中国资本市场效率分析
相关主题
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
现 代 商 贸 工业
Ｎ ｏ ６， ０１ ．１ ２ ０ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
Ｍｏ ｅｎＢ ｓ ｅｓ ｒ ｅＩｄ ｓ ｙ ｄ ｒ ｕｉ ｓ Ｔ ａ ｕｔ ｎ ｄ ｎ ｒ
２１ 第 １ ０ ０年 ６期
中 国资 本 市场 效 率 分析
盂 晶 晶 李春 晖
（ 南财 经政 法 大 学 ， 北 武 汉 ４ ０ ７ ） 中 湖 ３ ０ ４
２ 资本市场微 观层面效 率分析
从 微 观 层 面 看 ， 本 市 场 效 率 的 核 心 是 定 价 效 率 和 资 资
源配置效率 。
作 为 交 易 的 场 所 ， 效 率 的 高 低 首 先 体 现 在 价 格 机 制 其 发 挥 作 用 的 水 平 上 ， 定 价 效 率 。 资 本 市 场 的 定 价 效 率 就 即 是 指资本市场上交易的各 种证 券 的价格揭示 其相 关信 息的 准 确和全面的程度 ， 揭示 的程 度越 高则 该资 本 市场 的定 价 效 率越 高 。“ 效 市 场 假 说 ” 为 ， 资 本 市 场 在 价 格 形 成 有 认 若 中 能够 充 分 而 准 确 地 反 映 全 部 相 关 信 息 ， 该 市 场 就 是 有 则 效率 的。 社 会 资 源 能 否 通 过 市 场 实 现 优 化 配 置 ， 高 全 社 会 的 提 福 利 水 平 ， 可 能 趋 近 帕 累 托 最 优 ， 资 源 配 置 效 率 。资 本 尽 即 市场配置效率可 以概括 为资 本市 场是 否 能通 过价 格机 制 ， 将 金 融 资 源 从 储 蓄 者 手 中 向 生 产 者 手 中 转 移 ， 导 资 金 朝 引 向 能 使 资 金 产 出 最 大 化 的 企 业 配 置 ， 而 实 现 稀 缺 资 源 的 从 有 效利用 。它反映了资本市场调节和分配资金 的能力 。
本 市 场 的发 展 过 程 在 某 种 意 义 上 带 有 强 制 性 过 浓 的 色 彩 ，
题 。 资 本 市 场 的 效 率 是 指 资本 市 场 的 运 作 能 力 和 资 本 市 场 对 经 济 发展 的作 用 能 力 。 资本 市 场 效 率 的 高 低 决 定 着 其 发 挥 作 用 的成 本 和 作 用 力 的强 弱 ， 很 大 程 度 上 决 定 着 整 个 在 经 济 体 系 的效 率 。 资 本 市 场 效 率 反 映 了资 本 市 场 信 息 的 分 布 和 流 速 、 交 易 的透 明度 和 规 范 程 度 ， 资 本 市 场 成 熟 与 否 的 一 个 重 要 是 标 志 ， 本 市 场效 率 的研 究 对 于 政 府 制 定 相 关 政 策 、 解 资 资 理 本市场运行规律 、 促进经济 良好 运行 有着重要 的作用 。
在 资 本 市 场 形 成 、 展 和 运 行 的 过 程 中 掺 入 了 大 量 的 政 府 发 意 志 ， 一定 程 度 上 阻 碍 了资 本 市 场 的 市 场 化 进 程 。 在 第 一 ， 权 结构 不合 理 。 中 国证 券 市 场 上 大 多 数 上 市 公 产 司是 由 国有 企 业 经 股 份 制 改 制 后 申请 上 市 的 ， 有 控 股 上 市 国 公 司存在着诸如产权结构不 合理、 法人治理结构 不完善等缺 陷， 公司离 现代 企业 制 度还 有 较大距 离 ， 缺乏 市场竞 争 力 。 国有 企 业 改 组 上 市 后 ， 绩 突 出 的 并 不 多 ， 多 上 市 公 司 旧 业 许 的 问题 没 有解 决 ， 的 问 题 又 不 断 涌 现 ， 市 公 司 资 金 被 大 新 上 股 东 占用 。这 些 质 量 不 高 的 国 有 控 股 上 市 公 司 在 较 少 考 虑 风 险 和 现 金 收入 流 可 持 续 性 的 情 况 下 却 能 得 到 几 乎 相 同 价 格 的 资 金 融通 ， 疑会 导致 资 金 的 严 重浪 费 和 误 配置 。 无 第 二 ， 场 层 次 结 构 单 一 。受 资 本 市 场 层 次 结 构 管 制 市 的影响 ， 目前的资本 市场 主 要指 沪深 两个全 国性 的资 本市 场， 创业板 市场 、 场外 交易市场等较低 层次市 场发展 还非常 滞 后 。单 一 的 市 场 结 构 使 我 国 资 本 市 场 缺 乏 选 拔 和 培 育 最 优 企 业 上 市 融 资 的 机 制 ， 且 被 市 场 淘 汰 的 上 市 公 司 也 缺 而 乏 退 市 通 道 ， 致 在 较 低 层 次 市 场 上 更 易 完 成 的兼 并 重 组 导 等 资 源 优 化 配 置 活 动 也 受 到 了抑 制 。 第 三 ， 息 披 露 制 度 不 完 善 。通 过 信 息 披 露 的 情 况 可 信 以来衡 量一个市场 的效率 高低 。我 国资 本市场 的信息 披露 制度存 在着信 息披 露失 真 、 息披露 不及 时 以及信 息披 露 信 不 充 分 等 缺 陷 ， 些 缺 陷损 害 了市 场 的 公 平 性 、 开 性 和 正 这 公 性 ， 碍 了市 场 有 效 性 的提 高 与 实 现 。 阻 第四， 市场准入 与退 出制度 障碍。从准入 机制 看 ， 市 上 额 度 成 了资 本 市 场 最 为 宝 贵 的稀 缺 资 源 ， 些 业 绩 好 、 营 一 经 管 理 水 平 高 的企 业 很 难 迈 进 股 票 市 场 的 人 门 。在 退 出制 度 上 ， 然 我 国 己 经 推 出退 市 制 度 ， 是 上 市 公 司 仍 然 是 中 国 虽 但 资本市场的“ 死鸟”资本市 场优胜劣 汰的规 律无法 形成 ， 不 ， 在各 方面力量的干预下难 以对绩 差上市公司行使 ‘ 出” 退 惩 罚权 利 ， 金 配 置效 率 大 大 减 低 。 资 第 五 ， 本 结 构 不 合 理 。在 股 革 前 中 国上 市 公 司 的 股 股 票有 法人股 、 国有 股 、 外资股 、 公众 流通 股之分 ， 而能 流通 的 只有 １ ３的股份 ， ／ 因此 ， 造成 了同股不 同价 、 同权的现 象 ， 不 即使 改革后也 未能使所有 的股 份都运 转起来 。这 种股 权分 散格局几乎成 为 中国股 票市 场一 切制度 性 缺陷 的 根源 ， 锚 约 着 中 国股 市 规 范 化 和 市 场 化 进 程 。
３ 资本 市场宏观 层面效率 分析
从 宏 观层 面 来 看 资 本 市 场 效 率 ， 重 于 资 本 市 场 对 整 着 个 宏 观 经 济 的作 用 ， 与 微 观 作 用 相 辅 相 成 ， 同 构 成 资 本 它 共
市 场 的全 部 功能 。
具体来看 ， 资本市场宏观层面的效率主要表 现在 ： （ ） 济 晴 雨表 功 能 ： 效 的 资 本 市 场 表 现 为 资 本 市 场 １经 有 资源配置对 国民经 济产业 结 构 、 行业 结 构和 地 区结构 的 拟 合程度 以及 由此带来 的对 国民经济 的贡献 。 （） ２ 促进经济增长与抑制 通货膨胀 功能 ： 社会 闲置货 把 币转 化 为 运 营 资 本 ， 保 持 货 币 供 给 总 量 不 变 的 同 时 相 应 在 增 加 社 会 的投 资 ； 效 的 资 本 配 置 效 率 能 提 高 货 币 资 本 的 有 运 用 效 率 ， 而 减 少 对 货 币 资 本 的 总 需 求 ， 低 中 央 银 行 货 从 降
文 章 编 号 ：６ ２３ ９ （０ ０ １ ０ ２０ １ ７— １８ ２ １ ）６０ ２— １ 币投放量 。
１ 资 本市场 效率概述
核 心 ， 金 融 市场 中起 着 举 足 轻 重 的作 用 。 在
资本市场是现 代经 济的 资源配 置 中心 ， 金 融市 场 的 ４ 中国 资本市场 低效 率的原 因研 究 是 与 国外 的资 本市 场 相 比， 国资本 市场 有一 个很 大 的 我 特点 ， 就是政策性强 。从制度 发展与变 迁角度 来说 ， 中国资 资本 市场研 究 的基 本 问题 之 一就 是 资 本 市场 效 率 问
摘 要 ： 资本 市 场 质量 的 最 高反 映是 效 率 。资 本 市场 的 效 率 是 指 资 本 市 场 的 运 作 能 力 和 资 本 市场 对 经 济 发 展 的作 用 能 力 。 资本 市 场效 率 的 高低 决 定 着 其 发 挥 作 用 的成 本和 作 用 力 的 强 弱 ， 很 大程 度 上 决 定 着 整 个 经 济 体 系 的 效 率 。正 因 在 为如 此 ， 资本 市场 效 率 作 为研 究对 象 ， 过 对 中 国 资本 市 场 效 率 现 状 的分 析 ， 出制 约 资 本 市场 发 展 的 因 素 ， 探 讨 了提 以 通 找 并 高中国资本市场效率的途径 。 关键 词： 资本 市场 ； 率 ； 源配 置 效 资 中 图分 类 号 ： ８ Ｆ３ 文献标识码 ： Ａ
Ｎ ｏ ６， ０１ ．１ ２ ０ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
Ｍｏ ｅｎＢ ｓ ｅｓ ｒ ｅＩｄ ｓ ｙ ｄ ｒ ｕｉ ｓ Ｔ ａ ｕｔ ｎ ｄ ｎ ｒ
２１ 第 １ ０ ０年 ６期
中 国资 本 市场 效 率 分析
盂 晶 晶 李春 晖
（ 南财 经政 法 大 学 ， 北 武 汉 ４ ０ ７ ） 中 湖 ３ ０ ４
２ 资本市场微 观层面效 率分析
从 微 观 层 面 看 ， 本 市 场 效 率 的 核 心 是 定 价 效 率 和 资 资
源配置效率 。
作 为 交 易 的 场 所 ， 效 率 的 高 低 首 先 体 现 在 价 格 机 制 其 发 挥 作 用 的 水 平 上 ， 定 价 效 率 。 资 本 市 场 的 定 价 效 率 就 即 是 指资本市场上交易的各 种证 券 的价格揭示 其相 关信 息的 准 确和全面的程度 ， 揭示 的程 度越 高则 该资 本 市场 的定 价 效 率越 高 。“ 效 市 场 假 说 ” 为 ， 资 本 市 场 在 价 格 形 成 有 认 若 中 能够 充 分 而 准 确 地 反 映 全 部 相 关 信 息 ， 该 市 场 就 是 有 则 效率 的。 社 会 资 源 能 否 通 过 市 场 实 现 优 化 配 置 ， 高 全 社 会 的 提 福 利 水 平 ， 可 能 趋 近 帕 累 托 最 优 ， 资 源 配 置 效 率 。资 本 尽 即 市场配置效率可 以概括 为资 本市 场是 否 能通 过价 格机 制 ， 将 金 融 资 源 从 储 蓄 者 手 中 向 生 产 者 手 中 转 移 ， 导 资 金 朝 引 向 能 使 资 金 产 出 最 大 化 的 企 业 配 置 ， 而 实 现 稀 缺 资 源 的 从 有 效利用 。它反映了资本市场调节和分配资金 的能力 。
本 市 场 的发 展 过 程 在 某 种 意 义 上 带 有 强 制 性 过 浓 的 色 彩 ，
题 。 资 本 市 场 的 效 率 是 指 资本 市 场 的 运 作 能 力 和 资 本 市 场 对 经 济 发展 的作 用 能 力 。 资本 市 场 效 率 的 高 低 决 定 着 其 发 挥 作 用 的成 本 和 作 用 力 的强 弱 ， 很 大 程 度 上 决 定 着 整 个 在 经 济 体 系 的效 率 。 资 本 市 场 效 率 反 映 了资 本 市 场 信 息 的 分 布 和 流 速 、 交 易 的透 明度 和 规 范 程 度 ， 资 本 市 场 成 熟 与 否 的 一 个 重 要 是 标 志 ， 本 市 场效 率 的研 究 对 于 政 府 制 定 相 关 政 策 、 解 资 资 理 本市场运行规律 、 促进经济 良好 运行 有着重要 的作用 。
在 资 本 市 场 形 成 、 展 和 运 行 的 过 程 中 掺 入 了 大 量 的 政 府 发 意 志 ， 一定 程 度 上 阻 碍 了资 本 市 场 的 市 场 化 进 程 。 在 第 一 ， 权 结构 不合 理 。 中 国证 券 市 场 上 大 多 数 上 市 公 产 司是 由 国有 企 业 经 股 份 制 改 制 后 申请 上 市 的 ， 有 控 股 上 市 国 公 司存在着诸如产权结构不 合理、 法人治理结构 不完善等缺 陷， 公司离 现代 企业 制 度还 有 较大距 离 ， 缺乏 市场竞 争 力 。 国有 企 业 改 组 上 市 后 ， 绩 突 出 的 并 不 多 ， 多 上 市 公 司 旧 业 许 的 问题 没 有解 决 ， 的 问 题 又 不 断 涌 现 ， 市 公 司 资 金 被 大 新 上 股 东 占用 。这 些 质 量 不 高 的 国 有 控 股 上 市 公 司 在 较 少 考 虑 风 险 和 现 金 收入 流 可 持 续 性 的 情 况 下 却 能 得 到 几 乎 相 同 价 格 的 资 金 融通 ， 疑会 导致 资 金 的 严 重浪 费 和 误 配置 。 无 第 二 ， 场 层 次 结 构 单 一 。受 资 本 市 场 层 次 结 构 管 制 市 的影响 ， 目前的资本 市场 主 要指 沪深 两个全 国性 的资 本市 场， 创业板 市场 、 场外 交易市场等较低 层次市 场发展 还非常 滞 后 。单 一 的 市 场 结 构 使 我 国 资 本 市 场 缺 乏 选 拔 和 培 育 最 优 企 业 上 市 融 资 的 机 制 ， 且 被 市 场 淘 汰 的 上 市 公 司 也 缺 而 乏 退 市 通 道 ， 致 在 较 低 层 次 市 场 上 更 易 完 成 的兼 并 重 组 导 等 资 源 优 化 配 置 活 动 也 受 到 了抑 制 。 第 三 ， 息 披 露 制 度 不 完 善 。通 过 信 息 披 露 的 情 况 可 信 以来衡 量一个市场 的效率 高低 。我 国资 本市场 的信息 披露 制度存 在着信 息披 露失 真 、 息披露 不及 时 以及信 息披 露 信 不 充 分 等 缺 陷 ， 些 缺 陷损 害 了市 场 的 公 平 性 、 开 性 和 正 这 公 性 ， 碍 了市 场 有 效 性 的提 高 与 实 现 。 阻 第四， 市场准入 与退 出制度 障碍。从准入 机制 看 ， 市 上 额 度 成 了资 本 市 场 最 为 宝 贵 的稀 缺 资 源 ， 些 业 绩 好 、 营 一 经 管 理 水 平 高 的企 业 很 难 迈 进 股 票 市 场 的 人 门 。在 退 出制 度 上 ， 然 我 国 己 经 推 出退 市 制 度 ， 是 上 市 公 司 仍 然 是 中 国 虽 但 资本市场的“ 死鸟”资本市 场优胜劣 汰的规 律无法 形成 ， 不 ， 在各 方面力量的干预下难 以对绩 差上市公司行使 ‘ 出” 退 惩 罚权 利 ， 金 配 置效 率 大 大 减 低 。 资 第 五 ， 本 结 构 不 合 理 。在 股 革 前 中 国上 市 公 司 的 股 股 票有 法人股 、 国有 股 、 外资股 、 公众 流通 股之分 ， 而能 流通 的 只有 １ ３的股份 ， ／ 因此 ， 造成 了同股不 同价 、 同权的现 象 ， 不 即使 改革后也 未能使所有 的股 份都运 转起来 。这 种股 权分 散格局几乎成 为 中国股 票市 场一 切制度 性 缺陷 的 根源 ， 锚 约 着 中 国股 市 规 范 化 和 市 场 化 进 程 。
３ 资本 市场宏观 层面效率 分析
从 宏 观层 面 来 看 资 本 市 场 效 率 ， 重 于 资 本 市 场 对 整 着 个 宏 观 经 济 的作 用 ， 与 微 观 作 用 相 辅 相 成 ， 同 构 成 资 本 它 共
市 场 的全 部 功能 。
具体来看 ， 资本市场宏观层面的效率主要表 现在 ： （ ） 济 晴 雨表 功 能 ： 效 的 资 本 市 场 表 现 为 资 本 市 场 １经 有 资源配置对 国民经 济产业 结 构 、 行业 结 构和 地 区结构 的 拟 合程度 以及 由此带来 的对 国民经济 的贡献 。 （） ２ 促进经济增长与抑制 通货膨胀 功能 ： 社会 闲置货 把 币转 化 为 运 营 资 本 ， 保 持 货 币 供 给 总 量 不 变 的 同 时 相 应 在 增 加 社 会 的投 资 ； 效 的 资 本 配 置 效 率 能 提 高 货 币 资 本 的 有 运 用 效 率 ， 而 减 少 对 货 币 资 本 的 总 需 求 ， 低 中 央 银 行 货 从 降
文 章 编 号 ：６ ２３ ９ （０ ０ １ ０ ２０ １ ７— １８ ２ １ ）６０ ２— １ 币投放量 。
１ 资 本市场 效率概述
核 心 ， 金 融 市场 中起 着 举 足 轻 重 的作 用 。 在
资本市场是现 代经 济的 资源配 置 中心 ， 金 融市 场 的 ４ 中国 资本市场 低效 率的原 因研 究 是 与 国外 的资 本市 场 相 比， 国资本 市场 有一 个很 大 的 我 特点 ， 就是政策性强 。从制度 发展与变 迁角度 来说 ， 中国资 资本 市场研 究 的基 本 问题 之 一就 是 资 本 市场 效 率 问
摘 要 ： 资本 市 场 质量 的 最 高反 映是 效 率 。资 本 市场 的 效 率 是 指 资 本 市 场 的 运 作 能 力 和 资 本 市场 对 经 济 发 展 的作 用 能 力 。 资本 市 场效 率 的 高低 决 定 着 其 发 挥 作 用 的成 本和 作 用 力 的 强 弱 ， 很 大程 度 上 决 定 着 整 个 经 济 体 系 的 效 率 。正 因 在 为如 此 ， 资本 市场 效 率 作 为研 究对 象 ， 过 对 中 国 资本 市 场 效 率 现 状 的分 析 ， 出制 约 资 本 市场 发 展 的 因 素 ， 探 讨 了提 以 通 找 并 高中国资本市场效率的途径 。 关键 词： 资本 市场 ； 率 ； 源配 置 效 资 中 图分 类 号 ： ８ Ｆ３ 文献标识码 ： Ａ