筹资成本

2、债券成本

发行债券的成本主要指债券利息和筹资费用

Kb=式中：Kb ——债券资本成本

Ib——债券年利息T——所得税率 B——债券筹集额Fb——债券筹集费用率

如考虑资金的时间价值因素，则：

B（1-Fb）= Kb=K（1-T）

式中：P——第n年末应偿付债券的本金； K——所得税前的债券的资本成本； KI——所得税后的债券的资本成本；

实际计算时，可通过公式用查表和内插值法求出K值。

3、股权成本及留存收益成本

留存收益是企业缴纳所得税所形成的，其所有权属于股东。股东将这一部分未分派的税后利润留存于企业，其实质上是对企业追加投资。其构成成本为股东期望的投资回报率。可有四种估算方法：（1）资本资产定价模型（CAPM）法

KS=Rf+（ -Rf）；

式中：KS ——股权成本； RF——无风险的收益率；——平均风险股票必要报酬率；

j——公司的贝塔系数；

实际计算时，RF 可用国库券的报酬率的数值；市场投资组合报酬率，实际可以一段时间内股票指数的增幅来代替；j值，国外一些专业服务机构一般提供本国公司的；j值，我国证券市场历史不长，每种股票收益率的数值较少，国泰君安证券研究所丁成的研究结果表明我国股市；j值的信息含量具有周期性、突发性的特点；j值不是很有效，可能与历史短，数据区间不是很长有关。

（2）债券收益率加权益风险报酬率

KS=Kb+Rj

式中：Kb——债券成本；Rj——股东比债权人承担更大风险所要求的风险差价。

（3）已实现的投资收益率

KS=式中：——平均股利收益率；——一段时间的平均资本收益率；

（4）股利增长模型

该模式是依照股票投资的收益率不断提高的思路来计算股权成本。

KS= +g

式中：d1——预期年股利额 P0——普通股市价 g——普通股利年增长率

总的来说，留存收益成本的估算难于债务资本，这是因为很难对诸如企业未来发展前景及股东对未来风险溢价作出准确的测定。

4、资本的加权平均成本

一般情况下，公司会同时采用债务中小企业融资和股票中小企业融资的手段，要估算资本的中小企业融资成本则需要分别计算债务中小企业融资和股票中小企业融资资金的成本和权重，再以此计算公司中小企业融资的加权平均成本。

其计算公式为：K=WACC=式中：K——加权平均资本成本；

Kj———第j种个别资本成本； Wj——第j种个别资本占用全部资本的比重（权数）；

实际计算中，简单的可按其帐面价值确定，主要因为资料容易得到。但当资本的帐面价值与市场价值差别较大时，计算结果和实际会有较大差距，如要求精确一点时，则应采用市场价值权数或目标价值权数。

二、各种主要筹资方式比较与分析

(一)普通股筹资优缺点

优点：没有固定的股利负担，普通股是否分红、分红多少都直接取决于公司的业绩，同时公司管理层也有决定分红多少的权利：有利于增强公司的信誉，企业筹集大量权益资本就会使企业的信誉增强风险降低，各种财务指标向有利方向转化；筹资风险小，由于普通股没有定期支付股利的规定，即使公司出现短暂的现金流不足也不致使公司一泻千里；由于普通股的预期收益较高，并可以一定程度抵消通货膨胀的影响，因此普通股容易吸收资金。

缺点：资金成本高。

资金成本率=固定股利或利息＼[筹资总额×(1-筹资费率)]，在国际上股票的股利较利息而言一般都较高，同时筹资费率也远远高于其他筹资方式，这就造成资金成本率自然很高。而如果不是固定股利率则还在上述公式后再加上一个年固定股利增长率，这就进一步加大了股权筹资的资金成本：容易分散公司控制权：新股东分享公司未发行新股前累计的盈余，盈余会降低普通股每股净收益，从而可能引起股价下跌。

(二)企业债券筹资优缺点

优点：资金成本低。

据公式，资金成本率=固定股利或利息／[筹资总额×(1-筹资费率)]，在债券筹资中一方面债券利息较低另一方面筹资费率也较低，所以资金成本低于股权筹资：且可以获得财务杠杆利益。且不分散公司的控制权：有利于调整资本结构，当发行各种可转换债券时，筹集的资本可由债权资本转化为股权资本，有助于企业优化资本结构。

缺点：财务风险较高。

由于债券筹资存在固定利息且到期须如数偿还，负责公司将面临巨大的信誉风险；限制条件较多，公司发行债券必须符合证监会的各种限制条件才可以上市交易：筹资数量有限，在制定债券筹资伊始就必须制定筹资总额，且不能随意变更。

(三)银行借款的优缺点

优点：不分散公司控制权，筹资费用较低。

由于银行借款所需手续远少于发行证券，所以筹资费用较低资金成本较低，银行借款利息低筹资费用低；有一定的还款弹性，当借款到期，借款人与银行可根据实际情况商讨延期还款，有一定的回旋余地。

缺点：风险大。

虽然银行借款有一定的弹性，但是这种弹性是有限度的，到达最后期限的时候就必须偿还，这就给企业造成短时期还款的压力，容易形成较大风险。

(四)差异分析

综上，在国际上，上市公司结合各筹资方式的筹资成本及难易程度和其他因素为各种筹资方式排序，结果如下：

内部留存收益筹资>银行借款>债券筹资>股权融资

但是据OECD《非金融企业财务报表》的融资顺序如下：

由上图可以看出在我国完全违背了上述国际筹资惯例，这是由我国的特殊环境及管理理念所造成的。