中国企业境内外上市利弊比较
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前绝后 – 金蝶正值港股低迷之时上市；其后两三个月内，业绩远逊于金蝶的
南大苏富特以33倍高市盈率上市
学习改变命运,知 识创造未来
四、IPO集资能力（续）
• 等待国内主板上市之企业应考虑的两个问题： – 两年之后，中国股市是否仍能维持如此高的市盈率 ？
• 中国证监会打击庄家操纵股市及上市公司做假的空前力度； • 如宝钢、中石化等大型“航母”企业不断上市； • WTO后更多较理性的投资者如QFII、中外合作基金等对市场之
创业板：全流通。
（但也许这是这个原因使创 业板目前难以推出）
学习改变命运,知 识创造未来
三、上市周期
• 影响上市所需时间的因素包括： – 法例规定之程序 – 市场供求之状况
• 因为香港上市程序简单，加之市场新股供求基本平衡 ，因而新股上市运作周期较短，一般为4至8个月。
学习改变命运,知 识创造未来
学习改变命运,知 识创造未来
一、上市门槛（续）
– 对于增长型企业
• 国内二板估计一至两年内难以推出；国内并没有 中小型企业上市场所。
• 香港创业板只要求有两年经营记录，对盈利及规 模并无要求。营业收入、净资产或市值三者之一 超过5亿港币者甚至只要求一年经营记录。
学习改变命运,知 识创造未来
一、上市门槛（续）
股本规模 资产规模 营业规模 业务纪录 盈利要求
评价
香港创业板 不设要求
不设要求 不设要求
两年活跃业 务纪录 不设要求
门槛很低
香港主板 股票上市时市值须达一亿港元
净资产不少于4亿元人民币 过去一年税后利润不少于6000 万元人民币 三年活跃业务纪录
过往三年合计5,000万港元盈利 最近一年须达2,000万港元，再 之前两年合计须达3,000万港元 ） 门槛较低
国内主板 总股本不少 于5000万元 不设要求 不设要求
开业三年以 上 连续三年盈 利
门槛很高
学习改变命运,知 识创造未来
一、上市门槛（续）
• 中国大陆实行核准制后，民营企业可以平等上市 ；但许多政策仍向国营企业倾斜，例如作为主板 上市重要条件之一的三年业绩问题，国有企业可 以对改制前后连续计算（改制过程中可以剥离业 务、资产、人员等要素）；而民营企业则只有在 整体改制重组（原企业业务、资产、人员等经营 要素整体进入拟上市公司，不进行任何剥离）的 前提下才可以连续计算，否则只能从改制后计算 。
三、上市周期（续）
• 中国股市容量限制新股上市速度，供求严重失衡 – 2000年深沪两市新上市公司133家，2001年为76家， 2002年11月底止为65家 – 据预测，目前有意于国内主板及创业板上市企业近 2000家
• 因此，最乐观估计，一家企业从现在开始准备上市至少需 时两年，实力与背景较弱的民营企业需时更长
学习改变命运,知 识创造未来
四、IPO集资能力（续）
• 案例研究：金蝶和用友
净利润 市盈率 发行比例
用友软件集资额 91700万元 = 5700万 × 64 × 25％ 金蝶软件集资额 9000万元 = 2000万 × 22 × 20％ • 如果不考虑企业盈利能力及发行比例，用友比金蝶多融资1.9倍。 • 用友与金蝶发行市盈率是较为极端之案例，并不具有普遍代表性 – 用友上市时占尽民营企业核准制第一家之天时，其高市盈率可能空
介入；
– 过高的发行比例是否真正符合股东利益
• 目前低市盈率环境中，债权融资成本较低，上市公司应如何权衡 债权融资与股权融资以达到最佳的资本结构？
• 过高的发行比率导致融入超过企业实际需要的资金，降低净资产 回报率。
学习改变命运,知 识创造未来
五、后续筹资能力
香港创业板
▪上市规则17.29条：
在发行人的证券于创业板开始 买卖日期起计首6个月内，不 得再发行上市发行人的股份或 可转换为上市发行人的股本证 券的证券。
学习改变命运,知 识创造未来
四、IPO集资能力
• IPO集资额=净利润额×发行市盈率×发行比例 • 净利润取决于企业自身条件；发行市盈率主要取决
于所在资本市场；而发行比例与企业自身要求及市 场供求关系有关 • 目前国内A股首发市盈率较高，而且因为A股股票供 小于求，一般A股上市发行比例较香港为高，例如潜 江制药（600568）发行比例高达48％，2001年A股 新上市公司平均为31％（已剔除中石化） • 香港主板及创业板发行比例一般为20-25%，2001 年创业板新上市公司平均发行比例香港创业板上市之大概时间表：
预计工作程序
确定中介机构、召开第一次中介协调会
招股说明书等申报文件制作
报中国证监会批准
报香港联交所批准
路演、发行与上市 (取决于市场气氛）
学习改变命运,知 识创造未来
合
计
需时（月 ）
0.5
1-2 1-3 1-1.5 1-5 4.5-12
三、上市周期（续）
学习改变命运,知 识创造未来
二、股份流通性
香港股票
国内股票
创业板：全流通。
（禁售期：管理层股东为一年 ，高持股量股东为6 个月）
主板：全流通。
(禁售期：控股股东6个月）但 其中H股例外，其发起人股份在改 制后三年内不得流通。理论上三年 后可申请以配售形式流通。
主板：上市公司的国家股
及法人股(改制上市三年 后）均不能上市流通。
中国企业境内外上市利 弊比较
学习改变命运,知 识创造未来
2021年2月19日星期五
目录
一、上市要求与门槛 二、股份流通性 三、上市所需时间 四、IPO集资能力 五、后续集资能力 六、上市成本 七、期权激励制度 八、中国企业将成为香港市场的主角
学习改变命运,知 识创造未来
一、上市门槛
• 从上市条件的硬件要求看 – 对于较成熟企业 • 香港主板对盈利要求较高。要求三年累计达 5000万港币；而国内主板仅要求三年连续盈利 。例如，浏阳花炮（600599）上市前三年累计 盈利只有3000余万。 • 国内主板对净资产规模要求较高，总股本不少 于5000万元；而香港主板则无此要求。
• 中国证监会要求公司在改制为股份公司后，需要由保荐人 辅导一年后，才可以上市
• 最近实行的“通道制”亦极大地限制了新股上市速度； – 大券商同时报批不超过8家，中小券商2-6家，（IPO包 括可转债数量只占一半）
• 中国证监会可能会顾忌二级市场压力，不时暂停上市，从 而延慢上市速度
学习改变命运,知 识创造未来
南大苏富特以33倍高市盈率上市
学习改变命运,知 识创造未来
四、IPO集资能力（续）
• 等待国内主板上市之企业应考虑的两个问题： – 两年之后，中国股市是否仍能维持如此高的市盈率 ？
• 中国证监会打击庄家操纵股市及上市公司做假的空前力度； • 如宝钢、中石化等大型“航母”企业不断上市； • WTO后更多较理性的投资者如QFII、中外合作基金等对市场之
创业板：全流通。
（但也许这是这个原因使创 业板目前难以推出）
学习改变命运,知 识创造未来
三、上市周期
• 影响上市所需时间的因素包括： – 法例规定之程序 – 市场供求之状况
• 因为香港上市程序简单，加之市场新股供求基本平衡 ，因而新股上市运作周期较短，一般为4至8个月。
学习改变命运,知 识创造未来
学习改变命运,知 识创造未来
一、上市门槛（续）
– 对于增长型企业
• 国内二板估计一至两年内难以推出；国内并没有 中小型企业上市场所。
• 香港创业板只要求有两年经营记录，对盈利及规 模并无要求。营业收入、净资产或市值三者之一 超过5亿港币者甚至只要求一年经营记录。
学习改变命运,知 识创造未来
一、上市门槛（续）
股本规模 资产规模 营业规模 业务纪录 盈利要求
评价
香港创业板 不设要求
不设要求 不设要求
两年活跃业 务纪录 不设要求
门槛很低
香港主板 股票上市时市值须达一亿港元
净资产不少于4亿元人民币 过去一年税后利润不少于6000 万元人民币 三年活跃业务纪录
过往三年合计5,000万港元盈利 最近一年须达2,000万港元，再 之前两年合计须达3,000万港元 ） 门槛较低
国内主板 总股本不少 于5000万元 不设要求 不设要求
开业三年以 上 连续三年盈 利
门槛很高
学习改变命运,知 识创造未来
一、上市门槛（续）
• 中国大陆实行核准制后，民营企业可以平等上市 ；但许多政策仍向国营企业倾斜，例如作为主板 上市重要条件之一的三年业绩问题，国有企业可 以对改制前后连续计算（改制过程中可以剥离业 务、资产、人员等要素）；而民营企业则只有在 整体改制重组（原企业业务、资产、人员等经营 要素整体进入拟上市公司，不进行任何剥离）的 前提下才可以连续计算，否则只能从改制后计算 。
三、上市周期（续）
• 中国股市容量限制新股上市速度，供求严重失衡 – 2000年深沪两市新上市公司133家，2001年为76家， 2002年11月底止为65家 – 据预测，目前有意于国内主板及创业板上市企业近 2000家
• 因此，最乐观估计，一家企业从现在开始准备上市至少需 时两年，实力与背景较弱的民营企业需时更长
学习改变命运,知 识创造未来
四、IPO集资能力（续）
• 案例研究：金蝶和用友
净利润 市盈率 发行比例
用友软件集资额 91700万元 = 5700万 × 64 × 25％ 金蝶软件集资额 9000万元 = 2000万 × 22 × 20％ • 如果不考虑企业盈利能力及发行比例，用友比金蝶多融资1.9倍。 • 用友与金蝶发行市盈率是较为极端之案例，并不具有普遍代表性 – 用友上市时占尽民营企业核准制第一家之天时，其高市盈率可能空
介入；
– 过高的发行比例是否真正符合股东利益
• 目前低市盈率环境中，债权融资成本较低，上市公司应如何权衡 债权融资与股权融资以达到最佳的资本结构？
• 过高的发行比率导致融入超过企业实际需要的资金，降低净资产 回报率。
学习改变命运,知 识创造未来
五、后续筹资能力
香港创业板
▪上市规则17.29条：
在发行人的证券于创业板开始 买卖日期起计首6个月内，不 得再发行上市发行人的股份或 可转换为上市发行人的股本证 券的证券。
学习改变命运,知 识创造未来
四、IPO集资能力
• IPO集资额=净利润额×发行市盈率×发行比例 • 净利润取决于企业自身条件；发行市盈率主要取决
于所在资本市场；而发行比例与企业自身要求及市 场供求关系有关 • 目前国内A股首发市盈率较高，而且因为A股股票供 小于求，一般A股上市发行比例较香港为高，例如潜 江制药（600568）发行比例高达48％，2001年A股 新上市公司平均为31％（已剔除中石化） • 香港主板及创业板发行比例一般为20-25%，2001 年创业板新上市公司平均发行比例香港创业板上市之大概时间表：
预计工作程序
确定中介机构、召开第一次中介协调会
招股说明书等申报文件制作
报中国证监会批准
报香港联交所批准
路演、发行与上市 (取决于市场气氛）
学习改变命运,知 识创造未来
合
计
需时（月 ）
0.5
1-2 1-3 1-1.5 1-5 4.5-12
三、上市周期（续）
学习改变命运,知 识创造未来
二、股份流通性
香港股票
国内股票
创业板：全流通。
（禁售期：管理层股东为一年 ，高持股量股东为6 个月）
主板：全流通。
(禁售期：控股股东6个月）但 其中H股例外，其发起人股份在改 制后三年内不得流通。理论上三年 后可申请以配售形式流通。
主板：上市公司的国家股
及法人股(改制上市三年 后）均不能上市流通。
中国企业境内外上市利 弊比较
学习改变命运,知 识创造未来
2021年2月19日星期五
目录
一、上市要求与门槛 二、股份流通性 三、上市所需时间 四、IPO集资能力 五、后续集资能力 六、上市成本 七、期权激励制度 八、中国企业将成为香港市场的主角
学习改变命运,知 识创造未来
一、上市门槛
• 从上市条件的硬件要求看 – 对于较成熟企业 • 香港主板对盈利要求较高。要求三年累计达 5000万港币；而国内主板仅要求三年连续盈利 。例如，浏阳花炮（600599）上市前三年累计 盈利只有3000余万。 • 国内主板对净资产规模要求较高，总股本不少 于5000万元；而香港主板则无此要求。
• 中国证监会要求公司在改制为股份公司后，需要由保荐人 辅导一年后，才可以上市
• 最近实行的“通道制”亦极大地限制了新股上市速度； – 大券商同时报批不超过8家，中小券商2-6家，（IPO包 括可转债数量只占一半）
• 中国证监会可能会顾忌二级市场压力，不时暂停上市，从 而延慢上市速度
学习改变命运,知 识创造未来