内源融资

一、中小企业融资别指望银行

从根本上解决中小企业直接筹资难题的必由之路，应当是拓宽内源融资路径，打通外源直接融资通道,确保内源融资到外源直接融资，以及外源间接融资再到内源融资交替变迁的循环过程得以顺利实现。

直接筹资难要从企业内部找原因

难于内因和外因两个方面，而主因源于企业内部。概括起来讲，中小企业直接筹资之所以难，是由于以下６个方面因素综合作用使然：——小家子意识作怪，排斥规模合作。从中小企业内源融资困境看，致因既有经济因素，更有人文因素，而且人文因素是深层次的主导因素。说起小企业内源融资困难，人们往往将原因归结为企业自有资金不足、自我积累有限。笔者认为,这并非根本性原因。何谓企业自有资金？它是企业的权益性资金。并非只有企业主办者投入的资金才是企业自有资金，因为企业自有资金的外延包括企业内源融资中的企业主办者投入的资金、合办者投入的资金、企业的积累资金和外源融资中的股权融资。中小企业内源融资困难的根源，在于我国中小企业的人文因素。这些企业主绝大多数出身于小市民或农民，他们深受小市民人文意识或农民人文意识的深远影响，造成了其独特的排他意识、生活方式。排他意识决定了他们偏好独资或极少几个亲朋好友合资的家庭式经营管理体制，宁可把企业规模做小一点，也不愿他人带资加盟。有不少初始由几人出资联盟的小企业，经过几年的合作拼搏,发展速度很快，资本回报率很高，但出资人之间的凝聚力却明显下降，终究纷纷拆分办厂，分道扬镳。例如，浙西南地区原有一家由三兄弟出资合办的小型钢厂,经过几年的共同努力拼搏,企业发展很快,资本回报率很高,因企业自有资本较高和效

益很好，多家银行争相贷款.然而，好景不长，三兄弟为了各自的利益打起了小算盘，矛盾也随之产生并迅速加剧，于２００３年３月份拆分资产，每人建起了一家小钢厂,但由于分家后而建成的３家钢厂的规模都很微小，自有资本的比例很低，从优势企业变成了劣势企业，导致既无力向社会直接融资，又得不到银行贷款支持，至今３家钢厂都已濒临破产边缘。[Page]

——重税负，高消费，资本积累缓慢.中小企业特别是以解决就业为主的劳动密集型的中小企业，由于主要成本是人工费用，所以按照统一税率征收的税负高于其它企业。中小企业往往是小规模纳税人,不能开具增值税专用发票，无法享受税额抵扣，加上各种名目繁多的收费项目,实际税费负担沉重，相对制约着企业效益和税后利润的扩大.中小企业自我积累意识与能力差，在利润分配中普遍存在“重消费,轻积累”、“套用别人的钱发展企业，赚了钱是我的，亏了钱是别人的”倾向，以致自身积累远远滞后于企业发展的客观需要。

—-效益低，风险大，投资吸引力弱校我国中小企业目前很多自有资金不足，产品技术含量低，盈利水平低，抗击市场风险的能力弱，经营前途存在很大的不确定性，倒闭率高。工商银行的资料显示，该行的贷款客户平均存续期是５年多一点。因为是平均数，在个体上，就会是有的很长，如百年老店、大中型国有企业、三资企业；有的很短，三年左右。客观地说，这些存续期短的企业，绝大多数是中小企业。中

小企业存续期短，对社会投资者和商业银行意味着什么呢?当然意味着高风险.何况,加上中小企业财务信息不透明，投资者无法正确判断中小企业是好是差，因而不愿意将资金投向这些企业。

——买地建房圈钱，资本捉襟见肘。近几年来，很多中小企业深受买地建房传统文化思想的影响，偏好自购土地建房和设备，不愿租用厂房和设备，尤其是在各级地方政府大搞开发区而廉价出售转让工业用地的情形下，新建和扩建中小企业更是纷纷将本已极其有限的自有资本全部或大部用于购置土地，建造厂房，以实现圈地增值之目的；而购置生产设备资金和正常流动资金则全额需要借款解决。

-—经营管理不善，资金配置效能较低。大多数中小企业不注意重视资金配置管理，配备起来的财务人员的职责往往是记记帐、收付现金以及兼管一些其他杂务,至于企业的资金如何更经济地筹集、怎样更合理地配置,则基本无人过问，以致中小企业内部资金紧缺与浪费并存，资金配置和使用的效率不高，相应增加了不合理的资金需求量。据某市的金融部门调查统计资料反映,有９５%以上的中小企业程度不同地存在着资金配置和使用浪费问题，而资金严重紧缺的中小企业中存在资金配置和使用浪费问题的比例几近１００％。

另类的解题路径

从根本上解决中小企业直接筹资难题的必由之路，应当是拓宽内源融资路径,打通外源直接融资通道，确保内源融资到外源直接融资以及外源间接融资再到内源融资的交替变迁的循环过程得以顺利实现。主要应当从以下几个方面着手：——向资本合作要资金。中小企业主办者长期形成的小家子气、排他意识和生活方式，是造成其内源融资困境的根本性和关键性的主要内因，尽管根深蒂固，根除难度很大，但非根除不可.根据扩大再生产的客观需要,积极寻求合作伙伴，吸引他们带资加盟。

——向加速积累要资金。一是中小企业主办者要转变观念，要强化生产第一、积累第一、发展第一的意识,积极将赚到的钱用于积累进行扩大再生产。二是减轻中小企业的税费负担。对处于创业初期的中小企业，财税部门应给予减免营业税和所得税，允许中小企业采用加速法计提设备折旧。例如,将中小企业的厂房年折旧率提高到１０％，设备年折旧率提高到２０％—３０%，以更有效地增强中小企业的资本积累能力。

-—向资产股份化要资金.中小企业可以根据公司资产实际，将净资产作为股份划分，采取管理层持股、员工持股及向特定的股东发售股份的方式募集资金，并实现股份的多元化。例如,某企业股份资本１００万元，占其总资产的比例为２０％；净资产２００万元。为了扩大再生产，该企业可以将其中的１００万元净资产再股份化筹资（例如管理层持股占其中的６０％、员工持股占其中的４０％）。进行净资产再股份化筹资，该企业至少可以获得以下三个方面好处：一是筹到了１００万元的资本金，这是企业长期稳定的权益性资金；二是员工持股后，使员工的一部分资本及其收入与企业的长期发展及效益直接挂钩,从而为企业发展更加努力劳动，更有利于企业的长期稳定发展和效益提升；三是企业资本金的增加,更有利于企业获取商业银行贷款。［Page］

——向改买为租要资金。中小企业要树立对固定资产不求拥有只求使用的观念，让资金在流动中增值而不是沉淀到固定资产的投资中，积极租用通用厂房和设备。中小企业可以租用通用厂房，向租赁公司租用设备。应当大力发展按揭租赁，建立一条由担保公司、商业银行和租赁公司组成的融资租赁链，以融物方式使中小企业达到融资的目的。主要做法是：中小企业可以与租赁公司建立设备租赁关系,保险公司为中小企业提供７５％-９０％的履约担保，商业银行为租赁公司提供设备贷款。

——向内部挖潜要资金。中小企业经营者要高度重视资金配置管理，精心选配素质优良的财务人员,强化其资金管理职责.要运用科学方法核定各环节的资金占用限额，避免各环节中资金配置的短板现象的发生。企业要定期进行资金配置和使用情况分析,探寻企业内部资金的潜力所在及挖潜对策，及时充分地把企业资金的内部潜力挖掘出来；要加强产品销售管理，狠抓销售资金回笼,加速资金循环周转，不断提高资金配置和使用效益。

二、企业内源性融资问题探析

融资活动是企业创建、扩张、调整资本结构过程中不可缺少的财务活动。按照资金来源渠道，融资可以分为内源性融资和外源性融资。内源性融资包括折旧和留存收益两种方式;外源性融资即从企业外部获得的资金，包括股票、债券、租赁、银行借款、商业信用等融资方式。按照优序融资理论,企业融资应首选内源性融资方式，忽视内源性融资，企业将难以在激烈的市场竞争中生存发展，这在西方发达国家已经得到了普遍验证。20世纪70年代到90年代中后期,发达国家企业内部融资占全部融资总额的比例都在不断地上升，德国由53.2％上升到65.5%，英国由58。4%上升到68.3％，美国由61.5％上升到82。8％。即使在实行主银行制的日本,这一比例由29.7%上升到49。3%。反观我国,大多数企业以外部融资为主，内源性融资在企业融资总额中的比重一般在30％以下徘徊，甚至有少数企业完全依赖外部融资，这种状况将严重影响企业的可持续发展.

一、企业内源性融资的特征分析

内源性融资是将本企业的留存收益及折旧等转化为投资的过程，其实质是通过减少企业的现金流出挖掘内部资金潜力，提高内部资金使用效率。相对于外源性融资，内源性融资一般具有以下特征：

（一）具有内生性。内源性融资是企业原始资本积累和剩余价值资本化过程，不需要其他金融中介,因而具有内生性。内源性融资取得的资金是企业产权所有者的自有资本，是企业承担民事责任和自主经营、自负盈亏的基础，也是企业进行外源性融资的保证,因为投资者将根据企业的内源性融资能力，来衡量对企业投资的风险,进而影响企业进行外源性融资时所能取得的融资规模和资本成本。

(二）融资成本较低.相对于外源性融资，内源性融资不需要支付利息或股利，不会减少企业的现金流量，也不需支付任何融资费用,因而融资成本相对较低.

(三）具有产权控制权.企业权益资本的多少及分散程度对企业剩余控制权和剩余索取权的分配有决定性作用。内源性融资具有产权的控制性特征,通过内源性融资方式融资,既可以避免因向银行贷款或向债权人发行债券而使债权人对企业进行相机控制，又可避免因对外股权融资而使原股东对企业控制权稀释，增加原股东的剩余索取权，使原股东享有更多的实际利益。

（四）有利于企业降低财务风险。财务风险是指企业由于举债而给企业财务成果带来的不确定性。企业进行内源性融资，不存在偿付风险,不会产生到期还本付息或支付股利的压力。企业内源性融资取得的资金在资本结构中所占比例越大，企业的财务风险越小.

二、我国企业内源性融资匮乏的原因分析

虽然内源性融资可以为企业带来种种发展优势，但我国企业仍缺乏寻求内源性资金的热情，探寻其中的原因，笔者认为主要在于以下几方面:

（一）国有资本的产权界定不清晰。由于国有商业银行与国有企业的产权均属国家，银企之不存在真正意