中国企业境内外上市利弊比较
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学习改变命运,知 识创造未来
四、IPO集资能力
• IPO集资额=净利润额×发行市盈率×发行比例 • 净利润取决于企业自身条件；发行市盈率主要取决
于所在资本市场；而发行比例与企业自身要求及市 场供求关系有关 • 目前国内A股首发市盈率较高，而且因为A股股票供 小于求，一般A股上市发行比例较香港为高，例如潜 江制药（600568）发行比例高达48％，2001年A股 新上市公司平均为31％（已剔除中石化） • 香港主板及创业板发行比例一般为20-25%，2001 年创业板新上市公司平均发行比例为23％。
学习改变命运,知 识创造未来
wenku.baidu.com
一、上市门槛（续）
– 对于增长型企业
• 国内二板估计一至两年内难以推出；国内并没有 中小型企业上市场所。
• 香港创业板只要求有两年经营记录，对盈利及规 模并无要求。营业收入、净资产或市值三者之一 超过5亿港币者甚至只要求一年经营记录。
学习改变命运,知 识创造未来
一、上市门槛（续）
三、上市周期（续）
• 中国股市容量限制新股上市速度，供求严重失衡 – 2000年深沪两市新上市公司133家，2001年为76家， 2002年11月底止为65家 – 据预测，目前有意于国内主板及创业板上市企业近 2000家
• 因此，最乐观估计，一家企业从现在开始准备上市至少需 时两年，实力与背景较弱的民营企业需时更长
学习改变命运,知 识创造未来
四、IPO集资能力（续）
• 案例研究：金蝶和用友
净利润 市盈率 发行比例
用友软件集资额 91700万元 = 5700万 × 64 × 25％ 金蝶软件集资额 9000万元 = 2000万 × 22 × 20％ • 如果不考虑企业盈利能力及发行比例，用友比金蝶多融资1.9倍。 • 用友与金蝶发行市盈率是较为极端之案例，并不具有普遍代表性 – 用友上市时占尽民营企业核准制第一家之天时，其高市盈率可能空
前绝后 – 金蝶正值港股低迷之时上市；其后两三个月内，业绩远逊于金蝶的
南大苏富特以33倍高市盈率上市
学习改变命运,知 识创造未来
四、IPO集资能力（续）
• 等待国内主板上市之企业应考虑的两个问题： – 两年之后，中国股市是否仍能维持如此高的市盈率 ？
• 中国证监会打击庄家操纵股市及上市公司做假的空前力度； • 如宝钢、中石化等大型“航母”企业不断上市； • WTO后更多较理性的投资者如QFII、中外合作基金等对市场之
中国企业境内外上市利 弊比较
学习改变命运,知 识创造未来
2021年2月19日星期五
目录
一、上市要求与门槛 二、股份流通性 三、上市所需时间 四、IPO集资能力 五、后续集资能力 六、上市成本 七、期权激励制度 八、中国企业将成为香港市场的主角
学习改变命运,知 识创造未来
一、上市门槛
• 从上市条件的硬件要求看 – 对于较成熟企业 • 香港主板对盈利要求较高。要求三年累计达 5000万港币；而国内主板仅要求三年连续盈利 。例如，浏阳花炮（600599）上市前三年累计 盈利只有3000余万。 • 国内主板对净资产规模要求较高，总股本不少 于5000万元；而香港主板则无此要求。
创业板：全流通。
（但也许这是这个原因使创 业板目前难以推出）
学习改变命运,知 识创造未来
三、上市周期
• 影响上市所需时间的因素包括： – 法例规定之程序 – 市场供求之状况
• 因为香港上市程序简单，加之市场新股供求基本平衡 ，因而新股上市运作周期较短，一般为4至8个月。
学习改变命运,知 识创造未来
• 中国证监会要求公司在改制为股份公司后，需要由保荐人 辅导一年后，才可以上市
• 最近实行的“通道制”亦极大地限制了新股上市速度； – 大券商同时报批不超过8家，中小券商2-6家，（IPO包 括可转债数量只占一半）
• 中国证监会可能会顾忌二级市场压力，不时暂停上市，从 而延慢上市速度
学习改变命运,知 识创造未来
介入；
– 过高的发行比例是否真正符合股东利益
• 目前低市盈率环境中，债权融资成本较低，上市公司应如何权衡 债权融资与股权融资以达到最佳的资本结构？
• 过高的发行比率导致融入超过企业实际需要的资金，降低净资产 回报率。
学习改变命运,知 识创造未来
五、后续筹资能力
香港创业板
▪上市规则17.29条：
在发行人的证券于创业板开始 买卖日期起计首6个月内，不 得再发行上市发行人的股份或 可转换为上市发行人的股本证 券的证券。
股本规模 资产规模 营业规模 业务纪录 盈利要求
评价
香港创业板 不设要求
不设要求 不设要求
两年活跃业 务纪录 不设要求
门槛很低
香港主板 股票上市时市值须达一亿港元
净资产不少于4亿元人民币 过去一年税后利润不少于6000 万元人民币 三年活跃业务纪录
过往三年合计5,000万港元盈利 最近一年须达2,000万港元，再 之前两年合计须达3,000万港元 ） 门槛较低
学习改变命运,知 识创造未来
二、股份流通性
香港股票
国内股票
创业板：全流通。
（禁售期：管理层股东为一年 ，高持股量股东为6 个月）
主板：全流通。
(禁售期：控股股东6个月）但 其中H股例外，其发起人股份在改 制后三年内不得流通。理论上三年 后可申请以配售形式流通。
主板：上市公司的国家股
及法人股(改制上市三年 后）均不能上市流通。
三、上市周期（续）
• 在香港创业板上市之大概时间表：
预计工作程序
确定中介机构、召开第一次中介协调会
招股说明书等申报文件制作
报中国证监会批准
报香港联交所批准
路演、发行与上市 (取决于市场气氛）
学习改变命运,知 识创造未来
合
计
需时（月 ）
0.5
1-2 1-3 1-1.5 1-5 4.5-12
三、上市周期（续）
国内主板 总股本不少 于5000万元 不设要求 不设要求
开业三年以 上 连续三年盈 利
门槛很高
学习改变命运,知 识创造未来
一、上市门槛（续）
• 中国大陆实行核准制后，民营企业可以平等上市 ；但许多政策仍向国营企业倾斜，例如作为主板 上市重要条件之一的三年业绩问题，国有企业可 以对改制前后连续计算（改制过程中可以剥离业 务、资产、人员等要素）；而民营企业则只有在 整体改制重组（原企业业务、资产、人员等经营 要素整体进入拟上市公司，不进行任何剥离）的 前提下才可以连续计算，否则只能从改制后计算 。
四、IPO集资能力
• IPO集资额=净利润额×发行市盈率×发行比例 • 净利润取决于企业自身条件；发行市盈率主要取决
于所在资本市场；而发行比例与企业自身要求及市 场供求关系有关 • 目前国内A股首发市盈率较高，而且因为A股股票供 小于求，一般A股上市发行比例较香港为高，例如潜 江制药（600568）发行比例高达48％，2001年A股 新上市公司平均为31％（已剔除中石化） • 香港主板及创业板发行比例一般为20-25%，2001 年创业板新上市公司平均发行比例为23％。
学习改变命运,知 识创造未来
wenku.baidu.com
一、上市门槛（续）
– 对于增长型企业
• 国内二板估计一至两年内难以推出；国内并没有 中小型企业上市场所。
• 香港创业板只要求有两年经营记录，对盈利及规 模并无要求。营业收入、净资产或市值三者之一 超过5亿港币者甚至只要求一年经营记录。
学习改变命运,知 识创造未来
一、上市门槛（续）
三、上市周期（续）
• 中国股市容量限制新股上市速度，供求严重失衡 – 2000年深沪两市新上市公司133家，2001年为76家， 2002年11月底止为65家 – 据预测，目前有意于国内主板及创业板上市企业近 2000家
• 因此，最乐观估计，一家企业从现在开始准备上市至少需 时两年，实力与背景较弱的民营企业需时更长
学习改变命运,知 识创造未来
四、IPO集资能力（续）
• 案例研究：金蝶和用友
净利润 市盈率 发行比例
用友软件集资额 91700万元 = 5700万 × 64 × 25％ 金蝶软件集资额 9000万元 = 2000万 × 22 × 20％ • 如果不考虑企业盈利能力及发行比例，用友比金蝶多融资1.9倍。 • 用友与金蝶发行市盈率是较为极端之案例，并不具有普遍代表性 – 用友上市时占尽民营企业核准制第一家之天时，其高市盈率可能空
前绝后 – 金蝶正值港股低迷之时上市；其后两三个月内，业绩远逊于金蝶的
南大苏富特以33倍高市盈率上市
学习改变命运,知 识创造未来
四、IPO集资能力（续）
• 等待国内主板上市之企业应考虑的两个问题： – 两年之后，中国股市是否仍能维持如此高的市盈率 ？
• 中国证监会打击庄家操纵股市及上市公司做假的空前力度； • 如宝钢、中石化等大型“航母”企业不断上市； • WTO后更多较理性的投资者如QFII、中外合作基金等对市场之
中国企业境内外上市利 弊比较
学习改变命运,知 识创造未来
2021年2月19日星期五
目录
一、上市要求与门槛 二、股份流通性 三、上市所需时间 四、IPO集资能力 五、后续集资能力 六、上市成本 七、期权激励制度 八、中国企业将成为香港市场的主角
学习改变命运,知 识创造未来
一、上市门槛
• 从上市条件的硬件要求看 – 对于较成熟企业 • 香港主板对盈利要求较高。要求三年累计达 5000万港币；而国内主板仅要求三年连续盈利 。例如，浏阳花炮（600599）上市前三年累计 盈利只有3000余万。 • 国内主板对净资产规模要求较高，总股本不少 于5000万元；而香港主板则无此要求。
创业板：全流通。
（但也许这是这个原因使创 业板目前难以推出）
学习改变命运,知 识创造未来
三、上市周期
• 影响上市所需时间的因素包括： – 法例规定之程序 – 市场供求之状况
• 因为香港上市程序简单，加之市场新股供求基本平衡 ，因而新股上市运作周期较短，一般为4至8个月。
学习改变命运,知 识创造未来
• 中国证监会要求公司在改制为股份公司后，需要由保荐人 辅导一年后，才可以上市
• 最近实行的“通道制”亦极大地限制了新股上市速度； – 大券商同时报批不超过8家，中小券商2-6家，（IPO包 括可转债数量只占一半）
• 中国证监会可能会顾忌二级市场压力，不时暂停上市，从 而延慢上市速度
学习改变命运,知 识创造未来
介入；
– 过高的发行比例是否真正符合股东利益
• 目前低市盈率环境中，债权融资成本较低，上市公司应如何权衡 债权融资与股权融资以达到最佳的资本结构？
• 过高的发行比率导致融入超过企业实际需要的资金，降低净资产 回报率。
学习改变命运,知 识创造未来
五、后续筹资能力
香港创业板
▪上市规则17.29条：
在发行人的证券于创业板开始 买卖日期起计首6个月内，不 得再发行上市发行人的股份或 可转换为上市发行人的股本证 券的证券。
股本规模 资产规模 营业规模 业务纪录 盈利要求
评价
香港创业板 不设要求
不设要求 不设要求
两年活跃业 务纪录 不设要求
门槛很低
香港主板 股票上市时市值须达一亿港元
净资产不少于4亿元人民币 过去一年税后利润不少于6000 万元人民币 三年活跃业务纪录
过往三年合计5,000万港元盈利 最近一年须达2,000万港元，再 之前两年合计须达3,000万港元 ） 门槛较低
学习改变命运,知 识创造未来
二、股份流通性
香港股票
国内股票
创业板：全流通。
（禁售期：管理层股东为一年 ，高持股量股东为6 个月）
主板：全流通。
(禁售期：控股股东6个月）但 其中H股例外，其发起人股份在改 制后三年内不得流通。理论上三年 后可申请以配售形式流通。
主板：上市公司的国家股
及法人股(改制上市三年 后）均不能上市流通。
三、上市周期（续）
• 在香港创业板上市之大概时间表：
预计工作程序
确定中介机构、召开第一次中介协调会
招股说明书等申报文件制作
报中国证监会批准
报香港联交所批准
路演、发行与上市 (取决于市场气氛）
学习改变命运,知 识创造未来
合
计
需时（月 ）
0.5
1-2 1-3 1-1.5 1-5 4.5-12
三、上市周期（续）
国内主板 总股本不少 于5000万元 不设要求 不设要求
开业三年以 上 连续三年盈 利
门槛很高
学习改变命运,知 识创造未来
一、上市门槛（续）
• 中国大陆实行核准制后，民营企业可以平等上市 ；但许多政策仍向国营企业倾斜，例如作为主板 上市重要条件之一的三年业绩问题，国有企业可 以对改制前后连续计算（改制过程中可以剥离业 务、资产、人员等要素）；而民营企业则只有在 整体改制重组（原企业业务、资产、人员等经营 要素整体进入拟上市公司，不进行任何剥离）的 前提下才可以连续计算，否则只能从改制后计算 。