金融工程 互换

6个月LIBOR+1% 个月LIBOR+1% 比较优势） （比较优势） 例：A是信用评级为AAA的跨国公司，需要借5年期1 是信用评级为AAA的跨国公司，需要借5年期1 AAA的跨国公司 000万美元 万美元， 公司希望得到浮动利率借款。 000万美元，A公司希望得到浮动利率借款。B是信用 评级为BBB的公司，也需要借入5年期1000万美元， BBB的公司 1000万美元 评级为BBB的公司，也需要借入5年期1000万美元，它 希望得到固定利率借款。 希望得到固定利率借款。
美元贷款利率 英镑贷款利率 A公司 B公司 8% 10% 11.6% 12%
某投资银行作为双方的中间人， 按年度本金0.4% 某投资银行作为双方的中间人 ， 按年度本金 0 收取风险费，促成双方达到互换合约。 收取风险费，促成双方达到互换合约。 不考虑汇率波动，互换总收益为1.6% 不考虑汇率波动，互换总收益为1
（四）互换的功能
（一）套利，降低成本 套利， 降低利率、 （二）降低利率、汇率等风险 表外业务， （三）表外业务，逃避管制
二、利率互换
（一）概念 普通的利率互换是交易双方在使用相同 货币基础上， 货币基础上 ， 交换不同计息方式的债务 利息。 利息。
（二）举例
固定利率 A企业 B企业 %（1.2%） 10 %（1.2%） 比较优势） （比较优势） 11.2% 浮动利率 6个月LIBOR＋ 个月LIBOR＋ LIBOR 0.3%（0.7%） 0.3%（0.7%）
根据上述条件， 解：根据上述条件，一家商业银行安排了双方的利 率互换，即甲公司按11.5%接受固定利率， 11.5%接受固定利率 率互换，即甲公司按11.5%接受固定利率，乙公司按 11.65%支付固定利率 差额0.15% 支付固定利率， 0.15%为这家商业银行所 11.65%支付固定利率，差额0.15%为这家商业银行所 收费用。浮动利率部分，双方均为6个月LIBOR LIBOR， 收费用。浮动利率部分，双方均为6个月LIBOR，且 互换交易的付款日期与本来贷款的付息日期相同。 互换交易的付款日期与本来贷款的付息日期相同。
该借款者可以先从事一个互换：收进固定利率12.5%， 该借款者可以先从事一个互换：收进固定利率12.5%， 12.5% 支出6个月期LIBOR利率； 个月后，再签订一个互换： LIBOR利率 支出6个月期LIBOR利率；6个月后，再签订一个互换： 收入LIBOR利率，支出固定利率11.5% LIBOR利率 11.5%。 收入LIBOR利率，支出固定利率11.5%。 这样，该借款者最终的固定借款利率为9% 9%。 这样，该借款者最终的固定借款利率为9%。 LIBOR 对手1 对手1 12.5% 10% 固定利率借款者 借款者 11.5% LIBOR 对手2 对手2
英镑11% 英镑11% 11 Ａ公司 美元8 美元8% 美元8 美元8% 英镑11% 英镑11% 11 英镑利率12% 英镑利率12% 12 融市场
思考：还有其他可能性吗？ 思考：还有其他可能性吗？
投资银行
美元8.4%金 美元8 B公司
(汇率风险由B公司承担） 汇率风险由B公司承担）
有一家英国公司的英镑固定利率债务过多， 例 1 ： 有一家英国公司的英镑固定利率债务过多 ， 造 成负债结构不合理， 决定将35 万英镑5 35万英镑 成负债结构不合理 ， 决定将 35 万英镑 5 年期固定利率 债务( 利率为6 65% 半年付息一次) 债务 ( 利率为 6.65% ， 半年付息一次 ) 换成浮动利率的 美元债务( LIBOR为基础 半年付息一次) 为此， 为基础， 美元债务 ( 以 LIBOR 为基础 ， 半年付息一次 ) 。 为此 ， 英国公司与一家互换银行安排了这次货币互换。 英国公司与一家互换银行安排了这次货币互换。互换 开始时，双方按当时的即期汇率交换本金， 开始时，双方按当时的即期汇率交换本金，英国公司 付给银行35万英镑，银行付给英国公司20万美元。 35万英镑 20万美元 付给银行35万英镑，银行付给英国公司20万美元。互 换期间， 银行按英镑本金的6 65% 换期间 ， 银行按英镑本金的 6.65% 支付固定利息给英 国公司，半年付息一次，公司按6个月LIBOR LIBOR浮动利率 国公司，半年付息一次，公司按6个月LIBOR浮动利率 支付美元利息给银行，半年支付一次。互换结束时， 支付美元利息给银行，半年支付一次。互换结束时， 银行付35万英镑给英国公司，英国公司付20 35万英镑给英国公司 20万美元给 银行付35万英镑给英国公司，英国公司付20万美元给 银行。 银行。
2、管理浮动利率负债
一公司以LIBOR 2%的浮动利率借入 LIBOR＋ 例：一公司以LIBOR＋2%的浮动利率借入 一笔为期5年的资金。 一笔为期5年的资金。该公司认为目前利 率较低，互换利率报价为4.85% LIBOR。 4.85%对 率较低，互换利率报价为4.85%对LIBOR。 该公司进行收进浮动利率支出固定利率 的互换。半年后，互换报价为5.85% 5.85%对 的互换。半年后，互换报价为5.85%对 LIBOR。该公司又进行相反的操作。 LIBOR。该公司又进行相反的操作。
B 9.95%+LIBOR+1% 95%+LIBOR+1 LIBOR 10.95% 10.95% 11.20% 11.20% 0.25% 25%
最后成本 无互换时 节 约
又例： 又例：存在中介时 LIBOR A公司 公司 9.9% 10%Biblioteka Baidu中介银行 10% LIBOR B公司 公司 LIBOR+1%
投资银行收益： 投资银行收益：0.4%
英镑12% 英镑12% 12 Ａ公司 美元9 美元9% 美元8 美元8% 英镑12% 英镑12% 12 英镑利率12% 英镑利率12% 12 金融市场 美元9.4% 美元9 B公司 (汇率风险由A公司承担） 汇率风险由A公司承担） 思考：还有其他可能性吗？ 思考：还有其他可能性吗？ 投资银行
4、管理固定利率投资
一投资者拥有一个固定利率投资组合，收益为10.75%。目前 一投资者拥有一个固定利率投资组合，收益为10.75%。 10.75% 固定利率为12% 且预测利率将要下降。 个月后， 12%， 固定利率为12%，且预测利率将要下降。6个月后，利率下降 10.75%。 为10.75%。 该投资者先做一个收取固定利率支付浮动利率的互换， 该投资者先做一个收取固定利率支付浮动利率的互换，当利 率下降后，则再做一个相反的利率互换。 率下降后，则再做一个相反的利率互换。 LIBOR 对手1 对手 12.% 10.75% 固定利率投资组合 投资者 10.75% LIBOR 对手2 对手
第四章 互换
第一节 互换的基本种类
一、金融互换概述
(一)定义 BIS：金融互换是买卖双方在一定时间内， BIS：金融互换是买卖双方在一定时间内， 交换一系列现金流的合约。 交换一系列现金流的合约。 (二)互换合约内容
(三)互换起源
1、平行贷款 平行贷款包含两个独立的贷款协议 2、背对背贷款 只签订一个贷款协议
1、管理固定利率负债 、
假定一借款者有一笔利率为10%的固定 例：假定一借款者有一笔利率为 的固定 利率债务，剩余期限为5年 目前市场5年期利 利率债务，剩余期限为 年。目前市场 年期利 率债务固定利率为12.5%，且有下降走势。 率债务固定利率为 ，且有下降走势。 6个月后 6个月后，固定利率下降 11.5%。 个月后， 11.5%。
甲公司 支付银行 LIBOR
乙公司 11.65% 11.65% LIBOR+0 725% LIBOR+0.725% LIBOR 12.375% 12.375% 13% 13% 0.625% 625%
11. 支付放款人 11.0% 11. 自银行收入 11.5% 综合成本 LIBOR－ LIBOR－0.5%
利率互换运行过程： 解：利率互换运行过程：
LIBOR A公司 9.95% 95% 10% 10% LIBOR+1 LIBOR+1% B公司
A 付 收 出 回 LIBOR+10% LIBOR+10% 10 9.95% 95% LIBOR＋ 05% LIBOR＋0.05% LIBOR＋ LIBOR＋0.3% 0.25% 25%
思考： 思考
互换方案中， 互换方案中，互换 的利率有什么基本 要求？ 要求？
三、货币互换
（一）概念 货币互换是将一种货币的本金和利息与 另一货币的本金和利息进行交换。 另一货币的本金和利息进行交换。
（二）举例
公司Ａ需要英镑1000万，公司Ｂ需要 例公司Ａ需要英镑 万 公司Ｂ 美元1500万，时间为１年。又1英镑＝ 万 时间为１ 英镑＝ 美元 英镑 1.５美元 ５
结果： 结果： 公司：LIBOR＋0.1%（节约0.2% 0.2%） A公司：LIBOR＋0.1%（节约0.2%） 公司： 节约0.2% 0.2%） B公司：11% （节约0.2%） 中介银行： 中介银行：0.1% 总共： 总共：0.5%
习题：甲公司现有5亿美元的固定利率美元借款，由 习题：甲公司现有5亿美元的固定利率美元借款， 于公司借款结构偏重于固定利率， 于公司借款结构偏重于固定利率，因而希望改变这种 情况。当时欧洲美元市场上，浮动利率为6个月LIBOR 情况。当时欧洲美元市场上，浮动利率为6个月LIBOR +0.125%。该公司决定将一笔利率为11% 尚有5 11%、 +0.125%。该公司决定将一笔利率为11%、尚有5年期 亿美元固定利率借款进行利率互换。与此同时， 的1亿美元固定利率借款进行利率互换。与此同时， 乙公司希望能以短期固定利率获得资金，由于乙公司 乙公司希望能以短期固定利率获得资金， 资信不太高，它只能以13%的利率借到固定利率借款， 13%的利率借到固定利率借款 资信不太高，它只能以13%的利率借到固定利率借款， 在欧洲美元市场上它只能以6个月LIBOR+0.725% LIBOR+0.725%借到 在欧洲美元市场上它只能以6个月LIBOR+0.725%借到 浮动利率借款。 浮动利率借款。
LIBOR＋ 125% 不互换成本 LIBOR＋0.125% 节约 0.625% 625%
（三）利率互换的高阶应用
原则：对于债务，当利率比较高时， 原则：对于债务，当利率比较高时，采用 浮动利率，当利率比较低时， 浮动利率，当利率比较低时，采用固定利 对于资产则正相反。 率。对于资产则正相反。 总体上说，当利率较高时（ 总体上说，当利率较高时（即未来要下 ），在互换中应收取固定利率支出浮动 降），在互换中应收取固定利率支出浮动 利率。当利率较低时（未来上升）， ），在互 利率。当利率较低时（未来上升），在互 换中就收取浮动利率，支出固定利率。 换中就收取浮动利率，支出固定利率。
这样，该借款者最终的浮动借款利率为LIBOR 这样，该借款者最终的浮动借款利率为LIBOR 1%。 ＋1%。
LIBOR 对手1 对手1 4.85% 借款者
LIBOR 对手2 对手2 5.85% LIBOR＋2% ＋ 浮动利率借款者
3、管理浮动利率投资
一投资者拥有一个浮动利率投资组合，收益为LIBOR。目前固 一投资者拥有一个浮动利率投资组合，收益为LIBOR。 LIBOR 定利率为12% 且预测利率将要下降。 个月后， 12%， 定利率为12%，且预测利率将要下降。6个月后，利率下降为 10.75%。 10.75%。 该投资者先做一个收取固定利率支付浮动利率的互换， 该投资者先做一个收取固定利率支付浮动利率的互换，当利 率下降后，则再做一个相反的利率互换。 率下降后，则再做一个相反的利率互换。 LIBOR 对手1 对手 12.% LIBOR 浮动利率投资组合 投资者 10.75% LIBOR 对手2 对手
英镑11% 英镑11% 11 A公司 美元8 美元8% 美元8 美元8.% 英镑12% 英镑12% 12 美元9.4% 美元9 金融市场 英镑利率12% 英镑利率12% 12 (汇率风险由投资银行承担） 汇率风险由投资银行承担） B公司 投资银行
互换结果
互换前利率 Ａ企业(英 企业( 镑) 企业( Ｂ企业(美 元) 11.6% 10% 互换后利率 11% 9.4%