第五章金融市场4-6节

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第五章 金融市场
期权（options）
1.期权,其一般含意是“选择”、“选择权”： 金融市场上的期权，是指合约的买方在约定的时间或约定的
时期内，既有权按照约定的价格买进或卖出一定数量的相关资 产，也可以放弃行使这一权利。 2.为了取得这样一种权利，期权合约的买方必须向卖方支付一 定数额的费用，即期权费。
第五章 金融市场
3.期权的分类： （1）期权分看涨期权和看跌期权两种类型：
看涨期权的买方有权在某一确定的时间或确定的时间之内， 以确定的价格购买相关资产；
看跌期权的买方则有权在某一确定时间或确定的时间之内， 以确定的价格出售相关资产。 （2）期权分美式期权和欧式期权两种类型：
美式期权买方可以在期权的有效期内的任何时点行使权利 或放弃行使权利。
第五章 金融市场
保证金与每日无负债结算
• 初始保证金是交易者新开仓时所需交纳的资金。它是根据交易额和保证 金比率确定的，比如大连商品交易所的大豆保证金比率为5％，如果投 资者以2700元／吨的价格买入5张大豆期货合约（每张10吨），那么， 他必须向交易所支付6750元（即2700×50×5％）的初始保证金。
▲金融衍生工具具有杠杆性、高风险性和虚拟性的特 点。
第五章 金融市场
远期（forwards）
1.远期合约是最早出现的一种金融衍生工具。合约双方约定在 未来某一日期，按约定的价格，买卖约定数量的相关资产。 2.常见的 远期合约主要有：货币远期和利率远期两类。 3.在远期合约有效期内,合约的价值随相关资产市场价格的波 动而变化。若合约到期时以现金结清的话，当市场价格高于合 约约定的执行价格时，由卖方向买方支付价差；相反，则由买 方向卖方支付价差。双方可能形成的收益或损失都是无限大的。
第五章 金融市场
芝加哥交易所玉米期货合约
合约项目
合约内容
交易单位
5,000蒲式耳
最小变动价位 每蒲式耳1/4美分（每张合约12.50美元）
每日价格最大 每蒲式耳不高于或低于上一交易日收盘价10美分，
波动限制
（每张合约约500美元）。
交割月份 交易时间
每年3、5、7、9月份
芝加哥时间上午9：30－下午1：15，到期合约最后 交易日交易截至时间为当日中午。
第二节 货币市场 第四节 金融衍生工具市场 第六节 外汇市场与黄金市场
第五章 金融市场
第四节 金融衍生工具市场
※衍生金融工具(derivative financial instruments )：
是在原生金融工具基础上派生出来的各种金融合约 及其组合形式的总称。原生的金融工具一般指股票、 债券、存单、货币等。 ▲主要包括远期、期货、期权和互换及其组合。 ▲合约规定了持有人的权利或义务，并据此进行交易， 可发挥套期保值的作用。
当日损益
-600 -160 380 -200 -200 -140 -440 60 -340 -960 0 360
第五章 金融市场
累计损益
-600 -760 -380 -580 -780 -920 -1360 -1300 -1640 -2600 -2600 -2240
保证金余额 追加保证金
4000
3400
欧式期权买方只可以在期权到期时行使权利或放弃行使 权利。
第五章 金融市场
买入期权举例
• 假设益智公司股票当前的价格为15元，你预计它 在六个月后会上涨到22元，但你又不敢肯定。
• 于是，你以每股1元的价格从王小二手里购买了 这样一份买入期权，约定在六个月后你有权利从 王小二手里以每股17元的价格购买1万股益智股 票的权利。
日期 5月9日 9日 10日 11日 12日 13日 16日 17日 18日 19日 20日 23日 24日
期货价格 400.000 397.00 396.20 398.10 397.10 396.10 395.40 393.20 393.50 391.80 387.00 387.00 388.80
• 假如投资者以2700元／吨的价格买入50吨大豆后，大豆结算价下跌至 2600元一吨，他的浮动亏损为5000元［即（2700－2600）×50］，保 证金账户余额就为1750元（即6750－5000），由于这一余额小于维持 保证金（2700×50×5％×0.75＝5062.5元），需将保证金补足至6750 元（初始保证金水平），需补充的保证金为5000元（6750－1750）就 是追加保证金。
产生原因：资产组合理论＋专家理财（不把鸡蛋放在一个篮子里） 特点：利益共享、风险共担 特殊的基金证券：风险投资
2.发展背景：随着金融市场的发展，金融风险程度的加大，社 会专业化分工程度的加深，一般投资者将个人不多的资金委托 给专门的投资管理人集中运作，则可实现投资分散化和降低风 险的效果。各国养老金制度的建立和发展，也为集合式基金运 作模式的发展起到了巨大的推进作用。
（2）合约标准化 期货金融是标准化合约（每一份期货合约都有固定的 金额、交割时间、交割期限等，期货投资者无法自行决定），远期 合约没有固定的规格和标准。
（3）保证金与逐日结算 远期合约不交纳保证金，合约到期后才结算盈亏；期货交易需交纳 合约金额的5%—10%为保证金，并由清算公司进行逐日清算。
（4）交易的参与者 远期合约的参与者大多是专业化生产商、贸易商和金融机构；期货 交易参与者众多，市场的流动性和效率都很高。
• 杠杆投资。投资者在进行期货交易时，只需交 纳少量的保证金和佣金即可，这一点尤其受投 机者青睐。
• 交易对象的价格的波动必须频繁到：使保值者 觉得保值有价值；使投机者觉得投机有价值。
第五章 金融市场
有效的套期保值应遵循的原则
• 交易方向相反 • 原生产品相同 • 交易的数量相等 • 月份相同
第五章 金融市场
第五章 金融市场
期货交易的实例
• 2005年5月9日，一位投资者买入2份同年 12月到期的黄金期货合约。当前的期货价 格为$400/盎司，每份合约100盎司。
• 总金额$80000，初始保证金5％＝$4000， 维持保证金＝初始保证金×75%＝$3000。
• 当保证金帐户内余额不足$3000时，需追 加保证金，使之回到$4000。
• 如果六个月后股票的价格真的上涨到了22元，那 么，你就执行以每股17元的价格从王小二手里买 入1万股益智股票的权利，然后以每股22元的价 格将其在现货市场上卖掉。
第五章 金融市场
4.期权的买方和卖方： 对于看涨期权的买方来说，当市பைடு நூலகம்价格高于执行价格，他
会行使买的权利，取得收益；当市场价格低于执行价格，他会 放弃行使权利，所亏损的是期权费。
时间价值=期权费－内在价值
第五章 金融市场
3. 期权的内在价值不会小于零。按美式期权： 看涨期权Call（call option）的价值区间是： Call Max（0，P－S） 看跌期权Put（put option）的价值区间是： Put Max（0，S－P） 其中，P为相关资产在合约执行时的市场价格，S为执行价 格。如果是欧式期权不等号要改为等号。
第五章 金融市场
投资基金的种种类型
1.基本分类：
单位型
投资基金
2.其他种种分类：
契约型 公司型
基金型 封闭式 开放式
——收益基金、增长基金、收益与增长混合基金；
——债券基金、股票基金、混合基金与货币市场基金……
7.期权价格如何确定？
1. 期权的价值体现为期权费；期权费的多少就是期权的价格。 2.期权费包含两部分内容：内在价值与时间价值。
内在价值：期权相关资产的市场价格与执行价格（履约价格） 两者之差。内在价值是期权费的核心部分。 对于看涨期权，内在价值等于市场价格大于执行价格的部分， 对于看跌期权，内在价值等于市场价格小于执行价格的部分。
• 而交易者在持仓过程中，会因市场行情的不断变化而产生浮动盈亏（结 算价与成交价之差），因而保证金账户中实际可用来弥补亏损和提供担 保的资金就随时发生增减。浮动盈利将增加保证金账户余额，浮动亏损 将减少保证金账户余额。保证金账户中必须维持的最低余额叫维持保证 金。当保证金账面余额低于维持保证金时，交易者必须在规定时间内补 充保证金，否则在下一交易日，交易所或代理机构有权实施强行平仓。 这部分需要新补充的保证金就称追加保证金。
第五章 金融市场
第五章 金融市场
教学目的与要求：
本章主要介绍利息的来源与本质，利息与收益的一般形态、 利息的计算、利率及其种类、利率的期限结构、即期利率和远 期利率以及决定利率的相关理论。要求重点掌握利息与收益、 利息的计算、利率的期限结构还有即期利率与远期利率，难点 是利率的决定理论。
教学内容： 第一节 金融市场概述 第三节 资本市场 第五节 投资基金
第五章 金融市场
期货（futures）
1. 金融期货是一种交易双方在未来特定日期或期限内按 事先协定的价格交割一定数量特定资产的合约。
2.常见的金融期货： （1）利率期货 （2）外汇期货 （3）股票指数期货
第五章 金融市场
金融期货交易与金融远期交易都是先成交，后交割， 二者的区别在于：
（1）指定交易所 期货必须在指定的交易所内以公开竞价的方式进行交 易（不是一对一私下签订契约，只有交易所会员或其委托的代表有 资格直接进入交易所进行期货交易，一般投资者只能委托经纪公司 代理交易），远期一般不在规范的交易所。
其一，卖出看涨期权，价格有可能不涨甚或反跌；卖出看跌 期权，则有可能不跌甚或反涨。
而且更一般的可能是：价格虽涨，但涨不到执行价格；价格 虽跌，但跌不破执行价格。
其二，用于对冲操作，以避险。例：
第五章 金融市场
购置了一块土地，价格10万元； 预期未来一年中土地的价格可能下降，价格波动在9.6万元～
10万元之间；为了规避风险，可以4 000元的价格出售一份这块 土地的看涨期权合约，执行价定为11万元；
对于看跌期权的买方来说，当市场价格低于执行价格，他 会行使卖的权利，取得收益；反之，则放弃行使权利，所亏损 的也是期权费。 5.因此，期权对于买方来说，可以实现有限的损失和无限的收 益，与之相对应，对于卖方来说则恰好相反，即损失无限而收 益有限。
第五章 金融市场
6.在这种看似不对称的条件下为什么还会有期权的卖方？
最后交易日 交割等级
交割月份最后营业日往回数的第7个营业日 2号黄玉米，其他替代品种价格差距由交易所规定
第五章 金融市场
期货交易的基本特征
• 市场必须是高流动性的，并以高流动性的二级 市场做为基础，这样就一般不用实物交割。
• 交易的目的不是为了获得实物商品，而是为了 转移有关商品的价格风险，或赚取期货合约的 买卖差价收益。
期货投机
• 期货投机交易的目的不是为了对冲风险，而是 投机者通过预测未来价格的变化，利用自己的 资金买卖期货合约，以期在价格出现对自己有 利的变动时对冲平仓获取利润的行为。
• 投机者无需拥有头寸，他一般会选择对冲来平 仓，避免实物交割。
• 平仓是指期货交易者买入或者卖出与其所持期 货合约的品种、数量及交割月份相同但交易方 向相反的期货合约，了结期货交易的行为。
4. 期权价值的边界只给出了一个价值变化区间；要得到具体 的数量值，还需要借助于不断发展的期权定价模型。
第五章 金融市场
衍生金融工具由简趋繁的演变
1.一般衍生工具：单一的远期、期货、期权、互换等； 2.混合衍生工具：传统金融工具与一般衍生金融工具的组合； 3.复杂衍生工具：把一般衍生工具改造、组合而形成的新工具， 又称“衍生工具的衍生物”。
金融衍生工具的双刃作用？——规避风险的途径；也促成了投 机活动。 原因：保证金制度+每天无负债结算制度——高杠杆化 保证金一般为交易额的10%-20%。也就是说，投机资本可以支 配5－10倍于自身资金的资金，其收益和损失也相应放大。
第五章 金融市场
第五节 投资基金
1.投资基金是一种利益共享、风险共担的集合投资制度。
如果未来一年中土地的价格上涨，超过11万元，对方行权， 就会获得1.4（11－10＋0.4）万元的净收入；
如果价格下降，对方不会行权，资产价值就相当于这时的土 地价格加上4000元的期权费，只要土地价格没有降到9.6万元以 下，就不会亏本。
与不出售这份合约比较，抵御风险的能力提高了4000元。
第五章 金融市场