企业加息调控手段

企业加息调控手段

加息在于人们告别了十年后，再一次与每一个人亲密接触，尽管央行只将一年期存款利率基准上调了个百分点，但人们均对此不同程度作出了反应，或上银行将银行存款转存为定期或重新调整了自己的投资方向

或放缓了大额投资的脚步，加息标志着市场手段受到更多的重视，行政手段将逐渐淡出。我国目前的紧缩政策不足以抑制投资的迅

猛增长，不加息，会引起投机活动的加剧，对国家的金融和经济稳定不利，升息从根本上来说是由市场决定的。

改革开放以来，中国的货币政策的运用具有明显的阶段特征，而且货币政策发挥作用有明显的时滞效应。1993年以前，中央银行对货币政策发挥的时滞效应还认识不够，其结果是在货币政策实施的过程中，经常改变操作方向，以至于货币政策的效果刚要出现时，操作方向已经发生了变化，从而抵消了货币效力。1993～1996年间，货币政策始

终以控制通货膨胀为出发点，通过贷款规模、货币供应量计划和其他货币政策工具，以调控力度和操作进度是否有利于控制通货膨

胀作为取舍标准，实施适度从紧的货币政策，人民银行坚持货币政策适度从紧的原则不变，广义货币M2增长率持续40个月下降，通货膨胀在1994、1995年缓慢下降，到1997年出现大幅度下降，经济的“软着陆”实现了。论文百事通此外，从中国的经济状况来看，供给约束已经被需求的约束所代替。

尽管我国目前所采用的宏观调控取得

了明显的成效，但当前经济运行中的一些矛盾和问题仍然比较突出，投资规模仍然偏大，煤电邮运供求关系仍然紧张，宏观调控工作不可放松。煤电邮运全面紧张表明国民经济的动力在紧张，而动力显然应用于全方位的国民经济，也即我们面临的总量问题仍很突出。面临的是总量问题，通过总量控制手段会更好。中国的财政支出占GDP的比重很低，所以要有效控制总需求的宏观经济只有指

令性压缩投资政策，而控制总需求的任务，主要是由货币政策来承担，货币政策在中国

具有不可替代的作用。

由于我国目前的货币传导机制不畅，总储蓄率以及银行存差依然偏高，发行央行票据与公开市场只能作用货币市场，提高法定存款准备金率政策刺激银行扩大放款等因

素的存在，使得我国前期推出的间接紧缩性货币信贷政策效力甚微，从2003年的第二

季度开始，央行为控制基础货币，调节商业银行的流动性资金，开始发行中央银行票据来回笼货币。在4月22日至6月30日的10个发行日，人民银行以价格招标方式贴现发行17期央行票据，发行总量为1950亿元，其中3个月期900亿元，6个月期750亿元，1年期300亿元。尽管央行用招宽公开市场

操作的方式来收缩基础货币，但是货币供应量和贷款增长幅度有增无减。进入7月份后，贷款增量是2002年同月增加额的倍，并且

依然保持较快的增长趋势。下半年，央行加大了央行票据的发行力度，力求收回商业银行的流动性，压缩货币信贷过快增长的态势。引人注目的是8月19日，央行票据每周例

行发行200亿或300亿元一下子猛增到500

亿元，创下了周发行量的历史新高。从累计量来看4～8月份央行已经发行票据超过4000亿元，然而信贷快速增长的趋势并没有因此而减弱。在这种情况下，依靠央行票据这一工具来减弱货币信贷快速增长的趋势，已经显得力不从心。为了控制货币快速增长的势头，8月23日，央行被迫将存款准备金率由6％提高到7％，接着从2004年4月25日起，法定准备金率上调了个百分点至％，另38家中小银行因使用差别存款准备金制度则上调个百分点至％。另外。在一季度通过外汇公开市场操作投放基础货币2916亿元，通过债券公开市场操作回笼基础货币2810亿元，投放回笼相抵，全部公开市场业务，净投放基础货币106亿元，基本金额对冲外汇占款投放的基础。

尽管实行的是紧缩性政策，但2004年货币供应量增长仍然在提速，贷款增速也在回升，紧缩的只是票据融资和消费贷款。不仅总量上贷款增速不减反增，而且贷款结构上的变化更有利于投资的扩张。2004年3月来，人民币的各项贷款中，短期贷款累计增

加3975亿元，同比多增423亿元；中期流动资金，贷款增加140亿元，同比增加了207亿元；票据融资增加了509亿元，同比少增加了792亿元；中长期贷款增加了3587亿元，同比多增699亿元。多增的在最多的是中长期贷款，次为短期贷款；少增最多的是票据融资，次为中期流动资金贷款。

窗口指导之类的直接型紧缩性货币政

策迅即有效，但是因震荡太大不可以持续使用。2003年8月，央行曾对商业银行贷款施以严格的窗口指导，结果第4季度贷幅较小，全年贷款控制在万亿元，这曾被认为是不可实现的数量控制目标。2004年，央行继续推行窗口指导，但内容有所不同。1～3月，央行的窗口指导着重于贷款结构，主要是控制钢铁，电解铝，水泥等“过热”行业的贷款；从3月底开始，央行的窗口指导是既控结构，又控总量。央行2004年的窗口指导同样发生了迅即的效力：广义货币M2余额，4月末为万亿元，同比增长，增幅与上月基本持平；5月末为万亿元，同比增长％，比调控目标低个百分点。金融机构及各项贷款本外币并

表余额，4月末为万亿元，增长％，增幅与上月基本持平，5月末为万亿元，同比增长19％，比上月末低个百分点，只用了大约40天窗口指导即见显著的成效。

窗口指导源于货币政策工具中的道义

劝告，即中央银行通过发表正式申明或私下谈话，表明它们对经济形势的判断与对各家银行的希望，以达到影响银行业务符合政策目标的要求。窗口指导最大的缺点在于引致不公平的格局，还会在一定程度上损害银行自主权，也可能造成金融机构资产趋同化。在我国，窗口指导的最大的危害是引起贷款的大起大落：当被劝告时，商业银行都蓄积力量，待风声一过，便是贷款的超常增长。2003年的第四季度，商业银行听从劝告缩小放款，而到2004年一季度多数银行则是贷款大增，对于以银行融资占绝对主导地位的中国，贷款的大起大落就是投资和经济的大起大落，这样的震荡是中国经济所承受不起的。窗口指导只能临时运用于宏观调控的危急时刻，切不可变成一项持续的短期，、中期计划。运用窗口指导是为了弥补市场化货