资本运营与创新的关系

资本运营的特点与模式创新

资本运营既不是什么高深莫测的理论，也不是一文不值的学说，就其方法和理论而言，应该说都是浅显易懂的内容；就其价值而言上至国家下至黎民百姓都有其实际意义，它不仅关系到各类投资者的投资回报更关系到国家的经济安全和社会发展，本文仅就其特点和模式创新谈些观点。

一、什么是资本运营？

资本运营又称资本经营，就是通过推动资本转移获得投资回报的经营活动。

提出资本运营理念，就是为了区分资本运营与资产运营，其目的就是为了实现资本运营与资产运营的专业化分工，让资本运营的专家更加关注企业之外资源的优化配置，让资产运营的专家更加关注企业之内资源的优化配置，在专业化分工的体制下实现更高的运营效率。所谓资本运营的特点就是与资产经营的比较中得到的。

资本经营与资产经营的主体不同，前者是投资者或准投资者，后者是投资者的资产托付人。

资本经营与资产经营的对象不同，前者经营的是资本，后者经营的是资产。资本经营不改变企业状况，仅仅改变投资人在企业的地位，根据投资数额的变化成为独资股东、控股股东、非控股股东或非股东，从投资变化中获得投资回报；资产经营不改变投资人的地位，却一定要改变资产的形态，将原材料转化为商品，商品换回货币，在这种变化的循环往复中获得经营收益。如果从会计的角度理解，资产经营调整的是资产负债表中左边的“资产”关系，资本经营调整的是资产负债表右边的“产权”关系。

资本经营与资产经营的手段不同，资本经营是从投资运作上寻求利益，研究投资对象的产业地位和价值变化趋势，通过投融资活动获得投资回报；而资产经营是从已有投资对象的内部寻求利益，研究的是资产形态的具体转化或向社会提供

服务的具体方式，通过供产销或劳务活动获得经营回报。

资本经营与资产经营研究问题的层面不同，资本经营站在企业之外研究产业关系，寻找经济结构的缺口、产业结构的短线，从相对宏观的层面优化资源配置；资产经营站在企业之内研究产品关系，寻找提高生产效率和降低生产成本的途径，从相对微观的层面优化配置资源。

资本经营与资产经营又是不可分割的相互依存，资本的价值取决于资产经营的结果，而资产经营却依赖于资本的存在而存在。

近年来，国外资本不断涌入我国，一方面为国内经济发展提供了必要的资金，使我国经济发展获得了前所未有的发展速度；另一方面，由于外资对各种产业链的关键环节进行控制，也使我国面临一些列的经济安全问题，例如农业的粮种问题，食用油价格问题，电子产业的知识产权控制问题，这些问题都反映我们对资本运营关注的还不够，对投资结构与国家整体经济安全认识不够。而那些国际投资巨头正是利用对产业链的关键环节的控制，获取超额利润。

郎咸平先生就此专门写了《产业链阴谋》，实际上这不是什么阴谋，资本运营就是通过对产业链关键环节的垄断和控制实现其投资利益。伴随着中国钢铁业规模的迅猛发展，国际铁矿石涨价也进入了快车道。自 1996 年我国钢产量首次突破 1 亿吨，其后又用了七年的时间，在 2003 年迈上了 2 亿吨的台阶。再后，中国钢铁业就进入了更快的发展阶段，2005 年产量突破 3 亿吨，2007 年钢产量就达到 4.89 亿吨，占全球产量的 40％。按今年上半年全国钢铁产量增势， 2011 年全国钢产量将接近甚至突破 7 亿吨。这么大的产量必然带来国际铁矿石供应价格的变化，2000 年，铁矿石每吨不到 20 美元，到 2010 年第四季度已经上涨至每吨 147 美元。铁矿石价格高涨一是因为铁矿石有市场，二是因为铁矿石供应商垄断了市场。

资本运营研究的核心内容就是预期产业未来发展关系，选择供不应求或可能出现垄断的关键产业进行投资。但是，国内在这方面的研究却十分缺乏。中国 50%的土地需要钾肥，自给率仅有 30%，每年需要进口 500 至 700 万吨，加拿大华裔周丹元女士看到了这个问题，就收购了加拿大第二大钾肥公司----阿萨巴斯卡钾肥公司，准备将其卖给中国钾肥生产企业，2008 年几次来到中国，但是，连续遭到拒绝。可是，国际矿业巨头必和必拓立刻意识到其后的重大商机，不仅以 3.4 亿加元(折合 22 亿元人民币)收购了阿萨巴斯卡钾肥公司，还进行了一系列的钾肥资源的收购战，直到 2010 年 8 月 18 日恶意收购加拿大钾肥公司未果，才引起国人的注意。

无论是铁矿石还是钾肥，我们不是失去了定价权，而是缺乏资本运营意识，如果我们能够用资本运营的视角观察更加宏观层面的资源配置问题，我们就不会出现将周丹元女士拒之门外的情况，如果中国企业收购了阿萨巴斯卡钾肥公司，即使我们不能控制钾肥涨价，我们也会从钾肥涨价中得到相应的补偿，也会降低钾肥垄断对我国经济安全的冲击力度。

二、资本运营的常见模式

资本运营的常见模式：资本运营的核心是推动资本转移，将资金投入到资源优化配置缺口项目上，然后以恰当的资本退出方式实现资本运营的价值。资本转移往往表现为投资、融资或退出资本的组合，常见的投融资组合形式就是所谓的资本运营模式。除了企业兼并重组是最常见的资本运营之外，政府也常常利用资本运营方式推进公用设施建设。

TOT 常见于政府将已有公用项目卖给私人运营，既可以获得新项目所需投资，又可以保持原项目的运营。鞍山市政府为了筹集污水处理设施建设所需资金，就是采取 TOT 模式对鞍山第二污水处理厂实施了资本运营。将已经建成但运行尚有一定问题的第二污水处理厂 30 年经营权，以 1.1 亿元竞标价转让给同行业中的先进企业东达公司，然后，政府以每吨 0.706

元的废水处理价格购买第二污水处理厂提供的污水处理服务。这样，既解决了鞍山市后续污水处理投资所需资金的问题，又通过东达公司的改造提高了原有项目的运行能力。

BOT 常见于社会需要但近期政府没有建造资金的问题。通过 BOT 方式，让私人建造并运营，然后，通过建立专项基金来支付私人企业的服务收费和积累政府回购资金，最终实现政府对该项目的回购。

BLT 常见于政府特许私人建设项目，建设后由政府承租，运行一段时间后再购买。

BTO 私人建造，政府购买，然后通过竞标委托私人经营。

ROT 对政府已有项目进行改造，实现运营效益后再转让。典型案例就是英国钢铁联合公司私有化的过程。二十世纪七十年代末，英国撒切尔政府面对巨额财政赤字开始实施国有企业私有化，但是，一对一的协议转让遭到工党的强烈反对，只好改为公开上市。当时，英钢联生产技术已经落后，政府就采用了先改造，后出让的方式，最终以很小的代价获得了巨额回报。

DBFO 常见于政府规划设计，特许私人建造并以项目融资，往往形成投资主体多元化，所以称公创混营式，主要解决地区整体发展的配套问题。

BT 虽然形式简单，却是政府资本经营最常见的形式，它可以解决本地区亟需建设但又没有私人愿意投资的问题。长江电力上市就是 BT 的演化形式，后面模式创新中我们还要专门谈这个模式。

BOOST 常见于需要政府补贴的公用服务项目，经过政府运营掌握了运营成本数据之后，确定补贴标准后再转让。

三、资本运营模式的创新

资本运营模式的创新资本运营模式绝不止上面常见的几种形式，不同的模式体现的是投资、融资和资本退出方式的差别。

就投资而言，可以分为实业投资和金融投资，前者重视对