贵金属市场行情分析报告

贵金属市场今年表现优异，其中白银更是成为商品之王，而在这背后，则是全球混乱的经济，而若这种局面无法改善，贵金属价格牛市也不会面临扭转的风险。因此，来年全球经济走向对贵金属市场异常重要，从今日起，就欧洲、美国、中国、印度、全球通胀、全球需求变化等一系列与贵金属市场息息相关的重大因素逐一分析，以求为投资者在来年的投资中提供一定的参考。

欧洲危机，冰冻三尺

今年在欧洲爆发的主权债务危机是市场真正的主角，欧盟和IMF为此耗尽脑筋，现在看来欧元区周边经济体重组金融机构、削减财政赤字的努力可在一定程度上缓和市场情绪，也在一定程度上能够使市场信服欧债危机不会严重恶化的因素仍在于欧央行的救助。欧央行做出的“即使欧元区债务问题恶化，欧央行也将继续购买国债”的表态是缓解市场担忧的重要原因。

但事实上，欧盟的一系列举措还无法根治欧洲之顽疾。穆迪近日下调爱尔兰银行评级并且将西班牙30家银行与葡萄牙置入负面观察名单。爱尔兰国债收益率与CDS跳升，葡萄牙CDS也于本周二有明显上扬。换言之，欧洲的问题还处于厚积薄发的初级阶段。

理论上来说，欧元区国家虽然在联合之初受单一货币的优势影响，经济景气状况一度令市场欢欣鼓舞，欧元也一度威胁到美元的地位。甚至在次贷危机之初险些在取代美元成为原油计价货币。但好景不长的是，部分欧元区国家由于未有效规避单一货币的风险而在2009年年末开始出现崩溃迹象，并且与今年2季度集中爆发。很简单的道理，由于欧元区国家将货币政策统一交由欧洲央行定夺，因此丧失了这项最为行之有效的政策行使权，而欧洲央行又不能因为某一两个国家的需要而调整整个欧元区的货币政策，这又导致发展速度较慢的国家抑或发展停滞的国家不得不寻求财政政策的帮助，而财政政策又很容易积累债务，一旦欧洲经济面临系统性危机，债务就将成为无法稀释的沉重负担。

而在当前的情况下，希腊和爱尔兰这种已经爆发危机的欧元区国家又不得不接受紧缩财政的援助条件，从而导致这些国家的经济增长继续脱离相对健康的欧元区经济体，令欧元经济继续失衡。

因此，欧盟对希腊和爱尔兰的援助只是治标不治本，同样的问题势必不断爆发。但对市场来说，来自于欧洲的主权债务危机的影响也将逐渐减小，因为市场目前已经有了希腊和爱尔兰的经验，欧盟的应对办法也已经非常明朗，最重要的是，最可能爆发危机的国家都是欧元区中的小国，其影响非常有限。很明显，市场对爱尔兰危机后所出处的回应较希腊危机已经不可同日而语。

不过欧元区毕竟是全球最大经济体，所以市场可能在未来忽略小国的影响而将焦点放在德国、法国、意大利以及西班牙这几个主要国家之上。如果欧元区小国继续爆发危机，那么健康的德国和法国可能受其拖累，从而继续威胁退出欧元体系。而意大利和西班牙早已问题重重，如果这两国爆发同希腊爱尔兰同样的危机，市场影响将非常恶劣。

所以，明年欧洲能否再度成为影响贵金属市场的主要因素，其重点在于德国、法国、意大利和西班牙的发展状况，除此之外的国家所产生的问题，对贵金属市场的影响将非常之小。

美联储货币政策疑云

贵金属无论作为商品还是投资品，其价格无疑都需要大量的资金作为支撑，因此自2007年次贷危机之后，全球主要国家所推行的经济刺激政策，让贵金属如鱼得水屡创新高，而其中美联储接近于零的利率政策以及先后两次的量化宽松政策更是起到了决定性的作用。

因此对于贵金属市场来说，明年能否如过去几年一样继续演绎神话，美联储的货币政策至关重要。

今年11月初，美联储宣布推行QE2，额度达到6000亿美元，分为8各月向市场投放，每个月平均750亿美元。虽然这个额度并未达到市场所预期的一万亿美元，但无论如何，印

钞机已经开启，市场将在未来至少8个月的时间内毫无资金面压力。

但12月美联储的议息会议却为2011年的市场带来了巨大不确定性——美联储表示，从2011年开始，将根据实际经济数据审查QE2的额度与时限，换言之，如果美国主要经济数据，如失业率、CPI、GDP等，在明年得到一定程度的好转，美联储极有可能缩小QE2之规模甚至是终止该政策。

目前来说，美国的CPI和失业率依然是美联储心头之痛，在销售、房产以及制造业等一系列数据逐月转好的情况之下，CPI依然处于理想水平之下，并且在失业率持续高企的情况之下，大有令美国进入通货紧缩之势。

而美国是一个以消费为主的经济体，虽然奥巴马曾极力改变这种局面，但其经济总量过于庞大，转变结构可能至少需要花费十年时间，因此美国经济来年是否走向复苏，还是只能依靠适度的通胀刺激生成和就业，继而刺激消费。

此外，奥巴马政府为了刺激企业投入生产，在本月中旬延续了布什时代的减税政策，短期内这可能会利好美国国内企业，但在长期中无疑加重了美国的债务负担，对此已有评级机构威胁可能调降美国信用评级。倘若美国陷入主权债务危机，其影响力自然不会与希腊或是爱尔兰相提并论，而布什的政策在次贷危机后也未起到任何刺激就业的作用，所以奥巴马延续这个政策反而可能带来更坏的结果——一方面是失业率无法降低，另一方面又加重了美国债务压力。但好在美元霸权还未旁落，美联储可以依靠持续不断的投放货币稀释其债务压力。

因此，从这个角度来说，美国在未来依然存在扩大QE2甚至是推出QE3的动机。

不过，周末中国央行宣布进行季度内第二次加息，同时也宣告进入加息周期，加之印度、澳大利亚等国家已经多次加息，显然会给美国来年的货币政策带来巨大的压力，本次QE2已是众矢之的，可想如果明年美联储因为无力解决失业率和债务压力而试图继续超发货币还会带来怎样的国际舆论。

对于美元储备达70%的中国来说，近两年不断的在海内外购买资源，其中的一个目的就是为了防止美元无限制的贬值，从而竹篮打水一场空。而且中国也在不影响国际外汇市场的情况下，通过多种途径增加实际黄金储备。当然我们没有证据证明中国政府正在行使这些权力，但若确有此事，那么美国实行新的量化宽松将遇到阻碍，因为在这个局面下，外汇储备国可以放弃购买美国国债，美联储的公开市场业务也将遭遇阻碍，一旦国债发行失利，美国的债务压力反而将更加严重，所以美联储绝不会在明年拿出超出市场想象的货币政策。

所以，从这个角度来说的话，美联储明年虽有扩大货币发行的动机，但同时也将面临巨大的压力。

明年美联储推行所谓QE3依然是大概率事件，因为我们暂时无法看到美国拿出扭转失业率持续高企的办法，但迫于国际压力和新兴市场的应对之策，美国新的货币政策可能较目前的各种政策力度更小时限更短。

对于贵金属来说，这同样意味着其资金面的压力可能在明年有所增大，价格走势也可能遇到一定的阻碍，从而加大调整的力度与时间。

中国成最不确定因素

中国作为仅次于美国的经济体以及全球首屈一指的产金国和黄金消费国，无疑会在未来对贵金属市场形成决定性的影响。

但从今年的一系列表现来看，中国却无法给市场一个明确的答案。在货币政策方面，中国于今年年底连续加息和提高存款准备金率，正如坊间传闻，明年中国至少还有三次加息，而作为新兴市场的代表，这更是意味着明年将有更多的新兴经济体进入紧缩周期，对于充分依赖资金的贵金属市场来说无疑是最大的利空。而在黄金储备方面，中国又无时无刻在思考如何在成本及市场影响最小的前提下增持黄金，非常明显的是，今年八月央行联合五部委发出的提高商业银行黄金进出口额度的通知，为贵金属市场注入了源源不断的动力，致使黄金