招商证券半导体行业深度专题：集成电路产业基金投资地图

集成电路产业投资基金投资方向解析。大基金进行全产业链投资，支持集成 电路设计、制造、封装测试、设备材料、应用等每一个细分领域的 2-3 家龙头， 同时大基金将会支持并购重组，并与地方、企业基金合作，营建集成电路产 业投资生态链。IC 设计、制造、封测、设备材料、应用、并购重组、生态建 设将分别约占投资总规模的 10%、45-50%、3%、3%、3%、20-30%、10-20%。
投资建议。经过深度研究，我们强烈推荐如下 A 股标的：三安光电、同方国 芯、兴森科技、长电科技、华天科技、通富微电、上海新阳。我们上调三安 光电、同方国芯、兴森科技目标价到 50、75、40 元，首次覆盖强推长电科技、 华天科技、通富微电、上海新阳。此外还建议关注大唐电信、艾派克、国民 技术、北京君正、中颖电子、上海贝岭、士兰微、扬杰科技、华微电子、晶 方科技、七星电子等公司，以及港股中芯国际、华虹半导体、先进半导体等。
1m 6m 12m 34.0 102.9 150.8 23.5 12.0 9.7
(%) 200 150 100
50 0
-50 May/14
电子
沪深300
Sep/14 Jan/15 Apr/15
资料来源：贝格数据、招商证券
相关报告
1.《同方国芯（002049）军工和智能 卡芯片双轮驱动，打开长线成长空 间》-2015.05.20 2.《半导体行业深度专题之二－中国 智能终端芯片产业：顺应潮流，崛起 加速》-2014.09.22 3.《半导体行业专题报告之一－国家 战略：助力半导体产业迎接长线拐 点》-2014.06.25
大基金已投项目梳理，龙头已基本覆盖。大基金已对 IC 设计、制造、封测和 设备四大领域龙头紫光集团、中芯国际、长电科技和中微半导体，以及两大 细分龙头艾派克、格科微进行了投资。此外，由中国资本主导的并购整合浪 潮亦席卷全球，如星科金朋、OmniVision、ISSI 等均已经或有望实现中国化。 大基金投资方向已经覆盖智能终端主芯片、先进制程、先进封装、核心刻蚀 设备、传感器、信息安全芯片等重要领域。
敬请阅读末页的重要说明
表 1：地方集成电路产业投资基金汇总......................................................................... 8 表 2：PE/VC 投资半导体企业列表 ............................................................................... 9 表 3：中国主要半导体制造、设计、封测公司列表 .................................................... 14 表 4：中国半导体设备/材料公司列表 ......................................................................... 15
1.25 33.5 25.2 5.5 1.00 76.0 57.3 11.5 0.60 72.4 48.2 6.5 0.76 67.5 35.5 6.4 0.83 37.0 28.3 5.8 0.59 63.4 37.5 4.4 1.37 75.2 47.4 7.9
资料来源：公司数据、招商证券（5月27日收盘价）
图表目录
图 1：集成电路产业已经形成国内各行业中最为完备的政策支持体系 ......................... 5 图 2：国家集成电路产业投资基金投资计划 ................................................................. 6 图 3：中国公司在全球半导体资本开支中占比很低 ...................................................... 7 图 4：清华控股下属上市公司 ..................................................................................... 12 图 5：中国集成电路产业基金投资地图....................................................................... 19 图 6：中国集成电路产业并购成长思路....................................................................... 20
证券研究报告 | 行业专题报告
信息技术
| 电子
推荐（维持）
集成电路产业基金投资地图
2015 年 05 月 28 日
半导体行业深度专wk.baidu.com之三
上证指数
4942
行业规模
股票家数（只） 总市值（亿元） 流通市值（亿元）
占比% 158 5.8 26898 4.1 18479 3.5
行业指数
% 绝对表现 相对表现
Page 2
行业研究
表 5：清华控股、CEC、大唐在半导体领域的布局 .................................................... 20 表 6：2013 年以来全球半导体产业并购案例汇总 ...................................................... 21 表 7：强烈推荐组合顺序及推荐理由 .......................................................................... 22 表 8：重点公司主要财务指标 ..................................................................................... 22 附：财务预测表 .......................................................................................................... 24 附：财务预测表 .......................................................................................................... 26 附：财务预测表 .......................................................................................................... 28 附：财务预测表 .......................................................................................................... 30 附：财务预测表 .......................................................................................................... 32 附：财务预测表 .......................................................................................................... 34 附：财务预测表 .......................................................................................................... 36
评级
强烈推荐-A 强烈推荐-A 强烈推荐-A 强烈推荐-A 强烈推荐-A 强烈推荐-A 强烈推荐-A
目标价
50 75 36 40 35 30 75
敬请阅读末页的重要说明
正文目录
行业研究
一、 集成电路产业投资基金迎来密集投资期............................................................. 4 二、 集成电路产业基金投资方向解析........................................................................ 5 1. 国家战略与市场机制集合，实现集成电路产业弯道超车........................................ 5 2. 全产业链投资，侧重支持龙头 ................................................................................ 6 3. 地方与企业集成电路投资基金与呼应共赢.............................................................. 7 三、 集成电路产业投资基金投资地图...................................................................... 12 1. 产业基金已投设计、制造、封测、装备四大龙头和特色芯片 .............................. 12 2. 集成电路产业投资基金潜在投资项目猜想............................................................ 16 3. 产业并购整合方向猜想 ......................................................................................... 19 四、 投资建议 .......................................................................................................... 22 三安光电 600703.SH－正在崛起的化合物半导体龙头 .............................................. 23 同方国芯 002049.SZ－军工和智能卡芯片双轮驱动，打开长线成长空间 ................. 25 兴森科技 002436.SZ－IC 载板和大硅片打开长线空间.............................................. 27 长电科技 600584.SH－半导体封测龙头，整合星科金朋带来业绩弹性..................... 29 华天科技 002185.SZ－封测产业转移与智能终端微创新驱动长线发展 ..................... 31 通富微电 002156.SZ－三大封测巨头之一，未来布局庞大清晰 ................................ 33 上海新阳 300236.SZ－大陆半导体化学品龙头，参与投资大硅片 ............................ 35
风险因素。半导体基金投资进度，政策变化，行业景气低于预期。
重点公司主要财务指标
公司简称 股价 15EPS 16EPS 15PE 16PE PB
三安光电 30.08 0.90 同方国芯 57.29 0.75 兴森科技 28.94 0.40 长电科技 26.86 0.40 华天科技 23.48 0.63 通富微电 22.20 0.35 上海新阳 64.70 0.86
鄢凡
0755-83074419 yanfan@cmschina.com.cn S1090511060002
研究助理 潘东煦
021-68407416 pandx@cmschina.com.cn
自去年《国家集成电路纲要》出台以来，中国资本市场掀起了一轮半导体产业投 资热潮，尤其是国家集成电路产业投资基金（大基金）的成立以及每一次举动， 正成为产业和 A 股半导体投资的重要风向标。目前大基金已经投资了紫光集团、 中芯国际、长电科技、中微半导体、艾派克、格科微等产业龙头和特色芯片公司， 我们认为下一步投资重点将是半导体四大领域第二梯队和细分芯片龙头。继去年 发布《国家战略篇》和《智能终端芯片篇》两篇半导体行业前瞻性深度专题后， 我们经过深度研究发布《产业基金投资地图篇》，在 A 股市场上首次详尽梳理了 半导体产业基金投资思路及超过 20 只产业链标的，强烈推荐组合为三安光电、 同方国芯、兴森科技、长电科技、华天科技、通富微电、上海新阳。
大基金投资地图猜想。我们认为大基金下一步投资重点是半导体四大领域第 二梯队核心公司和细分芯片龙头，以及进行真正的全球化并购，助推中国企 业实现弯道超车。我们判断如下公司望成为大基金下轮投资目标：1）IC 设计， 同方国芯、大唐电信、CEC、瑞芯微、南瑞智芯；2）制造和 IDM，三安光电、 武汉新芯、华虹半导体、南车时代电气、士兰微、华微电子；3）封测，华天 科技、通富微电；4）设备和材料，北方微电子、七星电子、盛美半导体、上 海新阳和兴森科技投资的新晟半导体。此外美国、欧洲、日本、韩国、台湾 的高度市场化公司有望成为海外并购目标。