期货投资和期权 期货交易7
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• 第四，价格上的安全性。双方通过协商确定现货交 割价格的同时也确定了期货的交割价格，避开了期 货市场有竞争的公开报价制度可能带来的价格不确 定性，由此可以保证期货和现市场风险同时锁定， 避免了因平仓时期货价格波动而给一方带来损失。
卖方叫价（2）
乙方的交易动机
Leabharlann Baidu
乙方对价格预期趋强 需要有一段时间观察
乙方为了保障商品的销路 乙方认为将来基差比协议基差趋宽 降低经营风险
卖方叫价（3） 乙方的交易风险 实际价格趋弱，乙方以较低的价格销售商品 实际基差比协议基差趋窄，乙方以较低的价格销售商品。
第二节 期转现 （场外交易EX-pit Transaction)
甲方在现货市场上持有现货，面临将来现货价格下降的风险
甲方在期货市场上进行空头套期保值，期初买进基差 将面临基差风险
基差不变 甲方可以规避价格风险
基差趋窄 甲方盈利
甲方在现货市场上寻找现货的买方 允许现货买方在一段时期内选择某时点的期货价格 作为计价基础。在计价基础上，加上甲方的协议基差， 形成现货交割的价格。
▪ 在我国郑州商品交易所、上海期货交易所和大连商品交易所 都推出了这种交易形式。
▪ 期货转现货交易是一种场外交易（Over the Counter Market；OTC Market)。
• 多空双方在现货市场的交易价格是由双方通过他 们在期货交易的经纪人协商确定某一日期的期货价 格，再加上或者减去一个双方的协议基差得出的,交 易价格不是在交易所内形成的。
多头套期保值者愿意 以高于目前期货价格 购买现货
价格上升，在期货市场上亏损 为了保障货物的销售，委托经纪人 进行场外交易
空头套期保值者因为 在期货市场上的亏损 愿意以较高价格销售
▪ 期货转现货的优点是：
▪ 第一，可以节约期货交割费用。有利于生产经营企业、加 工企业和销售企业顺利接到现货，节约搬运、整理和包装 等费用；
甲方在期货市场上进行多头套期保值，期初卖出基差 将面临基差趋窄的风险
基差不变 甲方可以规避价格风险
甲方在现货市场上寻找现货卖方 允许现货卖方在一段时期内选择某时点的期货价格 作为计价基础。在计价基础上，加上甲方的协议基差， 形成现货交割的价格。
如果协议达成， 甲方可以规避基差风险。
基差趋宽 甲方盈利
套期保值者在现货市场 通 过基差交易将套期保值中面 临的基差风险转移给现货市 场的交易对手，完全规避了 价格风险。
套期保值者在期货市场通过期 货交易将现货市场将来的价格 风险转移给期货市场的交易对 手，但是面临基差风险。
图4-6 基差风险的转移
▪ 基差交易是套期保值者为了规避在套期保值中可能
面临的基差风险，与现货市场上的交易者(基差风险的 承担者)达成协议,议定一个协议基差和观察时段，再以 某一期货价格和这个协议基差形成的协议价格的交易。
买方叫价（3）
乙方的交易风险
实际价格趋强，乙方以较高的价格购买商品
实际基差比协议基差趋宽，乙方以较高的价格购买商品。
乙方在基差买卖上买窄卖宽而失利。
卖方叫价（Seller‘’scall）
多头套期保值者
基差交易
多头套期保值
卖方叫价
空头套期保值者或者空头投机者
基差趋窄 甲方亏损
甲方将来需要现货，面临将来现货价格上升的风险
第六章 规避基差风险
在商品交易中，一旦存在着交易风险，人们总能创造 出新的交易方式进行规避，在期货交易中也是如此。
• 基差交易 • 方差法 • 最小二乘法
第一节基差交易 (Basis Trading)
基差交易
套期保值者
基差交易
期货交易
现货市场的基差风险承担者
期货市场的现货价格风险承担者
套期保值者
▪ 基差交易的双方有一方进行了套期保值，但是最终 的现货交易价格并不是现货交割时的市场价格，而是双 方协议的价格：
•
协议价格=现货市场交易者选择的期货价格+协议基差。
买方叫价（Buyer‘scall）
空头套期保值者
基差交易
空头套期保值
买方叫价
多头套期保值或者多头投机者
基差趋宽 甲方亏损
买方叫价（1）
这里甲方提出（卖出）的协议基差等于或者绝对值小于 起初买进的基差，使得自己的基差交易有趋窄的趋势。
如果协议达成， 甲方可以规避基差风险。
买方叫价（2）
乙方的交易动机
乙方对价格预期趋弱 需要有一段时间观察
乙方为了保障货源的稳定 降低经营风险
乙方认为将来基差比协议基差趋窄
这里乙方认为买进的协议基差是较宽的， 将来交割时期的实际基差较窄，意味着 将来现货的买入价格更高。
期货转现货交易（exchange for physicals，EFP）是指持有 同一交割月份，同一品种、数量相同的期货合约的买卖双方之间 达成现货买卖协议后，变期货交易为现货交易的交易形式，也称 为期转现交易。
▪ 美国芝加哥期货交易所(CBOT)、芝加哥商业交易所(CME)、 明尼阿波里斯谷物交易所(MGEX)、纽约商品交易所交易所 (NYBOT)和纽约商业交易所(NYMEX)；英国伦敦国际金融交易 所(LIFFE)和伦敦国际石油交易所(IPE)都在实行期货转现货交易。 期货转现货交易不仅在商品期货交易中运用，而且在金融衍生工 具交易中也得到了广泛应用。
▪ 第二，增加了交易双方对交割地点、交割品种选择的灵活 性。交易者进行期货转现货交易，既可以选择交易所的标 准仓单，也可以选择非标准仓单，同时在非交割地点进行 交割，能够满足加工企业和生产经营企业对不同品级货物 的要求，可以规避期货交割规则缺少灵活性的缺陷；
• 第三．时间上的优越性。只要双方有期货转现货的 意向，在期货合约到期前的任何一个时间都可以进 行交易；
• 这种交易不仅要求交易双方持有的期货头寸在数 量、到期时间相同，而且也要求双方在现货市场持 有的头寸在品种、质量、数量也相同。套期保值者 对经营稳定性的整体考虑，是期货转现货交易产生 的基础。
多头套期保值者
场外交易
空头套期保值者
将来需要现货
将来销售现货
价格上升，在期货市场上盈利 为了保障货源供给，委托经纪人 进行场外交易
卖方叫价（2）
乙方的交易动机
Leabharlann Baidu
乙方对价格预期趋强 需要有一段时间观察
乙方为了保障商品的销路 乙方认为将来基差比协议基差趋宽 降低经营风险
卖方叫价（3） 乙方的交易风险 实际价格趋弱，乙方以较低的价格销售商品 实际基差比协议基差趋窄，乙方以较低的价格销售商品。
第二节 期转现 （场外交易EX-pit Transaction)
甲方在现货市场上持有现货，面临将来现货价格下降的风险
甲方在期货市场上进行空头套期保值，期初买进基差 将面临基差风险
基差不变 甲方可以规避价格风险
基差趋窄 甲方盈利
甲方在现货市场上寻找现货的买方 允许现货买方在一段时期内选择某时点的期货价格 作为计价基础。在计价基础上，加上甲方的协议基差， 形成现货交割的价格。
▪ 在我国郑州商品交易所、上海期货交易所和大连商品交易所 都推出了这种交易形式。
▪ 期货转现货交易是一种场外交易（Over the Counter Market；OTC Market)。
• 多空双方在现货市场的交易价格是由双方通过他 们在期货交易的经纪人协商确定某一日期的期货价 格，再加上或者减去一个双方的协议基差得出的,交 易价格不是在交易所内形成的。
多头套期保值者愿意 以高于目前期货价格 购买现货
价格上升，在期货市场上亏损 为了保障货物的销售，委托经纪人 进行场外交易
空头套期保值者因为 在期货市场上的亏损 愿意以较高价格销售
▪ 期货转现货的优点是：
▪ 第一，可以节约期货交割费用。有利于生产经营企业、加 工企业和销售企业顺利接到现货，节约搬运、整理和包装 等费用；
甲方在期货市场上进行多头套期保值，期初卖出基差 将面临基差趋窄的风险
基差不变 甲方可以规避价格风险
甲方在现货市场上寻找现货卖方 允许现货卖方在一段时期内选择某时点的期货价格 作为计价基础。在计价基础上，加上甲方的协议基差， 形成现货交割的价格。
如果协议达成， 甲方可以规避基差风险。
基差趋宽 甲方盈利
套期保值者在现货市场 通 过基差交易将套期保值中面 临的基差风险转移给现货市 场的交易对手，完全规避了 价格风险。
套期保值者在期货市场通过期 货交易将现货市场将来的价格 风险转移给期货市场的交易对 手，但是面临基差风险。
图4-6 基差风险的转移
▪ 基差交易是套期保值者为了规避在套期保值中可能
面临的基差风险，与现货市场上的交易者(基差风险的 承担者)达成协议,议定一个协议基差和观察时段，再以 某一期货价格和这个协议基差形成的协议价格的交易。
买方叫价（3）
乙方的交易风险
实际价格趋强，乙方以较高的价格购买商品
实际基差比协议基差趋宽，乙方以较高的价格购买商品。
乙方在基差买卖上买窄卖宽而失利。
卖方叫价（Seller‘’scall）
多头套期保值者
基差交易
多头套期保值
卖方叫价
空头套期保值者或者空头投机者
基差趋窄 甲方亏损
甲方将来需要现货，面临将来现货价格上升的风险
第六章 规避基差风险
在商品交易中，一旦存在着交易风险，人们总能创造 出新的交易方式进行规避，在期货交易中也是如此。
• 基差交易 • 方差法 • 最小二乘法
第一节基差交易 (Basis Trading)
基差交易
套期保值者
基差交易
期货交易
现货市场的基差风险承担者
期货市场的现货价格风险承担者
套期保值者
▪ 基差交易的双方有一方进行了套期保值，但是最终 的现货交易价格并不是现货交割时的市场价格，而是双 方协议的价格：
•
协议价格=现货市场交易者选择的期货价格+协议基差。
买方叫价（Buyer‘scall）
空头套期保值者
基差交易
空头套期保值
买方叫价
多头套期保值或者多头投机者
基差趋宽 甲方亏损
买方叫价（1）
这里甲方提出（卖出）的协议基差等于或者绝对值小于 起初买进的基差，使得自己的基差交易有趋窄的趋势。
如果协议达成， 甲方可以规避基差风险。
买方叫价（2）
乙方的交易动机
乙方对价格预期趋弱 需要有一段时间观察
乙方为了保障货源的稳定 降低经营风险
乙方认为将来基差比协议基差趋窄
这里乙方认为买进的协议基差是较宽的， 将来交割时期的实际基差较窄，意味着 将来现货的买入价格更高。
期货转现货交易（exchange for physicals，EFP）是指持有 同一交割月份，同一品种、数量相同的期货合约的买卖双方之间 达成现货买卖协议后，变期货交易为现货交易的交易形式，也称 为期转现交易。
▪ 美国芝加哥期货交易所(CBOT)、芝加哥商业交易所(CME)、 明尼阿波里斯谷物交易所(MGEX)、纽约商品交易所交易所 (NYBOT)和纽约商业交易所(NYMEX)；英国伦敦国际金融交易 所(LIFFE)和伦敦国际石油交易所(IPE)都在实行期货转现货交易。 期货转现货交易不仅在商品期货交易中运用，而且在金融衍生工 具交易中也得到了广泛应用。
▪ 第二，增加了交易双方对交割地点、交割品种选择的灵活 性。交易者进行期货转现货交易，既可以选择交易所的标 准仓单，也可以选择非标准仓单，同时在非交割地点进行 交割，能够满足加工企业和生产经营企业对不同品级货物 的要求，可以规避期货交割规则缺少灵活性的缺陷；
• 第三．时间上的优越性。只要双方有期货转现货的 意向，在期货合约到期前的任何一个时间都可以进 行交易；
• 这种交易不仅要求交易双方持有的期货头寸在数 量、到期时间相同，而且也要求双方在现货市场持 有的头寸在品种、质量、数量也相同。套期保值者 对经营稳定性的整体考虑，是期货转现货交易产生 的基础。
多头套期保值者
场外交易
空头套期保值者
将来需要现货
将来销售现货
价格上升，在期货市场上盈利 为了保障货源供给，委托经纪人 进行场外交易