财务管理 第六章

决策标准——如果计算出的贴现投资回收期小于 某一预先设定的标准，则接受该项目 计算前例中的贴现投资回收期
假定可接受的回收期应为2年以内



第1年：收回63,120/1.12^1 = 56,357.14
第2年，收回70,800/1.12^2 = 56,441.33，累计收回 112,798.47


检验：贴现投资回收期是一个好的决策方法吗？
是否考虑了资金的时间价值？ 是否考虑了未来现金流量的风险？

是否提供了关于价值创造方面的信息？
应将贴现投资回收期法作为 主要决策标准吗？
贴现投资回收期法的优势与不足

优势
考虑了资金的时间价值 容易理解


不会接受预期NPV为负的投资*
项目税后现金流量的计算

所得税与折旧对现金流量的影响
（1） 税后成本＝实际付现成本×（l—税率） （2） 税后收入＝收入金额×（l—税率）





第3年： -150,000
如果要求的必要报酬率为15%，应接受该
NPV 曲线
$4,000.00 $2,000.00 $0.00
NPV
($2,000.00) ($4,000.00) ($6,000.00) ($8,000.00) ($10,000.00)
0
0.05 0.1 0.15 0.2 0.25 0.3 0.35 0.4 0.45 0.5 0.55
偏向于高流动性
不足
可能会拒绝掉NPV为正的投资 判断标准仍然是主观的 忽视回收期后的现金流量情况 对长期投资项目的判断不利
四、平均会计报酬率法（AAR）

AAR=平均净利润 / 平均账面价值
需要设定一个目标会计报酬率作为判断标 准

决策标准：如果平均会计报酬率大于某个 事前设定的目标报酬率，则接受项目 计算前例中的AAR
是否考虑了资金的时间价值？ 是否考虑了未来现金流量的风险？

是否提供了关于价值创造方面的信息？
内含报酬率法的优势

可知道项目本身的报酬率大小
与其他不了解项目估值细节的人士进行沟通会比 较方便

如果IRR很大很大，则不必要再去估计一个必要 报酬率了
方法比较：NPV 与 IRR

在通常情况下，NPV和IRR的结果是一致 的
假定我们要求的项目平均会计报酬率应大 于25%

平均会计报酬率法的优势与不足

优势
计算简单 所需信息容易取得


不足
不是真正的报酬率,忽略时间价值
取舍标准主观
依据的是会计净利润和帐面价值而非现金流量和 市场价值
五、内部报酬率--IRR

定义：使项目NPV等于零时的贴现率
NCFn NCF1 NCF2 ... C 0 1 2 n (1 r ) (1 r ) (1 r )
A B
NPV与IRR的冲突小结

NPV直接计量了公司价值是否增加，当NPV的结 果与其他计量结果相冲突时，请总是相信NPV IRR在下列情形下是不可靠的：
非常规现金流量时 互斥项目判断时

六、获利能力指数

计量了考虑了时间价值的单位投资成本所对应的 收益
初始投资所带来的后续现金流量的现值 PI 初始投资
获利能力指数法的优势与不足

优势
与NPV联系密切，通常结果是一致的 易于理解和交流

在资金受限时，资本稀缺时，把资源分配给获利 指数高的项目。
不足 在互斥投资项目比较时，可能导致错误决策

资本预算实务

真正决策时，不能仅仅只考虑一项指标
NPV和IRR是应用最广泛的投资决策标准 投资回收期是应用最广泛的次优投资决策 标准
Discount Rate

使用必要报酬率15%计算出的ＮＰＶ为正，因此 应当接受该项目
IRR 与互斥项目
互斥项目

定义：互相排斥的项目，即，选择了项目A则不 能再选择项目B

一般情况下可用以下两种方法来决策：
NPV：选择NPV大的 IRR：选择IRR最高且大于必要报酬率的

例6：互斥项目的抉择


第3年：由于31,080 – 91,080 = -60,000，因 此该项目投资将在3年内被收回

检验：投资回收期是一个好的决策标准吗？
投资回收期法考虑资金的时间价值了吗？ 投资回收期法考虑项目的风险了吗？

投资回收期法为我们提供了价值创造方面的信息 了吗？
应将投资回收期法作为主要决 策标准吗？
第六章资本预算
第一节：净现值和其他投资准则 第二节：资本投资决策 第三节：项目分析和评估

第一节 净现值和其他投资准则

资本预算是企业长期投资的计划和管理过程。
思考：什么样的决策标准才是好的？


评价决策标准的好坏时，我们应当考虑：
这一标准有考虑到资金的时间价值吗？
这一标准有考虑到项目风险的差别吗？
时期
0 1
A
-500 325
B
-400 325
2
325
200
这是两个互斥项目，要求的报酬率都是10%， 应选择哪个项目呢？为什么？
$160.00 $140.00 $120.00 $100.00
NPV
$80.00 $60.00 $40.00 $20.00 $0.00 ($20.00) 0 ($40.00) Discount Rate 0.05 0.1 0.15 0.2 0.25 0.3


但下列两种情况除外：
1、非常规现金流量：现金流量符号（+、-） 的变动超过了一次 2、项目之间为互斥关系时

IRR与非常规现金流量

问题：当现金流量的符号变动在一次以上 时，会出现多个IRR
如果发现某个项目具有多个IRR，应选用 哪一个IRR用作决策标准呢？ 例5假定某项投资的初始投入为90,000元， 未来现金流量预计如下： 第1年： 132,000 第2年： 100,000


基本原则
在确定投资项目相关的现金流量时，应遵循的最 基本的原则是：只有增量现金流量才是与项目相 关的现金流量。 所谓增量现金流量，是指接受或拒绝某一个投资 项目时，企业总现金流量因此发生的变动。


相关成本——机会成本
非相关成本——沉没成本 回 营运资本---公司项目开始时提供，结束时收
投资额 20 20
单位:万元
第1年 2 6 6 2 4 3 6 8 4 6 12 5 6 2
项目 甲方案现金流量 乙方案现金流量
2)如果每年的NCF不相等 先预估一个贴现率，并按此贴现率计算净现值直 至找到净现值由正到负并且比较接近于零的两个 贴现率。 采用插值法计算内部报酬率


⑴先按11%的贴现率测算净现值
NCFt C 0 t t 1 (1 r )
决策标准：如果IRR超过要求的必要报酬率，则 接受该项目
n

计算前例中的IRR
70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 -10,000 0 -20,000 Discount Rate 0.02 0.04 0.06 0.08 0.1 0.12 0.14 0.16 0.18 0.2 0.22


项目投资信息
您正在考虑一项新项目的投资决策问题，有关该 项目的现金流量估计如下：

第0期: CF = -165,000
第1期: CF = 63,120; NI = 13,620 第2期: CF = 70,800; NI = 3,300 第3期: CF = 91,080; NI = 29,100 平均帐面价值 = 72,000
投资回收期法的优势与不足
优势

理解容易 考虑到了远期现金流量的不确定性


偏向于高流动性
不足
忽视资金时间价值
要求一个主观的判断标准 忽视回收期后的现金流量 不利于对长期项目的判断
三、贴现投资回收期

定义：使项目的贴现现金流量总和等于其初始投 资所需要的时间
将计算结果与某个特定的主观值进行比较

由于按11%的贴现率测算净现值为负,所以降低贴现率为 10%再测算.

⑵利用插值法求内含报酬率
10% i 0.568 0 10% 11% 0.568 ( 0.008 )
i 10 .99 %
因为甲方案的内含报酬率大于乙方案，所以应 选择甲方案

检验：内含报酬率法是一个好的决策方法吗？

公司对这类风险程度的投资要求的报酬率为12%。
63120 70800 91080 NPV 165000 1 2 3 (1 12 %) (1 12 %) (1 12 %)
NPV=12,627.42

检验：NPV是一个好的决策标准吗?
NPV是否考虑到了资金的时间价值？ NPV是否考虑到了项目的投资风险？ NPV是否提供了关于价值创造方面的信息？


NPV – 决策标准
独立决策 净现值为正者则采纳 净现值为负者不采纳 互斥决策



应选用净现值是正值中的最大者
NPV

优点
l、考虑到资金的时间价值 2、能够反映各种投资方案的净收益 缺点 l、不能揭示各个投资方案本身可能达到的 实际报酬率
二、回收期法则

投资回收期定义：收回项目初始投资的名义金额 所需要的时间
投资决策应用题

某企业现有三个备选投资项目，项目的预计现金 流如下表所示，单位（万元）
三个项目要求的必要报酬率均为5%，企业只能筹集 到200万元，请为该企业做投资决策。
第二节资本投资决策

现金流量的概念
现金流量——在投资决策中是指一个项目所引起 的企业现金支出和现金收入增加的数量。 注意： 投资决策中使用的资金流量，是投资项目的现金 流量，是特定项目引起的

如果获利能力指数为1.1，则表示针对每 1元投资， 能额外创造 0.10元的价值

如果NPV>0，则PI>1，通常在评价投资项目的好 坏时，是一致的，但是也会出现分歧。

决策规则
一个备选方案：大于1采纳，小于1拒绝。 多个互斥方案：选择超过1最多者。

例7

假定必要报酬率为10%，计算下述两个PI
NPV
内部报酬率的计算过程

(1)如果每年的NCF相等
计算年金现值系数 查年金现值系数表


采用插值法计算内部报酬率
例3：某投资项目在建设起点一次性投资的 254580元，当完工并投产，经营期为15年，每年 可获净现金流量50000元。按简单方法计算该项 目的内部收益率

例4 甲乙两方案现金流量
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
计算出年金现值系数后，通过查年金现值系数 表，即可推算出回收期。
例1：A矿山准备从甲、乙两种机床中选购一种机 床。甲购价为35000元，投入使用后，每年现金 净流量为7000元；乙购价为36000元，投入使用 后，每年NPF为8000元。(i=9%)试用贴现回收期 法决策该厂应该选购哪种机床。

第3年：收回91,080/1.12^3 = 64,828.94，
累计收回177,627.41>165,000，故贴现的投资回收 期应小于3年

应接受该项目吗？
1）每年现金净流量相等时的计算方法。

在这种年金形式下，假定经历几年所取得的未来 现金净流量的年金现值系数为（P/A,i,n）则：
（P/A,i,n）＝原始投资额现值/ 每年现金净流量

2．每年现金净流量不相等时的计算方法

在这种情况下，应把每年的现金净流量逐一贴现 并加总，根据累计现金净流量现值来确定回收期。
例2：A公司有一个投资项目，需投资150000元， 使用年限为5年，每年现金流量不等，i=5%,计算 该项目的贴现回收期和回收期。
年份 1 2 3 4 5 现金净流量 30000 35000 60000 50000 40000

投资回收期计算方法


估计未来现金流量
从初始投资中一步一步地减去收回的现金 流量，直到收回现金恰当等于初始投资

决策标准——如果计算出的投资回收期小 于某一预先设定的标准，则接受该项目
计算前例中的投资回收期



假定我们可接受的回收期标准为2年以内
第1年：未收回部分为165,000 – 63,120 = 101,880 第2年：未收回部分为101,880 – 70,800 = 31,080
这一标准能为我们提供项目是否为公司创造了价 值等方面的信息吗？
一、净现值：NPV

定义：某项投资的市价与投资成本之间的差值
接受某项投资能创造多少价值？



首先需要预计与项目有关的未来现金流量
然后需要预计对这类风险程度的投资应要求的必 要报酬率 最后，根据未来现金流量计算现值，然后减去初 始投资成本