经典估值理论在周期性行业的应用研究

经典估值理论在周期性行业的应用研究

我国资本市场的发展及企业价值管理的需要使得价值评估已成为评价和管理企业多种财务活动的基本标准。从2005年5月份开始，中国证券市场开始进行股权分置改革，以求从本质上部分解决证券市场的制度性问题，实现全流通。而在全流通市场中资源的有效配置，势必将引起价值投资理念与投机理念的相互碰撞。并且随着基金与QFII等机构投资者在市场中的地位与作用逐步增强，外资并购活动的日益增多，再投资融资市场上将呈现更为理性的投资融资行为，价值投资的概念将更加深入到广大的投资者思想中。

周期性行业作为我国行业中占据半壁江山的支柱性行业，是国家资源配置与市场资源配置的重点。因此周期性行业公司的价值评估就显得更为引人注目。然而中国周期性行业有其自身特性，经典估值理论在我国运用不应该完全采取拿来主义，而是应该根据具体行业与企业采用不同的估值方法。本文正是基于这样一种认识，以贴现现金流和乘数估值理论和模型这两种当前的经典估值理论为切入点，对贴现现金流和乘数估值理论和模型分别进行介绍、比较和应用条件分析，提出针对不同的行业企业进行价值评估应该使用不同的估值方法。

然后对中国周期性行业的典型上市公司的价值评估进行实证研究，分析估值理论在中国周期性行业应用的特性及所产生的启示。本文贯穿价值评估这条主线，从贴现现金流估值法和乘数估值法两种主要的价值评估方法阐述了各个估值模型的特点，对其运用条件进行比较分析。贴现现金流估值法主要介绍股息贴现模型，股权资本自由现金流量模型和公司资本自由现金流模型，贴现模型中的价值从利用股利，到利用公司自由现金流量，价值决定因素逐渐回归到资本的成长能力和盈利能力上来。相对价值估值模型或乘数模型主要介绍市盈率模型(PE)、市净率(PB)等，介绍模型表达信息和适用条件。

然后对贴现现金流估值法和乘数价值法的适用条件进行利弊比较。本文认为不同的估值模型应该适用于不同的行业和企业。本文在这个方面尝试运用经典估值理论(贴现现金流估值法与乘数估值法)对中国周期性行业和企业进行实证分析。取有色金属行业中较典型的上市公司G中金和G宏达进行估值分析，对估值法应用过程中出现的差异试图做出可行的分析。

最后针对经典估值理论在中国周期性行业的实际应用产生的差异及其

原因，本文分别就估值方法的选择、现金流的预测、折现率的选择等方面进行归纳总结，并提出可以考虑的分析思路。