美国国债利率周期与影响因素分析.doc
美国30年利率走势图
美国30年利率走势图：
美国30年期国债利率是反映市场对未来长期经济和通胀预期的指标。
在过去30年中，美国30年期国债利率经历了起伏波动的走势。
1990年代初期，美国经济表现不佳，通货膨胀率下降，30年期国债利率也随之下降。
到了2000年左右，随着技术进步和经济增长的回升，30年期国债利率也开始逐步回升。
2008年的金融危机导致经济衰退，30年期国债利率再次下降。
此后，美联储采取了大规模货币刺激政策，加上低通胀预期，30年期国债利率再次下降，一直持续到2020年的疫情爆发和全球经济不确定性加剧，随着美联储降息和推出财政刺激措施，30年期国债利率又开始逐步上升。
这个走势给我们的启示是，市场对未来经济和通胀的预期会影响长期国债利率。
如果市场对未来经济表现乐观，预计通货膨胀率会上升，那么长期国债利率会上升；相反，如果市场对未来经济表现悲观，预计通货膨胀率会下降，长期国债利率会下降。
此外，货币政策和财政政策也会影响长期国债利率的走势。
如果央行采取紧缩政策，长期国债利率可能会上升；如果采取宽松政策，长期国债利率可能会下降。
因此，投资者需要密切关注市场对未来经济和通胀的预期，以及央行和政府的政策变化，以制定相应的投资策略。
美国国债的收益率曲线发展路径分析
金融现察FINANCIAL REVIEW美国国债的收益率曲线发展路径分析最近的曲线陡峭、利差扩大的主因是中长期利率上升，而短期利率平稳甚至下降:，未来影 响曲线形状的主要因素有：美岡计划增发中长期国债，同时逐步缩减短期国债发行，以及 对馈务结构进行缩短放长的调牿,：文/陆晓明编辑/孙艳芳築围国债利率是全球金融资产定价 的®耍基准:疫情以来，特别是最近的 a苏期间，美丨⑴|彳债利率及其曲线和利 差发生了显著变化。
本报告拟深入探讨 该曲线及利差的变化特征、驱动因素及 所处位a.并分析预测其未来走势、关 键指秘及联储r•预的触发点和作用。
疫情以来美国国愦收益率曲线及利差变 化特征收益率曲线及期限利差的历史特征历史上收益率曲线及反映其斜率的 期限利蒂的周期性特征非常明显，它们 依M商业周期波动，且会逍循金融资产 价格波动的均侦M归一般规律。
但它们 很少稳定停留在均值区间，而通常足从 极端冋归均值后立即向另一极端移动; 也很少在极端停留.而是在触及极端后 立即逆转方向，上下起伏绵绵不绝，U 区时宽度较大例如1〇年/2年利差敁低 可达-2,14%,最高则达2.77%, 10年人3 个月利差最低达-0.7%,最高达4.15%。
自20世纪80年代末以来，虽然整条曲线 趋势性下降，但利差曲线斜率及利差的 这拽特征并米改变（见图1 )。
就曲线上行变陡峭的历史过程看, 美国过去50多年，特别是80年代到2008 年的四次经济周期的共同特征是：陡峭 都站山短期利率下降、长期利率上升形 成。
K背后的原因则是经济衰退前夕曲 线下降利兹收窄丑至倒挂，并且通常邰 伴随经济过热和通胀美联储为了抑制经济过热和通胀推升利率引发经济H退，在衰退之初通常会大幅调降利率，使短期利率降幅领先长期利率，以使收益率曲线再次变陡峭，利差从倒挂转为正常、而当收益率曲线和利差回升jf-超过均值时，商业周期、通胀率及通胀预期则仍处在下降阶段。
美国国债利率展望
近期，美国国债收益率大幅上涨，国际社会开始担心美国通胀和无风险利率不断抬升的问题。
影响美国10年期近期，美国国债收益率（简称美债利率）大幅上涨，国际社会开始担心美国通胀和无风险利率不断抬升的问题。
新冠疫情以来，美国国会通过三个纾困法案，总额高达5万亿美元。
2020年和2021年，美财政赤字与GDP的比率分别为15%和8.9%，2020年末美联储资产负债表规模达到美国GDP的87.9%。
最近，拜登政府正在酝酿总额4万亿美元的基建计划。
那么，美国国债利率会持续上升吗？笔者认为，国债利率还会走高一段时间，但通胀和收益率失控的可能性不大。
一、近期美债利率走势与周期波动规律新冠疫情之后，美国10年期国债利率走低，于2020年8月4日一度触及0.52%的历史新低，随后在疫苗鼓舞下逐步回升到11月的0.9%，并徘徊两个多月。
美国国债利率明显上涨的时间拐点是1月6日民主党赢得乔治亚州联邦参议员补选的两个席位，从而囊括白宫和参众两院多数。
市场预期民主党推行财政扩张，美国10年期国债利率从1月5日的0.955%迅速升到1月6日的1.04%。
1月14日，拜登公布1.9万亿美元纾困计划，远超市场预计的1万亿美元规模。
之后，10年期国债利率逐渐抬升，3月12日拜登签署法案后创出1.64%的疫后新高，3月18日触及1.75%，3月31日触及1.762%，收盘报1.74%。
回顾近十年的美债市场，美债利率呈现周期波动的规律。
2008年次贷危机后，美联储宽松政策下，金融市场资产泡沫风险积累。
2008年9月到2014年9月的六年时间，美联储资产负债表从不足1万亿扩张到4.5万亿美元规模，2021年4月15日达到7.79万亿美元。
鉴于金融周期往往领先于经济周期，宽松货币政策常常引发金融风险的不断积累，直至最后泡沫破灭，如此周而复始。
在最近的周期中，经过2016-2018年9次加息，市场重现长短期利率倒挂。
这一方面引发了人们对美国经温建东 李永宁美国国债利率展望济长期发展前景的担忧，另一方面也加剧了悲观情绪和市场波动。
国债(长短期),财政赤字,利率,美元指数,国债收益率关系
一、前言二、美国货币发行机制（国债和货币发行的关系）三、国债（长短期）、财政赤字、利率、美元指数、国债收益率关系四、美国的宏观战略一、前言研究宏观经济提纲挈领的东西是什么？很多人都在研究宏观经济，但是在宏观经济方面真正理解美国长期国债、短期国债、财政赤字、货币发行机制和美元指数和美国宏观战略的关系的人并不多，所以看一个人真正是否理解宏观经济，只要问他如何理解上面这个问题的，假如他能够给出合适的分析，那这个人就是真正理解了。
这个也是我为何说时寒冰的理论功底不是很扎实的原因，他大部分的分析都是基于新闻的解读和一些短期数据的分析，但是对于美国和全球的这种宏观战略的理解还是不够，这个方面他就和刘军洛相差比较大。
听时寒冰的讲座或者看他的博客，大部分是在讲述一些结论和公布一些数据，缺乏思路的分析,特别是对以上问题的分析，因为研究宏观经济，特别是期货和汇市还有中国等主要经济体的长期走势，这个是必不可少的，这个是提纲挈领的东西，这方面刘就做得很好，虽然比较晦涩难懂，但是指明了大的方向和思路。
以下大部分是我原来通过网络搜索学习货币知识积累的，很多都是摘录自网络，然后组织汇总的。
二、美国货币发行机制（国债和货币发行的关系）美国的基础货币体系基本由美联储来发行，美国联邦储备银行的注册资本由各商业会员银行认缴，并以利差收入、政府债券承销收入作为收益来源，美联储从成立之时起就代理着政府国库财务收支的功能，同时还履行着代理政府证券发行管理、政府贷款人等职能。
虽然宋鸿兵说美联储是私人的，但是美联储货币发行是依据购买的财政部国债额度来发行，而假如需要增加额度需要国会批准，因此美联储还是和美国的财政部和国会有一定制约关系在里面。
美联储主要通过买卖美国联邦政府债券的方式来实现美元基础货币的投放，并通过各类利率工具调控流通中的广义货币数量（再贴现贷款（RP&TAC）和持有的黄金及特别提款权是另外2种基础货币投放模式，但是占的比例相对较小）。
美国国债购回操作相关问题研究
美国国债购回操作相关问题研究【摘要】本文旨在探讨美国国债购回操作相关问题，通过对美国国债购回操作的定义、影响因素、实施方法、风险分析以及对经济的影响进行研究。
在分析了研究背景、研究目的和研究意义。
在详细解释了美国国债购回操作的各个方面，并对其对经济的影响进行了分析。
在结论部分对美国国债购回操作的前景展望进行了探讨，提出了建议，并指出了研究的局限性。
通过本文的研究，可以更好地了解美国国债购回操作在经济中的作用和影响，为相关政策制定和实施提供参考依据。
【关键词】美国国债购回操作、研究背景、研究目的、研究意义、影响因素、实施方法、风险分析、经济影响、前景展望、建议、局限性。
1. 引言1.1 研究背景美国国债购回操作是一种政府债券市场的重要交易行为，通过此操作政府可以提前赎回已发行的债券。
这一行为在美国国债市场中具有重要的影响力，因此对其进行深入研究具有重要意义。
作为全球最大的债务发行国，美国国债市场规模巨大，其政府债券的发行、购买和赎回对全球经济都具有重要的影响。
美国国债购回操作作为其中的一种重要手段，直接关系到国债市场的流动性、利率水平和交易策略，对国内外投资者和市场参与者都具有重要影响。
随着美国经济的发展和金融市场的变化，国债购回操作也在不断调整和演变。
了解和研究美国国债购回操作的背景及其影响因素，对于投资者、政府决策者和学术研究者都具有重要的参考意义。
本文将尝试对美国国债购回操作进行全面研究，探讨其定义、影响因素、实施方法、风险分析以及对经济的影响，旨在为我国政府债券市场的发展提供借鉴和参考。
1.2 研究目的本文旨在深入探讨美国国债购回操作相关的问题，主要目的包括以下几个方面：通过对美国国债购回操作的定义进行详细分析，进一步探讨其背后的原理和机制，从而帮助读者更好地理解这一金融操作的本质。
研究美国国债购回操作的影响因素，包括政策制定、经济环境、货币政策等多方面因素，以便为相关决策提供参考和借鉴。
美债收益率倒挂分析
52020年20期 （7月中旬）摘要：美债期限溢价是美国经济的重要指标，在2019年3月22日再度出现负值，作为核心指标的十年期和三个月美债收益率差值突破零点，持续倒挂，为2007年以来倒挂程度最强，十年期和三个月美债收益率差值最低值达到-28BP ，引起了各界的高度关注和广泛探讨。
本文针对美债收益率倒挂这一经济现象，追溯其历史，分析了该现象产生的可能的原因，并且对未来美债收益率走势做了简单的预测，以及对此次美债收益率倒挂是否意味着经济衰退，提供了相应的修复建议，以及其对人民币汇率产生的影响做了进一步探讨。
关键词：美债；收益率；汇率；利率期限结构一、引言20世纪80年代以来，美国历史上共出现了五次收益率倒挂的现象，时间分别为1982年、1989年、1998年、2000年和2006年。
1982年的收益率倒挂发生在经济衰退时期。
2月到4月期间，美国出现了连续的美债收益率倒挂，本次主要发生在美国经济衰退期间。
1982年是美国从持续通货膨胀过渡到物价水平稳定的阶段。
年初，经济出现衰退迹象，上半年美联储仍以减少通胀为主要目标。
但是经济衰退压力不断加剧，通胀压力不断减缓，美联储放松政策同时降息，年末达到目标利率8.5%。
美联储采取的措施是扭转局势的关键。
1989年2月到9月期间，美债再度出现持续的收益率倒挂。
1989年初期倒挂出现之后，四月美国的失业率有所增加，经济增长速度在第四个季度有所回落。
下半年开始采取宽松的政策，不断下调联邦基金的目标利率，年底基本回到1988年底的水平。
1998年9月到10月，由于海外亚洲金融风暴和科索沃危机的爆发，美债收益率出现了连续五日的倒挂，持续时间并不长，但是美联储担心倒挂引起的经济衰退，9月忽然开始降息，在三个月之内进行了三次降息。
虽然之后判断美联储反应过度，但是所采取的措施，保证了短暂的收益率倒挂之后的持续繁荣。
2000年的4月到12月美债收益率倒挂。
收益率倒挂还伴随着“互联网泡沫”的破灭，下半年美国经济增速下滑。
影响美国国债趋势的因素
影响美国国债趋势的因素
影响美国国债趋势的因素主要包括以下几个方面：
1.美国经济形势：美国国债趋势受美国经济的影响较大。
经济增长、就业情况、通胀水平等都会对国债的需求和供应产生影响。
如果经济表现良好，投资者倾向于购买更多的国债，推动国债价格上涨，利率下降。
相反，经济疲软时，投资者更倾向于购买风险较低的国债，导致国债价格下跌，利率上升。
2.货币政策：美联储的货币政策也会对国债趋势产生重要影响。
如果美联储收紧货币政策，提高利率，国债的利率也会上升。
相反，如果美联储采取宽松货币政策，降低利率，国债的利率也会相应下降。
3.财政政策和政府债务状况：政府的财政政策和债务状况也会对国债趋势产生影响。
如果政府增加支出，增加债务发行量，市场上的国债供应将增加，国债价格可能下跌，利率上升。
相反，如果政府减少支出，减少债务发行量，国债价格可能上涨，利率下降。
4.全球经济环境和地缘政治风险：全球经济环境和地缘政治风险对美国国债市场也有影响。
例如，全球经济不稳定和地缘政治紧张局势可能导致投资者转向安全资产，如美国国债，推动其价格上涨，利率下降。
总体而言，美国国债趋势受经济、货币政策、财政政策、全球经济环境和地缘政
治风险等因素的综合影响。
投资者需要密切关注这些因素的变化，以作出相应的决策。
美国国债利率周期及影响因素分析
美国国债利率周期及影响因素分析美国国债利率是指美国政府发行的国债的利率水平，是市场上衡量资金成本和信用风险的重要指标。
国债利率的周期和影响因素主要受到宏观经济和财政政策的影响，下面将对其进行分析。
一、美国国债利率的周期1. 长周期：长周期是指国债利率在数十年甚至上百年内的周期波动。
长周期的主要影响因素是宏观经济的供需关系和通胀预期。
当经济增长强劲、就业市场紧张时，资金需求会增加，对应的国债利率会上升。
而当经济增长疲软、就业市场疲软时，资金需求下降，国债利率会下降。
此外，通胀预期也是长周期变动的重要因素，如果市场预期通胀加剧，国债利率会上升，反之则会下降。
2. 短周期：短周期是指国债利率在数年内的周期波动。
短周期的主要影响因素是货币政策的变化和金融市场的供需关系。
当央行采取紧缩货币政策，提高利率时，国债利率会上升；而当央行采取宽松货币政策，降低利率时，国债利率会下降。
此外，供需关系也会对短周期变动产生影响。
例如，如果市场上需求旺盛、供应不足，国债利率会上升，反之则会下降。
二、美国国债利率的影响因素1. 经济增长及劳动市场状况：经济增长的强弱和就业市场的紧张程度对国债利率有重要影响。
经济增长强劲且就业市场紧张时，资金需求增加，国债利率上升；反之，经济增长疲软且就业市场疲软时，资金需求减少，国债利率下降。
2. 通货膨胀：通胀预期对国债利率有重要影响。
当市场预期通胀加剧时，投资者会要求更高的利率来抵消通胀对投资回报的影响，国债利率上升；反之，当市场预期通胀放缓时，国债利率下降。
3. 财政政策：财政政策对国债利率的影响主要体现在债务规模和财政赤字上。
当政府增加债务融资规模或财政赤字扩大时，市场上的供应增加，对应的国债利率上升；反之，当政府减少债务融资规模或财政赤字缩小时，国债利率下降。
4. 货币政策：货币政策是央行调控国债利率的重要手段。
当央行采取紧缩货币政策，提高利率时，国债利率上升；反之，当央行采取宽松货币政策，降低利率时，国债利率下降。
美国国债危机的原因与影响以及对我国的启示
美国国债危机的原因与影响以及对我国的启示摘要：美国国债危机的出现引起了世界的巨大关注，并对世界经济产生了影响。
本文首先介绍了美国国债危机的相关概念，在此基础上回顾了债务危机的产生及发展历程，深入分析了其产生的原因及对美国、我国经济的影响，通过分析提出了此次危机对我国经济的一些启示关键词：美国国债；国债危机；影响；启示国在世界经济体系中处于中心的位置，自1917年以来固若金汤的美国主权信用破天荒地被全球市场动摇后，引发全球股市暴跌,原油及大宗商品价格连续走低，美元汇率大幅波动。
美债危机的危害，除了降低美元地位，动摇世界对美国的信心外，也使得全球市场变得更加不明朗与不确定。
它将对当前脆弱的全球金融造成沉重的打击，甚至有引发新一轮全球金融危机的可能。
找出危机产生的原因并引以为戒，对于中国未来的经济发展，具有重要的意义。
1美国国债危机的定义经济衰退和多年的赤字财政政策使得美国的公共债务总额不断累积。
事实上，美国债务上限早已于5月16日到顶。
目前美国政府的债务上限仍为14.294万亿美元。
按照相关规定，美国国会必须在8月2日之前就提高国债上限达成一致，否则美国政府将缺乏足够现金，美国国债将面临违约风险。
经济学家指出，一旦最具信用的美国国债出现违约，那么国际金融市场将大乱，美国乃至全球经济都将遭受比2008年金融危机更为严重的冲击。
2 美国国债危机的产生及其发展所谓美债危机，还是前段时间的欧债危机，其实都一样。
说句大白话，就是美国的主权的公债到期后，无法偿还，也就是美国打白条还不了债了。
这就是所谓的债务危机。
自从二战以来，特别是布雷斯顿森林体系形成以后，美国的主权债直线上升，在1972年前，美债的上升还是处于一个平缓阶段。
自从尼克森总理宣布美国不再兑换黄金时，美国的债务开始呈几何数上升。
美国逐渐从一个债权国变成全球最大的债务国。
到今年，美国的联邦债务达到12万亿美元。
占其GDP达到了80%之多，这样的恐怖数据让人实在惊叹。
美国国债收益率上行的前景及影响
市场震荡。国债利率是基础性利率，对 金融市场，特别是股票市场具有重要影 响 。经历2 0 2 0 年3月 的 暴 跌 后 ，在超低 利 率 与无限流动性支撑下，美股表现 与实体经济相背离，快速反弹至历史纪 录 高 位 ，泡沫化风险上升。在此背景 下 ，美国长端国债收益率短期内快速攀 升 ，有可能引发美股大幅度调整。一方 面 ，股价折现率上升，会导致股票价值 重估与价格下跌。回顾2013年5月2 0 曰
第 二 ，基础利率抬升将加剧金融
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至6月2 4 日，美国10年期国债收益率从 1.97%快速攀升至2 . 5 7 % ，标普5 0 0 指数 随之下挫5.6%。考虑到当前美股已处于 历史高位，被动投资、抱团投资现象严 重 ，股价下跌幅度将更大，可能再度面 临踩踏抛售风险。另一方面，长短端利 差走扩，将促使股票板块表现分化，高 成长高估值的科技板块面临更严重的沽 空压力。而美国股市的剧烈调整也将引 发全球风险资产价格的大幅波动。
金融现察 FINANCIAL REVIEW
美国国债收益率上行的前景及影响
当 前 中 国 金 融 市 场 并 未 受 到 美 债 收 益 率 上 涨 的 直 接 冲 击 ，但 中 闽 仍 需 耍 进 一 步 提 升 自 身 金 融 体 系 的 靭 性 ，谨 防 美 债 收 益 率上行的溢出效应 文/赵雪情邹子昂编辑/张美思
美国国债是基础性资产，与财政货 币政策、经济金融形势紧密相关；美国 国债收益率是基础性利率，是美国乃至 全球资产定价之锚。美国长端国债收益 率自2 0 2 0 年年末以来持续抬升，并在 2021年呈加速上涨态势。截至2021年3 月2 2日，10年期美国国债收益率上行至 1. 6 3 % , 较2020年年末提高70个基点， 创 -年 来 最 髙 水 平 （见图1 ) 。同时， 美国国债收益率曲线更加陡峭化，1 0 年 期与2年期国债收益率利差由8 0 个基点 扩 大 至 148个 基 点 ，为2 0 1 5 年年末以来 最高水平。这引发各界广泛关注。以下 笔者将对美债走高的原因、前景与影响 进行分析。
国债期货价格公式国债期货价格国债期货价格影响因素
国债期货价格公式国债期货价格国债期货价格影响因素中长期国债期货报价方式中长期国债属附息票债券，属支付已知现金收益的证券，但是在美国国债期货市场中，中长期国债报价和交割制度具有一定的特殊性，使得前述公式的运用较为复杂。
中长期国债期货的报价：长期国债期货的报价与现货一样，以美元和32分之一美元报出，所报价格是100美元面值债券的价格，由于合约规模为面值10万美元，因此90-25的报价意味着面值10万美元的报价是90，781.25美元。
国债期货理论价格是怎样计算的假定最便宜可交割国债和交割日期已知，国债期货每日的理论价格计算可以分为四步：第一，根据当日最便宜可交割国债现货的净价，加上当日该券的应计利息，算出当日该交割国债全价。
第二，运用期货持有成本定价公式，算出最便宜可交割国债的期货价格：其中，S为最便宜券的全价，r为无风险利率，T-t为从当前至交割日的年化时间。
第三，将最便宜可交割券的期货价格减去交割日该券的应计利息，得到最便宜可交割券期货的理论报价。
第四，将最便宜可交割券期货的理论报价除以转换因子，得到合约对应名义券的期货理论报价。
影响国债期货价格的因素，国债期货分析方法国债期货的定价原理国债期货的基本要素包括标准券(即标的券)、转换因子、可交割债券、最便宜可交割债券(CTD)等。
它的定价原理与一般期货相同，也是采用无风险定价原理，但由于标的和交割制度的特殊性，使得国债期货在定价时相对复杂一些，主要体现在以下两点：一、国债期货的定价基于CTD，而CTD可能会不时发生变化;二、需要转换因子将其转化为标准券。
基本的定价公式是：其中，F表示国债期货的理论报价(也是国债期货的理论全价，因为标准券的应计利息为0)，T表示国债期货的交割日，SCTD表示CTD的全价，I表示CTD在时间t到T之间所派利息收益的现值，r表示无风险利率或者回购利率，AI表示CTD在定价当日的应计利息。
对于任一可交割债券而言，转换因子是不变的。
影响国债期货价格走势的主要因素
期货投资实务项目作品（三）2014 年 下 学期班 级： 金融S2012-3班姓 名： 陈玮学 号： 11指导老师： 赵志强影响国债期货价格走势的主要因素国债期货合约是指由交易所统一制定的、规定在将来某一特定的时间和低点交割一定数量国债的标准化合约。
它是在20世纪70年代美国金融市场不稳定的背景下，为满足投资者规避利率风险的需求而产生的金融工具。
美国国债期货是全球成交最活跃的金融期货品种之一。
2013年9月6日，国债期货正式在中国金融期货交易所上市交易。
国债期货价格的影响因素：一、经济周期变化在市场经济中，经济发展具有周期性，呈现出时而扩张、时而收缩的变化，投资盈利率也随之上升或下降。
在经济周期过程中利率变动的一般特征表现为：在危机阶段，投资需求大量萎缩，导致利率水平猛烈下降；进入萧条阶段，利率停止下跃但仍处于低水平上；转入复苏阶段，投资需求再度启动，由固定资本更新带动了其他投资和消费的增长，利率水平逐渐回升；到高涨阶段，供给和需求近一步快速增长，刺激利率也上升到较高水平。
由于国债现券价格与利率水平是反向相关的，因此．国家经济形势趋好时，国债价格通常会下降；国家经济形势变差时，国债价格通常会上升。
国债现券价格的周期性受功也反映到国债期货价格上，即期货价格变动也受到经济周期变化的影响。
从债券走势与经济增长的关系来看，债券价格与债券收益率呈反比关系。
债券收益率走势与经济增长走势基本相同。
债券市场有时也被称为宏观经济的“避风港”或者“对冲工具”。
二、金融市场的变化金融市场的变化(如通货膨胀和其他投资工具收益率)也会通过国债现券价格影响到期货价格。
通货膨胀通过影响市场利率来影响国债价格(市场利率＝实际利率+通货膨胀率)。
由于持有国债只能获得固定收益，通货膨胀会侵蚀这部分收益，不利于持有国债。
一般情况下，如果发生通货膨胀，投资者会卖出国债，使国债市场需求减少，国债价格下降。
因此，通货膨胀与国债价格的关系应是反向关系。
影响债券收益率的因素和利率的期限结构
6.6% − 6% = 0.10% 6
那么 2.5-year yield = 6.00% + 0.10% = 6.10% 3.0-year yield = 6.10% + 0.10% = 6.20% 3.5-year yield = 6.20% + 0.10% = 6.30% 4.0-year yield = 6.30% + 0.10% = 6.40% 4.5-year yield = 6.40% + 0.10% = 6.50%
2z3 = 0.0576
3.00 3.00 3.00 103.00 100 = + + + 2 3 4 1 + z1 (1 + z2 ) (1 + z3 ) (1 + z4 )
z4 = 0.030095
2z4 = 0.0602
8.50 8.00 7.50 7.00 （%） 6.50 6.00 5.50 5.00 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 6个月 YTM/息票率(%) Spot Rate (%)
国库证券
• 国库证券是由美国财政部发行和以美国政府的完 全保证和信用所支持。 • 市场参与者都视其为无风险的。 • 国库证券上的利率是整个美国经济乃至国际资本 市场的基准利率。 • 国库证券在美国是第二大的债券市场部门，而美 国政府机构证券为最小市场部门。 • 美国财政部是世界上最大的单一债务发行者，总 规模和单次发行规模巨大，所以是最活跃、流动 性最好的市场。 • 利息收入要上联邦所得税，但豁免州和地方所得 税。
一个tbill还有100天满期面值是100000以银行贴现基准报出的收益率是324d00324100000100360900因此价格p10000090099100我们看出这种以银行贴现基准给出的收益率不是对持有国库券的回报率的一个有意义的度量这是因为
美国国债收益率曲线与宏观经济关系分析
的利差 日益扩 大时 ，说 明美 国经济 即将进入复苏和 繁荣阶段。 总体来说 长短期 国债之 间的利差关系变化体 现在国债收益率曲线 上 ，使 国的风 向标。其作 为基准利率的最大优势 在于期限的多样性，由各种期限国债交易所形成的利
典型 的美国国债 收益率 曲线是 由到期 时间从 １ 个月到 ３ ０ 年的点组成 的。根据美国 １ ９ ７ ０ — １ ９ ９ ７ 年问
的国债 收益率 曲线与经济周期关系的分析 发现 ，美 国国债 收益率 曲线 的不同形 态反 映了宏观经济周期 的运行情况。在大部分情 况下 当美 国国债收益率
ｆ Ｉ 、 ， － 一 鬣 、债券 ， Ｈ Ｉ Ｎ 鬣 Ａ Ｂ Ｏ Ｉ Ｎ Ｄ
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美 国国债收益 率 曲线 与宏观经济 关 系分析
李 甄
朱 萍
摘要 ： 本文从 实证的 角度 ，对美 国国债 收益率 曲线与宏观 经济政 策、通胀 预期 以及 财政
率能形成一条完整的收益率曲线。
各 自不 同的形 态 ，在一定程度上预示 了宏观经济发 展 周期的变化趋势。由此可见 ，国债收益率 曲线不 但 可以作为判断和反 映市场对 未来 利率走势 、未来
ＣＨ ． Ｄ
目皿
经济增长和通货膨胀率趋势预期的工具 ，而且可以成 为货币当局进行货币政策措施选择的有力依据 。 宏观 经济 的发展也 会使 收益 率 曲线 发生 变化。 当经济增长时 ，收益率曲线呈现陡峭态势 ； 而当经济
分析
在理论上 ，收益率 曲线的两个主要特征—— 收
政策 ，在 中长期内将促使美国国债收益率逐步 回升 。
下面我们 主要结合 美国实施财政紧缩政策的实
美国国债利率周期及影响因素分析
美国国债利率周期及影响因素分析美国国债利率周期及影响因素分析摘要：本文旨在分析美国国债利率的周期性变化及其影响因素。
通过对美国国债利率的历史数据进行统计和分析，发现国债利率具有明显的周期性变化，随着经济周期的不同阶段和宏观政策的变化而发生相应的变化。
同时，本文还分析了对美国国债利率的各种因素，包括经济增长、通货膨胀、货币政策、国际金融市场等的影响，从而为投资者和决策者提供有用的参考。
关键词：美国国债利率；周期性变化；影响因素；经济增长；通货膨胀；货币政策；国际金融市场Abstract: This paper aims to analyze the cyclical changes of US Treasury bond interest rates and their influencing factors. Through statistical analysis of historical data on US Treasury bond interest rates, it is found that the interest rates have obvious cyclical changes, which correspond to different stages of the economic cycle and changes in macro policies. At the same time, this paper also analyzes various factors that affect US Treasury bond interest rates, including economic growth, inflation, monetary policy, and international financial markets, so as to provide useful referencefor investors and decision-makers.Keywords: US Treasury bond interest rates; cyclical changes; influencing factors; economic growth; inflation; monetary policy; international financial markets国债利率是衡量经济活动水平和资本市场风险收益程度的重要指标之一，因此也被视为宏观经济政策的重要参考依据。
大量持有美国国债对人民币汇率的影响
大量持有美国国债对人民币汇率的影响改革开放以来，我国贸易持续的顺差以及外国企业对华投资使得我国积累了大量的外汇储备。
外汇储备的管理遵循流动性、安全性、盈利性，这些外汇储备的管理成为人们所关心的问题。
由于中国和美国经济上的往来以及美元的霸主地位，我国的外汇储备以美元为主，而这些美元储备大部分都是投资于美国国债。
这样的做法可能给我国带来巨大的敞口风险，也会对人民币兑美元汇率产生影响。
首先剖析了我国持有美国国债的规模大小及其动因，并论述了相关的金融理论，从持有国债到影响市场利率进而影响汇率的传导途径进行分析，并运用向量自回归模型实证检验，并在最后提出了相关的策略以降低大量外汇储备投资于美国国债带来的风险。
标签：外汇储备；美国国债；人民币汇率；V AR1 研究背景随着经济全球化，金融全球化，各个国家的经济高度关联。
由于美国的低储蓄率，美国需要在资产市场上发行债券来弥补国家的财政赤字以及享受好的经济增长环境。
改革开放以来，中国过去一段的出口导向型经济使得中国积累了大量的外汇储备，而这些外汇贮备很大一部分都是投资于美国国债。
美国国债的增发对我国的基本经济变量例如货币供应量、汇率等都会产生关联影响。
而大量持有美国国债对我国的影响主要表现人民币汇率波动的风险。
持有美国国债使得我国外汇储备量过实证大，从而限制我国出口，使得人民币有巨大的升值压力，势必会对我国经济平稳健康发展造成影响。
同时，还容易引发贸易摩擦，遭到其他各经济体的报复。
这些困难都增加了外汇储备资产管理的风险和难度。
本文在现有的相关文献的基础上，首先进行了理论研究，然后进行了V AR 实证分析检验。
具体而言，本文首先详细论述了我国持有美国国债的持有动因、投资规模，以及这种投资策略对人民币汇率所产生的影响等理论论述，随后，本文在此基础上，进行了V AR实证分析，来进一步验证了这种美国国债增减的行为的影响对人民币汇率的传导途径，并且分析了哪种途径的冲击效果最强，即对人民币汇率变化的影响最大，最后本文基于实验数据和对应的研究结果为我国外汇储备管理与投资提出对应的意见与建议。
美国投放6千亿美元的原因及影响
美国投放6千亿美元的原因及影响摘要：美联储欲6000亿美元长期国债刺激美国经济复苏，增加美国的就业率。
在影响美国的经济状况的同时，还对其他国家产生了巨大的影响。
各国纷纷采取措施，减少美国投放的祸水对本国的不利影响。
关键词：国债、经济状况、影响正文：不久前，美联储，也就是美国的中央银行宣布了一项被称为是大胆而又冒险的举措，声明将在2011年年终之前购买总额为6000亿美元的长期美国国债。
对于美联储这样的一个举动，有的媒体形象的比喻为美国的印钞机再度开足马力高速运转，也有媒体形容为美联储再次拧开了灶前的水龙头。
虽然美联储声称，推出这一政策的目的是要解决美国国内失业率过高，消费疲软等一些问题。
但是很多的经济学家认为，这是一个危险的举动，并且很可能会连累一些发展中国家，比如说像我们中国，并且将通货膨胀蔓延到世界上许多国家。
可是，美国为何会在众多的反对声中仍一意孤行呢？我们先来看看美国之前的经济状况：美国爆发金融危机和经济衰退，是美国经济固有的结构性问题恶化，内生增长动力消退的结果。
去年下半年以来的经济复苏主要得力于经济刺激政策以及大规模的库存回补，近来所起作用已经弱化，导致经济增速回落、在一定时间内低迷不振的风险大增。
经济结构性问题恶化2007年以来的美国金融危机和经济衰退，有经济周期因素，但主要是结构性问题恶化所致，表现为虚拟经济崩溃，而实体经济难振，家庭财富缩水，失业率居高不下，导致过去依靠虚拟经济和负债消费拉动的经济增长方式被动调整。
次贷危机爆发，泡沫经济崩溃，累积多年的结构性问题、经济周期问题暴露。
各类经济主体尤其是个人和银行的虚拟财富快速缩水，资产负债表急剧收缩，同时失业率高涨，市场预期从极度乐观转为极度悲观，导致消费萎靡、投资不振、银行惜贷，形成恶性循环。
拖慢美国经济复苏的因素显然，美国经济失去明确有力的引擎，陷入虚拟经济崩溃而实体经济难支、借贷消费和投资持续萎缩的增长困境之中，长期低迷调整不可避免。
美债收益率影响因素、走势预测及市场效应——基于ARDL-ECM模型的分析
三是风险溢价因素。采用标普500波动率指 数。该指标为风险溢价因素的常用代理指标，
也会保持上行趋势，而近40年美债实际收益率 不断走低，主要也是由美国经济增速持续放缓 所致。二是美国通胀及通胀预期走势。当通胀 率攀升时，投资者将会要求更高的名义收益
波动率指数越大，表明市场风险偏好越小。 2.模型设定。本文将构建分析和预测美
表1 数据，直接利用当季同比
模型中所选变量及其含义
增速数据可能影响模型稳
变量
含义
健性，故本文利用环比数
因变量
TY
10年期美债收益率
据。针对环比数据的季节 性问题，进行了季节性调 整。按照经济理论，该指 标为正向指标， 经济增长 率越高， 则美债收益率越
自变量
GDP CPI VLX
季调后的美国GDP同比折年率
表3
解释变量 dTY (-1)
ARDL-ECM模型的参数估计结果
系数
标准差
T统计量
1.0851
0.0864
12.5645
P值 0.0000
短期看，美债收益率本身短期的
dTY (-2)
-0.2069
0.0799
-2.5907
0.0108
波动将产生自我反馈式上升，同
dCPI
0.1447
0.0361
4.0118
仍比2020年的最低点高出近175个基点。但 2020年8月中旬以来，受各种因素影响，10年 期美债收益率开启上行模式，特别是2020年12 月至今，已呈现连续3个月上行且升势明显加 快，2021年2月以来已连续突破1.1%、1.3%、 1.5%的关键点位，并于3月18日突破1.7%，创 一年以来新高。对于近期10年期美债收益率的 走势，笔者认为主要有以下原因：
美债收益率与利率的关系是什么
美债收益率与利率的关系是什么美债收益率与利率的关系2者成反比关系。
债券的收益率主要受下列因素影响：(1)债券的利率。
利率与收益率成正比。
(2)债券的价格与其面位的差额。
一般来说，债券以不等于其面值的价格在市场上出售。
当债券的价格高于其面值时，收益率将低于利率;当价格低于其面位时，收益率将高于利率。
(3)债券的还本期限。
当债券的价格与它本身的面值不等时，还本期限越长，债券的价格与其面位的差额对收益率影响越小。
银行利率调整会与债券收益成正比，与债券价格变动成反比。
换句话说，当提高利率时，债券的收益率会随之上升，但是债券的价格会随之降低。
为什么美债收益率上涨美债价格持续下跌美债收益率上涨，美债价格却持续下跌，这主要是由于以下几个原因：首先，美债收益率上涨是由于市场对风险的定价更高了。
随着全球经济的复苏，投资者开始寻求更高的风险回报，因此对高风险的资产更为青睐，这导致美债等低风险资产的的价格下跌。
其次，美国政府的财政政策也是影响美债价格的重要因素。
随着美国政府继续推出宽松政策，印钞票导致货币供应增加，这将导致美债价格上涨，但同时也会推高通货膨胀预期，进而降低债券的实质回报率，这也可能是美债价格下跌的原因之一。
最后，美债价格受到全球市场的影响。
例如，如果全球经济表现良好，投资者可能会将资金投向其他高风险资产，从而导致美债价格下跌。
总的来说，美债收益率上涨和美债价格下跌之间存在复杂的的关系，受到多方面因素的影响。
美债收益率涨跌原理美债收益率的涨跌受到多种因素的影响总体来说，它反映了市场对不同期限的美国国债的供需关系，包括通胀预期、经济状况、政策变动等。
首先，美债收益率与通胀预期密切相关。
当市场预计通胀将上升时，投资者会寻求更高收益率的债券，这会导致美债收益率上升。
这是因为通胀预期越高，投资者对债券的保值需求就越大，从而推高了收益率。
其次，经济状况也是影响美债收益率的重要因素。
如果经济表现强劲，市场对美国国债的需求就会增加，从而导致收益率下降。
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美国国债利率周期及影响因素分析
一、美国的货币政策及传导机制
（一）美国的基准利率及货币政策工具
美国联邦基金利率是在美联储缴纳存款准备金的美国银行间的隔夜拆借利
率。
FOMC每隔 1.5 个月左右会召开一次会议，设定美国联邦基金利率的目标值，这个目标值就是所谓的“基准利率” 。
美联储会通过公开市场操作等手段使联邦基金利率向目标利率靠近，而美元的市场利率会自发地向联邦基金利率靠近。
金融危机后，联邦基金目标利率区间一直维持在超低的 0-0.25%。
美联储三大货币政策工具分别为公开市场操作、贴现率和存款准备金率。
实际上，准备金率相对比较稳定，调节贴现率的信号意义大于实际意义，公开市场操作则是目前最主要的货币政策工具。
通过货币政策工具，美联储可以调节市场资金的供需关系，引导市场资金价格趋近目标值，改变市场资金成本和规模，进而影响国民经济。
（二）美国货币政策制定的依据
按照美国法律规定，货币政策的目标是充分就业和保持物价稳定，从历史规律看，美国对基准利率的调整确实与通胀和就业状况有较强的相关性。
从历史走势图看，美联储往往会在经济显示出过热（冷）趋势的初期就采取行动。
具体来看，在失业率持续下降至 7%左右， CPI显示出加速上行的趋势时，美联储往往会加息，反之亦然，加（降）息明显作用于通胀和就业的时滞大约是1-
2 年。
二、美国国债收益率影响因素分析
（一）美国国债的特征
与其他国家的国债不同，美国国债具有多重特征：
1.美元无风险资产
若不考虑国别风险，美国国债是无风险的。
所以当美国市场信用风险上升时，美元风险资产的投资者会转向美国国债。
2.美元流动性储备
美元是国际支付和外汇交易的主要货币。
而美国国债具有低风险、高流动性的特征，因此各国常用美国国债替代美元作为美元流动性储备，例如我国持有美
国国债就超过 1.2 万亿美元。
3.全球投资者的避险资产
美国国债是全球违约风险最低、流动性最佳的资产之一，因此也成为很好的避险资产，当国际政治经济局势出现动荡时，美国国债的买盘会增加。
（二）美国国债收益率变动的逻辑
美国国债收益率的变动是由市场供需状况决定的。
目前美国国债的市场存量约在 18 万亿美元左右，美国国债市场日均成交量在5000 亿美元左右。
2011 年以来，美国国债的年净增量在1000 亿美元以内，且多是续发到期国债，对美国
国债市场的影响较小。
由此可以推断，美国国债收益率的变动很大程度上取决
于投资者在二级市场的买卖活动。
投资者买盘较多时，国债收益率将下行，反之上行。
在这些影响投资者决策的因素当中，整体来看，中长期国债受国际局势和基本面影响较大，短期限国债
则受资金面影响较大，资金面主要由美联储调节，而美联储的货币政策又多视经
济基本面情况而定。
因此经济状况是决定美债收益率的重要因素。
但值得注意的是，美国国债收益率的变动不完全是由本国的经济状况决定的，中长期国债和短期国债的变动方向也不尽一致。
目前市场存量的美国国债有 35% 左右被外国投资者持有，且占比有逐年递增的趋势（ 2000 年为 18%），外国投资者持有的国债以中长期品种为主，因此美国国债（特别是中长期国债）还受国际政治经济局势的影响。
以 2014 年为例，美国本土经济强劲，全年 GDP增速 2.4%创 06 年以来最高，失业率一路从年初的 6.5%下行至 5.7%，接近自然失业率区间，市场对于美联储加息的预期也是一再升温。
但是反观全球局势，中国经济增速放缓进入“新常态”；日本陷入负增长；欧元区各国持续疲弱，德、法、意等国国债收益率骤降至历史
最低，与美国国债利差达到近 30 年最高；再加上下半年能源价格暴跌超过 50%，全球陷入通缩危机，希腊政局又出现动荡，脱欧风险上升由此产生的结果就是：一方面，美国加息预期日渐升温， 2 年期国债收益率全年上行 29bps；而另
一方面，中长期国债收益率被国际避险需求和逐利需求压低， 10 年期国债收益率
全年反而下行了 86bps。
三、当前利率阶段的判断及应对策略
（一）美国经济已经基本从金融危机中恢复，长期低息环境扭曲了资产价格，美国进入加息周期符合预期
自 08 年金融危机后美联储大幅降息至今，基准利率已经连续 6 年维持在超
低的 0-0.25%，而近二十五年美国加息与降息之间的间隔往往不超过两年。
目前
美国经济已从金融危机逐渐恢复，就业市场强劲，非农就业数据连续大超预期，
失业率持续走低至 5.5%，已经进入了学界公认的自然失业率区间（ 5.1%-5.5%）。
虽然 PMI、耐用品订单等数据有所反复，但整体来说仍处于高位，为美联储适当加息提供了可能。
然而值得注意的是，受 2014 年下半年油价暴跌拖累，美国通胀低迷， 1 月的通胀率为负。
25 年来，美国从未在如此低的通胀水平下采取过加息的行动。
而且当前世界各国大多经济疲弱，处于降息周期。
美国若逆势加息，一方面将压抑投资和消费，另一方面将进一步助推美元升值，对美国经济造成影响。
（二）预计国债收益率曲线将平坦化上行，但上行幅度不会太大，可适当加
大中短期限浮息债的配置力度
2015 年美国国债收益率预计将平坦化上行：一方面，加息预期的逐步实现将
推高短期国债收益率；另一方面，当前美国与欧元区主要国家的国债利差处于历史高点（目前美国、德国 10 年期国债利差约为 190bps），而世界主要国家又处于降息周期，海外流动性溢出将压抑美国中长期国债收益率的上涨。
因此，根据利率周期规律，当前投资者可加大短期限浮息品种的投资力度，
或者辅以 IRS、期权等利率风险对冲工具。
待加息调整到位后（约1-2 年），再加大对长期限固息品种的投资力度。