大唐新能源深度研究报告之一

大唐新能源深度报告之一

————大唐新能源缘何陨落 大唐新能源公司成立于2004年，前身为大唐赤峰赛罕坝风力发电有限公司，赛罕坝风电场在2007年装机容量达到50万千万，2009年装机容量达到100万千瓦，是当时世界上最大的风电场。公司在2009年更名为中国大唐集团新能源有限责任公司，并且在上市前，大唐集团将20家风电项目公司股权无偿划转至中国大唐集团新能源有限责任公司， 大唐吉林以风电项目公司股权7.98亿元出资改制大唐新能源公司为股份公司。

大唐新能源于2010年12月17日首次公开发行H股，发行前一年（2009年）公司净利润为2.48亿，2010年中期，公司共50亿股，净资产为39.57，也就是每股净资产不足0.8元。但是发行时受到各方机构和投资者的追捧，结果发行价格为每股港币2.33元，并且完成了超配，完成超额配售权后，累计共发行22.74亿股H股。

但是上市后，公司的股价虽然有些起伏，但是趋势确实非常明确，一路向下，每次反弹后都会创出下一个低点。投资人士对大唐新能源失望不已，投资机构对大唐新能源的目标价一降再降，那么到底是什么原因导致大唐新能源业绩的低迷呢？

1.限电导致利用小时数的下降。新能源企业的风电场一旦投产，

成本虽然随着负债的减少，逐渐减少，但是减少的幅度并不大，

收入的变化对净利润立竿见影。而风电场的收入基本上就是发电收入，发电小时数的多少决定了新能源企业利润的多少。大唐新能源进入三北地区比较早，占有的风电资源比较好，但是目前风资源好的地区也是限电最严重的地区。而且在限电区域中还有相当一部分的交易电价，所以即使相同的发电小时数，因为交易电价的存在也导致了收入的减少。下面是大唐新能源历年的利用小时数：

2.清洁发展机制收入的减少。

新能源在2011年前的效益研究报告中都包括了CDM收入，但是从2012年后清洁发展机制的收入越来越少，直至2016年大唐新能源没有收入任何清洁发展机制的收入。下面是大唐新能源历年的清洁发展机制收入。

3.大唐新能源的风电场建设的比较早，2012年，2013年，2014年新

建的电场少。2015年好不容易新建了一些电场，大半又是在限电区域。直到2016年才开始在四类地区的风电场大量投产。老的风电场建设成本比较高，这就导致了单位千瓦的折旧和财务费用比较高，风机单机容量相对较小，这就导致了单位千瓦的维护成本相对较高，而且在低风速地区的老机组的发电效率比较低。此外，机组的质保期一般在5年，机组出质保后的维护费用会有比较大的上升，而增值税留抵的年限根据造价有所差异，比如按照2011年的造价，留抵年限大约在5年到6年左右，而2010年的造价大约在6年到7年左右，2009年的时间会更长。在增值税留抵过程中虽然会增加现金流，但是因为没有增值税退税，也就不能作为利润。这也导致了近几年大唐新能源的增值税退税额度并不是很高的原因。下表是近几年大唐新能源的装机容量变化。