财务模型和公司估值投资并购
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➢ 如果将公司为股东提供的现金流量贴现，我们将得到股票价值（ Equity Value）。
现值的计算
➢ 任何现金流量的现值（Present Value, PV）均可通过将有关的现金 流量按与其风险大小相当的贴现率（Discount Rate，rt）进行贴现 而得到。
基本原则
Ø 今天的一元钱比明天的一元钱更值钱 Ø 无风险的一元钱比有风险的一元钱更值钱
（Comparable Transactions Analysis）
利用同类公司的各种估值倍数对 公司的价值进行推断
利用同类交易的各种估值倍数对 公司的价值进行推断
公司估值的基础
➢ 基于公司是否持续经营，公司估值的基础可分为两类。本次主要考虑持续 经营企业的估值。
持续经营的公司
（On-going Business）
Ø 假定公司将在可预见的未来持续经营 Ø 可使用三种估值方法
破产的公司
（Bankrupt Business)
Ø 公司处于财务困境，已经或将要破产 Ø 主要考虑出售公司资产的可能价格
现金流量折现的基本步骤（一）
➢ 现金流量折现可将各种估值方法综合运用，基本步骤如下：
I
行业分析
（Industry Analysis）
Ø 确定公司所处行业 Ø 分析行业的增长前景和利润水平 Ø 确定行业成功的关键要素（Key Success Factors)
II
公司分析
（Company Analysis）
Ø 概述公司现状和历史趋势 Ø 对公司进行SWOT分析，确定竞争优势 Ø 分析公司策略，判断是否具有或发展可持续的竞争优势
III
➢ 公司估值有利于我们对公司或其业务的内在价值（intrinsic value）进行正 确评价，从而确立对各种交易进行订价的基础。
➢ 同时，公司估值是投资银行勤勉尽责（due diligence）的重要部分，有利 于问题出现时投资银行的免责。
为什么要制作财务模型和进行公司估值－投资管理角度？
➢ 对投资管理机构而言，在财务模型的基础上进行公司估值不仅是一种重要 的研究方法，而且是从业人员的一种基本技能。它可以帮助我们：
19
II.2 CAPM和贴现率
1
财务模型和公司估值
日程
章节
概述
I
理论和方法准备
II
现金流量、贴现率和估值方法
III
财务模型的制作
IV
模型假定的确定
V
财务模型和公司估值的运用
VI
总结
VII
3
I. 概述
4
I.1 为什么要制作财务模型和进行公司估值？
为什么要制作财务模型和进行公司估值－投资银行角度？
➢ 财务模型和公司估值是投资银行的重要方法，广泛运用于各种交易。 – 筹集资本（capital raising)； – 收购合并（mergers & acquisitions)； – 公司重组（corporate restructuring)； – 出售资产或业务（divestiture)
VI
敏感性分析
（Sensitivity Analysis）
Ø 敏感性分析（Sensitivity Analysis） Ø 情景分析（ Scenario Analysis）
VII
现实检验
（Reality Check）
Ø 可比公司分析 Ø 可比交易分析
公司估值的确定
➢ 使用不同方法得到的公司估值可能不尽相同。公司估值结果的表达最好采 用区间估计，而非点估计。
基本公式 基本步骤
PV
1 (1 rt )t
Ø 将现金流量按时间列出 Ø 将现金流量贴现到同一时点 Ø 将贴现后的现金流量加总
现值的计算－例子1
➢ 假定一个项目需现在投入100元，并在以后三年分别产生现金50元
， Va8lu0e元，和N1P5V0）元为。：如rt＝10％，则该项目的净现值（Net Present
45
55
13
II. 理论和方法准备
14
II.1 现值和贴现公式
现金流量和资产价值
➢ 任何资产的价值总是等于该资产为其投资者提供的现金流量的现值 。
➢ 如果将公司为其所有投资者（包括股东和债权人）提供的现金流量 贴现，我们将得到企业价值（Enterprise Value，EV）或资产价值（ Asset Value，AV）。
– 将对行业和公司的认识转化为具体的投资建议 – 预测公司的策略及其实施对公司价值的影响
– 深入了解影响公司价值的各种变量之间的相互关系 – 判断公司的资本性交易对其价值的影响 ➢ 强调发展数量化的研究能力。采用该方法不仅可以促进公司核心竞争力的 形成和发展，而且有助于公司成为国内资本市场游戏规则的制订者。财务 模型和对公司进行估值不是我们工作的最终目标，是我们为实现目标（即 提出投资建议）所需的重要工具。
现值的计算公式
现金流量折现公式
永久年金（Perpetuity） 折现公式 增长性永久年金（Growing Perpetuity）折现公式
年金（Annuity）折现公式
PV C1 C2 ... CN
1 r1 1 r2
1 rN
PV C r
PV C1 rg
C 1C PV r (1 r)N r
财务模型
（Financial Modeling）
Ø 分析公司发展趋势 Ø 确定财务模型的关键假定 Ø 制作包括利润表，资产负债表和现金流量表在内的财务模型
现金流量折现的基本步骤（二）
➢ 现金流量折现可将各种估值方法综合运用，基本步骤如下：
V
现金流量折现
（Discounted Cash Flow）
Ø 计算公司的现金流量 Ø 确定相应现金流量的折现率 Ø 现金流量贴现确定公司估值
➢ 交易的最终订价往往最终取决于市场营销好坏或谈判力量的大小；而投资 的最终取舍决定于价值与价格的相对关系。
公司估值总结
可比公司分析 可比交易分析 DCF:最差情景 DCF: 一般情景 DCF :最佳情景 DCF :敏感性分析
25
35
27Leabharlann Baidu
40
21
31
25
35
30
45
26
40
15
25 当 期 股 价 35
7
I.2 公司估值的基本方法
公司估值的主要方法
➢ 进行公司估值有多种方法，归纳起来主要有三类：
现金流量折现
（DCF，Discounted Cash Flow）
将公司的未来现金流量贴现到特 定时点上以确定公司的内在价值
可比公司分析
（Comparable Companies Analysis)
可比交易分析
现值的计算
➢ 任何现金流量的现值（Present Value, PV）均可通过将有关的现金 流量按与其风险大小相当的贴现率（Discount Rate，rt）进行贴现 而得到。
基本原则
Ø 今天的一元钱比明天的一元钱更值钱 Ø 无风险的一元钱比有风险的一元钱更值钱
（Comparable Transactions Analysis）
利用同类公司的各种估值倍数对 公司的价值进行推断
利用同类交易的各种估值倍数对 公司的价值进行推断
公司估值的基础
➢ 基于公司是否持续经营，公司估值的基础可分为两类。本次主要考虑持续 经营企业的估值。
持续经营的公司
（On-going Business）
Ø 假定公司将在可预见的未来持续经营 Ø 可使用三种估值方法
破产的公司
（Bankrupt Business)
Ø 公司处于财务困境，已经或将要破产 Ø 主要考虑出售公司资产的可能价格
现金流量折现的基本步骤（一）
➢ 现金流量折现可将各种估值方法综合运用，基本步骤如下：
I
行业分析
（Industry Analysis）
Ø 确定公司所处行业 Ø 分析行业的增长前景和利润水平 Ø 确定行业成功的关键要素（Key Success Factors)
II
公司分析
（Company Analysis）
Ø 概述公司现状和历史趋势 Ø 对公司进行SWOT分析，确定竞争优势 Ø 分析公司策略，判断是否具有或发展可持续的竞争优势
III
➢ 公司估值有利于我们对公司或其业务的内在价值（intrinsic value）进行正 确评价，从而确立对各种交易进行订价的基础。
➢ 同时，公司估值是投资银行勤勉尽责（due diligence）的重要部分，有利 于问题出现时投资银行的免责。
为什么要制作财务模型和进行公司估值－投资管理角度？
➢ 对投资管理机构而言，在财务模型的基础上进行公司估值不仅是一种重要 的研究方法，而且是从业人员的一种基本技能。它可以帮助我们：
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II.2 CAPM和贴现率
1
财务模型和公司估值
日程
章节
概述
I
理论和方法准备
II
现金流量、贴现率和估值方法
III
财务模型的制作
IV
模型假定的确定
V
财务模型和公司估值的运用
VI
总结
VII
3
I. 概述
4
I.1 为什么要制作财务模型和进行公司估值？
为什么要制作财务模型和进行公司估值－投资银行角度？
➢ 财务模型和公司估值是投资银行的重要方法，广泛运用于各种交易。 – 筹集资本（capital raising)； – 收购合并（mergers & acquisitions)； – 公司重组（corporate restructuring)； – 出售资产或业务（divestiture)
VI
敏感性分析
（Sensitivity Analysis）
Ø 敏感性分析（Sensitivity Analysis） Ø 情景分析（ Scenario Analysis）
VII
现实检验
（Reality Check）
Ø 可比公司分析 Ø 可比交易分析
公司估值的确定
➢ 使用不同方法得到的公司估值可能不尽相同。公司估值结果的表达最好采 用区间估计，而非点估计。
基本公式 基本步骤
PV
1 (1 rt )t
Ø 将现金流量按时间列出 Ø 将现金流量贴现到同一时点 Ø 将贴现后的现金流量加总
现值的计算－例子1
➢ 假定一个项目需现在投入100元，并在以后三年分别产生现金50元
， Va8lu0e元，和N1P5V0）元为。：如rt＝10％，则该项目的净现值（Net Present
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II. 理论和方法准备
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II.1 现值和贴现公式
现金流量和资产价值
➢ 任何资产的价值总是等于该资产为其投资者提供的现金流量的现值 。
➢ 如果将公司为其所有投资者（包括股东和债权人）提供的现金流量 贴现，我们将得到企业价值（Enterprise Value，EV）或资产价值（ Asset Value，AV）。
– 将对行业和公司的认识转化为具体的投资建议 – 预测公司的策略及其实施对公司价值的影响
– 深入了解影响公司价值的各种变量之间的相互关系 – 判断公司的资本性交易对其价值的影响 ➢ 强调发展数量化的研究能力。采用该方法不仅可以促进公司核心竞争力的 形成和发展，而且有助于公司成为国内资本市场游戏规则的制订者。财务 模型和对公司进行估值不是我们工作的最终目标，是我们为实现目标（即 提出投资建议）所需的重要工具。
现值的计算公式
现金流量折现公式
永久年金（Perpetuity） 折现公式 增长性永久年金（Growing Perpetuity）折现公式
年金（Annuity）折现公式
PV C1 C2 ... CN
1 r1 1 r2
1 rN
PV C r
PV C1 rg
C 1C PV r (1 r)N r
财务模型
（Financial Modeling）
Ø 分析公司发展趋势 Ø 确定财务模型的关键假定 Ø 制作包括利润表，资产负债表和现金流量表在内的财务模型
现金流量折现的基本步骤（二）
➢ 现金流量折现可将各种估值方法综合运用，基本步骤如下：
V
现金流量折现
（Discounted Cash Flow）
Ø 计算公司的现金流量 Ø 确定相应现金流量的折现率 Ø 现金流量贴现确定公司估值
➢ 交易的最终订价往往最终取决于市场营销好坏或谈判力量的大小；而投资 的最终取舍决定于价值与价格的相对关系。
公司估值总结
可比公司分析 可比交易分析 DCF:最差情景 DCF: 一般情景 DCF :最佳情景 DCF :敏感性分析
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35
27Leabharlann Baidu
40
21
31
25
35
30
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25 当 期 股 价 35
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I.2 公司估值的基本方法
公司估值的主要方法
➢ 进行公司估值有多种方法，归纳起来主要有三类：
现金流量折现
（DCF，Discounted Cash Flow）
将公司的未来现金流量贴现到特 定时点上以确定公司的内在价值
可比公司分析
（Comparable Companies Analysis)
可比交易分析