国内外投资理念方法综述

国内外投资理念方法综述

当今最流行的投资理念和方法主要有技术分析投资法、价值投资法、指数投资法、组合投资法、羊群搏傻法以及资本资产套利法等。除指数投资法外，其余都以战胜市场为目标。其中，技术分析投资法基于一整套的完整指标体系，价值投资法基于稳固基础理论，组合投资法应用马柯威茨的均值方差模型、资本资产定价模型以及单指数模型等，而指数投资法基于随机漫步理论（有效市场假说理论），羊群搏傻法基于空中楼阁理论。资本资产套利法应用于价格被误定的证券中也可归于价值投资。其中作为巴非特个人的价值投资法魅力无穷。在这几种投资理论中，与之息息相关的是有效市场假说理论。由于有效市场假说理论的出现，导致了技术面分析和基本面分析在何时有效的问题，组合投资法的应用也与有效市场假说理论有关。索罗斯的一揽子投资法（总体投资法）是一种更高层次的综合投资方法。国内和国外在投资理念和方法上有较大的差异，同时各种投资理念和投资方法在不同时期不同市场受重视的程度不同。

Ⅰ、国外的投资理念和方法国外证券投资理念大约可以分为两个主要的流派：一是学院派：其发展轨迹是从资本定价模型，到组合投资理论，再到期货期权公式，诞生了三批诺贝尔奖的获得者，促进了全球一体化的全天侯电脑交易手段的诞生，也曾经导致了长期资本公司的倒闭。总的看来，这种流派在全球证券投资中所占的比重越来越大；二是市场派：巴非特的内在价值投资理论和索罗斯的利用市场结构性缺陷获利的落差投资法，我们都已耳熟能详。具体而言，有如下投资理念和方法：

一、技术分析投资法基本不为机构投资者所接受。它关心的是一只股票的价格与交易量的交易形态，而不涉及公司的经营历史、盈利潜力、和其他有关估值的微观经济因素。它认为，交易形态能够反映出股价的所有逻辑和心理力量。对这些形态的分析与对行业和市场指标的分析结合在一起，它们所显示的未来趋势是技术分析者预测股价的依据。它有三大假设：市场的行为包含一切信息；价格沿趋势移动；历史会重复。它的有效性是市场有效性理论所讨论的一个问题。在市场没有达到有效的时候，运用的效果较好。但想单靠技术面的分析来预测股市的涨跌，可信度较低。图线量价的分析是一种落后的指标，也是主力诱多诱空的工具,当然相对而言基于价格的技术指标比基于成交量的指标更具欺骗性。股市是人为操纵的，所以投资人最重要的是找到股市主力行为的轨迹和节奏。分析股市以及个股的发展方向，主要应从五个方面来着眼，即国家政策多空面、财务报表基本面、图线量价技术面、流动资金面、新闻消息面。其中前三个方面是基本力量，最大的是国家政策多空面，其次是财务报表基本面，最后是图线价量技术面。按照有效市场假说理论，技术分析投资法在未达到弱式有效的市场中可以运用。

二、价值投资法价值投资法从某种意义上是一种基本面分析投资法，但两者又不完全等同，应该说基本面分析是一个更广泛的范畴。各种价值投资法各有利弊。

价值投资法的核心是进行公正合理的估价。通常情况下股价成周期变动：被预期高价的投资者和短线投资者推至非理性的高度，之后便受到科学估值投资者的打压。证券

估值的基本方法主要有：内含价值法、相对价值法、收购价值法等。内含价值法认为一个公司的价值等于它未来股利的净现值。因此首先应从盈利预测中推导出未来股利，然后将其折现，得出股票的现值，如果股票市场价格低于计算结果，则应买入；如果市场价格高于内含价值，则应卖出。相对价值法是与同类公司做比较来判定一个公司的价值（市盈率法）。而收购价值法以第三方收购人如另一家公司、杠杆收购方或者清算人的价值来计算公司的股价。但是，盈利预测以及股利贴现率较难确定。尤其是面对不派发股利的成长型公司、以及不断亏损的老牌企业和作为重组的公司几乎就无能为力。此时可利用布莱克休斯期权定价公式来进行比较精确的定价。价值投资法最适合在成熟有效的市场运作，同时适合长期运作。

三、巴非特价值投资法巴非特价值投资法是价值投资法的独特的一种，由巴非特基于格雷厄姆价值分析法而创立。巴非特的投资理念，并不完全等于绩优加长线。巴式方法大致可概括为5项基本条件、5项投资逻辑、12项投资要点、8项选股标准、2项投资方式。

（一）、5项基本条件1、短线炒作在市场占主导地位。

2、贪婪与恐惧是影响股价大幅起落的主要因素。

3、股票的收益线与价格线长期趋于一致（收益线是指股票的收益率曲线而价格线是指二级市场的价格曲线）。

4、较高的交易佣金与税负。

5、股市不会关闭。

(二)、5项投资逻辑1、因为我把自己当成是企业的经营者，所以我成为优秀的投资人；因为我把自己当成投资人所以我成为优秀的企业经营者。

2、好的企业比好的价格更重要。

3、一生追求消费垄断企业。

4、最终决定公司股价的是公司的实质价值。

5、没有任何时间适合将最优秀的企业脱手。

这5项投资逻辑，构成巴式投资方法的基本框架。

（三）、12项投资要点1、利用市场的愚蠢，进行有规律的投资。

2、买价决定报酬率的高低，即使是长线投资也是如此。

3、利润的复合增长与交易费用和税负的避免使投资人受益无穷。

4、不在意一家公司来年可赚多少，仅在意未来5至10年能赚多少。

5、只投资未来收益确定性高的企业。

6、通货膨胀是投资者的最大敌人。

7、价值型与成长型的投资理念是相通的：价值是一项投资未来现金流量的折现值；而成长只是用来决定价值的一项预测过程。

8、投资人财务上的成功与他对投资企业的了解程度成正比。

9、“安全边际”从两个方面协助你的投资：首先是缓冲可能的价格风险；其次是可获的相对高的权益报酬率。所谓的安全边际理论是指：低于实际行情的低价安全；基本面、财务面都不错的安全；过去价格高现在股价超跌的安全；分批买进，比任何持股人更低成本价的安全；绝不借贷投资股票；高配股配息公司，即使股价都不涨多年后投资报酬仍是很高。

10、拥有一只股票，期待它下个星期就上涨，是十分愚蠢的。

11、就算联储主席偷偷告诉我未来两年的货币政策，我也不会改变我的任何一个作为。

12、不理会股市涨跌，不担心经济情势变化，不相信任何预测，不接受任何内幕消息，只注意两点：买什么股票和买入价格。

这12项要点，代表了12个相互独立的理论。每一个理论都有其完整而深刻的内涵。

(四)、8项投资标准1、必须是消费垄断企业。

2、产品简单、易了解、前景看好。

3、有稳定的经营史。

4、经营者理性、忠诚，始终以股东利益为先。

5、财务稳键。

6、效率高、收益好。

7、资本支出少、自由现金流量充裕。

8、价格合理。

(五)、2项投资方式1、卡片打洞、终生持有，每年检查一次以下5个数字：初始的权益报酬率、营运毛利、负债水准、资本支出、现金流量。

2、当市场过于高估持有的股票，也可考虑进行短期套利。但巴式方法长期战胜市场的法宝是远离市场。

(六)、在我国如何运用巴式方法有人认为中国股市不具备投资价值，投机气氛浓厚，不适宜长期投资；股价偏高，价值型的选股方法行不通。从它的条件来看，第三个条件即收益线与价格线长期一致肯定不符合，但整体上基本是符合的。运用时要特别注意我国的特殊情况：

1、注意我国上市公司的特有风险，这包括：产权制度风险，股权设置风险与治理结构风险；因大面积不分配以及高价配股而加大的股票非系统风险；关联交易风险和信息披露风险。

2、安全边际问题。市场平均股价的高企，使许多股票失去投资价值。但市场对炒做热点的不停切换，使得投资者需要更多的耐心和等待。

3、收益质量问题和利润增长问题。包括对现金流量、会计政策、债务比例、关联交易、突发性收益的关注。由于上市公司大比例的配股和不分配，在审视公司利润的增长时，必须关注每股收益的增长和权益报酬率的变化。

4、财务结构问题。重点是债务比例结构和资本结构。债务比例过大或者资本结构过于单纯都应仔细分析。

当然，在我国上述问题也在逐步完善，巴氏定律的运用将会越来越有效。总之，它的理论在中国股票市场逐步成熟的过程中将发挥更大的指导意义。

四、组合投资法一般而言，组合投资是机构投资者尤其是基金、开放式基金运用最多的投资方法。主要运用的是马柯威茨的均值方差模型、资本资产定价模型、单指数模型等。

具体而言有消极和积极的组合管理。证券组合可降低非系统性风险，因为非系统性风险可以互相抵消。但我们仍然必须在各种证券组合的风险和收益中权衡。有的分散化投资策略是不可取的，成为无效组合或者叫无效界面。我们进行投资至少要在有效界面上选择有效组合，可利用马柯威茨的均值方差理论。同时也可以利用资本资产定价模型以及单指数模型来选择股票，相比马柯威茨的均值方差模型可减少计算量。在市场初级发展阶段以及成熟阶段均可实行，不过在成熟有效的市场运用的效果会更好。

五、指数化投资指数化投资是西方国家近几年来比较流行的一种投资理念，其核心是：跟踪某一指数设计投资组合，使组合的涨跌幅度与指数的涨跌幅度完全一致。按照指数化投资理念设计投资组合的方式有许多种，最简单的做法是复制指数，即根据指数的权重构成按比例分配资金买进股票。如果要跟踪标准普尔500种指数可将资金按市值权重比例分配到500个成份股票上。

指数基金是指按指数化投资理念而设立运作的基金，其投资目标并非追求高收益而

是证券市场的平均收益，这对那些以抵消通货膨胀为目标的养老基金以及社保基金来说非常有吸引力。在美国，指数基金的收益超过65-80%的共同基金，因而越来越受到欢迎。流入共同基金市场的新增资金中，流入指数基金的比例由1994年的2%增加到1999年的31%。1999年末美国指数基金总资金量达到3380亿美元，占全美股票基金总量的8.37%。最大的指数基金、也是全美最大的共同基金管理着1050亿美元的资金。从美国的发展情况来看，指数基金与主动投资型基金相比通常具有以下几个显著特点：周转率低（30%左右），最低可低至5%左右。还有低费用、低现金存量、规模大等特点。在成熟有效的市场上，指数化投资非常有效。

六、索罗斯的投资理念这是一种更高级的投资理念，索罗斯的投资理念中最主要的是落差投资法。它是综合利用股票市场、期货市场、债券市场、汇率市场等多种市场的投资工具进行综合套利。索罗斯和巴菲特一样，不相信证券市场是有效率的。他认为证券的技术分析是没有任何理论根据的，真正有用的还是基本面分析，包括行业分析和公司分析。

（一）索罗斯投资观念要点1、投资商品涨跌的趋势早已存在，只是绝大多数人未明察而已。

2、要涨要跌的转折区，价格波动最大。

3、趋势表面形成时，价格波动缩小。

4、坚信市场的发展会朝早先预测的方向发展。

5、开始投资小金额，行得通再投入更多资金。

6、市场趋势是投资者的朋友。

7、放空时，抓住反转点很重要。

8、市场涨跌不一定反应市场实质面，而是反映投资人对市场的预期心理。

9、投资人往往不是理性的，这更加深了金融市场的不稳定性。

10、大量融资、巨额融资，只要有50%的价差，就可产生100%以上的利润。

11、市场是愚笨的，不要假装聪明（即趋势形成后，涨会续涨，跌会续跌）。

12、主宰市场走势的力量是短期的供需力量，而这供需力量来自媒体、政府政策与市场散户动力。

13、如果投资方向错误，应立即止损，并反向操作。

14、如果投资方向错误，现金交易与信用融资交易一样受伤惨重。

15、国际金融市场天生就不稳定，不稳定就是获利的绝佳时机。16、多与空的力量，

会在相近的时间出现，但只有一种力量的效应在此时出现，另一个力量则在随后来到。

17、多头市场要成功地经过一连串的考验，一般投资人才会视为多头的确立，而这正是市场崩盘的开始。（二）索罗斯主要投资技巧1、大量利用信用融资投资，扩大获利金额。主要包括无本金外汇远期交易、大量放空、期货汇率交易、期货股价指数交易、期货商品交易等。

2、利用落差投资法。落差投资法包括东方时间与西方时间落差、现货与期货落差、市场面与实质面落差、过度恐惧与过分乐观落差、消息公布日与实际发生日落差。

3、专门研究小组提供各金融商品的趋势，同时利用全球资本体制的五大缺陷。

五大缺陷包括利益分配不均、金融体系的不稳定、全球垄断及市场求过于供、国家的角色模糊、价值与社会凝聚。

索罗斯的投资方法需要许多客观条件的帮助，一般的投资者和小的机构根本无从效仿。

Ⅱ、我国传统的股票投资理念和投资模式一、我国股市投资力量与投资理念的的演变在投资力量发展的过程中，中国股市的投资理念也在不断发生变化。回顾中国股市投资力量的演变过程，我们大致可以把它划分为如下的五个阶段：一是萌芽阶段，投资者基本上是一个个体的、随机的、散乱的群体，其投资行为不稳定，但市场总体规模很小。二是个人投资力量形成阶段，其代表人物是上海滩杨百万传奇的出现、深圳朱焕良等个人大户的发展壮大。这一阶段市场上已经出现了一定的操纵行为，如一级市场上历史遗留问题股和认购证的抢购等。这一阶段是中国股市大众投资的启蒙期，财富效应逐渐显现。三是券商力量形成阶段，万国作为前期代表，君安作为中期代表，直至出现券商群体。券商一入市就成为股市中最活跃的力量，在一、二级市场上为中国股市的发展壮大作出了重要贡献。但发展之中也出现了不少问题，国债期货327事件就是其中影响最大的一件。四是社会及民间机构力量的形成阶段，这部分投资力量包括三类企业（99年10月允许三类企业入市，但持有期限要超过半年）；保险资金（保险公司投资证券投资基金的比例可达到其可运用资金总额的15%）等等。这些资金的发展潜力很大。五是证券投资基金发展阶段，目前已经成立了14家基金管理公司，管理的资金总额已经接近千亿，在近两年的行情中成为了市场重要的主导力量。但基金的发展也走了一些弯路，去年的“基金黑幕”事件就是一个反映。以上几个阶段之间也并没有清晰的界限，在各个发展阶段中投资力量的联合与交叉也在不断进行中，证券市场与保险、信托、银行等行业在分业经营、分业管理的前提下正在出现一些新的变化（如商业银行资金通过股票抵押贷款形式或代客理财形式，开始直接间接进入证券市场）。

在证监会提出了“超常规发展机构投资者”的工作指导方针后，机构投资力量已经成为市场的主导。在市场中流传着一句话，借用电子商务的术语来打比方，机构是B，散户是C。中国股市已经跨越了C to C的阶段，正在经历B to C的阶段，即将进入B to B的阶段。

在投资力量发展的过程中，中国股市的投资理念也在不断发生变化。力量的变化是

因，理念的变化是果。从中国股市的大众投资理念来看，大致有以下几种主要的观点：

羊群搏傻理念，其基本特点是追逐市场热点，追涨杀跌，恐惧与贪婪并存，缺乏对市场的基本判断和基本认识，这主要存在于中小投资者中。对这种理念掌握得较好的投资者，往往成为所谓的“短线高手”.但大多数散户的投资亏损也正是由此而产生的。所依据的基本理论是空中楼阁理论，即股价无所谓高低，谁都愿意当暂时的傻子，只要有比你更傻的傻子就可以挣钱。

所谓理性投资理念，又包括以下小类：绩优崇拜理念，对市盈率念念不忘奉若圣明，但这种理念只在1997年上半年大行其道，其余时间持有这种理念的投资者多在市场中吃尽苦头；推崇成长理念，唯高成长马首是瞻，这类投资者多偏爱高科技和高成长股，是这两年中国股市的大赢家，但今年以来情况不妙。

资产重组理念，一种有些畸形但很符合中国人心理和股市环境的理念，持有这种理念的人经常被市场中各种各样的坏消息刺激得心惊肉跳，却每每能够化险为夷，退市机制的推出不知能否成为它的终结者。

市场操纵理念，在严格的监管环境下已逐渐失去运作的土壤。“庄家”吕梁就是其中的最好代表。

市场博弈理念，一种以证券投资基金为主，综合考虑了上市公司基本面和政策面，因势而宜的投资理念。市场中人对其可能感到有一些陌生，“黑幕”事件也不能完全概括其面貌。随着新的投资力量的形成以及证券市场的不断成熟，这些传统的投资理念的弊端日益显现，将会被新的投资理念所逐步取代。

二、我国传统的投资模式十年之间，我国证券市场取得了举世瞩目的巨大成就，初步奠定了证券市场在国民经济中的重要地位。然而，随着证券市场格局的不断变化以及证券市场的不断成熟，传统投资模式以及投资理念越来越不适应证券市场格局的变化。纵观这十年我国股票投资模式最主要的特点就是暴利驱动和庄家称雄。作为高风险的股票投资应获得超过社会平均利润率的收益，但如果大大高于产业投资，就演化为暴利，可能诱使产业资本、金融资本以及民间资本大规模流入证券市场，产生与产业资本增长速度极不对称的金融资本泡沫。这十年，从我国股票投资的实况看，不论是机构投资者还是中小投资者，进入股票市场的目的都是获得远远高于平均利润率的暴利。由于我国股票市场属于高速扩张的新兴市场，再加上法律法规、监管手段不配套，客观上为股票投资获取暴利创造了条件。统计表明，这十年我国股票投资的收益率显然属于暴利范畴。不论是从大盘的涨幅看（1996-2000年深综指涨幅为461.40％，上综指涨幅为273.41％）还是从个股的平均涨幅看（1996-2000年，年平均涨幅为82.67％）或是从申购新股的五年平均收益率（23.48％）来看暴利驱动型是这十年我国股票投资模式的主要特征。从全球股票市场来看，我国的股票市场在这十年里涨幅最大，收益最丰。具体而言有如下股票投资操作模式：

（一）、资金推动型这是我国股票投资模式的一大特点，大家分析股票市场时除了政策面最关心的就是资金面。由于我国居民的投资手段单一，而且银行的利率不断走低，导致资金面宽裕。股票投资的暴利性吸引了大量的资本介入证券市场。许多股票的涨幅

与上市公司的业绩极不匹配，一些所谓的绩优高成长性股为了二级市场的炒作进行了虚假的利润包装。即使假定大部分公司的业绩是真实的，上市公司经营业绩的增长幅度也远远低于二级市场股价的涨幅。国内专家认为，目前我国上市公司股价向上脱离基本面，被高估的公司占上市公司总数的84%，低估的只有16%。高盛认为中国的股票只有12只具有投资价值，摩根斯坦利认为中国的股市在加入WTO之后将会继续下跌，市盈率将下降到20-30倍的水平。由此可见，脱离上市公司基本面的资金推动型模式正是我们前十年股票投资模式的一大特点。从成熟市场看，上市公司的股价涨幅与经营业绩的增长具有正相关关系。从1991年-2000年道.琼斯指数的涨幅为280%，而上市公司同期盈利增长了260%，股价指数增长和经营业绩增长的匹配推动了美国股市的十年牛市，是典型的业绩推动市场。此投资模式在资本市场的初期有较大的市场。

（二）、概念题材型这十年，从证券市场运行的实际看，题材已成为庄家进行股票炒作牟取暴利的重要手段。前十年，我国的证券市场流行过外资收购题材、大盘国企题材、高送转股题材、高校题材、网络题材、生物制药题材、基因题材、纳米题材、重组题材等等，特别是网络题材和重组题材更是被部分庄家发挥得淋漓尽致。1999年有99家上市公司公布网络业务投资意向，而2000年公布准备投资网络业务的公司达到了201家公司，准备投资262项网络业务，其中网络股狂热的2000年上半年公布投资网络业务意向的公司达到165家，准备投资200项网络业务。而到2001年网络概念冷却后，截止8月只有15家公司发布了准备投资网络业务的意向。而纳米题材本来还根本没有进入实用的阶段但也被炒得沸沸扬扬。由于没有实质的东西支撑，在爆炒一阵之后股价就会大幅滑落。此模式也与庄家时代息息相关。

（三）、内幕交易型所谓的内幕交易就是内幕知情人士利用内幕消息在二级市场上赚取非法利润的行为。而部分庄家操纵市场、操纵股价之所以大行其道很重要的手段就是通过内幕交易和黑箱操作来实现的。内幕交易型的特点：在重组等内幕消息没出来之前股价连续飙升，然后公司就不断出来澄清，但是股价越涨越高，一般投资者想追却又不敢追，等到消息正式公布的时候，庄家已经开始退场了。显然，这是明显的信息不对称所导致的结局，是资本市场上的一种不公平。这也是庄家时代最鲜明的特征。

（四）、价格操纵型价格操纵型投资模式是前十年国内大小机构惯用的股票投资模式。所谓的价格操纵就是部分主力机构或庄家利用资金优势，改变个股供求关系从而人为决定股票价格的行为。在此模式下，股票价格的涨幅、股票价格的高低，在很大程度上并不取决于上市公司基本面的变化，而是取决于庄家介入程度和控筹力度。筹码集中度的高低直接决定了股票价格的涨幅，与上市公司的基本面关系不大。许多股票最高涨幅达到300％以上，而换手率只有50％以下，属于典型的逼空型价格操纵模式。此操作模式在监管不严的初级市场大行其道。

（五）、短线炒作型相对于长线投资而言。由于我国证券市场长线投资的理念未能形成，而且上市公司的经营业绩和成长性不符合长线投资的标准，因此，不论是机构投资者还是中小投资者基本上以短线炒作为主，而反映短线炒作基本特征的主要指标就是大盘的换手率极高。作为稳定市场，倡导长线投资理念的证券投资基金也大量参与了短线操作。每次次新股都有人炒做主要就是集聚了大量的短线资金。

这几个传统的投资模式的共同的特点是重仓集中持有某只股票,具有庄家时代的明

显特征，是庄家与散户进行博弈的主要方式。

Ⅲ、传统投资模式面临挑战经过10年的长足发展，我国证券市场的规模不断壮大，证券市场在国民经济中的地位和作用不断提升，股票投资参与甚众。进入21世纪后，我国证券市场面临着规范化、法制化、国际化的考验。新的市场格局对传统的投资模式提出了严峻的挑战，违法违规的投资活动面临着巨大的法律风险和财务风险。

一、监管对传统投资模式的挑战加强市场监管的核心任务就是通过净化证券市场的外部环境，为投资者创造公平、公正、公开的投资条件，从而最大限度地保护中小投资者利益。从二级市场监管的重点的对象看，就是要监管操纵市场、内幕交易和欺诈等不法行为。目前，我国已建立起一套以《公司法》、《证券法》为核心的比较完善的监管法律法规体系。2001年以来，监管部门建立了股价异常波动实时监控系统，加大了对上市公司和二级市场投资者违法违规行为的查处和打击力度，并及时在相关媒体披露处罚措施，出台了诸如证券公司、上市公司高层谈话提醒制度等监管制度。我国证券市场的监管模式正在从行政化、政策化向市场化、法制化和及时性转变。

而传统投资模式中的价格操纵型、内幕交易型等投资行为显然有悖《证券法》的立法精神，是二级市场监管的重点。

二、规范上市公司以及包括会计师事务所和证券公司等中介机构的行为对传统投资模式的挑战为了规范上市公司行为，证券监管部门相继出台了《上市公司检查制度》、《上市公司董事长谈话提醒制度》以及《关于在上市公司中建立独立董事制度的指导意见》等行政法规，独立董事将在很大范围内代表中小股东监督上市公司控股股东、上市公司董事会、经理层的经营和投资活动，上市公司与庄家联手操纵市场的内幕交易型投资模式将受到独立董事的监控和制约。为了规范证券公司出台了《证券公司管理办法》。可以预见，随着上市公司行为的逐渐规范和中介机构的公正性日益增强，传统的投资模式将失去存在的土壤。

三、机构投资者的壮大对传统投资模式的挑战前十年，我国股票市场是一个散户为主体、机构与散户进行博弈的市场，由于信息来源的不对称性，机构拥有了得天独厚的优势。随着证券投资基金的设立，监管部门超常规发展机构投资者步伐的加快以及开放式基金、社保基金、保险基金等特大机构的入市，我国的证券市场将进入机构时代。传统的机构和散户的博弈也将转化为机构与机构之间的博弈，机构失去了资金信息等相对优势，传统的资金推动型和题材包装型投资模式难以在机构时代继续运作。

四、股票供求关系的改变对传统投资模式的挑战前十年，资金推动型和暴利驱动型的投资模式之所以成为主流投资模式，主要是我国股票市场呈现出供不应求的不平衡关系。2000年以来，我国加快股票发行的节奏和加大股票发行规模，2001年7月以来，国有股减持正式启动，法人股的流通也已提到了议事日程，股票市场的供求关系将逐渐过度到平衡。在这样的市场格局下，暴利驱动型和资金推动型的投资模式将难以为继，近期安阳钢铁和中石化上市不久就跌破发行价意味着暴利将离我们远去。

五、股票投资实名制对传统投资模式的挑战实名制的推行将使机构或庄家利用大量的个人帐号将集中的筹码分散到不同的帐户从而逃避监管的手段失去存在的基础，庄家

的一举一动将被监管部门尽收眼底。因此，股票投资实行实名制后，所谓的庄家和庄股终将成为历史。

六、加入WTO后证券市场的对外开放对传统投资模式都提出了严峻的挑战。

加入WTO后，国内证券市场将逐步对外开放，国外大的投资银行和投资机构首先具有资金、人才、信息、技术方面的优势，同时新的以价值投资为核心的投资理念和以组合投资为主要操作方式的投资思路对我国传统的脱离基本面的投资模式提出了严峻的

挑战。

Ⅳ、未来股票投资模式探讨进入21世纪后，我国的证券市场格局已经发生了较大的变化，这些变化主要表现在证券市场监管格局、投资主体格局、运行格局等三个方面的变化。证券市场格局的这些变化不仅对前十年形成的传统投资模式提出了严峻的挑战，而且提出了重塑适应证券市场格局变化的新的投资模式的客观要求。特别是2001年以来长线庄股、高成长高科技股、绩优股、新股次新股以及新股申购稳赚不赔等五大神话的破灭已经标志着传统投资时代的结束，市场呼唤新的投资模式。总体而言，中国股市要从“庄家时代“向“投资时代“过渡了。

新的市场格局不仅对传统的投资模式提出了严峻的挑战，而且正在催生新的投资模式，尽管这一过程是痛苦和漫长的，但新的投资模式终将取代传统的投资模式，新的投资模式主要包括以下几种：

一、均衡利润型由于证券市场格局的重大变化，包括一级市场申购和二级市场买卖的股票投资将难以在短时间内获得暴利。由此可见，随着新的市场格局的确立，股票投资的利润将趋向均衡利润，不论是机构投资者还是中小投资者将逐渐调低盈利预期。但是股票投资的收益率仍然会高于银行存款、购买国债等无风险收益以及产业资本的收益率，高出的部分实际上是对股票投资风险的补偿。

二、价值发现型从美国著名的投资大师巴菲特成功的股票投资经验看，价值发现型的投资模式将成为未来我国股票投资的主流模式。所谓的价值发现型就是勇于发现、勇于投资那些在某一时间内由于市场的错误和大部分投资者价值判断的错误，价格严重脱离价值、价值被严重低估的股票。尽管我国目前大多数股票被高估，但总有股票被低估。在市场处于成熟有效的条件之下，可运用资产套利定价模型来确定价值误定的股票。

三、长线持有型长线持有型的投资模式其实是和价值发现型投资模式对应的，它是价值发现型投资模式的延伸。从巴菲特的投资经验看，他一旦发现价值被严重低估而且在较长时间内有良好成长性的公司股票时将长期持有。尽管目前我国的上市公司中符合长线持有原则的股票不多，但是随着上市公司治理结构的逐渐完善、上市公司产业结构的逐渐调整、上市公司产权关系的逐渐理顺，我国的蓝筹股群体将逐渐崛起，而蓝筹股群体的崛起就是长线投资时代的特征。

四、战略伙伴型目前机构投资者与上市公司的关系在很大程度上为短期关系，不论是承销还是股票的炒作、收购，机构投资人都比较急功近利。在新的市场格局确立后，机构投资者和上市公司的关系将变成鱼水与共的战略伙伴关系，将谋求实现金融资本和

产业资本的有机结合，如西方的战略购并是大的投资银行的主要业务之一。包括证券公司、基金公司在内的机构投资者不仅将为上市公司提供财务顾问服务，还会通过购并进入上市公司的董事会，直接参与上市公司的经营决策和经营管理，帮助上市公司进行资本的整合，从而实现从价值发现到价值创造的飞跃。

五、指数化投资以及指数化基金我国已有三只优化指数基金：基金兴和、基金普丰、基金景福，但还不是纯粹意义上的指数基金。每只基金的规模是30亿元，其中分配

30~50%的资金作为指数化投资，其他部分投资国债及进行积极投资。这三只优化指数基金都选择跟踪上综指或深综指。由于资金量与两市总市值相比太小，将资金分配到每只股票很难操作。选择成份指数做复制性指数化投资不失为一简便方案，但成份指数以流通市值加权计算，而综合指数则以总市值加权计算，成份指数和综合指数的走势并不完全一致。从三只优化指数基金的投资组合频繁调整的变化中还可以发现，基金经理并不倾向于指数化投资。这种频繁调整投资组合的做法显然不符合指数化投资原则。

但对资金量大、投资目标保守的社保基金来说，选择指数化投资方式十分恰当。美国养老基金的35%以上选择指数化投资。但是，社保基金如果要按指数化投资方式运作，我国的证券市场首先应推出两市统一的权威的成份指数，以使指数化投资有统一参考的目标；其次，应当尽早推出股指期货，指数基金往往是股指期货的最大交易人；第三，指数基金应当由专门的以指数化投资为特色的基金管理公司管理。

六、组合投资型(包括数量投资型)在新的市场格局下，特别是股票投资实行实名制后，传统的重仓持有的价格操纵型投资模式将面临巨大的法律风险和财务风险，而组合投资型投资模式将被机构投资人普遍采用。2001年以来，组合投资已经被国内许多大型证券公司采用，基金管理公司也逐渐改变了过去的集中投资模式，纳入组合的股票呈现分散化趋势。将数量经济学、统计学、金融工程理论等纳入股票组合投资模式，构建适应市场变化的股票投资数学模型，目前也已成为各大证券公司重塑组合投资模式的突破口，并在实践中开始运用组合数量投资模式。从国外成熟市场的投资模式看，数量投资模式已成为组合投资管理的重要内容。马柯威茨的均值方差模型、资本资产定价模型（CAPM）、套利定价理论（APT）等现代的组合管理理论已开始获得应用。伴随着证券市场的逐渐成熟组合投资将会成为主流投资模式。

中国股市正处于后庄家时代的转型时期，即类似于二十世纪七、八十年代香港及美国二战之前的股市。但庄家仍然存在，市场真正步入以发现股票内在价值为特征的价值投资时代尚要假以时日。