中国公司债券市场的发展
合集下载
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
管制进一步放松，发行程序将走向市场化
中国公司债市场发展的另一个重大误区是政府企图 通过对公司债市场的严格管制来降低风险。未来必将放 松管制，以规范的信息披露和信用评级逐渐代替现在的 行政审批。 发行程序也将走向市场化。
上海证券交易所债券基金部
30
六、中国公司债券市场未来展望（6）
将建立起科学合理的信用评百度文库体系
上海证券交易所债券基金部 21
五、中国公司债券市场存在的问题（3）
债券发行主体受限
目前，对公司债的发行额度、发行企业的家数等 进行计划分配，而不是遵照市场经济规律决定公司债 的发行。譬如，公司债的发行额度是由政府逐级分配 的，国家分配到省一级，然后再逐级往下分配。另一 方面，由于债券审批程序复杂，政策门槛高，目前发 债企业主要集中在交通、能源、公用事业等具有相对 垄断地位的特大型国有或国有控股企业上，而中小型 企业尤其是民营企业基本上无缘参与公司债融资。
上海证券交易所债券基金部 6
一、中国公司债券市场发展历程（5）
规范发展阶段：1996年至今 1996年以来，中国企业债券步入恢复和平稳发展阶 段。1996年、1997年、1998年分别安排企业债券发行规模 250亿元、300亿元、380亿元。国务院批准了中国证监会 负责批准企业债券的上市，监管企业债券的交易活动，并 监管可转换债券的发行、交易、托管和清算。1999年没有 安排新的企业债券发行计划。2000年至2005年，企业债券 分别发行89亿、147亿元、 325亿、358亿、326亿和654亿 元。今年截至10月底，已经发行784亿元。
五、中国公司债券市场存在的问题（6） 二级市场分裂割据、各自为政 目前，中国公司债券市场既有交易所 债券市场所采用的撮合式交易，也有银 行间债券市场的询价式交易。
上海证券交易所债券基金部
25
六、中国公司债券市场未来展望（1） 未来中国公司债券的发行规模会扩大
政府有关部门近期正在研究如何发展包括 公司债券在内的债券市场的发展策略，根据债 券的特点，建立一个与股票市场并行、独立完 整的债券市场体系，使之与股票市场并驾齐 驱、相互促进，成为具有重要国际影响力的中 国债券市场核心。
上海证券交易所债券基金部
18
四、中国公司债券市场监管架构（2）
国债 金融债 人行 公司债券 发改委 可转债 证监会
发行
财政部
交易
银行柜台
银行间市场
交易所市场
人民 银行
证监 会 中国证券登记 结算有限责任 公司
结算交 割
中央国债登记结算公司
上海证券交易所债券基金部
19
五、中国公司债券市场存在的问题（1） 中国债券市场整体环境比较差
上海证券交易所债券基金部
22
五、中国公司债券市场存在的问题（4） 保护债权人权利的法律环境不尽人意
与股票市场相比，公司债市场对于法律环境的要 求更高，完善的法律环境对于公司债市场的健康快速 发展起着无以替代的作用。目前的情况来看，中国的 法律体系对于公司债投资者的保护明显不足，这严重 妨碍了中国公司债市场的发展。
105.30
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
上海证券交易所债券基金部
10
二、中国公司债券市场概况（4）
中国国债、金融债券、A股和企业债券筹资规模（1986-2002） 7000 6000 国债 5000 4000 3000 2000 1000 0 1986年 1987年 1988年 1989年 1990年 1991年 1992年 1993年 1994年 1995年 1996年 1997年 1998年 1999年 2000年 2001年 2002年 金融债 企业债券 A股筹资额
从历史和现实看，我国资本市场是一个以 股票为主要品种的单一市场，相应地，资本市 场制度建设以股票市场为主导，重股市、轻债 市，债券市场制度建设无足轻重、步伐缓慢， 制度供给严重不足。
上海证券交易所债券基金部 20
五、中国公司债券市场存在的问题（2） 多头监管，效率低下
中国公司债市场目前由多个机构分别管 理，对债券的管理效率较低。公司债发行由发 改委管理，金融债券发行由人民银行管理；在 交易所上市的债券由证监会监管，在银行间市 场上市的债券交易由人民银行监管。
我国于1983年开始发行公司债券，当时的 发行主体主要是大型国有企业，行业主要集中 在交通、能源国家级的项目以及通讯上。
上海证券交易所债券基金部
3
一、中国公司债券市场发展历程（2）
萌芽阶段： 1984－1986年
1984年至1986年是中国公司债券的萌芽阶 段。部分企业自发地开展向社会或内部集资等 类似企业债券方式的融资活动。到1986年底, 发行约100亿元人民币。政府对此未加以规范 管理,也没有制定相应的法律法规。
上海证券交易所债券基金部
8
二、中国公司债券市场概况（2）
企业债发行期数比较（只）
45 37
48
20 13 6 16
19
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
上海证券交易所债券基金部
9
二、中国公司债券市场概况（3）
企业债发行总额比较（亿元） 945.00
654.00 458.00 325.00 162.06 144.00 322.00
上海证券交易所债券基金部
23
五、中国公司债券市场存在的问题（5） 信用定价机制失灵无效
中国公司债市场一直缺乏有效的信用定价 机制，不同类别甚至经营绩效和盈利预期差别 较大的企业发行的公司债都可获得AAA级信用 评级，同一时段发行的公司债的票面利率基本 上不相上下、难分高低。
上海证券交易所债券基金部 24
包括将信用评级机构纳入证监会的监管范 围，加强评级机构的信息披露 ；逐步将公司 债的评级结果作为发行的依据；促进评级机构 的发展、扩大评级机构的市场影响力等。
上海证券交易所债券基金部
31
谢
谢!
楚天舒 Email: tschu@sse.com.cn 2006年11月29日
上海证券交易所债券基金部
32
上海证券交易所债券基金部 5
一、中国公司债券市场发展历程（4）
整顿阶段： 1993－1995年
1993年,为制止企业债券市场乱集资、乱拆借现象 和确保国债市场的顺利发行,修订了《企业债券管理条 例》。由于治理整顿经济,企业债券发行计划改为新增 银行贷款解决(债转贷),几乎停止发行企业债券,年初 企业债券发行计划为490亿元,实际仅发行20多亿元。 1994年开始,企业债券品种归纳为中央企业债券和地方 企业债券两个品种,当年发行仅45亿元。1995年发行 150亿元,实际发行130亿元。
中国公司债券市场的发展
上海证券交易所 楚天舒 博士
目 录
一、中国公司债券市场发展历程 二、中国公司债券市场概况 三、中国公司债券市场产品 四、中国公司债券市场监管架构 五、中国公司债券市场存在的问题 六、公司债券市场未来发展展望
上海证券交易所债券基金部 2
一、中国公司债券市场发展历程（1）
中国发行公司债券始于1983年。
上海证券交易所债券基金部
26
六、中国公司债券市场未来展望（2） 未来中国公司债券的品种会增加
在债券品种上，首先会是公司可转换债券与各种 资产抵押等支持性债券的发行量增加起来；在债券的 利率与期限设计上，会趋于丰富，比如浮动利率与固 定利率，到期一次还本付息与按年或半年付息，固定 偿还期限与随时赎回偿还，附有选择权与不附有选择 权的，等等。凡是西方公司债券市场存在的技术性方 法，相信不久后都会在中国的市场出现。
上海证券交易所债券基金部
11
二、中国公司债券市场概况（5）
债券
国债 非公司型企业债 券 企业债券 公司债券 政府机构债券 政策性金融债券 政府机构行业主管 部门债券
非金融类公司债 公司制商业银行 债
上海证券交易所债券基金部
12
二、中国公司债券市场概况（6）
2005年中国债券发行比例
政府债券 央行票据 金融债券 企业债券 短期融资券 ABS
上海证券交易所债券基金部
13
二、中国公司债券市场概况（7）
2005年末企业债券投资者结构 特殊结算成员 0.00% 其它 11.73% 交易所 21.94% 证券公司 0.38% 个人投资者 0.21% 非金融机构 1.56% 商业银行 4.02% 信用社 7.21% 非银行金融机构 5.08%
基金 10.05%
上海证券交易所债券基金部 4
一、中国公司债券市场发展历程（3）
初步发展阶段：1987－1992年
1987至1992年是中国债券市场的初步发展阶段。 1987年3月首次颁布实施了《企业债券管理暂行条 例》，编制了企业债券发行计划75亿元。从1989年到 1992年下达企业债券发行计划分别为75亿元、20亿 元、250亿元和350亿元，发行规模迅速扩大,并发展了 国家投资债券、国家投资公司债券、中央企业债券、 地方企业债券、地方投资公司债券、住宅建设债券及 内部债券等七个品种。
上海证券交易所债券基金部 27
六、中国公司债券市场未来展望（3）
将形成统一的公司债市场监管体系 从西方各国经验看，一个统一高效的监管 体系是债券市场发展的首要条件。各国将各类 债券的发行和交易监管整合在证券监管机构之 下（除了国债的发行一直由财政部负责之 外），形成了统一、高效、互联的债券监管体 系。这也将是中国的方向。
上海证券交易所债券基金部 28
六、中国公司债券市场未来展望（4）
将形成统一互联的债券二级市场体 系
从长期来看，未来交易所市场和银行间市 场终将形成统一互联的二级市场体系，实现联 网交易。两个市场的联网，将大大促进公司债 券市场二级市场的交易。
上海证券交易所债券基金部 29
六、中国公司债券市场未来展望（5）
上海证券交易所债券基金部
16
三、中国公司债券市场产品（3）
近期的创新品种
可转换债券 分离交易可转债
马钢股份（600808）于2006年11月13日发行首只 分离交易的可转债，11月29日在上证所开始上市交 易。
上海证券交易所债券基金部
17
四、中国公司债券市场监管架构（1）
发改委
人民银行
证监会
企业债券
上海证券交易所债券基金部 7
二、中国公司债券市场概况（1）
中国债券市场的发展经历了一个由计划管 理模式向市场调控模式转变的过程，其作为资 源配置、政府宏观经济调控手段的作用日益加 强。但从发行规模上来看，国债仍然居于主要 地位，其次是金融债券。近年来，企业债券有 了恢复性的发展，不过，相对于国债、金融债 和股票市场，企业债券发行市场仍明显落后。
保险机构 37.83%
上海证券交易所债券基金部
14
三、中国公司债券市场产品（1）
按付息方式划分
按付息方式，中国企业债券有零息债券（到期一 次还本付息）、附息债券（按年付息，到期一次还 本）两种。1998年以前发行的债券基本上都是零息债 券，在此以后发行的期限在5年以上的债券基本都是附 息债券。
上海证券交易所债券基金部
15
三、中国公司债券市场产品（2）
按期限划分
按期限长短，企业债券可分为长期债券、中期债 券、短期债券三种。一般规模在1亿元以下的企业债券 期限都在3年以内，5亿元以下的企业债券一般都是3至 5年，5亿元以上大都在5年以上。随着国债和政策性金 融债券期限的延长，多数企业开始发行长期固定利率 债券。 比如三峡债就有15、20和30年期限的长期债 券。
中国公司债市场发展的另一个重大误区是政府企图 通过对公司债市场的严格管制来降低风险。未来必将放 松管制，以规范的信息披露和信用评级逐渐代替现在的 行政审批。 发行程序也将走向市场化。
上海证券交易所债券基金部
30
六、中国公司债券市场未来展望（6）
将建立起科学合理的信用评百度文库体系
上海证券交易所债券基金部 21
五、中国公司债券市场存在的问题（3）
债券发行主体受限
目前，对公司债的发行额度、发行企业的家数等 进行计划分配，而不是遵照市场经济规律决定公司债 的发行。譬如，公司债的发行额度是由政府逐级分配 的，国家分配到省一级，然后再逐级往下分配。另一 方面，由于债券审批程序复杂，政策门槛高，目前发 债企业主要集中在交通、能源、公用事业等具有相对 垄断地位的特大型国有或国有控股企业上，而中小型 企业尤其是民营企业基本上无缘参与公司债融资。
上海证券交易所债券基金部 6
一、中国公司债券市场发展历程（5）
规范发展阶段：1996年至今 1996年以来，中国企业债券步入恢复和平稳发展阶 段。1996年、1997年、1998年分别安排企业债券发行规模 250亿元、300亿元、380亿元。国务院批准了中国证监会 负责批准企业债券的上市，监管企业债券的交易活动，并 监管可转换债券的发行、交易、托管和清算。1999年没有 安排新的企业债券发行计划。2000年至2005年，企业债券 分别发行89亿、147亿元、 325亿、358亿、326亿和654亿 元。今年截至10月底，已经发行784亿元。
五、中国公司债券市场存在的问题（6） 二级市场分裂割据、各自为政 目前，中国公司债券市场既有交易所 债券市场所采用的撮合式交易，也有银 行间债券市场的询价式交易。
上海证券交易所债券基金部
25
六、中国公司债券市场未来展望（1） 未来中国公司债券的发行规模会扩大
政府有关部门近期正在研究如何发展包括 公司债券在内的债券市场的发展策略，根据债 券的特点，建立一个与股票市场并行、独立完 整的债券市场体系，使之与股票市场并驾齐 驱、相互促进，成为具有重要国际影响力的中 国债券市场核心。
上海证券交易所债券基金部
18
四、中国公司债券市场监管架构（2）
国债 金融债 人行 公司债券 发改委 可转债 证监会
发行
财政部
交易
银行柜台
银行间市场
交易所市场
人民 银行
证监 会 中国证券登记 结算有限责任 公司
结算交 割
中央国债登记结算公司
上海证券交易所债券基金部
19
五、中国公司债券市场存在的问题（1） 中国债券市场整体环境比较差
上海证券交易所债券基金部
22
五、中国公司债券市场存在的问题（4） 保护债权人权利的法律环境不尽人意
与股票市场相比，公司债市场对于法律环境的要 求更高，完善的法律环境对于公司债市场的健康快速 发展起着无以替代的作用。目前的情况来看，中国的 法律体系对于公司债投资者的保护明显不足，这严重 妨碍了中国公司债市场的发展。
105.30
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
上海证券交易所债券基金部
10
二、中国公司债券市场概况（4）
中国国债、金融债券、A股和企业债券筹资规模（1986-2002） 7000 6000 国债 5000 4000 3000 2000 1000 0 1986年 1987年 1988年 1989年 1990年 1991年 1992年 1993年 1994年 1995年 1996年 1997年 1998年 1999年 2000年 2001年 2002年 金融债 企业债券 A股筹资额
从历史和现实看，我国资本市场是一个以 股票为主要品种的单一市场，相应地，资本市 场制度建设以股票市场为主导，重股市、轻债 市，债券市场制度建设无足轻重、步伐缓慢， 制度供给严重不足。
上海证券交易所债券基金部 20
五、中国公司债券市场存在的问题（2） 多头监管，效率低下
中国公司债市场目前由多个机构分别管 理，对债券的管理效率较低。公司债发行由发 改委管理，金融债券发行由人民银行管理；在 交易所上市的债券由证监会监管，在银行间市 场上市的债券交易由人民银行监管。
我国于1983年开始发行公司债券，当时的 发行主体主要是大型国有企业，行业主要集中 在交通、能源国家级的项目以及通讯上。
上海证券交易所债券基金部
3
一、中国公司债券市场发展历程（2）
萌芽阶段： 1984－1986年
1984年至1986年是中国公司债券的萌芽阶 段。部分企业自发地开展向社会或内部集资等 类似企业债券方式的融资活动。到1986年底, 发行约100亿元人民币。政府对此未加以规范 管理,也没有制定相应的法律法规。
上海证券交易所债券基金部
8
二、中国公司债券市场概况（2）
企业债发行期数比较（只）
45 37
48
20 13 6 16
19
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
上海证券交易所债券基金部
9
二、中国公司债券市场概况（3）
企业债发行总额比较（亿元） 945.00
654.00 458.00 325.00 162.06 144.00 322.00
上海证券交易所债券基金部
23
五、中国公司债券市场存在的问题（5） 信用定价机制失灵无效
中国公司债市场一直缺乏有效的信用定价 机制，不同类别甚至经营绩效和盈利预期差别 较大的企业发行的公司债都可获得AAA级信用 评级，同一时段发行的公司债的票面利率基本 上不相上下、难分高低。
上海证券交易所债券基金部 24
包括将信用评级机构纳入证监会的监管范 围，加强评级机构的信息披露 ；逐步将公司 债的评级结果作为发行的依据；促进评级机构 的发展、扩大评级机构的市场影响力等。
上海证券交易所债券基金部
31
谢
谢!
楚天舒 Email: tschu@sse.com.cn 2006年11月29日
上海证券交易所债券基金部
32
上海证券交易所债券基金部 5
一、中国公司债券市场发展历程（4）
整顿阶段： 1993－1995年
1993年,为制止企业债券市场乱集资、乱拆借现象 和确保国债市场的顺利发行,修订了《企业债券管理条 例》。由于治理整顿经济,企业债券发行计划改为新增 银行贷款解决(债转贷),几乎停止发行企业债券,年初 企业债券发行计划为490亿元,实际仅发行20多亿元。 1994年开始,企业债券品种归纳为中央企业债券和地方 企业债券两个品种,当年发行仅45亿元。1995年发行 150亿元,实际发行130亿元。
中国公司债券市场的发展
上海证券交易所 楚天舒 博士
目 录
一、中国公司债券市场发展历程 二、中国公司债券市场概况 三、中国公司债券市场产品 四、中国公司债券市场监管架构 五、中国公司债券市场存在的问题 六、公司债券市场未来发展展望
上海证券交易所债券基金部 2
一、中国公司债券市场发展历程（1）
中国发行公司债券始于1983年。
上海证券交易所债券基金部
26
六、中国公司债券市场未来展望（2） 未来中国公司债券的品种会增加
在债券品种上，首先会是公司可转换债券与各种 资产抵押等支持性债券的发行量增加起来；在债券的 利率与期限设计上，会趋于丰富，比如浮动利率与固 定利率，到期一次还本付息与按年或半年付息，固定 偿还期限与随时赎回偿还，附有选择权与不附有选择 权的，等等。凡是西方公司债券市场存在的技术性方 法，相信不久后都会在中国的市场出现。
上海证券交易所债券基金部
11
二、中国公司债券市场概况（5）
债券
国债 非公司型企业债 券 企业债券 公司债券 政府机构债券 政策性金融债券 政府机构行业主管 部门债券
非金融类公司债 公司制商业银行 债
上海证券交易所债券基金部
12
二、中国公司债券市场概况（6）
2005年中国债券发行比例
政府债券 央行票据 金融债券 企业债券 短期融资券 ABS
上海证券交易所债券基金部
13
二、中国公司债券市场概况（7）
2005年末企业债券投资者结构 特殊结算成员 0.00% 其它 11.73% 交易所 21.94% 证券公司 0.38% 个人投资者 0.21% 非金融机构 1.56% 商业银行 4.02% 信用社 7.21% 非银行金融机构 5.08%
基金 10.05%
上海证券交易所债券基金部 4
一、中国公司债券市场发展历程（3）
初步发展阶段：1987－1992年
1987至1992年是中国债券市场的初步发展阶段。 1987年3月首次颁布实施了《企业债券管理暂行条 例》，编制了企业债券发行计划75亿元。从1989年到 1992年下达企业债券发行计划分别为75亿元、20亿 元、250亿元和350亿元，发行规模迅速扩大,并发展了 国家投资债券、国家投资公司债券、中央企业债券、 地方企业债券、地方投资公司债券、住宅建设债券及 内部债券等七个品种。
上海证券交易所债券基金部 27
六、中国公司债券市场未来展望（3）
将形成统一的公司债市场监管体系 从西方各国经验看，一个统一高效的监管 体系是债券市场发展的首要条件。各国将各类 债券的发行和交易监管整合在证券监管机构之 下（除了国债的发行一直由财政部负责之 外），形成了统一、高效、互联的债券监管体 系。这也将是中国的方向。
上海证券交易所债券基金部 28
六、中国公司债券市场未来展望（4）
将形成统一互联的债券二级市场体 系
从长期来看，未来交易所市场和银行间市 场终将形成统一互联的二级市场体系，实现联 网交易。两个市场的联网，将大大促进公司债 券市场二级市场的交易。
上海证券交易所债券基金部 29
六、中国公司债券市场未来展望（5）
上海证券交易所债券基金部
16
三、中国公司债券市场产品（3）
近期的创新品种
可转换债券 分离交易可转债
马钢股份（600808）于2006年11月13日发行首只 分离交易的可转债，11月29日在上证所开始上市交 易。
上海证券交易所债券基金部
17
四、中国公司债券市场监管架构（1）
发改委
人民银行
证监会
企业债券
上海证券交易所债券基金部 7
二、中国公司债券市场概况（1）
中国债券市场的发展经历了一个由计划管 理模式向市场调控模式转变的过程，其作为资 源配置、政府宏观经济调控手段的作用日益加 强。但从发行规模上来看，国债仍然居于主要 地位，其次是金融债券。近年来，企业债券有 了恢复性的发展，不过，相对于国债、金融债 和股票市场，企业债券发行市场仍明显落后。
保险机构 37.83%
上海证券交易所债券基金部
14
三、中国公司债券市场产品（1）
按付息方式划分
按付息方式，中国企业债券有零息债券（到期一 次还本付息）、附息债券（按年付息，到期一次还 本）两种。1998年以前发行的债券基本上都是零息债 券，在此以后发行的期限在5年以上的债券基本都是附 息债券。
上海证券交易所债券基金部
15
三、中国公司债券市场产品（2）
按期限划分
按期限长短，企业债券可分为长期债券、中期债 券、短期债券三种。一般规模在1亿元以下的企业债券 期限都在3年以内，5亿元以下的企业债券一般都是3至 5年，5亿元以上大都在5年以上。随着国债和政策性金 融债券期限的延长，多数企业开始发行长期固定利率 债券。 比如三峡债就有15、20和30年期限的长期债 券。