上市公司信息披露案例分析 文档

深圳汇洁集团股份有限公司信息披露案例分析

深圳汇洁集团股份有限公司，2007年08月29日成立，经营范围包括服装服饰产品及

服装原辅材料的设计、技术开发、生产（子公司另行生产）与销售及其它国内贸易（以上不

含专营、专控、专卖商品）等。

公司规模：

排名代码简称总市值(元) 流通市值(元)

37 002763 汇洁股份72.3亿18.1亿

行业平均93.9亿64.0亿

排名代码简称总市值(元) 流通市值(元) 行业中值68.0亿48.8亿

1 600398 海澜之家491亿167亿

2 600177 雅戈尔392亿341亿

3 601718 际华集团305亿305亿

4 002563 森马服饰292亿198亿

5 000018 神州长城219亿48.8亿

由上表可以看出汇洁股份同行业领先水平还有一段差距，尤其是与海澜之家的差距特别

明显。

汇洁重要的竞争对手，也是有详细可比数据的竞争对手是港股上市的安莉芳控股。

安莉芳创办于1975年，于2006年在香港上市，旗下拥有安莉芳、fandecie、LizaCheng

等品牌系列。安莉芳2005-2014年十年间的营收复合增长率为15.8%，2014年公司营收同比

增长6.9%至24亿港币，利润同比小幅下滑至1.88亿，2015年上半年公司营收同比增长12%，

利润同比增长16%。公司毛利率常年维持在80%以上，14年末高达82.3%，负债率为27.6%，

ROE为11.15%，相比过去略下滑1个多百分点。公司高毛利低ROE主要是因为中高档内衣的

销售速度相比低端产品更慢（内衣本来也不算是快消品，更换频率不是非常高），导致公司

资产周转率较慢（14年公司存货同比增长27%至7.2亿，这也是ROE下滑的原因，应收款增

速保持较好，基本低于营收增速，14年末为1.48亿）。

安莉芳的收入和利润均略高于汇洁股份，ROE低于汇洁主要是负债率更低，杠杆更低。

其他资产质量方面的数据两者基本类似。

汇洁股份上市后PE一度高达73.6倍，PB高达7.4倍，PS为6.3倍，大跌后，目前PE

接近40倍，PB 4.5倍，PS为4.7倍，而历史上，安莉芳的PE几乎从未超过20倍，PB更

是在2倍以下，PS则在1附近徘徊。现在安莉芳的PE为8.8倍，PB为0.95倍，PS为0.7

倍，相比汇洁，估值极低，两地的风险偏好是以5-10倍的差距来衡量的。本人目前持有少

量安莉芳控股。我认为在汇洁上市、深港通即将开始的情况下，安莉芳价值会重估，公司极

低的估值显然要比汇洁更具吸引力。

总之，汇洁和安莉芳极高的毛利率（同期A股服饰公司平均销售毛利率为37.2%）告诉

我们一个事：内衣行业是一个暴利行业，用极少的布料赚到很多的钱。另外，这些年随着消

费的升级和中国女性观念的开放，中高档的内衣丝袜的销量增速越来越快（本来女性的钱就

是最好赚的）。我认为内衣行业是一个非常好的生意，行业内龙头公司汇洁和安莉芳是非常

优秀的公司。

经营分析

服装服饰产品及服装原辅材料及饰品、化妆品、鞋、帽、袜类、日常家居用品等的设计、

技术开发、生产(子公司另行生产)与销售及其它国内贸易(以上不含专营、专控、专卖商品)、

不动产租赁、物业管理等;经营进出口业务(法律、行政法规、国务院决定禁止的项目除外,

限制的项目须取得许可后方可经营);兴办实业(具体项目另行申报);信息咨询(不含人才中

介服务及其它限制项目)

主营构成分析

2015-12-31主营构成主营收入(元)收入比例主营成本(元)成本比例主营利润(元)按行业分类

服装生产销售18.8亿99.62% 5.84亿98.81%13.0亿

其他(补充)708万0.38%706万 1.19% 1.95万

按产品分类文胸10.9亿58.00% 2.87亿48.58%8.08亿保暖衣 2.91亿15.43% 1.10亿18.67% 1.81亿内裤 2.46亿13.02%7427万12.56% 1.71亿其它 2.03亿10.77%7741万13.09% 1.26亿OEM5251万 2.78%4194万7.09%1056万

按地区分类华南地区7.59亿40.21%------华东地区 4.17亿22.10%------华北地区 3.12亿16.53%------东北地区 1.78亿9.45%------西南地区 1.69亿8.93%------出口销售(OEM)5251万 2.78%------

2015-06-30主营构成主营收入(元)收入比例主营成本(元)成本比例主营利润(元)按行业分类

服装生产销售9.24亿99.64% 2.73亿98.67% 6.52亿

其他(补充)335万0.36%366万 1.33%-30.8万

按产品分类文胸 5.69亿61.33% 1.46亿52.87% 4.23亿

内裤 1.22亿13.19%3611万13.07%8625万其它 1.02亿10.99%3383万12.24%6811万保暖衣9858万10.63%3088万11.17%6771万OEM3251万 3.50%2575万9.32%676万其他(补充)335万0.36%366万 1.33%-30.8万

按地区分类华南分部 3.31亿35.67%9740万35.25% 2.34亿华东分部 2.29亿24.70%6214万22.49% 1.67亿华北分部 1.57亿16.93%4211万15.24% 1.15亿西南分部8758万9.44%2200万7.96%6558万东北分部8710万9.39%2325万8.41%6385万出口销售(OEM)3251万 3.50%2575万9.32%676万其他(补充)335万0.36%366万 1.33%-30.8万

2014-12-31主营构成主营收入(元)收入比例主营成本(元)成本比例主营利润(元)按行业分类

服装生产销售16.5亿99.64% 4.67亿99.16%11.8亿

其他(补充)592万0.36%396万0.84%196万

按产品分类曼妮芬10.5亿63.41% 2.76亿58.69%7.72亿伊维斯 3.44亿20.77%8989万19.10% 2.54亿兰卓丽 1.44亿8.68%4202万8.93% 1.02亿其他5686万 3.44%1921万 4.08%3765万OEIM5523万 3.34%3939万8.37%1585万其他(补充)592万0.36%396万0.84%196万

按地区分类华南分部 6.06亿36.66% 1.67亿35.44% 4.39亿华东分部 3.89亿23.51% 1.04亿22.05% 2.85亿华北分部 2.92亿17.68%7723万16.41% 2.15亿东北分部 1.58亿9.56%4305万9.15% 1.15亿西南分部 1.47亿8.90%3644万7.74% 1.11亿出口销售(OEM)5523万 3.34%3939万8.37%1585万其他(补充)592万0.36%396万0.84%196万

2013-12-31