财务管理第六章(1)

• +7938×（P/S,10%,5）-15000
•
=1464.15(元)
• 因为NPV甲＞NPV乙，所以应选择甲方案。
• 净现值法的优点是考虑了时间价值；考虑项目计算期全 部的现金流量；考虑了投资风险性。缺点是不能从动态 角度直接反映项目的实际收益率水平；不适宜于投资额 不等的项目间比较；计算较麻烦；现金流量与折现率的 确定较困难。
=3340×(P/A,10%,5)-10000
•
=3340×3.791-10000
•
=2661.94(元)
• • NPV乙= •
N NCF
t C
t1 (1 i)t
• =4010×（P/S,10%,1） +3742×(P/S,10%,2)
• +3474×(P/S,10%,3) +3206×(P/S,10%,4)
接近于零的贴现率，即为方案本身的内含报酬率。
决策规则：在采纳与否的决策中，若内含报酬率大于或等于企业的资本成本或必要的 报酬率，方案可取 ；反之，则方案不可取。在选择互斥的决策中，则选内含报酬率 超过资本成本或必要的报酬率最多的方案为最优方案。
内含报酬率法的优点是非常注重资金时间价值；能从动态角度直接反映项目的实际收 益率水平，且不受行业基准收益率水平的影响，比较客观。缺点是计算过程麻烦；当 经营期大量追加投资时，可能会导致多个IRR的出现，缺乏实际意义。
6.3 投资项目评价的基本方法及其应用
一．贴现的分析评价方法及其应用 贴现的分析评价方法，是指考虑货币时间价值的分析评价方法，亦被称为
贴现现金流量分析技术。
（一）净现值法（用NPV表示） 所谓净现值，是指特定方案未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的 差额。按照这种方法，所有未来现金流入和流出都要按预定贴现率折算为它们的现 值，然后再计算它们的差额。如净现值为正数，即贴现后现金流入大于贴现后现金 流出，该投资项目的报酬率大于预定的贴现率。如净现值为零，即贴现后现金流入 等于贴现后现金流出，该投资项目的报酬率相当于预定的贴现率。如净现值为负数， 即贴现后现金流入小于贴现后现金流出，该投资项目的报酬率小于预定的贴现率。
起来比净现值率指标复杂，计算口径也不一致。
（三）内含报酬率法（用IRR表示） 所谓内含报酬率是指能够使未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值的 贴现率，或者说是使投资方案净现值为零的贴现率，亦称内部报酬率。内含报酬率是 根据方案的现金流量计算出的，是方案本身的投资报酬率。计算公式为：
NPV=
或 NPV=
计算净现值的公式：
NPV tN11—式(—中N1经：C营—期iF—)第tt经t年营的期t现N限2金0 净(1流C量ti)t
N1
——建设期限
NNC2Ft—— 建设期第t年的原始投资额
Cit ——预定的贴现率
或者NPV=
N
NCF t
C
t1 (1 i)t
(原始投资额是在初始投 资时一次性投入)
净现值法所依据的原理是：假设预计的现金流入在 年末肯定可以实现，并把原始投资看成是按预定贴现率 借入的，当净现值为正数时偿还本息后该项目仍有剩余 的收益，当净现值为零时偿还本息后一无所获，当净现
•
3.058 2.994 2.991 3.058
•
•
解得：i=19.96%
• 乙方案 依题意有
• 4010×(P/S,i,1)+3742×(P/S,i,2)+3474×(P/S,i,3)+3206×(P/S,i,4)
=0 (原始投资额是在初始
N1
NCFt
N2
பைடு நூலகம்
投C资t时一次性投0入)
t1 (1 i)t t0 (1 i)t
N
NCF t
C
t1 (1 i)t
内含报酬率的计算，通常需要“逐步测试法”。首先估计一个贴现率，用它 来计算方案的净现值；如果净现值为正数，说明方案本身的报酬率超过估计的贴现 率，应提高贴现率后进一步测试；如果净现值为负数，说明方案本身的报酬率低于 估计的贴现率，应降低贴现率，然后进一步测试。经过多次测试，寻找出使净现值
值与现金流出现值的比率，亦称现值比率、获利指数、贴现后收益—成本比率等。
决策规则：在采纳N 与否1 的决N 策中C ，若现F值t指数大于或等于1，方案可取；反之，则方案
或PI NCF / C 不P可取I。在选择互tN 斥的21决策(中1，C 则现t值i指)数t 大于1且金额最大的tN为1 最优方案。tt (1 i) t 0 (1 i)t
• 净现值法具有广泛的适用性，净现值法应用的主要问题 是如何确定贴现率，一种办法是根据资金成本来确定， 另一种办法是根据企业要求的最低资金利润率来确定。 前一种办法，由于计算资金成本比较困难，故限制了其 应用范围。后一种办法根据资金的机会成本，即一般情 况下可以获得的报酬来确定，比较容易解决。
（二）现值指数法（用PI表示） 这种方法使用现值指数作为评价方案的指标。所谓现值指数，是未来现金流入现
例题：仍以大华公司的资料为例来说明获利指数的应用。 解： PI甲=
PI乙=
12661.94 1.266
因为PI甲＞PI乙，1所0以0应0选0择甲方案。
16464.15 1.098 15000
现值指数法的主要优点是，可以进行独立投资机会获利能力的比较。现值指 数可以看成是1元原始投资可望获得的现值净收益。与净现值相比，现值指数是一个 相对数，因此克服了不同投资额方案间的净现值缺乏可比性的问题。因此，可以作 为评价方案的一个指标。缺点是仍然无法直接反映投资项目的实际收益率外，计算
值为负数时该项目收益不足以偿还本息。 决策规则：在采纳与否的决策中，若净现值大于 或等于零，方案可取 ；反之，则方案不可取。在选择互 斥的决策中，则选净现值大于零且金额最大的为最优方
案。
• 例题：仍以前面大华公司的资料为例，假设资本成本为 10%。
• 解：NPV甲=NCF×(P/A,i,n)-C
•
• 例题：仍以前面大华公司资料为例来说明内含报酬率法的应用。
• 解：甲方案 依题意有
• 年金现值系数（P/A,i,5）=10000÷3340=2.994
• 查年金现值系数表得:（P/A,19%,5）=3.058
•
(P/A,20%,5)=2.991
• 根据插值法原理可得：
19% i 20% 19%