光大银行理财案例研究课件
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理财：助力商业银行转型
—— 光大银行理财案例研究
1
一、概念澄清
理财、投资与储蓄
1、决定因素：风险偏好，包括时间偏好、机会成本偏好及其承受损失的能 力等； 2、风险 VS 收益 ； 3、理财：更偏向于投资的范畴。 金融学的两大支柱概念贯穿产品创新活动的全过程中：货币的时间价值和 风险收益的正相关。当然，金融行为学也越来越成为金融工程的关键因素。
-- 产品适宜度存疑
9
三、理财产品的类型
理财产品类型划分
按基础产品挂钩分：利率挂钩型、汇率挂钩型、信用挂钩型、商品挂
钩型、基金挂钩型、指数挂钩型、Spread-Linked及混合关联型；目前很
多信托理财产品实际是信用关联产品，投资者承担信用风险。
按产品风险度划分：保本保收益型、保本/不确定收益型、不保本型。 按市场跨越划分：单币种、双币种、多币种。
2.3100
1.9600
2003年6月 2003年7月 2003年8月 2003年9月 2003年10月 2003年11月
3.6423
2003年12月 2004年1月 2004年2月 2004年3月 2004年4月 2004年5月 2004年6月 2004年7月 2004年8月 2004年9月 2004年10月 2004年11月 2004年12月 2005年1月
22
三、理财产品的类型
混合型理财产品举例
阳光理财A+计划（人民币结构理财产品）— 欧元看涨型 本金：人民币 期限：1年
收益：0.72% ～ 4.5%，最后收益视欧元兑美元汇率的升幅
交易机制：买入欧元跨期期权，并使用NDO（Non-Deliverable Option） 规避人民币升值风险
附：阳光理财A+计划是指我行通过掉期交易，将客户委托我行的人民币资金收益 与国际金融市场相关原生及衍生产品（基础资产或基础交易）相关联，根据基础 资产或基础交易的实际表现情况及合同约定向客户全额返还人民币本金，并以人 民币或美元支付收益的人民币结构性理财业务。
3
一、概念澄清
理财 ---- 保本、保收益？
如何保本？ 通过产品切分和金融工程：合规 通过银行信用：违规 保底收益如何实现？ 通过收益分层和结构化处理：合规的实现方式； 通过银行资本金：银行承担了产品之外的风险，与理财初衷相悖。 结论：本和收益源于理财产品本身，不属于银行保本、保收益的范畴； 若理财产品不能提供确定的收益，承诺的本和保底收益理财银行只能由资本金 保证，属于政策监管的范畴。
16
三、理财产品的类型
汇率挂钩型理财产品举例1：阳光E计划 2005年1月15日发行的“安心留学”方案： 币种：美元 期限：1.5年（2006年7月到期） 累计利率： Max（ (F2 – F1)/F1 ，活期存款利率） 上不封顶，最低保底为交易时的活期存款利率。 其中： F1：起息日英镑与美元的兑换率； F2：到期日前两日英镑与美元的兑换率 (F2 – F1)/F1 ：英镑对美元升值的幅度。
（2）汇率机制调整
5
1.3
2002年1月 2002年2月 2002年3月 2002年4月 2002年5月 2002年6月 2002年7月 2002年8月 2002年9月
1.7
2.1
2.5
2.9
3.3
3.7
1.9562
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
2002年10月 2002年11月 2002年12月 2003年1月 2003年2月 2003年3月 2003年4月 2003年5月
20
三、理财产品的类型
信用关联型理财产品举例
随债券市场的发展，更多的企业信用将被包括进基础资产池中； 随交易技术的发展，信用衍生产品（如CDS）、资产分层等将引入。
21
三、理财产品的类型
指数挂钩型理财产品举例 外币理财：基金指数（债券、货币、外汇）、期货指数、股票指数等 存款本金： USD 存款期限：一般2年以上 收益率确定机制：指数涨幅% x 参与率（Participation Ratio） 保本设计：CPPI等金融工程 预计年收益率：0 至 10%不等
15
三、理财产品的类型
利率挂钩型理财产品举例4：滚雪球
“利率雪球型”：与LIBOR利率或HIBOR利率挂钩的外币理财产品。阳光理 财A计划第五期推出的是与美元6个月LIBOR利率挂钩的理财产品，期限为3年。 具体计算方法如下（均为税前年收益率）：
第1次付息收益率（R1）：固定利率， 3.25%
第2次付息收益率（R2）：与R1相同 第3次付息收益率（R3）：R2 + 2% － 美元六个月LIBOR利率，最低为0
23
三、理财产品的类型
混合型理财产品举例
买方损益
卖出期权费 买入期权费
执行价格 执行价格 欧元价格
24
三、理财产品的类型
双币理财产品举例 例 美元收益与国际金融市场丰富的产品挂钩，为投资者提供更广阔的资金增 值空间，实现超值预期收益，如第一期产品（2005年4月27日发行） 一号：2.36%； 二号：一年期预期收益0.25%保底，最高4%。
卖出欧元看跌期权合约 （Short Call)
19
三、理财产品的类型
信用关联型理财产品举例 2004年各家银行推出的人民币理财产品即为与国家信用债券挂钩的理财产品
央行票据
国 内 投 资 者
购买产品
收益
中 国 光 大 银 行
投资
收益
银 行 间 债 券 市 场
国债
政策性银行金融债
其他
债券单独托管
国债登记公司
8
二、新环境下对理财的需求
理财：国内土壤 理财编年： -- 2003年之前：对公资产增值和债务保值； -- 2003年：外币对私结构性理财（外币存款利率有序放开为契机） -- 2004年：人民币理财出现（金融衍生工具执照） -- 2005年：外币理财萎缩，人民币理财几乎停顿 市场特点： -- 产品复制策略和产品同质化 -- 价格竞争激烈
12
三、理财产品的类型
利率挂钩型理财产品举例2：“节节高” 1、期限：3年期 2、提前赎回条款：每半年客户、银行均有提前终止权。
3、优点：投资本息于期末一次性支付，与分期支付利息的形式相比，客
户不存在对利息部分再投资的风险。
13
案例5、外币“节节高”产品
14
三、理财产品的类型
利率挂钩型理财产品举例3：外币CMS
按交易机制划分：债券投资、信托理财、期权期货等衍生交易等……
10
三、理财产品的类型
利率挂钩型理财产品举例1：Callable Range Accrual 阳光理财A计划—可提前赎回的利率区间计息产品 存款本金： USD 存款期限： 1年 利息：每3个月付息一次 6M Libor设定区间：第1季度：0—4.0% 第2季度：0—4.10% 第3季度：0—4.15% 第4季度：0—4.25% 利率：4.5%*n/N （p.a.）；其中，n为每个付息期中6个月Libor在设 定区间（包括边界）中的天数，N为该付息期的总天数。 可提前终止条款：在每个付息日，受款方支付当期利息的同时有权提 前偿还存款本金。
第4次付息收益率（R4）：R3 + 2% － 美元六个月LIBOR利率，最低为0
第5次付息收益率（R5）：R4 + 3% － 美元六个月LIBOR利率，最低为0 第6次付息收益率（R6）：R5 + 3% － 美元六个月LIBOR利率，最低为0 如果LIBOR利率不暴涨，该产品的收益率就越来越高，像滚雪球一样越滚越 多，所以称为“利率雪球型”产品。
人民币货币市场利率的波动：
人民币银行间7天回购加权平均利率（2002——今）
3.2925
2.4836
2.1142
新环境下的企业金融需求
6
二、新环境下对理财需求
例如，人民币离岸市场的波动在一定程度上预示着今后市场的可能局面
今后，人民 币利率、汇率的 波动将是一种常 态 ---- 无论是服务 于投资还是避险 的目的，新兴的 理财工具将方兴 未艾。
4.50 4.40 4.30 4.20 4.10 4.00 3.90 3.80 3.70 3.60 3.50
2005年7月1日 2005年10月1日 2006年1月1日 2006年4月1日 2006年7月1日
利率上限
4.25% 4.10% 4.15%
4.00%
远期 6个月 libor
2005年7月1日市场反映的远期
2
一、概念澄清
理财与高息揽存
理财可能实现的收益提升来自于对市场某一个或某些变量（利率、汇率、 信用溢价等）的判断是否正确，存在一定的不确定性，与高息揽存截然不同； 理财依托于某种交易结构，而在发达的金融市场中，客户的任何交易需求 均有可能在风险收益正相关的框架内得以实现，与单纯依靠银行信用保证本金 及收益不同，如： --通过零息票、OBPI、CPPI、TIPP等静态或动态技术实现到期保本； --通过交易费用与收益的不同配比，实现一定水平的理财收益保证。 体现风险收益的正相关性。 问题：如何界定高息？ 在LIBOR之下是否属于高息范畴？ 利息高低需要与有无新的风险因素结合起来观察。
25
三、理财产品的类型
人民币理财产品举例：阳光B计划 阳光理财B计划。以国债、央行票据等国家级信用的人民币债券投资 收益为基础，凭借我行资金市场和债券市场上做市商资格等业务优势与市
7
二、新环境下对理财的需求
理财：国际市场 鉴于国际金融市场的长期发展，与理财相关联的市场较为成熟、有序，其特点： 1、法律框架完善：信托法和保密条款； 2、合格投资人概念是监管的核心（Qualified Investors）； 3、销售限制和税务要求（Selling and Transfer Restriction and Tax Gross-up）； 4、市场分层：基于客户细分，以财富管理为主（high-net-wealth vs. wealth management）。 理财的时间敏感性特点（seasonality ）： -- 低利率环境 -- 波动性市场
4
二、新环境下对理财的需求
2005年，中国金融深化的重要一年
2005年，人民币利率、汇率制度的一系列重大变革，商业银行监管方面的 一系列关键举措，使得中国金融市场开放进程加快。国内居民、企业管理者将 不得不学会与金融风险（不确定性）打交道，理财服务（包括更广义上的资产 避险、负债避险服务）也会为商业银行转型提供新的支点。 例证：（1）央票利率的允许波动区间
11
三、理财产品的类型
利率挂钩型理财产品举例1： • 本金100%的保护， 但风险高，最低存款利 率为0； • 适用观点：存款方 认为在存款期内， 6M Libor只会温和上升， 且在设定区间内波动的 市场环境； • 利率关联型产品一 般期限较长，适用期限 为1-3年。
上限与远期libor的比较
%
18
三、理财产品的类型
汇率关联型理财产品举例 • 双重货币存款收益为=普通存款+卖出敲定价格在1.1830的欧元看跌期权； • • • 本金不保护，投资者本金可能被按不利的汇率转换为弱势币种； 适用观点：欧元会维持目前的汇率水平或升值； 汇率关联型产品一般期限较短，适用期限为1年以内； 卖方损益 期权费 0 执行价格 欧元价格
17
三、理财产品的类型
汇率关联型理财产品举例2： 阳光理财A计划双重货币产品 存款本金： USD 存款期限：3个月 EUR/USD的即期汇率：1.2130 敲定汇率：1.1830 年利率：6.99% 本金转换: 在存款到期日前2个工作日东京时间15:00，当EUR/USD的汇率 低于1.1830时，银行有权按1.1830的汇率将存款本金转化为欧元归还存款 方。
CMS（Constant Maturity Swap）即固定久期互换。例如CMS30，即期限为30年 的固定久期互换。 是一种投资产品的价格，是一种价格指数。 客观存在，可以通过多种渠道查询。 1、本金：1000美元以上 2、期限：5年期 3、年收益率：5.5％×（n/N） 4、参考指数：第1年参照CMS5Y，第2年参照CMS4Y，第3年参照CMS3Y， 第4年参照CMS2Y，第5年参照CMS1Y。 5、参考区间：0-5.00% 6、付息：每日观察参考指数数值，若该日参考指数落入参考区间（包括边界）， 则该日记息，利息按照5.5％的年收益率计算；否则该日利息为0。风险小， CMS的波动性小，并且参照的CMS的期限逐年递减减小了突破 参照区间的可 能，从而增加了收益的稳定性 。 特点： 收益率高； 远高于同期定期储蓄存款利率。
—— 光大银行理财案例研究
1
一、概念澄清
理财、投资与储蓄
1、决定因素：风险偏好，包括时间偏好、机会成本偏好及其承受损失的能 力等； 2、风险 VS 收益 ； 3、理财：更偏向于投资的范畴。 金融学的两大支柱概念贯穿产品创新活动的全过程中：货币的时间价值和 风险收益的正相关。当然，金融行为学也越来越成为金融工程的关键因素。
-- 产品适宜度存疑
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三、理财产品的类型
理财产品类型划分
按基础产品挂钩分：利率挂钩型、汇率挂钩型、信用挂钩型、商品挂
钩型、基金挂钩型、指数挂钩型、Spread-Linked及混合关联型；目前很
多信托理财产品实际是信用关联产品，投资者承担信用风险。
按产品风险度划分：保本保收益型、保本/不确定收益型、不保本型。 按市场跨越划分：单币种、双币种、多币种。
2.3100
1.9600
2003年6月 2003年7月 2003年8月 2003年9月 2003年10月 2003年11月
3.6423
2003年12月 2004年1月 2004年2月 2004年3月 2004年4月 2004年5月 2004年6月 2004年7月 2004年8月 2004年9月 2004年10月 2004年11月 2004年12月 2005年1月
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三、理财产品的类型
混合型理财产品举例
阳光理财A+计划（人民币结构理财产品）— 欧元看涨型 本金：人民币 期限：1年
收益：0.72% ～ 4.5%，最后收益视欧元兑美元汇率的升幅
交易机制：买入欧元跨期期权，并使用NDO（Non-Deliverable Option） 规避人民币升值风险
附：阳光理财A+计划是指我行通过掉期交易，将客户委托我行的人民币资金收益 与国际金融市场相关原生及衍生产品（基础资产或基础交易）相关联，根据基础 资产或基础交易的实际表现情况及合同约定向客户全额返还人民币本金，并以人 民币或美元支付收益的人民币结构性理财业务。
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一、概念澄清
理财 ---- 保本、保收益？
如何保本？ 通过产品切分和金融工程：合规 通过银行信用：违规 保底收益如何实现？ 通过收益分层和结构化处理：合规的实现方式； 通过银行资本金：银行承担了产品之外的风险，与理财初衷相悖。 结论：本和收益源于理财产品本身，不属于银行保本、保收益的范畴； 若理财产品不能提供确定的收益，承诺的本和保底收益理财银行只能由资本金 保证，属于政策监管的范畴。
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三、理财产品的类型
汇率挂钩型理财产品举例1：阳光E计划 2005年1月15日发行的“安心留学”方案： 币种：美元 期限：1.5年（2006年7月到期） 累计利率： Max（ (F2 – F1)/F1 ，活期存款利率） 上不封顶，最低保底为交易时的活期存款利率。 其中： F1：起息日英镑与美元的兑换率； F2：到期日前两日英镑与美元的兑换率 (F2 – F1)/F1 ：英镑对美元升值的幅度。
（2）汇率机制调整
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1.3
2002年1月 2002年2月 2002年3月 2002年4月 2002年5月 2002年6月 2002年7月 2002年8月 2002年9月
1.7
2.1
2.5
2.9
3.3
3.7
1.9562
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
2002年10月 2002年11月 2002年12月 2003年1月 2003年2月 2003年3月 2003年4月 2003年5月
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三、理财产品的类型
信用关联型理财产品举例
随债券市场的发展，更多的企业信用将被包括进基础资产池中； 随交易技术的发展，信用衍生产品（如CDS）、资产分层等将引入。
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三、理财产品的类型
指数挂钩型理财产品举例 外币理财：基金指数（债券、货币、外汇）、期货指数、股票指数等 存款本金： USD 存款期限：一般2年以上 收益率确定机制：指数涨幅% x 参与率（Participation Ratio） 保本设计：CPPI等金融工程 预计年收益率：0 至 10%不等
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三、理财产品的类型
利率挂钩型理财产品举例4：滚雪球
“利率雪球型”：与LIBOR利率或HIBOR利率挂钩的外币理财产品。阳光理 财A计划第五期推出的是与美元6个月LIBOR利率挂钩的理财产品，期限为3年。 具体计算方法如下（均为税前年收益率）：
第1次付息收益率（R1）：固定利率， 3.25%
第2次付息收益率（R2）：与R1相同 第3次付息收益率（R3）：R2 + 2% － 美元六个月LIBOR利率，最低为0
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三、理财产品的类型
混合型理财产品举例
买方损益
卖出期权费 买入期权费
执行价格 执行价格 欧元价格
24
三、理财产品的类型
双币理财产品举例 例 美元收益与国际金融市场丰富的产品挂钩，为投资者提供更广阔的资金增 值空间，实现超值预期收益，如第一期产品（2005年4月27日发行） 一号：2.36%； 二号：一年期预期收益0.25%保底，最高4%。
卖出欧元看跌期权合约 （Short Call)
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三、理财产品的类型
信用关联型理财产品举例 2004年各家银行推出的人民币理财产品即为与国家信用债券挂钩的理财产品
央行票据
国 内 投 资 者
购买产品
收益
中 国 光 大 银 行
投资
收益
银 行 间 债 券 市 场
国债
政策性银行金融债
其他
债券单独托管
国债登记公司
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二、新环境下对理财的需求
理财：国内土壤 理财编年： -- 2003年之前：对公资产增值和债务保值； -- 2003年：外币对私结构性理财（外币存款利率有序放开为契机） -- 2004年：人民币理财出现（金融衍生工具执照） -- 2005年：外币理财萎缩，人民币理财几乎停顿 市场特点： -- 产品复制策略和产品同质化 -- 价格竞争激烈
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三、理财产品的类型
利率挂钩型理财产品举例2：“节节高” 1、期限：3年期 2、提前赎回条款：每半年客户、银行均有提前终止权。
3、优点：投资本息于期末一次性支付，与分期支付利息的形式相比，客
户不存在对利息部分再投资的风险。
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案例5、外币“节节高”产品
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三、理财产品的类型
利率挂钩型理财产品举例3：外币CMS
按交易机制划分：债券投资、信托理财、期权期货等衍生交易等……
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三、理财产品的类型
利率挂钩型理财产品举例1：Callable Range Accrual 阳光理财A计划—可提前赎回的利率区间计息产品 存款本金： USD 存款期限： 1年 利息：每3个月付息一次 6M Libor设定区间：第1季度：0—4.0% 第2季度：0—4.10% 第3季度：0—4.15% 第4季度：0—4.25% 利率：4.5%*n/N （p.a.）；其中，n为每个付息期中6个月Libor在设 定区间（包括边界）中的天数，N为该付息期的总天数。 可提前终止条款：在每个付息日，受款方支付当期利息的同时有权提 前偿还存款本金。
第4次付息收益率（R4）：R3 + 2% － 美元六个月LIBOR利率，最低为0
第5次付息收益率（R5）：R4 + 3% － 美元六个月LIBOR利率，最低为0 第6次付息收益率（R6）：R5 + 3% － 美元六个月LIBOR利率，最低为0 如果LIBOR利率不暴涨，该产品的收益率就越来越高，像滚雪球一样越滚越 多，所以称为“利率雪球型”产品。
人民币货币市场利率的波动：
人民币银行间7天回购加权平均利率（2002——今）
3.2925
2.4836
2.1142
新环境下的企业金融需求
6
二、新环境下对理财需求
例如，人民币离岸市场的波动在一定程度上预示着今后市场的可能局面
今后，人民 币利率、汇率的 波动将是一种常 态 ---- 无论是服务 于投资还是避险 的目的，新兴的 理财工具将方兴 未艾。
4.50 4.40 4.30 4.20 4.10 4.00 3.90 3.80 3.70 3.60 3.50
2005年7月1日 2005年10月1日 2006年1月1日 2006年4月1日 2006年7月1日
利率上限
4.25% 4.10% 4.15%
4.00%
远期 6个月 libor
2005年7月1日市场反映的远期
2
一、概念澄清
理财与高息揽存
理财可能实现的收益提升来自于对市场某一个或某些变量（利率、汇率、 信用溢价等）的判断是否正确，存在一定的不确定性，与高息揽存截然不同； 理财依托于某种交易结构，而在发达的金融市场中，客户的任何交易需求 均有可能在风险收益正相关的框架内得以实现，与单纯依靠银行信用保证本金 及收益不同，如： --通过零息票、OBPI、CPPI、TIPP等静态或动态技术实现到期保本； --通过交易费用与收益的不同配比，实现一定水平的理财收益保证。 体现风险收益的正相关性。 问题：如何界定高息？ 在LIBOR之下是否属于高息范畴？ 利息高低需要与有无新的风险因素结合起来观察。
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三、理财产品的类型
人民币理财产品举例：阳光B计划 阳光理财B计划。以国债、央行票据等国家级信用的人民币债券投资 收益为基础，凭借我行资金市场和债券市场上做市商资格等业务优势与市
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二、新环境下对理财的需求
理财：国际市场 鉴于国际金融市场的长期发展，与理财相关联的市场较为成熟、有序，其特点： 1、法律框架完善：信托法和保密条款； 2、合格投资人概念是监管的核心（Qualified Investors）； 3、销售限制和税务要求（Selling and Transfer Restriction and Tax Gross-up）； 4、市场分层：基于客户细分，以财富管理为主（high-net-wealth vs. wealth management）。 理财的时间敏感性特点（seasonality ）： -- 低利率环境 -- 波动性市场
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二、新环境下对理财的需求
2005年，中国金融深化的重要一年
2005年，人民币利率、汇率制度的一系列重大变革，商业银行监管方面的 一系列关键举措，使得中国金融市场开放进程加快。国内居民、企业管理者将 不得不学会与金融风险（不确定性）打交道，理财服务（包括更广义上的资产 避险、负债避险服务）也会为商业银行转型提供新的支点。 例证：（1）央票利率的允许波动区间
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三、理财产品的类型
利率挂钩型理财产品举例1： • 本金100%的保护， 但风险高，最低存款利 率为0； • 适用观点：存款方 认为在存款期内， 6M Libor只会温和上升， 且在设定区间内波动的 市场环境； • 利率关联型产品一 般期限较长，适用期限 为1-3年。
上限与远期libor的比较
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三、理财产品的类型
汇率关联型理财产品举例 • 双重货币存款收益为=普通存款+卖出敲定价格在1.1830的欧元看跌期权； • • • 本金不保护，投资者本金可能被按不利的汇率转换为弱势币种； 适用观点：欧元会维持目前的汇率水平或升值； 汇率关联型产品一般期限较短，适用期限为1年以内； 卖方损益 期权费 0 执行价格 欧元价格
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三、理财产品的类型
汇率关联型理财产品举例2： 阳光理财A计划双重货币产品 存款本金： USD 存款期限：3个月 EUR/USD的即期汇率：1.2130 敲定汇率：1.1830 年利率：6.99% 本金转换: 在存款到期日前2个工作日东京时间15:00，当EUR/USD的汇率 低于1.1830时，银行有权按1.1830的汇率将存款本金转化为欧元归还存款 方。
CMS（Constant Maturity Swap）即固定久期互换。例如CMS30，即期限为30年 的固定久期互换。 是一种投资产品的价格，是一种价格指数。 客观存在，可以通过多种渠道查询。 1、本金：1000美元以上 2、期限：5年期 3、年收益率：5.5％×（n/N） 4、参考指数：第1年参照CMS5Y，第2年参照CMS4Y，第3年参照CMS3Y， 第4年参照CMS2Y，第5年参照CMS1Y。 5、参考区间：0-5.00% 6、付息：每日观察参考指数数值，若该日参考指数落入参考区间（包括边界）， 则该日记息，利息按照5.5％的年收益率计算；否则该日利息为0。风险小， CMS的波动性小，并且参照的CMS的期限逐年递减减小了突破 参照区间的可 能，从而增加了收益的稳定性 。 特点： 收益率高； 远高于同期定期储蓄存款利率。