货币政策：货币政策传导机制的货币观点与信用观点

货币政策传导机制的 货币观点与信用观点
货币政策传导机制理论
• 货币政策通过资产负债表影响实体经济 • 货币观点：负债方 • 信用观点：资产方
一、从负债方论述政策传导的货币观点 • （一）凯恩斯学派货币观点 • 金融资产包括货币与债券
央行购买债券 公众增持货币 银行准备金增加 银行扩张资产
MS上升
贷款增速：10.7%
贷款增速：-1.5%
二、从资产方论述传政策传导的信用观点
• 银行贷款 • 股票融资与债券融资等
图：银行贷款、股票融资与债券融资
（一）商业银行资产负债表渠道
央行出售债券 公众减持货币 银行准备金减少 银行收缩资产
银行减少贷款 贷款依赖型主体融资下降
支出与产出下降
图：商业银行资产负债表渠道
• 货币观点强调银行负债方的政策传导地位
图：货币主义学派
（二）货币观点的缺陷 • 以完全信息为理论假设 • 非货币金融资产不完全替代
图：以完全信息理论为假设
图：非货币金融资产不完全替代
• 贷款增长与货币增长经常背离
美国2007年5月——2009年8月
M1增速：-0.5%
M1增速：17.9%
市场利率下降
支出增加
经济上行
图：凯恩斯
银行资产扩张的两种方式 • 增加贷款 • 购买债券 • 货币观点认为，无论以何种方式扩张资产都会实体
经济产生相同的影响，因此可以忽略资产变化。
图：增加贷款 购买债券
• 凯恩斯学派货币观点 – 货币供给通过利率变动间接影响支出
• 货币主义学派货币观点 – 货币供给直接影响支出
（二）消费者资产负债表渠道 • 影响消费的因素，除当前收入外，还应包括未来
收入及其它非货币财富
货币政策变化 财富变化 消费水平变化 产出水平变化
图：消费者资产负债表渠道
• （三）企业资产负债表渠道
宽wenku.baidu.com货币政策
股票价格上升
企业净值提高
企业融资能力上升 银行贷款意愿增强 信贷规模上升
图：企业资产负债表渠道
小结 • 信用观点从资产负债表资产方论述政策传导 • 信用观点是对货币观点的补充与完善
三、我国央行实践
• 资产方指标与负债方指标的搭配使用 • 1998年由直接调控转向间接调控
– 以货币供给量为中间目标 – 以信贷规模为监测指标 • 2011年以来货币供给量目标搭配社会融资规模
图：我国央行