定部分，从而形 成了以期限为划分标志的细分市场，利率水平由特定的期限市 场的供求关系决定。 假定：认为不同期限的债券市场互不相关，从而无法解释不同 期限债券利率同步波动的问题 是预期理论和分割市场理论的结合。 观点：长期债券即期利率是未来短期预期利率平均值加上一定 的流动性风险溢价。
2023年注册会计师《财务管理》 第三章 价值评估基础
【考点1】利率（一）利率的影响因素影响因素主要内容纯粹利率即没有通货膨胀、无风险情况下资金市场平均利率，没有通货膨胀的短期政府债券利率视为纯粹利率通货膨胀溢价即证券存续期间预期的平均通货膨胀率名义无风险利率＝纯粹利率＋通货膨胀溢价违约风险溢价即债券因存在发行者到期时不能按约定足额支付本金或利息的风险而给予债权人的补偿流动性风险溢价即债券因在短期内不能以合理价格变现的风险而给予债权人的补偿期限风险溢价即债券因面临存续期内市场利率上升导致债券价格下跌的风险而给予债权人的补偿（二）利率的期限结构类型利率与期限关系收益率曲线上斜下斜水平峰型无偏预期理论长期即期利率是短期预期利率的无偏估计【老贾点拨】长期即期利率＝短期预期利率的几何平均数市场预期未来短期利率上升市场预期未来短期利率下降市场预期未来短期利率保持稳定上斜曲线与下斜曲线组合流动性溢价理论期限越长，利率变动可能性越大，风险越高。
长期即期利率是短期预期利率的平均值加上流动性风险溢价市场预期未来短期利率可能上升、不变或下降市场预期未来短期利率下降市场预期未来短期利率将下降上斜曲线与下斜曲线组合市场分割理论不同期限的即期利率水平完全由各个期限市场上的供求关系决定短期债券市场的均衡利率低于长期债券市场的均衡利率短期债券市场的均衡利率高于长期债券市场的均衡利率各个期限市场均衡利率水平持平中期债券市场均衡利率水平最高【考点2】货币时间价值（一）货币时间价值的计算项目计算公式复利终值F＝P×（1+i）n＝P×（F/P，i，n）复利现值P＝F×（1+i）－n＝F×（P/F，i，n）普通年金终值F＝A×[（1+i）n－1]/i＝A×（F/A，i，n）偿债基金A＝F/（F/A，i，n）普通年金现值P＝A×[1－（1+i）－n]/i＝A×（P/A，i，n）投资回收额A＝P/（P/A，i，n）永续年金现值P＝A/i【老贾点拨】如果预付年金时，则：P＝A+A/i预付年金现值P＝普通年金的现值×（1＋i）＝A× [（P/A，n－1）＋1]预付年金终值P＝普通年金的终值×（1＋i）＝A× [（F/A，n＋1）－1]递延年金的现值P＝A×（P/A，i，n）×（P/F，i，m）＝A×[（P/A，i，m＋n）－（P/A，i，m ）] m：递延期 n：发生等额款项的期数【老贾点拨】注意反向计算年金A的考核。
生态系统服务价值评估的理论框架
生态系统服务价值评估的理论框架在当今社会，随着人类活动对自然环境的影响日益显著，生态系统服务价值评估逐渐成为生态学、经济学和环境科学等多学科交叉领域的研究热点。
它不仅有助于我们更深入地理解生态系统与人类社会之间的相互关系，还为制定合理的环境保护政策和可持续发展战略提供了重要的科学依据。
生态系统服务是指生态系统为人类提供的各种惠益，包括但不限于提供食物、木材、水资源等物质产品，调节气候、净化空气和水、控制水土流失等生态调节功能，以及提供美学景观、文化传承和休闲娱乐等文化服务。
对这些服务的价值进行评估，需要建立一个科学合理的理论框架。
首先，明确生态系统服务的类型是评估的基础。
生态系统服务可以大致分为供给服务、调节服务、支持服务和文化服务四大类。
供给服务如食物、木材、药材等直接满足人类的物质需求；调节服务像气候调节、水质净化、土壤保持等有助于维持生态平衡和环境稳定；支持服务例如土壤形成、光合作用、养分循环等是生态系统自身运行和其他服务得以产生的基础；文化服务则涵盖了精神、娱乐、教育和审美等方面的价值。
在确定了服务类型后，选择合适的评估方法至关重要。
目前常用的评估方法主要有市场价值法、替代成本法、意愿调查法等。
市场价值法适用于那些可以在市场上直接交易的生态系统服务，比如农产品的价值。
替代成本法用于评估那些没有市场交易但可以通过替代方案的成本来估算其价值的服务，比如为了净化污水而建设污水处理厂的成本就可以用来估算自然生态系统净化水质的价值。
意愿调查法则通过调查人们对某种生态系统服务的支付意愿或受偿意愿来评估其价值，常用于评估一些难以直接用市场价格衡量的服务，如景观的美学价值。
然而，在进行价值评估时，我们还需要充分考虑生态系统的复杂性和动态性。
生态系统是一个相互关联、相互影响的复杂系统，其中各种生物和非生物因素之间存在着复杂的反馈机制。
而且，生态系统的服务功能会随着时间和空间的变化而发生改变。
例如，在不同的季节，生态系统的调节服务能力可能会有所不同；在不同的地理区域，相同的生态系统可能提供不同类型和数量的服务。
价值评价理论
（二）息票率对债券价值变化的影响
对于给定的到期时间和初始市场收益率，息票 率越低，债券价值变动的幅度就越大。
（三）期限对债券价值变化的影响
对于给定的息票率和初始市场收益率，期限越 长，债券价值变动的幅度就越大，但价值变动的相 对幅度随期限的延长而缩小；
D.如果两债券的偿还期限和利息支付频率相同，必要报酬率 与票面利率差额大的债券价值高。
三、利率的期限结构
利率的期限结构：债券期限与利率之间的关系。
（一）即期利率：现在的利率
PV 1 1 r1
1 PV (1 r2 )2
（二）远期利率：隐含在给定的即期利率中从未来
的某一时点到另一时点的利率水平。
第二节 债券价值评估
一、债券的地位——债券故事
债券市场是金融世界与政治权力世界之间的神 奇纽带
金融史的第二重大变革 决定了滑铁卢战役的结果 世界最大的金融王朝 美国内战 阿根廷的没落
二、债券价值的影响因素
（一）折现率对债券价值变化的影响
折现率高于票面利率时，溢价； 对同一债券，市场收益率下降一定幅度引起的债
1.纯粹预期理论
利率期限结构的预期假说首先由欧文·费歇尔
(1896年)提出，是最古老的期限结构理论。
如果预期的未来短期债券利率与现期短期债券利率 相等，那么长期债券的利率就与短期债券的利率相 等，收益率曲线是一条水平线；
如果预期的未来短期债券利率上升，那么长期债券 的利率必然高于现期短期债券的利率，收益率曲线 是向上倾斜的曲线；
控制权溢价＝V（新的）-V（当前的）
三、价值评估的目的
投资分析 用于战略分析 价值为基础的管理
第2章 资产评估基础理论
2.2.4
清算假设
清算假设是对资产拟进入的市场条件 的一种假定说明或限定。具体而言, 的一种假定说明或限定。具体而言,是对资 产在非公开市场条件下被迫出售或快速变 现条件的假定说明。 现条件的假定说明。
2.2.5 假设在 资产评估中的作用
2.2.6 资产的效用与 评估及其假设
1)资产效用是资产具有市场价值的基础 2)资产的效用与资产的使用方式 3)资产的效用与资产的作用空间 资产的作用方式, 4)资产的作用方式,作用空间与资产评估 的特定目的和资产评估前提假设的关系 从上述分析中可以发现,被评估资产的作 从上述分析中可以发现, 用方式和作用空间并不可以由评估人员随意 设定。 设定 。 它是由资产评估的特定目的和评估范 围基本限定的。 围基本限定的。
2.3.2 关于资产 评估中的市场价值与 非市场价值 市场价值以外的价值) (市场价值以外的价值)
在国际评估准则中, 在国际评估准则中 , 市场价值定义如 下：“自愿买方与自愿卖方在评估基准日 进行正常的市场营销之后, 进行正常的市场营销之后 , 所达成的公平 交易中某项资产应当进行交易的价值的估 计数额,当事人双方应当各自精明、 计数额 , 当事人双方应当各自精明 、 谨慎 行事,不受任何强迫压制。 行事,不受任何强迫压制。”
持续使用假设也是对资产拟进入的市 场的条件， 场的条件，以及在这样的市场条件下的资产 状态的一种假定性描述或说明。 状态的一种假定性描述或说明。 首先设定被评估资产正处于使用状态, 首先 设定被评估资产正处于使用状态, 设定被评估资产正处于使用状态 包括正在使用中的资产和备用的资产； 包括正在使用中的资产和备用的资产； 其次根据有关数据和信息 ， 其次 根据有关数据和信息， 推断这些 根据有关数据和信息 处于使用状态的资产还将继续使用下去。 处于使用状态的资产还将继续使用下去。
数据资产价值评估：理论、实践与挑战
数据资产价值评估：理论、实践与挑战一、数据资产价值的内涵与外延数据资产价值的本质属性：数据资产价值是一种无形的、非物质的经济价值，它主要体现在数据资源所能带来的经济效益、社会效益和环境效益等方面。
数据资产价值的产生和发展离不开数据的收集、存储、处理、分析和应用等环节，这些环节相互关联，共同构成了数据资产价值的整体框架。
数据资产价值的内在联系：数据资产价值的形成和发展是一个动态的过程，它受到多种因素的影响，如数据的质量、数据的数量、数据的可用性、数据的安全性等。
数据资产价值也是在不断变化和发展的过程中实现的，它既包括短期的价值，也包括长期的价值。
数据资产价值的外延拓展：数据资产价值不仅体现在传统的经济领域，如电子商务、金融科技、智能制造等，还体现在新兴领域，如人工智能、大数据、云计算等。
随着技术的不断发展和应用场景的不断拓展，数据资产价值将呈现出更加丰富和多样的形态。
数据资产价值是指数据资源在经济活动中所具有的价值，它既包括数据资源本身的价值，也包括数据资源在实际应用和交换中所带来的经济效益、社会效益和环境效益等方面。
数据资产价值的内涵与外延是一个不断发展和完善的过程，需要我们从理论和实践的角度进行深入研究和探讨。
1. 数据资产的定义及特征经济价值：数据资产可以帮助企业提高生产效率、降低成本、提高产品质量、优化供应链等，从而创造经济效益。
商业价值：数据资产可以为企业提供有针对性的市场调研、客户分析、产品定位等信息，帮助企业制定更有效的商业策略。
社会价值：数据资产可以帮助政府、科研机构等组织更好地了解社会现象、预测未来趋势，为社会发展提供支持。
技术价值：数据资产可以推动科技创新，例如通过大数据分析、人工智能等技术手段，挖掘数据中的潜在规律和知识。
多样性：数据资产包括结构化数据和非结构化数据，涉及多个领域和行业。
实时性：随着信息技术的发展，数据产生和更新的速度越来越快，数据资产需要具备实时处理能力。
易变性：数据资产的内容和形式会随着时间的推移而发生变化，需要不断更新和维护。
价值评估基础
价值评估基础客观题考点一：基准利率的含义及特征【例题·单选题】基准利率是金融市场上具有普遍参照作用的利率，在我国基准利率是指（）。
A.政府债券到期收益率B.国家专业银行对其他金融机构规定的存贷款利率C.商业银行之间进行资金拆借的利率D.中国人民银行（央行）对国家专业银行和其他金融机构规定的存贷款利率【答案】D【解析】在我国，以中国人民银行（央行）对国家专业银行和其他金融机构规定的存贷款利率为基准利率。
【例题·多选题】基准利率是指导性利率，以下表述中正确的有（）。
A.在我国以短期国债利率作为基准利率B.基准利率与其他金融市场的利率或金融资产的价格具有较强的关联性C.基准利率所反映的市场信号能有效地传递到其他金融市场和金融产品价格上D.基准利率必须是由市场供求关系决定【答案】BCD【解析】在我国，以中国人民银行（央行）对国家专业银行和其他金融机构规定的存贷款利率为基准利率，选项A错误。
考点二：市场利率的影响因素【答案】B【解析】2年期即期利单=-1=5.50%C.各个期限市场的均衡利率水平持平，则表现为水平收益率曲线D.中期债券市场的均衡利率水平最低，则表现为峰型收益率曲线【答案】ABC【解析】按照市场分割理论对收益率曲线的解释，中期债券市场的均衡利率水平最高，则表现为峰型收益率曲线。
【例题·单选题】下列关于利率期限结构的表述中，属于预期理论观点的是（）。
（2017年）A.不同到期期限的债券无法相互替代B.长期债券的利率等于在其有效期内人们所预期的短期利率的平均值C.到期期限不同的各种债券的利率取决于该债券的供给与需求D.长期债券的利率等于长期债券到期之前预期短期利率的平均值与随债券供求状况变动而变动的流动性溢价之和【答案】B【解析】选项A、C属于市场分割理论的观点；选项D属于流动性溢价理论的观点。
【例题·单选题】认为债券投资者对于不同到期期限的债券没有特别的偏好是基于（）。
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资本保 值增值 率
资本保值增值率＝期末所有者权益÷期初所有者权益 ×100% 这一指标的高低，除了受企业经营成果的影响外，还 受企业利润分配政策和投入资本的影响
资本积累率＝本年所有者权益增长额/年初所有者权益
资本积 ×100%
累率 本年所有者权益增长额＝年末所有者权益－年初所有
者权益
（五）现金流量
净收益营 净收益营运指数＝经营净收益÷净利润
运指数 其中：经营净收益＝净利润－非经营净收益
现金营运 指数
现金营运指数＝经营活动现金流量净额÷经营所得 现金
其中，经营所得现金＝经营净收益＋非付现费用
（六）与上市公司相关的指标
（1）基本每股收益
（2）每股现金股利
（3）市盈率 市盈率＝每股市价／每股收益 （4）市净率
价值评估理论基础
目录 一、财务指标 二、资金时间价值 三、风险与收益 四、资本资产定价模型 五、证券估值 六、业绩评价
2
（一）偿债能力分析
一、财务指标
（1）短期偿债能力分析
• 营运资金＝流动资产－流动负债 • 流动比率＝流动资产÷流动负债 • 速动比率＝速动资产÷流动负债 • 现金比率＝（货币资金＋交易性金融资产）÷流动负债
销售净利率 销售净利率＝净利润÷销售收入
总资产 净利率
总资产净利率＝（净利润÷平均总资产）×100% 【提示】总资产净利率＝销售净利率×总资产周转 次数
净资产 收益率
净资产收益率＝（净利润÷平均所有者权益）×100% 【提示】净资产收益率＝销售净利率×总资产周转 次数×权益乘数
（四）发展能力指标
四、资本资产定价模型
资本资产定价模型 R = RF+Β×（RM—RF） R表示某资产的必要收益率； Β表示该资产的系统风险系数； RF表示无风险收益率，通常以短期国债的利率来近似替代； RM表示市场组合收益率，通常用股票价格指数收益率的平均值 或所有股票的平均收益率来代替。
26
债券价值
五、证券投资估值
（一）收益 实际收益率＝[利息（股息）收益＋资本利得]／期初资产价 值（价格）＝ 利息（股息）收益率＋资本利得收益率
例 某股票一年前的价格为10元，一年中的税后股息为0.25元， 现在的市价为12元。那么，在不考虑交易费用的情况下，一 年内该股票的收益率是多少？
资产的预期收益率
方法一：
E（R）＝
某企业投资某种股票，预计未来的收益与金融危机的未来演变情况有 关，如果演变趋势呈现“V”字形态，收益率为60%，如果呈现“U”字形态， 收益率为20%，如果呈现“L”形态，收益率为－30%。假设金融危机呈现 三种形态的概率预计分别为30%、40%、30%。要求计算预期收益率。
（2）长期偿债能力分析
• 资产负债率＝（负债总额÷资产总额）×100% • 产权比率＝负债总额÷所有者权益×100% • 权益乘数＝总资产÷股东权益 • 利息保障倍数＝息税前利润/全部利息费用＝（净利润＋利润表中的利息费用
＋所得税费用）/全部利息费用
（二）营运能力分析
营运能力主要指资产运用、循环的效率高低。
决策 只有债券价值大于其购买价格时，该债券才值得投资
股票价值
股票价值
销售收入 销售收入增长率＝本年销售收入增长额/上年销售收入×100%
增长率 其中：本年销售收入增长额＝本年销售收入－上年销售收入
总资产增 总资产增长率＝本年资产增长额/年初资产总额×100%
长率 其中：本年资产增长额＝年末资产总额－年初资产总额
营业利润 增长率
营业利润增长率＝本年营业利润增长额/上年营业利润总额 ×100% 其中：本年营业利润增长额＝本年营业利润－上年营业利润
1.应收账款周转率
①应收账款周转次数＝销售收入净额÷应收账款平均余额 ＝销售收入净额÷[（期初应收账款＋期末应收账款）÷2] ②应收账款周转天数＝计算期天数÷应收账款周转次数
2.存货周转率
①存货周转次数＝销售成本÷存货平均余额。 存货平均余额＝（期初存货＋期末存货）÷2 ②存货周转天数＝计算期天数÷存货周转次数
方法二：算术平均法
XYZ公司股票的历史收益率数据如表所示，请用算术平均值 估计其预期收益率。
年度 1
2
3
4
5
6
收益率 26% 11% 15% 27% 21% 32%
（二）风险
方差 标准差 标准离差 率
方差和标准离差作为绝对数，只适用于期望值相同的决策 方案风险程度的比较。
对于期望值不同的决策方案，评价和比较其各自的风险程 度只能借助于标准离差率这一相对数值
债券的内在价值也称为债券的理论价格, 将在债券投资上未来收 含义 取的利息和收回的本金折为现值，即可得到债券的内在价值。
债券价值=未来利息的现值+归还本金的现值 【提示】①影响债券价值的因素主要有债券的期限、票面利率和 计算 所采用的贴现率等因素
②一般来说，贴现率经常采用市场利率作为评估债券价值时所期 望的最低投资报酬率。
销售现金比 销售现金比率＝经营活动现金流量净额÷销售收入
率
【提示】该比率反映每元销售收入得到的现金流量净额,其数值越大越好
每股营业现 金净流量
每股营业现金净流量＝经营活动现金流量净额÷普通股股数 【提示】该指标反映企业最大的分派股利能力，超过此限度，可能就要 借款分红。
全部资产现 金回收率
全部资产现金回收率＝经营活动现金流量净额÷企业平均资产总额 ×100% 【提示】它说明企业全部资产产生现金的能力
杜邦分析法
（一）复利的终值和现值 二、货币时间价值
复利终值公式: F＝P×（1＋I）N 其中，（1＋I）N称为复利终值系数，用符号（F/P， I，N）表示
复利现值公式：P＝F×1/（1＋I）N 其中1/（1＋I）N称为复利现值系数，用符号 （P/F，I，N）表示
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普通年金终值
普通年金现值
三、风险与收益
3.流动资产周转率 流动资产周转次数＝销售收入净额÷流动资产平均余额 流动资产周转天数＝计算期天数÷流动资产周转次数＝计算 期天数×流动资产平均余额÷销售收入净额
4.固定资产周转率＝销售收入净额÷固定资产平均净值
总资产周转率＝销售收入净额÷资产平均总额
（三）盈利能力指标
销售毛利率
销售毛利率＝销售毛利÷销售收入 其中：销售毛利＝销售收入－销售成本