项目收益票据简介
发行非公开定向项目收益票据(PRN)的主承销商推荐函模版
XX银行关于XX投资建设有限公司注册发行非公开定向债务融资工具(项目收益票据)的推荐函中国银行间市场交易商协会：XX银行股份有限公司（以下简称：XX银行/主承销商）受XX投资建设有限公司（以下简称：公司/发行人>委任担任公司注册10钇元人民币非公开.定向债务融资工具（项目收益票据）主承销商。
XX银行对XX投资建设有限公司注册发行10亿元人民币非公开定向债务融资工具（项目收益票据）进行了前期辅导、尽职调查，并帮助完成了相关注册材料的制定。
现推荐该公司注册10亿元人民币非公开定向债务融资工具（项目收益票据)，具体情况如下：一、推荐人的基本资质情况XX银行经中国人民银行核准（X号），同时作为中国银行间市场交易商协会的会员单位已经具备从事非金融企业债务融资工具承销业务的资格，将严格遵守中国人民银行《银行间债券市场非金融企业债务融资工具管理办法》和中国银行间市场交易商协会相关自律规则，切实履行企业非公开定向债务融资工具主承销商的法定义务与诚信原则，做好企业非公开定向债务融资工具承销业务。
二、发行人的简要情况(一）基本情况注册名称：XX投资建设有限公司法定代表人：X注册资本：X0万元整设立日期：20X年4月25曰工商登记号：X住所：XX市淮海北路39号19楼(二）发行人历史沿革发行人于2013年4月25日在XX市工商行政管理局注册登记设立，股东为XX市城市资产经营有限公司，企业法人营业执照注册号为X号，注册资本人民币1亿元，企业住所X。
发行人是XX市城市资产经营有限公司设立的项目公司，主要的职责是建设、运营XX金融中心项目（共三期，本期对应的为第一期西地块项目）。
(三）发行人经营范围发行人经营范围包括：经营管理授权范围内的国有资产，以自有资金对外投资，自有房屋、设备、设施租赁，建筑装修装饰工程施工，物业管理，园林绿化工程施工。
（依法须经批准的项目，经相关部门批准后方可开展经营活动）(四）发行人资格情况发行人具备发行非公开定向债务融资工具的资格。
prn项目介绍
商业银行、农村信用联社、保险公司、证券公司等金融机构进行债券买卖和回购的市场.2014年7月11日，银行间市场交易商协会（以下简称“交易商协会”）公布《银行间债券市场非金融企业项目收益票据业务指引》（以下简称“项目收益票据指引”），正式推出项目收益票据（以下简称“PRN”），这下简称“ABN”）之后，又一个非金融企业资产证券化创新产品。
本文主要介绍PRN的主要特点及其与交易所ABS和ABN的比较，以及非金融企业资产证券化产品在我国的发展概况。
从产品特点看，PRN的发段与运营收益阶段。
此外，PRN的交易结构设计方案还会影响其偿还风险。
目前，债券市场中，与PRN方面仍与其存在显著差异。
从PRN发行情况看，自交易商协会发布PRN指引后，首单PRN于7月14过程中的融资难题。
银行间债券市场非金融企业项目收益票据(PRN)业务指引（2014年6月24日第四届常务理事会第二次会议审议通过）第一条为拓宽非金融企业债务融资渠道，规范城镇建设企业在银行间市场发行项目收益票据的行为，保护投资人合法权益，根据中国人民银行《银行间债券市场非金融企业债务融资工具管理办法》（中国人民银行令[2008]第1号）及中国银行间市场交易商协会（以下简称交易商协会）相关自律规则，制定本指引。
第二条本指引所称项目收益票据，是指非金融企业（以下简称企业）在银行间债券市场发行的，募集资金用于项目建设且以项目产生的经营性现金流为主要偿债来源的债务融资工具。
第三条企业发行项目收益票据应在交易商协会注册。
第四条本指引所称项目包括但不限于市政、交通、公用事业、教育、医疗等与城镇化建设相关的、能产生持续稳定经营性现金流的项目。
第五条企业发行项目收益票据获取财政补贴等行为必须依法、合规，不应存在任何直接、间接形式的地方政府担保。
第六条企业可通过成立项目公司等方式注册发行项目收益票据。
第七条企业可选择公开发行或非公开定向发行方式在银行间市场发行项目收益票据。
银行间债券市场传统产品介绍
银行间债券市场传统产品介绍一、主要债务融资工具产品债务融资工具主要包括短期融资券、中期票据、超短期融资券、非公开定向债务融资工具等,债务融资工具承销业务是指我行为企业发行债务融资工具提供尽职调查、发行策划、发行人辅导、主承销商后续管理等专业投资银行服务的中介服务行为，按参与程度分为主承销、联席主承销、副主承销和财务顾问，按承销方式分为全额包销、余额包销、代销和其他方式。
(一）短期融资券和中期票据1、定义短期融资券是指在银行间债券市场发行和交易并约定在一定期限内（365天以内）还本付息的有价证券，其发行对象为银行间市场机构投资者，包括银行、证券、保险、基金、信用社、财务公司及部分企业。
中期票据是指具有法人资格的非金融企业在银行间债券市场按照计划分期发行的，约定在一定期限还本付息的债务融资工具。
中期票据较短券发行期限长,期限一般在3—10年.2、基本办理流程（1）确定评级机构、主承销银行和律师事务所等;(2）出具委托函、签订承销协议；（3）由主承销商确定工作计划，资料搜集，文件制作；(4）报协会注册；（5）公告发行；(6)配合协会及主承销商的后续跟踪检查。
(二)超短期融资券1、定义超短期融资券是指具有法人资格、信用评级较高的非金融企业在银行间债券市场发行的，期限在270天（九个月)以内的短期融资券。
企业发行超短期融资券所募集的资金应用于符合国家法律法规及政策要求的流动资金需要，不得用于长期投资。
超短期融资券实行主承销商团制，注册时可由若干主承销商组团为其注册，每期发行时安排不超过两家主承销商团成员为其发行。
从实践看，主承销商团成员为1—20家不等，以8—12家为多。
2、产品特点(1）该产品将作为一种短期的货币市场融资工具解决企业的流动性问题,发行额度不受净资产40%的限制；（2）产品期限为1、7、14、21天；1、2、3、6、9月,主要解决企业不同期限的流动资金需求；（3）注册有效期2年，一次注册可分期多次发行，可滚动发行,不存在短期融资券（CP）及中期票据（MTN)等公募产品到期前10个工作日的禁发期限制；（4）因期限较短，资金募集到帐、偿还均应在发行日、还款日当日进行；(5)因该产品为货币市场工具，并非债券，因此发行规模将不受净资产规模限制，企业可按需发行,不宜超出正常需求；（6）注册、公告等要求将比现有的短期融资券(CP)及中期票据（MTN）大大简化，发行人只要有其他存续债券，可不必单独评级；3、准入标准（1）发行SCP的主体需提供付费模式不同的双评级，任意评级机构出具AA级主体评级，发行人即可注册发行SCP；（2）发行人近三年内公开发行债务融资工具累计达3次，或公开发行债务融资工具累计达50亿元；(3）发行人需根据自身经营规模和周期特点,合理测算短期资金缺口，确定募集资金规模，合理匹配用款期限，满足“实需原则”,不得”发短用长”；（4）公司治理完善，业务运营合规,信息披露规范，不存在重大违法、违规行为;(5）市场认可度高，发行的债券具有较好的二级市场流动性。
银行间市场主要创新产品介绍
案例：郑州高铁站东广场商业开发项目
一、广场项目介绍： 1.广场项目开发地下三层，地下一层为商业开发，地下二层、地下三层为 社会停车场，共有车位1460个。三层战时均为人员掩蔽部兼物资库。 2.项目建设工期计划为3年，项目工程估算总额为144,943.19万元，项目资 本金比例为30%，剩余部分拟采用市政收益票据的方式进行融资。 3.项目收入来源：一层商铺出租、出售收入；二层和三层车位出租收入。 4.项目预计现金流
项目收益票据的功能类似于银行的项目贷款，所募集的资金用于
可以产生收益项目的建设。项目收益票据的第一还款来源是募集资金 所建成的、有真实现金流的资产。
项目收益票据可以理解为是将建设项目未来建成后的现金流折现
所发行票据进行融资的一种方式。
一、项目收益票据
项目收益票据的特点： 定位于城镇化项目建设 发行主体与地方政府债务隔离 发行期限与项目周期匹配
案例：郑州高铁站东广场商业开发项目
二、项目要素： 10.资金监管： （1）参照交易商协会针对保障房私募债资金封闭运行的操作办 法，发行人与资金监管银行签订《资金账户监管协议》，确保 募集资金专项用于募投项目建设及营运； （2）发行人在监管银行开设偿债账户，用于偿债资金的归集、 划转及存放，募投项目产生的经营收入存放于监管账户； （3）强化债权代理人职责，发挥主承销银行在债务监管方面的 有效作用。图片区域 11.提前偿还安排：为了便于发行人在未来项目建成后现金流流 入超预期的情况下合理使用资金，降低发行人的成本，在定向 发行协议中设有发行人在现金流充足的前提下提前偿还部分债 务的机制安排。由于未来实际现金流状况无法预测，偿还机制 的过于灵活也不利于产品的销售，因此发行人具体的偿还数额 及时间未予以明确，只是保留这一安排。
项目收益票据的概况及案例
项目收益票据一、项目收益票据的定义及特点项目收益票据是指非金融企业在交易商协会注册的、在银行间债券市场发行的，募集资金用于项目建设且项目产生的经营性现金流为主要偿债来源的债务融资工具。
相比于其他债务融资工具，项目收益票据主要有如下几个特点：1、募投项目主要是在建或拟建的、市政、交通、公用事业、教育、医疗等与城镇化建设相关的、能产生持续稳定经营性现金流的项目，充分体现“使用者付费”的理念；2、企业可通过成立项目公司等方式注册发行项目收益票据，发行项目收益票据获取财政补贴等行为必须依法、合规，不应存在任何直接、间接形式的地方政府担保，此举进一步做到项目与现金流的“一一对应”，建立了经营性市政项目和政府信用之间的风险隔离；3、项目收益票据发行期限可涵盖项目建设、运营与收益整个生命周期，此举充分考虑与项目现金流回收进度的匹配，从而借助金融市场平滑项目建设支出与收入的周期错配。
二、项目收益票据业务的关键点1、在项目承揽环节，国开行工作人员表示募投项目需同时满足经营性现金流稳定、具备可预期性及收益高的特点；2、在项目承做环节，一是由于市场对项目收益票据还不熟悉、认可度不高，此类业务开展前期可能需要寻求外部担保，二是需要设立合理的交易结构、完善的资金管理措施，最好是能要到首单PRN的一些资料；3、在项目承销环节，交易商协会强调“充分面向当地投资人，成分发挥本地投资者人的‘近约束’作用”，实现城镇化建设项目的“谁使用、谁付费、谁监管”，如果选择私募发行，那么需要提前联系好投资人。
长期限、高收益的特点符合保险客户投资需求。
4、发行结构示意图。
三、发行主体需具备的条件发行主体：项目公司，也可以为集团公司。
发行限额：不占用净资产40%的额度。
评级：与发起人主体级别脱离，只进行票据本身的债项评级。
成本：预计将略高于同等级别的城投类债券。
投资群体：多为定向私募发行，公募发行也可。
四、首单项目收益票据案例分析1、2014年7月11日，交易商协会接受了郑州交投地坤实业有限公司项目收益票据注册，基本情况如下：发行人：郑州交投地坤实业有限公司发行方式：非公开定向发行方案：注册金额为12亿元，发行期限为15年，一次注册、分期发行，首期发行5亿元，设置两个发行品种，发行利率分别为7.5%、8.2%。
项目收益凭证和项目收益票据
项目收益凭证和项目收益票据
项目收益凭证实际上就是证券公司作为发行主体的债务性融资工具。
简单通俗的说，收益凭证就是类似于短期债权，证券公司以自己的信用为担保，通过发行收益凭证的方式向客户借贷。
项目收益票据，债券简称代码PRN，算是一类比较有特点的债券。
整个债券主要围绕项目建设展开，资金用途就一个，项目建设。
在建项目和拟建项目都可以。
这类项目收益债券，专款专用，未来的偿还来源也是项目本身。
比如之前我们讲过的x府专项债（全称是项目收益x府专项债），还有接下来会分享的企业债下的项目收益债，公司债中也有项目收益公司债。
思维再发散一些，你会发现发改委体系、财x部体系、证监会体系和交易商协会体系下，都有项目收益专项债券。
企业选择到哪一个体系下去发行哪一类债券，都是根据自身的实际情况以及各个监管体系下的发行条件去决定。
等到我们介绍完所有的债券品种，相信你就有所体会了。
说回项目收益票据，因为以项目本身去做融资，因此，发行期限至少包含建设期和一定的运营期；项目到了运营期才会产生的一定现金流，要用项目自身产生的现金流来偿还项目收益票据。
发行规模取决于项目未来产生的现金流；最终，在债券期限内产生的现金流要能覆盖融资本息。
这和x府专项债的核心要点如出一辙吧？
资金用于项目建设，可用于项目后续投资、偿还前期借款、少量项目铺底流动资金需求。
也就是说专款专用，但可以配套部分营运资金。
项目收益票据可以公开发行，也可以非公开发行，企业可以根据自身的资产情况和项目的情况来去判断公开发行，还是非公开发行。
其实，主要还是主承销商给些意见。
项目收益票据简介
还款来源
土地出让金、政府补 贴等
二、结构设计
以经营性现金流偿还
投资 发行项目 收益票据* 增信
银行间市 场投资人
项目 发起人
设立
项目 公司
银行间债券 市场
“近约束”作用 投资
负责项目投融 资、建设和运 营管理
增信 公司
以经营性现金流偿还 *发行期限涵盖项目建设、运营与收益整个周期
所在地 投资人
二、结构设计
为什么要“增信”？ 由于项目公司为新设立的公司，资产规模小，融资能力 弱，而项目建设所需资金金额较大，期限较长，造成目 标投资人群体较小； 项目公司无法获得较高的主体评级，可能造成发行成本 偏高。
三、实际案例
以河南省内企业为发行人的全国第一单项目收益票据— —“郑州交投地坤实业有限公司2014-2016年度非公开 定向债务融资工具”于7月11日获交易商协会注册通过， 7月14日首期成功发行。
一、概念背景
背景 过往的城镇化建设融资当中，地方政府深度涉入，有时 直接承担偿还责任，或为融资提供隐性担保，承受了较 大的或有负债风险。 项目收益票据在发债主体、票据投资人及还款来源等产 品设计方面均有所创新，并能够促使相关债务更加阳光 化，有效防范传统融资平台模式带来的财政和金融风险。
项目收益票据的发行主体包括但不限于市政、交通、公 用事业、教育、医疗等与城镇化建设相关的、能产生持 续稳定经营性现金流的项目。
一、概念背景
项目收益票据与传统融资平台的比较
比较项目 城投债 项目收益票据
项目收益票据的 相对优势 实现与地方政府或城 建类企业的风险隔离， 减少政府隐性债务负 担
2017-2018年项目收益类债券跟踪研究
2017-2018年项目收益债券、项目收益票据和项目收益公司债研究报告公用事业二部赵起锋张建飞本文重点通过对2017年以来项目收益债券、项目收益票据和项目收益公司债的发展情况进行研究分析，认为项目收益类品种发行渠道正在拓展，募投项目类型中棚改等公益性较强的项目占比将降低，随着分期还本逐步开展及含提前回售权的债券比例增加，未来项目运营效果及还本压力情况值得关注。
1.项目收益债券市场概况2017年以来发行规模快速下降，分期发行导致单笔债券发行规模减少从发行规模的历史变化看，2017年以来项目收益债券发行数量和规模锐减。
2017年共发行33支，发行规模为200.70亿元，同比分别下降17.50%和48.59%；2018年1~11月发行19支和85.20亿元，分别相当于2017年全年的57.58%和42.45%。
发行规模的下降，一方面受到金融监管趋紧、市场行情走软影响，另一方面受交易结构复杂、缺乏成本优势、募投项目收益要求高等因素的影响，项目收益债发行热情有所减退。
随着分期发行方式占比上升，分期发行的单笔项目收益债券规模不断下降，平均单笔发行规模由2016年的9.76亿元减少至2017年的6.08亿元，2018年1~11月则减至4.48亿元。
图 1 项目收益债券各年度发行数量（支）图 2 项目收益债券各年度发行规模（亿元）数据来源：联合资信GOS系统、Wind数据数据来源：联合资信GOS系统、Wind数据债项级别以AA为主，2018年高级别债券发行占比明显提高从债项级别分布来看，2017年和2018年1~11月发行的项目收益债券均以AA级债券为主，分别发行26支和10支，分别占当年发行支数的78.79%和52.63%。
受到市场环境变化影响，2018年1~11月的AAA级债券发行数量占比达31.55%，较2017年全年增加25.52个百分点。
级别迁徙方面，有2支债券的信用等级在2017年~2018年11月期间出现调整，其中1支债券债项级别于2017年由AA级调升至AA+级，1支债券债项级别于2018年由AA+级调升至AAA级，债券级别调整主要由于差额补偿人或担保方主体级别调整所致。
资产支持票据市场的发展与创新研究
资产支持票据市场的发展与创新研究【摘要】近些年，我国债券市场的规模快速扩大，但是仍然面临着许多挑战。
债券市场规制对发债企业的限制因素较多，在这种背景下，部分低信用评级企业发行债券的难度非常大，而这也在一定程度上缩小了发行主体范围。
资产支持票据是银行间市场交易商协会开发的创新型产品，当前，市场上部分企业信用级别相对较低，但是其自身所拥有的资产可产生稳定的现金流，而且也比较优质。
针对此情况，企业可以利用该优势来发行债项评级高的债券产品，这种方式不仅可以使企业融资的成本大大降低，同时还可以有效地拓宽债券市场发行主体范围，而且还可以让更多债券产品受到投资者的关注。
本文对资产支持票据市场的发展和创新展开了深入的探讨，并提出了有效的策略。
【关键词】资产支持票据；融资方式；市场发展近年来，有关监管部门加大力度鼓励金融创新，并且积极引导非标化资产向标准化资产转动。
当前，我国非金融企业的发展面临着诸多挑战，尤其是信用较低的企业难以发债这一问题，对此，银行间交易商协会发布了《非金融企业资产支持票据指引》（修订稿），以此来更好地服务实体企业需求，在这之后，资产支持票据正式发行，这种模式有助于提升银行间债券市场普惠性，为企业发展提供充足现金流。
一、资产支持票据概念及发行机制（一）资产支持票据概念资产支持票据（Asset-backed Note，ABN）是在交易商协会进行注册，并且主要是以非金融企业为发行主体，将基础资产所产生的现金流作为还款后盾，在约定期限内还本付息的债务融资工具[1]。
在现阶段，我国比较常见的融资工具有项目收益票据、定向工具、超短期融资券、短期融资券等。
（二）资产支持票据发行机制1．资产重组机制为了确保参与者的利益最大化，以及尽可能地实现最优化的资产配置，往往要求企业对资产进行重组，必须要注意的是，在此过程中，可直接由银行出售给特别目的载体，为了能够有效地降低风险，还要根据实际情况，对这些资产进行适当的调整组合，但如果不通过特别的载体发行产品，要想达到相应的目的，就必然会对基础资产的评级要求更高。
收益凭证介绍
（1）证券公司债务融资工具管理暂行规定（征求意见稿） 2013 年 3 月 3 日，中国证监会发布《证券公司债务融资工具管
理暂行规定（征求意见稿）》，首次提出收益凭证的概念，将收益凭证 与证券公司债券、次级债列为证券公司进行债务融资的工具。暂行规 定明确“证券公司依照本办法发行，约定本金和收益的偿付与特定标 的相关联的有价证券。特定标的包括但不限于货币利率，基础商品、 证券的价格，或者指数”，表明收益凭证作为结构化债务工具的基本 特征。
融资渠道 同业拆借 银行间质押式回 购 银行间买断式回 购
场所 银行间市场 银行间市场
银行间市场
规模限制 不超过净资本的 80% 不超过实收资本的 80%
无
交易所回购
交易所
无
转融通
证金公司
授信额度不超过净资本 50%
短期融资券
银行间市场
余额不超过净资本 60%
公司债 次级债 IPO、再融资
交易所、新三板、 不超过最近一期末净资产
柜台管理办法与报价系统管理办法为证券公司在报价系统开展 收益凭证业务提供了基本依据。随着 9 月 9 日第一只收益凭证在报价
系统的发行，报价系统成为继证券公司柜台以后的又一收益凭证发行 场所。
伴随各项规范的出台，收益凭证业务在券商柜台和机构间私募产 品报价与服务系统两个场所逐渐开展起来。根据收益凭证业务规范， 两个场所的收益凭证业务都受中国证券业协会管理。
产品类型
定义
收益凭证是指证券公司依照本办法发行，约定本金和收益的偿付与特定
收益凭证
标的相关联的有价证券。特定标的包括但不限于货币利率，基础商品、
证券的价格，或者指数。
商业银行在对潜在目标客户群分析研究的基础上，针对特定目标客户群
非公开定向发行项目收益票据(PRN)的差额支付承诺函-发行人出具
XX市XX投资建设有限公司2015-2017年度非公开定向债务融资工具(项目收益票据）差额支付承诺函致：XX银行股份有限公司（作为主承销商，且代表非公开定向债务融资工具（项目收益票据）持有人）XX市国有联合投资发展集团有限公司简称（“本公司"或“差额支付承诺人）为确保非公开定向债务融资工具(项目收益票据）持有人按照《XX市XX投资建设有限公司2015-2017年度非公开定向债务融资工具（项目收益票据)发行协议》（以下简称“《发行协议》”）的规定收取XX市XX投资建设有限公司2015-2017年度非公开定向债务融资工具（项目收益票据）的各期预期收益和本金的权利能够实现，依据《中华人民共和国民法通則灰《中华人民共和国合同法》、《中华人民共和国证券法》等法律、行政法规和部门规章的规定，本公司愿意按照本承诺函的条款和条件，对本期项目收益票据监管帐户内资金不足以支付项目收益票椐的预期收益和未偿本金余额的差额部分承担补足义务。
本承诺函中所定义的词语或简称应与《发行协议》中相关的词语或简称的定义具有相同的含义。
本承诺函项下的差额支付承诺人不可撤销及无条件地承诺如下：1、差额支付承诺1.1本公司在此不可撤销及无条件地向主承销商（代表项目收益票据持有人）承诺对监管帐户内资金不足以支付项目收益票据的预期收益和全部未偿本金余额的差额部分承担补足义务。
差额支付承诺人对本承诺函的任何修改和补充需经主承销商书面同意，方具有法律效力。
1.2本公司承诺，若主承销商解散、清算或破产或受到任何限制或主承销商的法人名称、经营范围、注册资本或股东发生任何的变化，或主承销商发生更换，本公司在本承诺函项下的义务均不受上述事项影响。
1.3本公司承诺，在发生本承诺函第3条约定情形时，本公司的差额支付艾务不因主承销商未在差额支付承诺人划款日向本公司发出差额支付指令而免除。
2、承诺期间本公司承诺按照本承诺函的约定，自本承诺函生效之日起（含该日）向主承销商（代表项目收益票据持有人）承担差额支付义务，直至项目收益票椐的本金和预期收益清偿完毕。
prn项目介绍资料
p r n项目介绍商业银行、农村信用联社、保险公司、证券公司等金融机构进行债券买卖和回购的市场.2014年7月11日，银行间市场交易商协会（以下简称“交易商协会”）公布《银行间债券市场非金融企业项目收益票据业务指引》（以下简称“项目收益票据指引”），正式推出项目收益票据（以下简称特点及其与交易所ABS和ABN的比较，以及非金融企业资产证券化产品在我国的发展概况。
从产品特期，包括项目建设阶段与运营收益阶段。
此外，PRN的交易结构设计方案还会影响其偿还风险。
目前，债券市场中，与PRN特征较为类似的产品有ABN和交易所ABS两种。
PRN与这两类产品本质上都是以有效解决地方政府在城镇化建设过程中的融资难题。
银行间债券市场非金融企业项目收益票据(PRN)业务指引（2014年6月24日第四届常务理事会第二次会议审议通过）第一条为拓宽非金融企业债务融资渠道，规范城镇建设企业在银行间市场发行项目收益票据的行为，保护投资人合法权益，根据中国人民银行《银行间债券市场非金融企业债务融资工具管理办法》（中国人民银行令[2008]第1号）及中国银行间市场交易商协会（以下简称交易商协会）相关自律规则，制定本指引。
第二条本指引所称项目收益票据，是指非金融企业（以下简称企业）在银行间债券市场发行的，募集资金用于项目建设且以项目产生的经营性现金流为主要偿债来源的债务融资工具。
第三条企业发行项目收益票据应在交易商协会注册。
第四条本指引所称项目包括但不限于市政、交通、公用事业、教育、医疗等与城镇化建设相关的、能产生持续稳定经营性现金流的项目。
第五条企业发行项目收益票据获取财政补贴等行为必须依法、合规，不应存在任何直接、间接形式的地方政府担保。
第六条企业可通过成立项目公司等方式注册发行项目收益票据。
第七条企业可选择公开发行或非公开定向发行方式在银行间市场发行项目收益票据。
第八条企业发行项目收益票据应设置合理的交易结构，不得损害股东、债权人利益。
项目收益票据发行成功案例
项目收益票据发行成功案例一、项目背景随着我国经济的快速发展，基础设施建设和公共服务领域需求日益增长。
政府和社会资本合作（PPP）模式在这背景下应运而生，成为推动经济增长的重要引擎。
项目收益票据作为一种创新的融资工具，为PPP项目提供了新的融资渠道。
本文将介绍一个项目收益票据发行成功案例，以期为类似项目提供借鉴。
二、案例介绍1.项目概况某城市地铁项目，采用PPP模式建设，总投资约200亿元。
项目公司由政府和民营企业共同出资成立，双方按照约定的比例分担投资风险和收益。
项目特许经营期为30年，其中建设期为5年，运营期为25年。
2.融资需求为确保项目顺利实施，项目公司需要筹集大量资金。
传统的融资方式如银行贷款、债券等，虽然能够满足部分资金需求，但存在一定的融资成本和风险。
为降低融资成本、优化融资结构，项目公司决定采用项目收益票据进行融资。
三、融资方案1.发行规模根据项目资金需求及财务分析，项目收益票据发行规模确定为50亿元。
2.发行期限考虑到地铁项目的特许经营期较长，项目收益票据的发行期限分为5年、10年、15年三个品种，以满足不同投资者的需求。
3.利率定价通过与多家金融机构充分沟通，结合市场情况，项目公司确定了票据利率。
同时，项目公司承诺在特许经营期内，按照约定的比例向投资者支付利息和本金。
4.信用评级为确保票据顺利发行，项目公司聘请了专业信用评级机构进行信用评级。
根据评级结果，项目公司的信用等级为AA+，符合票据发行的要求。
四、发行过程1.招标投标项目公司通过公开招标方式，选定了承销商。
招标过程中，项目公司对承销商的专业能力、发行成本等方面进行了综合评估。
2.募集资金在发行过程中，项目公司充分展示了项目的优势和潜力，吸引了众多投资者。
最终，项目收益票据成功募集到50亿元资金。
3.资金使用项目公司按照融资方案，将募集到的资金用于地铁项目的建设、运营及偿还银行贷款等。
五、案例启示1.创新融资渠道项目收益票据作为一种创新的融资工具，为PPP项目提供了新的融资渠道，有助于缓解项目公司的资金压力。
实操丨项目收益票据（PRN）设计要点
实操⼁项⽬收益票据（PRN）设计要点⽂/ 中信建投证券投⾏委债券业务线房振宇⼀、项⽬收益票据概览项⽬收益票据（Project Revenue Note，简称“PRN”）由中国银⾏间市场交易商协会于2014年7⽉11⽇推出，该产品是指⾮⾦融企业在银⾏间债券市场发⾏的，募集资⾦⽤于项⽬建设且以项⽬产⽣的经营性现⾦流为主要偿债来源的债务融资⼯具。
截⾄2020年5⽉24⽇，该产品已成功发⾏26单共计130.6亿元，涉及发⾏⼈15家。
总体来看，该产品前期发⾏规模较⼩，市场参与度较低。
据了解，PRN已在进⼀步优化产品要素，拓宽市场参与主体，以提升该产品在市场中的竞争⼒。
表1：项⽬收益票据发⾏情况⼆、市场同类型产品⽐较证监会系统的项⽬收益专项债于2017年推出，截⾄⽬前已发⾏112单共计787.69亿元，涉及发⾏⼈89家。
和PRN相⽐，交易所的项⽬收益债⽆论是市场参与家数，还是发⾏规模都较⼤。
但该产品推出初期，也曾碰到过缓慢发展的情况，2018年全年只发⾏了2单项⽬。
2019年3⽉，《上海证券交易所项⽬收益专项债申报指南（征求意见稿）》对项⽬收益专项公司债券的发⾏主体要求、项⽬要求、募集资⾦及账户管理、增信措施、信息披露等给出了更明确的规则体系。
其中对发⾏主体放宽了要求：项⽬收益专项公司债券的发⾏主体，不适⽤《上海证券交易所公司债券预审核指南（⼀）申请⽂件及编制》第2.2条第（七）项的相关核查（即50%核查）。
这使得不少区县级国有企业可以通过这⼀渠道申请注册产品。
从募投项⽬类型上看，已发⾏的项⽬收益专项公司债募投项⽬有产业园、保障房、旅游开发、环保、停车场、交通、标准化⼚房、农业等；期限以中长期为主，最长的是18年，10年期以上的债券募投项⽬以PPP项⽬为主；从增信情况来看，有的项⽬收益专项公司债仅设置了第三⽅担保，有的仅设置了差额补偿，有的同时设置了差额补偿和担保，还有的没有任何增信措施。
另外，交易所的债券审核相对较快，其中，淮安市新型城镇化建设投资有限公司⾮公开发⾏项⽬收益专项公司债券⾃主承销商上报到项⽬过会时间仅9天，过会后从封卷到取得批⽂也仅⽤了5天的时间。
PPP项目的常见融资方式汇总
PPP译为“公共-私营-合作机制”，本身就是一种多元化的创新型融资方式。
那么它常见融资方式有哪些?一、项目贷款项目贷款是指用于借款人固定资产投资的本外币贷款，适用PPP项目建设阶段融资需求。
有着贷款期限较长、贷款金额较大、融资成本较低和流程相对简便的特点和优势。
PPP项目的贷款方通常有商业银行、出口信贷机构、多边金融机构(如世界银行、亚洲开发银行等)以及非银行金融机构(如信托公司)等。
根据项目规模和融资需求的不同，融资方可以是一两家金融机构，也可以是由多家银行或机构组成的银团。
PPP项目融资资金额较大，融资期限较长，适合于采用银团的方式进行项目融资。
根据中国银行业协会要求，单一客户或单一项目融资超过10亿元，原则上通过银团方式提供融资;若融资金额超过30亿元，则必须通过银团方式提供融资。
二、债券根据现行债券规则，满足发行条件的PPP项目公司可以在银行间交易市场发行永(可)续票据、中期票据、短期融资债券等债券融资，可以在交易商协会注册后发行项目收益票据，也可以经国家发改委核准发行企业债和项目收益债，还可以在证券交易所公开或非公开发行公司债。
债券发行基本交易结构如下图所示:本文以中期票据、项目收益票据为例进行介绍。
1.中期票据公司发行中期票据通过公开市场进行融资，募集资金用途可用于置换银行贷款、补充经营资金缺口及项目建设。
中期票据的注册额度计算方式与短期融资券一致。
中期票据发债期限一年以上。
针对PPP项目公司发行中期票据，其基本要求有：主体信用评级一般AA-以上，是存续超过3年的非金融企业;社会资本方申请发债须资质良好。
2.项目收益票据针对PPP项目的项目收益票据，要提醒注意的是如以项目公司注册发行，一般须设置项目现金流不足以覆盖债券本息的应对措施，包括第三方差额补足条款等;如以集团公司注册发行，募集资金需投入项目建设使用，需建立有效的资金使用监管机制。
另外，在项目准备阶段应就项目运作方式、项目回报机制等进行设计，确保项目的现金流能覆盖项目收益票据的本息。
收益凭证产品
税费
根据国家有关税收法律、法规的规定，投资者投资本期产品所应缴纳的税 款由投资者承担。
三、销售流程须知
柜台开通“资金账户”+三方存管+客户风险测评 登陆网上交易系统 OTC开户
签署电子签名约定书 产品电子合同签署 三方存管转账（银证转账）
认
撤
到
购
单
期
OTC查询
注意：认购期内可以撤单 认购期结束，T+3日份额到账
2、客户获得收益凭证，形成对证券公司的债权，合同中明确约定保本。
收益凭证分类
• 固定收益凭证
结构：固定收益率的收益凭证 特点：保本+保固定收益
• 固定+浮动收益凭证
结构：固定收保本+固定收益+挂钩浮动收益率
相当于固定收益+期权（看涨、看跌两个方向）
发行人支付责任
资产运作损失承担 是否保障客户本金或 收益 客户参与门槛
收益凭证 券商 经纪人+交易对手 通过内部托管系统
券商承担约定本息支 付责任，明确的券商 信用 管理人 可以
一般5万起
券商资管产品 券商 委托管理 无关
客户盈亏自负，券商 无支付责任
客户 不可以
小集合为100万起
银行理财产品 券商 经纪人+交易对手
向客户“借钱”。
收益凭证
• 是指券商发行，约定本金和收益的偿付与特定标的 相关联的一定期限的有价证券。
特定标的
• 包括但不限于货币利率，基础商品、证券的价格， 或者指数。
发行方式
• 可以公开发行（证监会批准），也可以非公开发行 （不得超过200人），还可以向单一客户定向发行
发行、转让场所 • 证券交易所、证券公司柜台市场、机构间报价与转 让系统以及中国证监会认可的其他场所
建行债券承分销业务介绍
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债券分类
• 非金融企业债券（以下按照监管机构的不同进行分类）
• 项目收益票据：是指以经营性项目产生的现金流为主要偿债来源、地方政府
责任清晰、期限涵盖项目完整生命周期的债务融资工具。
• 资产支持票据：是指非金融企业向银行间债券市场发的，由基础资产所产生 的现金流作为还款支持，并约定在一期限内还本付息的债务融资工具。 • 并购债券：指专门用于企业并购重组发行的债务融资工具。 • 绿色债：指境内外具有法人资格的非金融企业在银行间市场发行的，募集资 金专项用于节能环保、污染防治资源节约和循环利用等绿色项目的债务融资 工具。
机构。
• 债券承销：投资银行接受客户的委托，按照客户的要求将债券销售到机构投 资者和社会公众投资者手中，实现客户筹措资金的目的的行为或过程。 • 代销：发行人委托承销商向社会销售债券，承销商按照规定的发行条件在约 定的期限内尽力推销，到了销售截止日期，债券如果没有按照原来发行数额 全部销售出去，则其未销售部分退还给发行人，承销商从发行人哪里收取委 托手续费，但不承担任何发行风险。 • 余额包销：余额包销也称为助销，是指由发行人委托承销商按照已定的发行 额和发行条件，在约定期限内向社会推销债券，到了销售截止日期，未售出 的余额由承销商认购。
力进行评级。
• 信用增进：采取一定措施让个人或企业的信用等级提高，以便在金融活动中 能顺利筹措资金。 • 超短期融资券：指具有法人资格、信用评级较高的非金融企业在银行间债券 市场发行的，期限在270天以内的债务融资工具。 • 短期融资券：指具有法人资格的非金融企业在银行间债券市场发行，约定在 1年内还本付息的债务融资工具。
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债券概述
我国债券流通市场的历史演变过程: 1、实物券柜台市场(1988年至1993年) 我国债券市场的起步是1988年财政部在全国61个城市进行国债流通转让的试点开始算 起，这是银行柜台现券的场外交易，也是我国国债流通市场的正式起源。 2、上海证券交易所为代表的场内债券市场(1994年至1997年) 1994年交易所开辟了国债期货交易，在其影响之下，交易所债券市场的债券现货交易 开始明显放大。这种状况一直维系到1995年5月，之后因国债“327”事件，国债期货市场 关闭，交易陡然萎缩。1995年8月，国务院正式停止了一切场外债券市场，证券交易所变 成了中国惟一合法的债券市场。 3、银行间债券市场为代表的场外债券市场(1999年至今) 1997年6月以后商业银行退出交易所债券市场，将其所持有的国债、融资券和政策性金 融债统一托管于中央国债登记结算公司，并可进行债券回购和现券买卖。银行间债券市场 就此启动。
银行间市场非金融企业债务融资工具概述20171103
银行间 一般
交易所/新三板/机构间 市场/券商柜台
一般
发行额度 受净资产的40%限制 受净资产的40%限制 受净资产的40%限制 不受净资产40%限制 不受净资产40%限制
限制条件
募投项目合规 需满足“六真”原则 非城投类企业 需满足“六真”原则 非负面清单企业
4
1.1 我国企业债券市场融资体系
从市场存量来看，截至2017年9月30日，交易商协会存量债务融资工具占比为48.23%，占比虽然有所 降低，仍然为企业债券融资市场占比最大的品种。
具有法人资格的非金融企业在银行间债券市场按照计划分期发行的，约定在一定期限还本付息的 债务融资工具。一般是3-5年。
具有法人资格的非金融企业在银行间债券市场按照计划分期发行的，不约定到期时间，不强制支 付利息，满足一定条件可计入权益的债务融资工具。 。
具有法人资格、信用评级较高的的非金融企业，在银行间债券市场发行的，期限在270天以内的 短期融资券。
3-4月
3-4月
2-3月
3-4月
3-4月
固定资产项目、偿还银行贷款和补充流动资金
偿还银行贷款和补充流动 偿还银行贷款和
资金
补充流动资金
期限较长，审批较快
降低资产负债率
不受规模限制，审批 快
融资成本较低
融资成本较低
受净资产的限制
成本一般较同等中 成本一般较同等中票
票高50-100BP
高50-100BP
具有法人资格的非金融企业，向银行间市场特定机构投资人发行的，并在特定机构投资人范围内 流通转让的债务融资工具。
具有法人资格的非金融企业在银行间债券市场发行的，由基础资产所产生的现金流作为还款支持 的，约定在一定期限内还本付息的债务融资工具。
债券偿债账户及资金监管协议
债券偿债账户及资金监管协议篇一:项目收益债和成功案例介绍项目收益债及首例成功案例介绍一、项目收益债含义监管层定义相对客观:项目收益票据，是指非金融企业在银行间债券市场发行的，募集资金用于项目建设且以项目产生的经营性现金流为主要偿债来源的债务融资工具。
项目包括但不限于市政、交通、公用事业、教育、医疗等与城镇化建设相关的、能产生持续稳定经营性现金流的项目1。
投研的定义偏重于与城投债的区别:项目收益债，是指非金融企业发行的，以项目公司自身信用(不是以母公司的信用)作为主要担保向债券人融资，并以项目未来经营收益作为还款保证，地方政府责任清晰，期限可涵盖项目完整生命周期的债务融资工具。
募投项目通常为收益稳定且有保障的电力、水务、垃圾处理、高速公路、铁路、机场、港口、隧道桥梁等大型基建项目2。
二、特点从以上概念中可以总结出一些项目收益类债务融资工具的特点，主要有以下几点: 第一、企业可通过成立项目公司等方式注册发行，项1目公司无经营历史;且以自身信用为担保，与城投企业或地方政府风险隔离。
第二、项目公司资金来源单一，负债水平相对更高，具有高风险、高收益的特点。
第三、债券期限覆盖项目投资期、建设期和运营收益期，发行期限更长，且不同阶段风险差异较大。
第四、偿债来源为所投项目未来收益(而非所有现金流入) ，项目应能产生持续稳定的经营性现金流;各阶段项目现金流的控制和补充支持显得尤为重要，交易结构设计方案会影响项目收益债的风险。
1 2整理自中国银行间市场交易商协会公告[2014]10 号。
整理自申银万国市政债系列报告之四、中债项目收益票据评论及中诚信项目融资与评级关注重点。
1/9第五、发行项目收益票据获取财政补贴等行为必须依法、合规，不应存在任何直接、间接形式的地方政府担保。
三、区别作为一种新型融资工具，项目收益类债务融资工具与资产支持票据、地方政府融资平台债务融资工具在发行主体和期限、基础资产、资金用途、还款来源及增信措施等方面均有所不同。
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三、实际案例
以河南省内企业为发行人的全国第一单项目收益票据— —“郑州交投地坤实业有限公司2014-2016年度非公开 定向债务融资工具”于7月11日获交易商协会注册通过， 7月14日首期成功发行。
项目收益票据的发行主体包括但不限于市政、交通、公 用事业、教育、医疗等与城镇化建设相关的、能产生持 续稳定经营性现金流的项目。
一、概念背景
项目收益票据与传统融资平台的比较
比较项目 发行人 投资人 还款来源
城投债
项目收益票据
项目收益票据的 相对优势
政府融资平台
专门的项目公司
实现与地方政府或城 建类企业的风险隔离， 减少政府隐性债务负 担
（2014年7月11日公布）
一、概念背景
背景
过往的城镇化建设融资当中，地方政府深度涉入，有时 直接承担偿还责任，或为融资提供隐性担保，承受了较 大的或有负债风险。
项目收益票据在发债主体、票据投资人及还款来源等产 品设计方面均有所创新，并能够促使相关债务更加阳光 化，有效防范传统融资平台模式带来的财政和金融风险。
项目收益票据简介
一、概念背景 二、结构设计 三、实际案例
一、概念背景
概念
项目收益票据，是指非金融企业在银行间债券市场发行 的，募集资金用于项目建设且以项目产生的经营性现金 流为主要偿债来源的债务融资工具。
发行依据
《银行间债券市场非金融企业债务融资工具管理办法》 《银行间债券市场非金融企业项目收益票据业务指引》
银行间市场投资人
银行间市场投资人、 充分发挥本地投资人
所在地投资人
的Байду номын сангаас近约束”作用
土地出让金、政府补 贴等
项目产生的经营性现 金流
实现项目建设“财务 成本在时间轴上的平 移分布”，有效防范 债务的期限错配风险
二、结构设计
以经营性现金流偿还
投资
银行间市 场投资人
项目 设立 发起人
项目 公司
发行项目 收益票据*
银行间债券 市场
负责项目投融 资、建设和运
营管理
增信
增信
公司
以经营性现金流偿还
“近约束”作用
投资
所在地 投资人
*发行期限涵盖项目建设、运营与收益整个周期
二、结构设计
为什么要“增信”？
由于项目公司为新设立的公司，资产规模小，融资能力 弱，而项目建设所需资金金额较大，期限较长，造成目 标投资人群体较小；