第七章风险投资vc
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美国政府于1959年开始参与风险投资，颁布《小企业投资 法》，由小企业管理局(SBA)批准成立小企业投资公司 (SBIC)。
停滞阶段 （60年代末至70年代末期）
原因：(1) 经济的萧条。越战爆发和经济“滞胀”； (2) 税收的不利。1969 年,美国国会将长期投资的资本
收益税由29%提高到49%； (3) 金融市场的不景气。
3.风险企业的职能是创造价值。好的风险企业是完 成风险投资的关键。（下页详细论述）
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2020/12/6
第七章风险投资vc
（1）对企业的要求
▪ 较高素质的风险创业企业家 ▪ 一个既富远见又切合实际的企业经营计划 ▪ 具有核心竞争 优势和强大的拓展能力 ▪ 经营管理经验和能力 ▪ 良好的财务管理体系，合理的资本要求
第七章风险投资vc
第三部分
风险资本的来源
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第七章风险投资vc
一、风险资本主要来源
▪ 公司退休基金 ▪ 公共退休基金 ▪ 捐赠基金 ▪ 银行控股公司 ▪ 富有家庭和个人 ▪ 保险公司 ▪ 投资银行 ▪ 非银行金融机构
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第七章风险投资vc
1999年，第一次互联网泡沫破灭的前夕，刚刚获得哈佛商学 院MBA的唐海松创建了亿唐公司，其“梦幻团队”由5个哈 佛MBA和2个芝加哥大学MBA组成。凭借诱人的创业方案， 亿唐从两家著名美国风险投资DFJ、SevinRosen手中拿到两 期共5,000万美元左右的融资。直到今天，这也还是中国互
联网领域数额最大私募融资案例之一。
▫ 1998年，两位还没毕业的穷学生拉里·佩奇和谢尔盖·布林向 安迪（SUN公司）讲述自己的创业梦想，看完他们演示的搜 索引擎软件之后，安迪就给了他们一张10万美元的支票。 正是这张支票，让谷歌 从创意变成了公司，从宿舍走向了 市场，而支票上的数字也在短短几年后增值为近3亿美元。
▫ 原乐百氏掌门人何伯权投资7天连锁酒店、久久丫、九钻网 等企业。特别是在李开复辞去谷歌全球副总裁募资8亿元人 民币开办创新工场之后，天使投资行业的发展得到了包括 媒体在内的社会各界人士的关注。
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第七章风险投资vc
二、风险投资的特征
1、投资对象为处于技术创业期(start-up)的中小型企业，而且多为高 新技术企业；
2、投资期限至少3-5年以上，投资方式一般为股权投资，通常占被投 资企业30%~45%左右股权，而不要求控股权，也不需要任何担保或抵 押；
3、投资决策建立在高度专业化和程序化的基础之上； 4、风险投资人( venture capitalist )一般积极参与被投资企业的经
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第七章风险投资vc
案例2：失败的亿唐
案例特点：中国互联网行业融资额最大的案例 创业者的教训：钱再多，也得省着花，不然冬天不好过 VC的教训：“海龟”+“概念”的时代牺牲品
在互联网行业，一家公司的诞生和死去很难引人们的注意力 ，但这家公司无疑是个例外：它是曾经的新贵，高调诞生； 它又一事无成，落魄到连域名都被拍卖。这家公司就是亿唐
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第七章风险投资vc
企业发展生命周期理论
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第七章风险投资vc
企业成长过程的融资方式概览
融资方式
并购重组行业整合 可转换证券融资 上市后股权融资
（创业板）公开上市（主板）
金融机构贷款
风险投资（私募股权）战略投资
天使投资/民间借贷
政府资助
麦哲伦（好望角）等人都是与风险投资合作的创业者的先驱
河南巨商吕不韦（风投第一人）在赵国遇到了一个对他一生影响深 远的人：秦昭王的孙子异人。他回家和父亲商量：“耕田能获几倍 的利？”父亲答：“十倍的利。”吕不韦又问：“经营珠玉能赢几 倍的利？”“百倍的利。”吕不韦再问：“帮助立一国之主，能赢 几倍的利？”“无数的利。” ----项少龙与《寻秦记》（战略投 资）
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第七章风险投资vc
1.发2 展美国与风挫险折投阶资概段览（—8发0年展史代至90年代）
80 年代中前期，风险投资业快速发展
(1)税收的优惠。1978 年,国会将资本所得税由49%调到28% 。1982年,又调到20%；
(2)养老基金逐渐成为风险资本的重要来源。
(3)普通合伙人作为投资顾问的登记问题得以解决。普通合伙 人可获得同经营业绩相联系的酬金。
起步阶段（20世纪40年代初至50年代末）
美国第一家正规的风险投资公司是创建于1946年的美国研究
与开发公司(Boston’s American Research＆
Development Corp．简称ARD)，它的诞生是风险投资发
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成长阶段 (50年代末至60年代末期)
二、风险投资基金来源构成
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2020/12/6
第七章风险投资vc
第四部分
风险投资的运作与流程
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第七章风险投资vc
概要
▪ 风险投资三位一体的运作方式 ▪ 风险投资基本的业务流程 ▪ 企业成长与阶段性融资
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第七章风险投资vc
种子期
发展期
扩张期
成
长
过
成熟期
程
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第七章风险投资vc
第一部分
风险投资行业概况
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第七章风险投资vc
一、什么是风险投资？VC
▫ Venture在英文中并不仅仅是“风险”的意思，美国人把新企业叫 “New Venture”,把合资企业叫“Join Venture”。
• 对新兴的、有巨大竞争潜力的企业中的一种权益性投资。 ——美国风险投资协会
当然，对于新创公司而言，钱还是个问题。于是乔布斯去找了一个风险 投资家，唐·瓦伦丁，今日看来可谓大名鼎鼎，他创建了红杉资本。乔布 斯一天好几个电话的纠缠，使瓦伦丁不堪其扰，于是他说，小伙子，我 投资没问题，但你得先找个市场营销方面的专家，“你们两人谁都不懂 市场，对未来的市场规模也没有一个明确的概念，这样无法开拓更开阔 的市场。”
一、风险投资三位一体的运作方式
三方当事人：投资者，风险投资公司，风险企业。
投资人－资金供应者
风险投资公司－资金的运作者
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风险企业－资金的使用者
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第七章风险投资vc
1.投资者将资金投入风险投资公司，以求增值。
2.风险投资公司承担风险投资资金的运作，是风险 投资流程的中心环节。工作职能是：辨认发现机 会，筛选投资项目，决定投资，培育风险企业， 结束实现投资。
1979年夏天，苹果公司再次融资，此次参与投资的全都是全 球最大的风险投资机构和商业银行。比如施乐公司的投资部 施乐发展公司投了105万美元。这是上市之前的最后一次融 资。1980年12月12日苹果公司上市，每股发行价14美元， 当天以22美元开盘，几分种内460万股被抢购一空，当日收 盘价29美元。乔布斯当日身家达到2.17亿美元，那年他24岁 。迈克·马库拉身家则达到2.03亿美元（9.2万美元的天使投 资增值了2200倍！）。
瓦伦丁推荐的人是迈克·马库拉（苹果的天使）
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第七章风险投资vc
案例1：投资苹果----快乐的天使
马库拉曾经投资过英特尔，因此成名和发家。迈克·马库拉一 下子就喜欢上了苹果，他不但加入了苹果（1977），还成为 公司初期的投资人，不仅自己投入9.2万美元，还筹集到69 万美元，外加由他担保从银行得到的25万美元贷款，总额 100万美元。他相信这家公司会在5年内跻身世界500强。
80年代末，风险投资额减少。 原因：在1987 年全球股灾的打击下, IPO 市场萧条。
大发展阶段（90年代以来）
原因：NASDAQ 市场的繁荣。
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第七章风险投资vc
案例1：投资苹果----快乐的天使
1976年1月，还在惠普工作的史蒂夫·沃兹尼克得意洋洋地拿出了自己研 发出的计算机主板AppleI，尽管他很努力向惠普公司推荐该产品，公司 却说，这不是此时公司要开发的产品。于是他的好哥们儿史蒂夫·乔布斯 说：“嘿，咱们干吗不自己来卖它。”这就诞生了苹果公司。
亿唐宣称自己不仅仅是互联网公司，也是亿唐是一个"生活时 尚集团"，致力于通过网络、零售和无线服务创造和引进国际 先进水平的生活时尚产品，全力服务所谓“明黄e代”的1835岁之间、定义中国经济和文化未来的年轻人。
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案例2：失败的亿唐
亿唐网一夜之间横空出世、迅速在各大高校攻城掠地，在全国范围 快速“烧钱” 。2000年年底，互联网的寒冬突如其来，亿唐钱烧 光了大半，仍然无法盈利。从2001年到2003年，亿唐不断通过与 专业公司合作， 推出了手包、背包、内衣等生活用品，并在线上 线下同时发售，同时还悄然尝试手机无线业务。此后两年，依靠 SP业务苟延残喘的亿唐，惟一能给用户留下印象的就是成为CET （四、六级）考试的官方消息发布网站。
2009年5月，域名由于无续费被公开竞拍，最终的竞
投人以3.5万美元的价格投得。
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(第二部份) 风险投资的组织形式
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一、风险投资的操作主体有哪些？
• 天使投资人
▫ 富有的个人资本，主要针对种子期的初创项目进行小额的 资助。
• 运营
▫ 普通合伙人全权负责基金的投资、经营和管理； ▫ 有限合伙人不参与有限合伙企业的经营管理； ▫ 普通合伙人一般每年提取相当于基金总额约2%的管理费。
• 利益分配
▫ 普通合伙人获取基金超额收益一定比例（一般为20%左右） 的收益分配；
▫ 其余收益由有限合伙人按照出资比例分配。
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• 风险投资是一种向极具有发展潜力的新建企业或中小企业提供股权资 本的投资行为，基本特点是：投资周期长，一般为3—7年；除资金投 入之外，投资者还向投资对象提供企业管理等方面的咨询和帮助；投 资者通过投资结束时的股权转让活动获得投资回报。 ——世界经合组织科技政策委员会
• 风险投资是一种向具有巨大发展潜力的初创企业（通常是生物技术或 者信息沟通技术等高科技企业）提供私募股权资本的投资行为，其目 的是通过IPO或 “同行拍卖”(Trade Sale) 最终实现从权益股份中获 得高收益。风险投资者一般通过资金交换被投企业股份。 ——Wikipedia(维基百科)
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第七章风险投资vc
1. 2 三美国、风险风投资险概投览—资发展发史展阶段
最早的风险投资：大航海时代的探险。
哥伦布找了葡萄牙和西班牙王室寻求VC，最好西班牙同意投资， 签订合同：凡哥伦布西行所发现之地，取得的财富中，十分之九归 于王室，十分之一归哥伦布本人；最后哥伦布发现了美洲
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营管理，提供增值服务； 除了种子期(seed)融资外，风险投资人一 般也对被投资企业以后各发展阶段的融资需求予以满足； 5、由于投资目的是追求超额回报，当被投资企业增值后，风险投资人 会通过上市、收购兼并或其它股权转让方式撤出资本，实现增值。 6、两高 两低——高收益、高风险； 低流动性、低参与性； 7、进入方式：按照进入方式可以分为：一次性投入和分批分期投入两 种形式。
• 机构
▫ 有限合伙基金制（主流） ▫ 公司制
• 其他形式
• 大公司的投资部门
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二、补充：有限合伙制VC是怎么回事？
• 出资：
▫ 由基金管理人担任普通合伙人，发起设立有限合伙企业，其 出资额一般为总资金的1%；
▫ 基金有限合伙人承诺并认缴基金出资的绝大部分（总资金的 99%）
2005年9月，亿唐决定全面推翻以前的发展模式，而向当时风靡 一时的Web2.0看齐，推出一个名为的个人虚拟社区网 站。随后，除了亿唐邮箱等少数页面保留以外，亿唐将其他全部页 面和流量都转向了新网站，风光一时的亿唐网站就这样 转型成为一家新的 web2.0网站。
2006年，亿唐将最优质的SP资产（牌照资源）贱卖给奇虎公司换 得100万美元，试图在上做最后一次的挣扎。 在2008被关闭，亿唐公司也只剩下空壳，昔日的“梦 幻团队”在公司烧光钱后也纷纷选择出走。
停滞阶段 （60年代末至70年代末期）
原因：(1) 经济的萧条。越战爆发和经济“滞胀”； (2) 税收的不利。1969 年,美国国会将长期投资的资本
收益税由29%提高到49%； (3) 金融市场的不景气。
3.风险企业的职能是创造价值。好的风险企业是完 成风险投资的关键。（下页详细论述）
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（1）对企业的要求
▪ 较高素质的风险创业企业家 ▪ 一个既富远见又切合实际的企业经营计划 ▪ 具有核心竞争 优势和强大的拓展能力 ▪ 经营管理经验和能力 ▪ 良好的财务管理体系，合理的资本要求
第七章风险投资vc
第三部分
风险资本的来源
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一、风险资本主要来源
▪ 公司退休基金 ▪ 公共退休基金 ▪ 捐赠基金 ▪ 银行控股公司 ▪ 富有家庭和个人 ▪ 保险公司 ▪ 投资银行 ▪ 非银行金融机构
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第七章风险投资vc
1999年，第一次互联网泡沫破灭的前夕，刚刚获得哈佛商学 院MBA的唐海松创建了亿唐公司，其“梦幻团队”由5个哈 佛MBA和2个芝加哥大学MBA组成。凭借诱人的创业方案， 亿唐从两家著名美国风险投资DFJ、SevinRosen手中拿到两 期共5,000万美元左右的融资。直到今天，这也还是中国互
联网领域数额最大私募融资案例之一。
▫ 1998年，两位还没毕业的穷学生拉里·佩奇和谢尔盖·布林向 安迪（SUN公司）讲述自己的创业梦想，看完他们演示的搜 索引擎软件之后，安迪就给了他们一张10万美元的支票。 正是这张支票，让谷歌 从创意变成了公司，从宿舍走向了 市场，而支票上的数字也在短短几年后增值为近3亿美元。
▫ 原乐百氏掌门人何伯权投资7天连锁酒店、久久丫、九钻网 等企业。特别是在李开复辞去谷歌全球副总裁募资8亿元人 民币开办创新工场之后，天使投资行业的发展得到了包括 媒体在内的社会各界人士的关注。
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第七章风险投资vc
二、风险投资的特征
1、投资对象为处于技术创业期(start-up)的中小型企业，而且多为高 新技术企业；
2、投资期限至少3-5年以上，投资方式一般为股权投资，通常占被投 资企业30%~45%左右股权，而不要求控股权，也不需要任何担保或抵 押；
3、投资决策建立在高度专业化和程序化的基础之上； 4、风险投资人( venture capitalist )一般积极参与被投资企业的经
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案例2：失败的亿唐
案例特点：中国互联网行业融资额最大的案例 创业者的教训：钱再多，也得省着花，不然冬天不好过 VC的教训：“海龟”+“概念”的时代牺牲品
在互联网行业，一家公司的诞生和死去很难引人们的注意力 ，但这家公司无疑是个例外：它是曾经的新贵，高调诞生； 它又一事无成，落魄到连域名都被拍卖。这家公司就是亿唐
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企业发展生命周期理论
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第七章风险投资vc
企业成长过程的融资方式概览
融资方式
并购重组行业整合 可转换证券融资 上市后股权融资
（创业板）公开上市（主板）
金融机构贷款
风险投资（私募股权）战略投资
天使投资/民间借贷
政府资助
麦哲伦（好望角）等人都是与风险投资合作的创业者的先驱
河南巨商吕不韦（风投第一人）在赵国遇到了一个对他一生影响深 远的人：秦昭王的孙子异人。他回家和父亲商量：“耕田能获几倍 的利？”父亲答：“十倍的利。”吕不韦又问：“经营珠玉能赢几 倍的利？”“百倍的利。”吕不韦再问：“帮助立一国之主，能赢 几倍的利？”“无数的利。” ----项少龙与《寻秦记》（战略投 资）
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第七章风险投资vc
1.发2 展美国与风挫险折投阶资概段览（—8发0年展史代至90年代）
80 年代中前期，风险投资业快速发展
(1)税收的优惠。1978 年,国会将资本所得税由49%调到28% 。1982年,又调到20%；
(2)养老基金逐渐成为风险资本的重要来源。
(3)普通合伙人作为投资顾问的登记问题得以解决。普通合伙 人可获得同经营业绩相联系的酬金。
起步阶段（20世纪40年代初至50年代末）
美国第一家正规的风险投资公司是创建于1946年的美国研究
与开发公司(Boston’s American Research＆
Development Corp．简称ARD)，它的诞生是风险投资发
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成长阶段 (50年代末至60年代末期)
二、风险投资基金来源构成
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第四部分
风险投资的运作与流程
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概要
▪ 风险投资三位一体的运作方式 ▪ 风险投资基本的业务流程 ▪ 企业成长与阶段性融资
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第七章风险投资vc
种子期
发展期
扩张期
成
长
过
成熟期
程
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第一部分
风险投资行业概况
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第七章风险投资vc
一、什么是风险投资？VC
▫ Venture在英文中并不仅仅是“风险”的意思，美国人把新企业叫 “New Venture”,把合资企业叫“Join Venture”。
• 对新兴的、有巨大竞争潜力的企业中的一种权益性投资。 ——美国风险投资协会
当然，对于新创公司而言，钱还是个问题。于是乔布斯去找了一个风险 投资家，唐·瓦伦丁，今日看来可谓大名鼎鼎，他创建了红杉资本。乔布 斯一天好几个电话的纠缠，使瓦伦丁不堪其扰，于是他说，小伙子，我 投资没问题，但你得先找个市场营销方面的专家，“你们两人谁都不懂 市场，对未来的市场规模也没有一个明确的概念，这样无法开拓更开阔 的市场。”
一、风险投资三位一体的运作方式
三方当事人：投资者，风险投资公司，风险企业。
投资人－资金供应者
风险投资公司－资金的运作者
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风险企业－资金的使用者
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第七章风险投资vc
1.投资者将资金投入风险投资公司，以求增值。
2.风险投资公司承担风险投资资金的运作，是风险 投资流程的中心环节。工作职能是：辨认发现机 会，筛选投资项目，决定投资，培育风险企业， 结束实现投资。
1979年夏天，苹果公司再次融资，此次参与投资的全都是全 球最大的风险投资机构和商业银行。比如施乐公司的投资部 施乐发展公司投了105万美元。这是上市之前的最后一次融 资。1980年12月12日苹果公司上市，每股发行价14美元， 当天以22美元开盘，几分种内460万股被抢购一空，当日收 盘价29美元。乔布斯当日身家达到2.17亿美元，那年他24岁 。迈克·马库拉身家则达到2.03亿美元（9.2万美元的天使投 资增值了2200倍！）。
瓦伦丁推荐的人是迈克·马库拉（苹果的天使）
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第七章风险投资vc
案例1：投资苹果----快乐的天使
马库拉曾经投资过英特尔，因此成名和发家。迈克·马库拉一 下子就喜欢上了苹果，他不但加入了苹果（1977），还成为 公司初期的投资人，不仅自己投入9.2万美元，还筹集到69 万美元，外加由他担保从银行得到的25万美元贷款，总额 100万美元。他相信这家公司会在5年内跻身世界500强。
80年代末，风险投资额减少。 原因：在1987 年全球股灾的打击下, IPO 市场萧条。
大发展阶段（90年代以来）
原因：NASDAQ 市场的繁荣。
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案例1：投资苹果----快乐的天使
1976年1月，还在惠普工作的史蒂夫·沃兹尼克得意洋洋地拿出了自己研 发出的计算机主板AppleI，尽管他很努力向惠普公司推荐该产品，公司 却说，这不是此时公司要开发的产品。于是他的好哥们儿史蒂夫·乔布斯 说：“嘿，咱们干吗不自己来卖它。”这就诞生了苹果公司。
亿唐宣称自己不仅仅是互联网公司，也是亿唐是一个"生活时 尚集团"，致力于通过网络、零售和无线服务创造和引进国际 先进水平的生活时尚产品，全力服务所谓“明黄e代”的1835岁之间、定义中国经济和文化未来的年轻人。
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案例2：失败的亿唐
亿唐网一夜之间横空出世、迅速在各大高校攻城掠地，在全国范围 快速“烧钱” 。2000年年底，互联网的寒冬突如其来，亿唐钱烧 光了大半，仍然无法盈利。从2001年到2003年，亿唐不断通过与 专业公司合作， 推出了手包、背包、内衣等生活用品，并在线上 线下同时发售，同时还悄然尝试手机无线业务。此后两年，依靠 SP业务苟延残喘的亿唐，惟一能给用户留下印象的就是成为CET （四、六级）考试的官方消息发布网站。
2009年5月，域名由于无续费被公开竞拍，最终的竞
投人以3.5万美元的价格投得。
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第七章风险投资vc
(第二部份) 风险投资的组织形式
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一、风险投资的操作主体有哪些？
• 天使投资人
▫ 富有的个人资本，主要针对种子期的初创项目进行小额的 资助。
• 运营
▫ 普通合伙人全权负责基金的投资、经营和管理； ▫ 有限合伙人不参与有限合伙企业的经营管理； ▫ 普通合伙人一般每年提取相当于基金总额约2%的管理费。
• 利益分配
▫ 普通合伙人获取基金超额收益一定比例（一般为20%左右） 的收益分配；
▫ 其余收益由有限合伙人按照出资比例分配。
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• 风险投资是一种向极具有发展潜力的新建企业或中小企业提供股权资 本的投资行为，基本特点是：投资周期长，一般为3—7年；除资金投 入之外，投资者还向投资对象提供企业管理等方面的咨询和帮助；投 资者通过投资结束时的股权转让活动获得投资回报。 ——世界经合组织科技政策委员会
• 风险投资是一种向具有巨大发展潜力的初创企业（通常是生物技术或 者信息沟通技术等高科技企业）提供私募股权资本的投资行为，其目 的是通过IPO或 “同行拍卖”(Trade Sale) 最终实现从权益股份中获 得高收益。风险投资者一般通过资金交换被投企业股份。 ——Wikipedia(维基百科)
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1. 2 三美国、风险风投资险概投览—资发展发史展阶段
最早的风险投资：大航海时代的探险。
哥伦布找了葡萄牙和西班牙王室寻求VC，最好西班牙同意投资， 签订合同：凡哥伦布西行所发现之地，取得的财富中，十分之九归 于王室，十分之一归哥伦布本人；最后哥伦布发现了美洲
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营管理，提供增值服务； 除了种子期(seed)融资外，风险投资人一 般也对被投资企业以后各发展阶段的融资需求予以满足； 5、由于投资目的是追求超额回报，当被投资企业增值后，风险投资人 会通过上市、收购兼并或其它股权转让方式撤出资本，实现增值。 6、两高 两低——高收益、高风险； 低流动性、低参与性； 7、进入方式：按照进入方式可以分为：一次性投入和分批分期投入两 种形式。
• 机构
▫ 有限合伙基金制（主流） ▫ 公司制
• 其他形式
• 大公司的投资部门
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二、补充：有限合伙制VC是怎么回事？
• 出资：
▫ 由基金管理人担任普通合伙人，发起设立有限合伙企业，其 出资额一般为总资金的1%；
▫ 基金有限合伙人承诺并认缴基金出资的绝大部分（总资金的 99%）
2005年9月，亿唐决定全面推翻以前的发展模式，而向当时风靡 一时的Web2.0看齐，推出一个名为的个人虚拟社区网 站。随后，除了亿唐邮箱等少数页面保留以外，亿唐将其他全部页 面和流量都转向了新网站，风光一时的亿唐网站就这样 转型成为一家新的 web2.0网站。
2006年，亿唐将最优质的SP资产（牌照资源）贱卖给奇虎公司换 得100万美元，试图在上做最后一次的挣扎。 在2008被关闭，亿唐公司也只剩下空壳，昔日的“梦 幻团队”在公司烧光钱后也纷纷选择出走。